金融科技緩解小微企業(yè)融資難問題研究

陳 柱 遲云瑞

一、引言

小微企業(yè)長(zhǎng)期受傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的排擠打壓，如何解決小微企業(yè)融資難問題成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)一個(gè)炙手可熱的話題，甚至成為金融領(lǐng)域的一大難題，而且關(guān)于小微企業(yè)的金融服務(wù)事項(xiàng)又事關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及就業(yè)，因此這是一項(xiàng)長(zhǎng)期性、綜合性、系統(tǒng)性的工程。盡管國(guó)家及地方政府高度重視小微企業(yè)融資問題并不斷提出相關(guān)扶持政策，比如近期國(guó)家一直致力于保障受疫情打擊較大的小微企業(yè)，實(shí)施大量的鼓勵(lì)政策維持企業(yè)的生存及后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，延長(zhǎng)企業(yè)還款日期、降低貸款利率、劃撥小微企業(yè)專項(xiàng)資金等，2019 年也曾申明要深化“銀稅互動(dòng)”活動(dòng)助力小微企業(yè)的發(fā)展，但仍沒有遍及到每一戶企業(yè)，也就是說想要發(fā)揮小微企業(yè)的推動(dòng)力量，必須繼續(xù)努力。迅速發(fā)展的金融科技為改善小微企業(yè)融資問題提供了重要的理論基礎(chǔ)，而且已產(chǎn)生了一定的現(xiàn)實(shí)條件。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融副秘書長(zhǎng)揚(yáng)農(nóng)在2019 新京報(bào)金融科技論壇上也曾指出：“目前，我國(guó)‘互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融'發(fā)展迅速，在緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題等方面發(fā)揮越來越顯著的作用?！币虼吮疚膹慕鹑诳萍嫉囊暯欠治鼋鉀Q小微企業(yè)融資困難問題，將小微企業(yè)融資難問題和金融科技的優(yōu)勢(shì)建立聯(lián)系，選取二者具體相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行建模，分析金融科技在短期和長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)社會(huì)實(shí)體環(huán)境與小微企業(yè)融資的動(dòng)態(tài)影響過程，得出金融科技確實(shí)給小微企業(yè)的成長(zhǎng)提供了很多便利條件的結(jié)論，于是繼續(xù)研究了如何更有效地利用這個(gè)平臺(tái)激勵(lì)小微企業(yè)改變?cè)袀鹘y(tǒng)模式，積極勇敢地走創(chuàng)新之路，從而推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程。

關(guān)于金融科技與小微企業(yè)，國(guó)外學(xué)者直接對(duì)小微企業(yè)的研究不多，大多都是對(duì)有關(guān)金融科技的分析，主要研究方向?yàn)榧夹g(shù)對(duì)信貸的影響以及金融科技本身存在的風(fēng)險(xiǎn)。Shu Qin Lei（2014）通過對(duì)信息技術(shù)在企業(yè)短期融資中的效應(yīng)分析，得出結(jié)論：“信息”在企業(yè)投融資過程中有著舉足輕重的地位，而技術(shù)的不斷革新加強(qiáng)了這一作用[1]。也就證明了金融科技可以提高小微信貸占比。其次，Yonghan Ju（2015）認(rèn)為金融科技可以控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的違約率不僅僅由信貸之前的技術(shù)分析有關(guān)，還與信貸經(jīng)濟(jì)環(huán)境與事后管理有關(guān)，提出了技術(shù)評(píng)分環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)模型用以提高小微企業(yè)貸后壓力測(cè)試的準(zhǔn)確性[2]。國(guó)內(nèi)有關(guān)小微企業(yè)和金融科技的研究有很多，主要包括小微企業(yè)融資和金融科技對(duì)小微企業(yè)的影響兩方面。王朝弟（2003）曾指出，因?yàn)槲覈?guó)金融機(jī)構(gòu)本身體制結(jié)構(gòu)存在一定缺陷，所以金融體系不能夠滿足眾多小微企業(yè)的強(qiáng)大的資金需求[3]。周艷明（2016）基于銀行結(jié)構(gòu)視角研究小微融資問題，發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“正金字塔”與金融服務(wù)的“倒金字塔”使得處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)下層的小微企業(yè)缺少金融服務(wù)[4]。張謝（2018）認(rèn)為，雖然有國(guó)家政策支持但是小微企業(yè)由于自身劣勢(shì)難以得到更多的資金支持[5]。郭子江（2018）認(rèn)為小微企業(yè)缺少融資渠道的最主要原因就是與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱[6]。張育瑋（2020）認(rèn)為金融科技為小微企業(yè)提供便利條件主要體現(xiàn)在金融服務(wù)方式的優(yōu)化以及服務(wù)的有效性[7]。宋華（2019）在分析我國(guó)金融科技的供應(yīng)鏈金融趨勢(shì)中，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融推動(dòng)了的金融服務(wù)實(shí)體，尤其解決了中小微企業(yè)融資難融資貴問題，并且有助于小微企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展[8]。王小燕（2019）探討了金融科技在小微企業(yè)信用貸款中風(fēng)險(xiǎn)控制的作用新思路[9]。郭威（2019）提出金融科技在構(gòu)建小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，形成金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義[10]。

