上市公司ESG信披困局

金圓桌 ESG 課題組

以環(huán)境、社會(huì)與治理（ESG）為代表的全球投資理念新浪潮正向中國(guó)資本市場(chǎng)涌來(lái)。

目前，全球逾60個(gè)國(guó)家和地區(qū)出臺(tái)了ESG信息披露的要求，以鼓勵(lì)型披露為主，部分證券交易所強(qiáng)制披露ESG信息。以往對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)體系以財(cái)務(wù)指標(biāo)體系為主，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、市值等，ESG信息披露對(duì)上市公司將是一個(gè)顯著的改變，涉及諸多重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)如公司治理、污染排放、能源效率、勞工關(guān)系、社區(qū)關(guān)系等。ESG報(bào)告可以讓投資者等利益相關(guān)者更加全面、準(zhǔn)確了解上市公司，以更完整的視角去判斷公司的價(jià)值。

對(duì)于這一全球新趨勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)給予了積極回應(yīng)。2018年9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立ESG信息披露基本框架。2018年，上交所制定《上海證券交易所上市公司環(huán)境、社會(huì)和公司治理信息披露指引》，并進(jìn)入征求意見(jiàn)和試點(