二、小微企業(yè)與金融科技發(fā)展現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，小微企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)，在我國(guó)市場(chǎng)發(fā)揮著不可替代的作用，在解決民生、促進(jìn)就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、稅收以及提高GDP 等方面都有巨大的貢獻(xiàn)，截止到2018年末我國(guó)小微企業(yè)已超過3000萬戶，個(gè)體工商戶數(shù)超過7000 萬戶，導(dǎo)致中小微企業(yè)占整個(gè)市場(chǎng)90%以上，貢獻(xiàn)約80%的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)、70%的技術(shù)創(chuàng)新、60%的GDP、50%的稅收，這些都充分證明了小微企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，它是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的活力來源、是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的生力軍。李克強(qiáng)總理在十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議中曾強(qiáng)調(diào)在積極支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)必須首要解決小微企業(yè)融資問題。小微企業(yè)的特殊經(jīng)濟(jì)地位在此次疫情下顯得更加突出，“小微企業(yè)”在兩會(huì)期間的政府報(bào)告中被提及12 次，李克強(qiáng)總理也重點(diǎn)提到小微企業(yè)與“保民生就業(yè)”“保市場(chǎng)主體”息息相關(guān)，所以小微企業(yè)興，則經(jīng)濟(jì)興。

2.信貸狀況。據(jù)中國(guó)人民銀行銀保監(jiān)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019 年8 月末，小微企業(yè)貸款的用戶數(shù)為2047.51 萬戶，較年初的增幅是18.8%，有貸款的小微企業(yè)是660萬戶，占正常經(jīng)營(yíng)的小微企業(yè)的戶數(shù)大概在25%左右；對(duì)個(gè)體工商戶貸款的戶數(shù)有1200 萬戶，占整個(gè)個(gè)體工商戶貸款覆蓋率大概是16%，以階段性實(shí)現(xiàn)了“兩增兩控”的目標(biāo)，可以看出小微企業(yè)的信貸需求是不斷增加的，但成功獲得貸款的企業(yè)仍然占少數(shù)，因此也可以看出小微企業(yè)當(dāng)前信貸狀況不容樂觀，此外，在《2018 中國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)報(bào)告》中數(shù)據(jù)顯示了大中型、小微型企業(yè)分別占企業(yè)貸款的比重為67.9%和32.1%，占據(jù)市場(chǎng)規(guī)模90%以上的小微企業(yè)卻僅僅只占了企業(yè)貸款比重的30%多，很明顯其信貸支持與市場(chǎng)規(guī)模不匹配，為了更好發(fā)揮在小微企業(yè)中國(guó)市場(chǎng)的作用，其信貸方面存在很大的提升空間。通過觀察我國(guó)近9年小微企業(yè)貸款余額的變化趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)信貸情況近些年來有了顯著的改善，如圖1所示。

圖1 2011—2019年我國(guó)小微企業(yè)貸款余額及增長(zhǎng)率

3.融資渠道。小微企業(yè)普遍存在資產(chǎn)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，存貨周期短等問題，相對(duì)比信譽(yù)較高的大企業(yè)，小微企業(yè)很難通過上市、發(fā)行債券、股權(quán)融資等直接融資手段籌得資金，所以小微企業(yè)主要采取內(nèi)源融資與部分外源融資中的間接融資的手段。同時(shí)自身資金實(shí)力弱的小微企業(yè)在面對(duì)信貸利率門檻較高的商業(yè)銀行時(shí)，一方面銀行很難滿足小微企業(yè)需要的個(gè)性化、差異化的信貸服務(wù)，另一方面，即使小微企業(yè)資金信用狀況符合貸款條件，但因?yàn)槠湟?guī)模小、成本高，銀行仍會(huì)選擇拒絕，銀行認(rèn)為小微企業(yè)償債能力弱需承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此小微企業(yè)常用的融資方式就是自行籌資、民間借貸，而這些融資手段的成本往往又是很高的，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在企業(yè)不能獲得銀行信貸、發(fā)行債券等低利率時(shí)不得不選擇利率較高的其他渠道，如平均利率已達(dá)16%的民間借貸。此外，在借貸市場(chǎng)常見的抵押貸款和信用貸款中，小微企業(yè)由于缺少足夠的抵押物無法獲得大部分金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款，只能通過信用貸款獲得資金，又因小微企業(yè)長(zhǎng)期受到大企業(yè)施壓，最終也只能獲得一些額度、時(shí)間都有限制的無抵押信用貸款。金融科技的出現(xiàn)，為小微企業(yè)提供了更大的平臺(tái)去籌資，減少了融資環(huán)境的信息不對(duì)稱、增強(qiáng)了企業(yè)人信用水平，而且還可以滿足小微企業(yè)所定制化服務(wù)的需求，最重要的降低小微企業(yè)的融資成本。

（二）金融科技發(fā)展現(xiàn)狀

艾瑞咨詢《破曉—2019 中國(guó)金融科技行業(yè)研究報(bào)告》中顯示，與發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家相對(duì)比，我國(guó)的金融基礎(chǔ)比較薄弱，發(fā)展的也比較落后，但也正是這樣的環(huán)境為我國(guó)金融科技的迅速崛起提供了潛力的發(fā)展空間，用最短的時(shí)間，不斷縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，最終在2018 年實(shí)現(xiàn)彎道超車，而且在亞洲金融科技企業(yè)融資規(guī)模由6%減少為4%的情況下，中國(guó)金融科技企業(yè)融資規(guī)模從2014 年的3.1%增長(zhǎng)為16.4%，增速大大超越了歐美國(guó)家。雖然整體上看美國(guó)、歐洲的金融科技投資仍然占據(jù)全球市場(chǎng)的大半壁江山，但其增速都呈下降趨勢(shì)，美國(guó)從57.1% 降 低 為48.9% ， 歐 洲 由33.9% 降 低 為30.7%[12]，說明中國(guó)金融科技在面臨巨大壓力的同時(shí)仍有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)，所以中國(guó)勢(shì)必會(huì)持續(xù)加快金融科技的步伐。

此外，艾瑞咨詢《2018 年金融科技發(fā)展現(xiàn)狀研究》中顯示，2017 年全球TOP50 金融科技公司中，美國(guó)公司占有25 家公司上榜，中國(guó)金融科技公司占有7 家，排名第二，其中螞蟻金服也入圍“2017 中國(guó)金融科技50 強(qiáng)”榜單。在地域分布上看，全球TOP50金融科技公司亞洲僅僅有9家，中國(guó)就占了將近80%，但中國(guó)金融科技仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，比如觀察2013—2018年中國(guó)金融科技營(yíng)收規(guī)模，在2014年和2015年連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)后，近三年的增速都在放緩，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)[13]。

最后，觀察中國(guó)金融科技近年來各技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展情況，大數(shù)據(jù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用可以提升服務(wù)效率、改善資產(chǎn)管理狀況、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，人工智能能夠滿足金融機(jī)構(gòu)向客戶提供個(gè)性化、多樣化的定制服務(wù)，云計(jì)算是金融領(lǐng)域打破信息孤立的重要工具，降低了管理成本，加快了運(yùn)行速度，而金融區(qū)塊鏈則促進(jìn)了金融領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，改進(jìn)了隱私保密性，中國(guó)金融科技近年的各技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)模如表1所示。

三、小微企業(yè)融資難原因

（一）內(nèi)部角度

首先，小微企業(yè)本身?xiàng)l件就限制了其發(fā)展空間，而且市場(chǎng)反應(yīng)敏感度很高，極易受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，只要市場(chǎng)有一點(diǎn)變化，小微企業(yè)就會(huì)受到相當(dāng)大的影響；其次，大型企業(yè)也一直在打壓排擠小微企業(yè)，致使小微企業(yè)處于惡性競(jìng)爭(zhēng)、不穩(wěn)定、高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，小微企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言，所需融資次數(shù)是較多的，但融資數(shù)額較少，因此交易流程也會(huì)更繁瑣，這就會(huì)增加銀行的放貸成本以及時(shí)間成本，或是小微企業(yè)可以如愿獲得資金，但由于時(shí)間、程序上的問題，也極易造成資金鏈的斷裂。最后，小微企業(yè)的制度是不健全的，因?yàn)槲覈?guó)的小微企業(yè)大多屬于家族性民營(yíng)企業(yè)，規(guī)模小、治理不完善、技術(shù)不夠等都導(dǎo)致了無法與大型企業(yè)抗衡，財(cái)務(wù)制度的管理也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，所以很容易被淘汰。

（二）外部角度

1.信息不對(duì)稱。我國(guó)小微企業(yè)的信貸市場(chǎng)最突出的問題就是信息不對(duì)稱，它會(huì)極大提高出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇等問題的概率，造成交易成本的上升。因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中信息披露不充分，大部分財(cái)務(wù)不經(jīng)正規(guī)部門單位審核，所以提供的大多數(shù)信息的真實(shí)性很難判斷，導(dǎo)致銀行的信貸人員在審核批準(zhǔn)貸款條件時(shí)需花費(fèi)更多的時(shí)間和精力，因此向金融機(jī)構(gòu)借貸的成功率會(huì)很低，為了提高成功融得資金的可能性，小微企業(yè)不得不進(jìn)行資產(chǎn)抵押或者第三方擔(dān)保，這兩者無疑都會(huì)增加交易成本；銀行機(jī)構(gòu)之所以“不愿貸、不敢貸”的原因還有害怕小微企業(yè)偷偷改變資金使用用途，投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，或是違約不還貸的風(fēng)險(xiǎn)；此外，在經(jīng)濟(jì)不樂觀、市場(chǎng)低迷時(shí)，所有企業(yè)都為了自保都會(huì)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，銀行等金融機(jī)構(gòu)也不例外，他們會(huì)為了自身的利益不受損害而提高信貸利率，從而將風(fēng)險(xiǎn)最小化，這時(shí)就出現(xiàn)了逆向選擇，經(jīng)營(yíng)較好盈利較高的企業(yè)往往不會(huì)選擇高利率借貸而選擇退出間接融資市場(chǎng)，相反那些經(jīng)營(yíng)狀況不是很好風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)會(huì)得到高利率信貸的支持，所以出現(xiàn)危機(jī)的幾率非常大，又繼續(xù)加大金融機(jī)構(gòu)不愿意借貸的情緒。

表1 中國(guó)金融科技近年各技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)模

2.融資渠道狹窄。我國(guó)小微企業(yè)以內(nèi)源融資為主，在外源融資上存在很多限制條件，如資本市場(chǎng)不完善、制度不健全、進(jìn)入門檻較高影響了小微企業(yè)選擇發(fā)行債券來融資，傳統(tǒng)銀行貸款的繁瑣流程、較為嚴(yán)格的資信標(biāo)準(zhǔn)阻礙了小微企業(yè)選擇銀行貸款，雖近幾年國(guó)家為支持鼓勵(lì)小微企業(yè)發(fā)展，拉動(dòng)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)，推出“新三板”“科創(chuàng)板”，甚至通過一些私募股權(quán)基金投資公司為那些初創(chuàng)型具有高成長(zhǎng)性的小微企業(yè)提供直接融資的機(jī)會(huì)，但也缺少相關(guān)的政策引導(dǎo)，實(shí)施的效果不算好，還有“創(chuàng)業(yè)板”的設(shè)立更只是涉及到很少一部分的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的”科技型企業(yè)，因此小微企業(yè)不得不選擇成本最高的民間借貸。近幾年，基于金融科技一些網(wǎng)絡(luò)借貸的出現(xiàn)，增加了很多效率高的平臺(tái)，但據(jù)調(diào)查研究數(shù)據(jù)顯示，大部分小微企業(yè)還沒有選擇利用網(wǎng)絡(luò)的融資渠道。

3.金融機(jī)構(gòu)服務(wù)不到位。盡管中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)在《2018 中國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)報(bào)告》中提出我國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)工作取得階段性進(jìn)展，小微企業(yè)金融服務(wù)的能力和水平顯著提升，還指出大中型銀行發(fā)放的小微貸款速度都有了大幅增加且平均融資成本降至6.16%，比上一年下降了0.39 個(gè)百分點(diǎn)，但本文認(rèn)為這是因?yàn)槲覈?guó)商業(yè)銀行最初提供給小微企業(yè)的服務(wù)太少，起點(diǎn)很低所以才有了巨大的增長(zhǎng)，當(dāng)然并沒有否認(rèn)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)有所改善的事實(shí)，只是強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)供給與小微企業(yè)融資需求之間仍然存在差距和不匹配現(xiàn)象，真正想要與小微企業(yè)合作的金融機(jī)構(gòu)很少，其中一些國(guó)家政策性機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)也不能夠滿足小微企業(yè)的融資需求、它們也歧視排擠非國(guó)有企業(yè)，而小微企業(yè)大多是非國(guó)有的。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

前文分析了小微企業(yè)與金融科技的發(fā)展現(xiàn)狀以及小微企業(yè)融資難的原因，為了進(jìn)一步研究驗(yàn)證金融科技對(duì)小微企業(yè)的影響程度，本文利用Eviews9.0 實(shí)證分析金融科技對(duì)社會(huì)融資規(guī)模和小微企業(yè)信貸規(guī)模的影響。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本選擇：本文選取2012—2019 年金融科技指數(shù)、小微企業(yè)信貸規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)模的季度數(shù)據(jù)，樣本容量為32。

資料來源：本文選擇金融科技指數(shù)、小微企業(yè)信貸規(guī)模和社會(huì)融資規(guī)模三個(gè)變量進(jìn)行實(shí)證分析，原始數(shù)據(jù)來自Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)，實(shí)證過程數(shù)據(jù)均經(jīng)過計(jì)算分析得到。

（二）變量定義

1.金融科技指數(shù)。為防止存在異方差，本文采用“金融科技（399699.sz）”的季度開盤點(diǎn)位取對(duì)數(shù)為金融科技發(fā)展的測(cè)量指標(biāo)，以LnZ表示；截至2019年末，該指數(shù)包括85只股票樣本。

2.小微企業(yè)信貸規(guī)模。小微企業(yè)總體基數(shù)大，范圍廣，經(jīng)營(yíng)情況十分復(fù)雜，所以關(guān)于小微企業(yè)信貸的數(shù)據(jù)很難統(tǒng)計(jì)，因此本文選取了央行發(fā)布的《我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告》中2012—2019年我國(guó)小微企業(yè)人民幣貸款的季度余額，以Y 表示。

3.社會(huì)融資規(guī)模。社會(huì)融資規(guī)模指的是全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得金融支持的總量，本部分利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)篩選出2012—2019 年的社會(huì)融資規(guī)模季度數(shù)據(jù)，以X表示。

（三）實(shí)證分析結(jié)果

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF 檢驗(yàn)）。因?yàn)閷?shí)踐生活中的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常是非平穩(wěn)的，偶爾會(huì)存在平穩(wěn)序列，所以先對(duì)變量X、Y、LnZ 進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，驗(yàn)證是否平穩(wěn)，防止出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。（1）首先對(duì)變量含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)情形開始檢驗(yàn)，其次對(duì)僅含截距項(xiàng)的情形檢驗(yàn)，最后檢驗(yàn)不含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)；（2）三種情形均不拒絕原假設(shè)，則綜合三種情形的AIC、SC、HQ 等信息得出結(jié)論：LnZ列為存在截距項(xiàng)的單位根過程，X序列為存在截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的單位根過程，Y序列為不含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的單位根過程；三個(gè)序列都為不平穩(wěn)時(shí)間序列。（3）繼續(xù)檢驗(yàn)其一階差分后是否平穩(wěn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，三個(gè)時(shí)間變量均為一階單整，變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

表2 ADF檢驗(yàn)

2.Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)康娜允菫榱朔乐苟嘧兞恐g偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)，其中需要注意的是明確統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)得出的協(xié)整關(guān)系與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象真實(shí)存在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系之間的區(qū)別與聯(lián)系。協(xié)整檢驗(yàn)流程分四步：（1）單位根檢驗(yàn)；（2）建立VAR 模型；（3）確立VAR 模型最優(yōu)滯后階數(shù)；（4）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)形式設(shè)定。

確定滯后期利用信息準(zhǔn)則，VAR 模型應(yīng)選擇AIC、SC值最小時(shí)的滯后期數(shù)，既達(dá)到最優(yōu)滯后階數(shù)，因此選取較大滯后階數(shù)P，逐漸減小階數(shù)直至AIC、SC同時(shí)達(dá)最小值，數(shù)據(jù)如表3所示，可見滯后一期為最優(yōu)滯后期。

對(duì)變量X、Y 和LnZ 進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，一般采用跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)兩種和方式，檢驗(yàn)結(jié)果是在顯著水平為5%的水平下，變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即社會(huì)融資環(huán)境、小微企業(yè)信貸規(guī)模、金融科技指數(shù)之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。

3.建立VECM 模型。眾所周知，均衡是非常態(tài)，常態(tài)是非均衡，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)已知變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，因此在VAR 模型基礎(chǔ)上建立向量誤差修正模型（VECM 模型），考察長(zhǎng)期均衡下，短期變化偏離及如何修正回歸均衡狀態(tài)的動(dòng)態(tài)過程，其中系數(shù)代表了調(diào)整速度，VECM模型選擇與上文相符的滯后期數(shù)，得到Johansen協(xié)整方程：

VECM模型回歸結(jié)果：

以D （LNZ） 為因變量的方程（2） 和以D（Y）為因變量的方程（4）中，誤差修正系數(shù)較小，分別約為5.17%、6.28%，說明當(dāng)金融科技指數(shù)與小微企業(yè)信貸規(guī)模短期偏離其長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，修正作用的影響有限，恢復(fù)均衡時(shí)間較長(zhǎng)；而以D（X）為因變量的方程（3）中，修正系數(shù)為負(fù)且顯著，說明社會(huì)融資指標(biāo)長(zhǎng)期均衡中受到非市場(chǎng)調(diào)控，在偏離均衡狀態(tài)時(shí)，修正誤差項(xiàng)可以自動(dòng)調(diào)整至均衡。

表3 確定最優(yōu)滯后階數(shù)信息準(zhǔn)則表

4.脈沖函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)在模型中的變量受到特定沖擊時(shí)，能較全面的反映各個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

（1）金融科技對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的沖擊效應(yīng)。模型中社會(huì)融資規(guī)模受到金融科技沖擊表現(xiàn)在：第一期出現(xiàn)最大正值4，第二期為最小值-3，前四期波動(dòng)較大，隨著期數(shù)增加波動(dòng)幅度逐漸減小，長(zhǎng)期趨于平穩(wěn)狀態(tài)，不斷靠近0；這與現(xiàn)實(shí)相符，起初金融科技的出現(xiàn)拓寬了社會(huì)融資渠道，但不具備成熟性的金融科技平臺(tái)也在不斷暴露弊端，以至于后期影響越來越?。ㄒ妶D2）。

圖2 金融科技對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的沖擊效應(yīng)

（2）金融科技對(duì)小微企業(yè)信貸規(guī)模的沖擊。模型中小微企業(yè)信貸規(guī)模受到金融科技沖擊表現(xiàn)在：短期呈負(fù)向效應(yīng)，如第一期為最小值-18，而從第二期至第十期，長(zhǎng)期看均呈正效應(yīng)，一直保持在14 上下的水平；隨著金融科技的不斷發(fā)展，小微企業(yè)可以利用的便利條件不斷增多，總的來說，給小微企業(yè)帶來的好處大于壞處（見圖3）。

圖3 金融科技對(duì)小微企業(yè)信貸規(guī)模的沖擊

5.方差分解分析。

（1）社會(huì)融資規(guī)模的方差分解。金融科技對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的相對(duì)貢獻(xiàn)度在第一期不到10%，第二期至第十期均保持在12%到14%之間的較低貢獻(xiàn)度水平，但長(zhǎng)期比較穩(wěn)定，說明金融科技對(duì)社會(huì)融資即實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著長(zhǎng)期持久的影響，但力度不大，后期存在較大發(fā)展空間。

（2）小微企業(yè)信貸規(guī)模的方差分解。金融科技對(duì)小微企業(yè)信貸規(guī)模的相對(duì)貢獻(xiàn)度第一期為2.15%，隨后不斷減小，到第六期，貢獻(xiàn)度已不足1%，且繼續(xù)下跌至第十期。說明金融科技短期對(duì)小微企業(yè)信貸有一定影響，但隨著不斷發(fā)展，影響會(huì)逐漸縮小。

五、金融科技影響小微企業(yè)融資的建議

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，小微企業(yè)始終是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)力量，支持著金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與升級(jí)，但是小微企業(yè)的發(fā)展道路卻是困難重重，究其本質(zhì)還是融資問題，而且小微企業(yè)極易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，比如近幾個(gè)月的疫情使本就脆弱的眾多小微企業(yè)雪上加霜，很多企業(yè)入不敷出，紛紛走向倒閉。金融科技代表著金融的資金融通與科學(xué)技術(shù)的深度融合，也是我國(guó)深化金融改革、提高服務(wù)質(zhì)量與優(yōu)化資源配置最有效的手段，所以為了使金融科技更好的服務(wù)指導(dǎo)我國(guó)小微企業(yè)的發(fā)展，本文建議從小微企業(yè)本身、外部政策以及金融科技監(jiān)管三方面提出建議。

（一）完善征信與擔(dān)保系統(tǒng)

小微企業(yè)融資難最突出的一個(gè)問題就是信息不對(duì)稱，而為了減少信息不對(duì)稱就必須完善小微企業(yè)的征信和擔(dān)保系統(tǒng)，讓金融機(jī)構(gòu)放心相信企業(yè)有能力還貸，而目前狀況是，盡管小微企業(yè)拿著抵押品去銀行貸款，銀行也會(huì)擔(dān)心企業(yè)會(huì)違約，銀行業(yè)在審查小微企業(yè)賬單報(bào)表時(shí)甚至?xí)岩商峁┑膱?bào)表不真實(shí)，事實(shí)上這種現(xiàn)象也真實(shí)存在，這就需要借助金融科技不斷提升技術(shù)來構(gòu)建一個(gè)完全公開真實(shí)的征信體系，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)大量搜集企業(yè)的相關(guān)信息，對(duì)企業(yè)歷史融資數(shù)據(jù)做完整的動(dòng)態(tài)追蹤，全方位準(zhǔn)確分析評(píng)價(jià)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，建立健全風(fēng)控系統(tǒng)。政府相關(guān)部門可聯(lián)合商業(yè)銀行共同建立一個(gè)統(tǒng)一的授信數(shù)據(jù)匯總平臺(tái)，將小微企業(yè)在銀行的信息與政府各部門的歷史記錄進(jìn)行整合，在安全合法的前提下供商業(yè)銀行評(píng)估小微企業(yè)、批準(zhǔn)貸款使用，這樣在一定程度上就不會(huì)因?yàn)樾畔⒉坎粚?duì)稱致使小微企業(yè)無法得到貸款，既保證小微企業(yè)信息公開、透明、真實(shí)，也確保了金融機(jī)構(gòu)資金回收的最大化，增加了放款人的合作意愿。

（二）鼓勵(lì)傳統(tǒng)中小銀行與金融科技合作

目前我國(guó)中小銀行的數(shù)量有4000 多家，資產(chǎn)總額大約是整個(gè)銀行體系的1/4，尤其在服務(wù)支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著不可替代的作用，是我國(guó)銀行體系的中重要組成部分。在我國(guó)大力提倡利用金融科技支持小微企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“脫虛轉(zhuǎn)實(shí)”的金融背景下，中小型的銀行必須加快步伐，跟進(jìn)時(shí)代要求。由于市場(chǎng)格局限制和發(fā)展定位的不同，在拓展小微企業(yè)業(yè)務(wù)服務(wù)中小銀行比傳統(tǒng)大銀行具有更強(qiáng)的動(dòng)力，但是金融科技的研發(fā)應(yīng)用較為落后，因此中小銀行不光要改變傳統(tǒng)的意識(shí)，更要投身于金融科技的建設(shè)中，明確制定與金融科技的緊密合作的發(fā)展規(guī)劃，設(shè)立專門負(fù)責(zé)有關(guān)業(yè)務(wù)的科技部門，加大資金技術(shù)投入、加大儲(chǔ)備人才，提供更有特色差異化的融資方式，在原有客戶基礎(chǔ)上讓金融科技進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，幫助實(shí)現(xiàn)為小微客戶服務(wù)的職能。針對(duì)金融科技知識(shí)素養(yǎng)不高的小微企業(yè)，著力研發(fā)人工智能、生物識(shí)別等操作簡(jiǎn)便、簡(jiǎn)化流程、理解程度高的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。此外，中小銀行可以研發(fā)更為寬松的產(chǎn)品服務(wù)，如通過控制抵質(zhì)押條件、擔(dān)保條件來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效管理，提升小微企業(yè)的滿意度。雖然現(xiàn)已有中小型銀行走上了金融科技的道路，但是只是市場(chǎng)中極少的一部分，對(duì)比國(guó)有六大銀行的金融科技發(fā)展比情況，中小銀行仍存在很大的差距，具體表現(xiàn)在選擇利用金融科技的銀行數(shù)量有限、已建立合作的銀行業(yè)務(wù)額度小、服務(wù)質(zhì)量有待提高等。中小銀行在我國(guó)金融體系中有著不可或缺的地位，所以必須加大鼓勵(lì)支持金融科技帶動(dòng)中小型銀行走持續(xù)創(chuàng)新之路。

（三）監(jiān)管金融科技應(yīng)用

為避免金融科技的虛擬性導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)信息的泄露，政府要繼續(xù)完善金融科技的相關(guān)法律政策，嚴(yán)格規(guī)范信息披露制度，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督，要求其在收集數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)該做到符合法律法規(guī)的要求，過程中必需嚴(yán)格保護(hù)用戶信息的隱私性并在用戶同意允許條件下進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，金融科技作為征信系統(tǒng)最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，應(yīng)從企業(yè)的技術(shù)水平和管理水平兩方面加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全，技術(shù)上保證數(shù)據(jù)從產(chǎn)生到儲(chǔ)存都做好隱私保護(hù)、傳輸加密等，管理上防止數(shù)據(jù)中途被盜取、篡改或者導(dǎo)致最后數(shù)據(jù)的失真，要建立多方位的安全負(fù)責(zé)分支機(jī)構(gòu)，共同做好防御機(jī)制。避免金融科技在應(yīng)用過程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，政府及其相關(guān)單位不僅要在事前進(jìn)行預(yù)測(cè)，事中監(jiān)測(cè)，還要在事后對(duì)其評(píng)估，對(duì)違法行為加大懲罰力度，凈化金融市場(chǎng)環(huán)境，為金融科技的長(zhǎng)期發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。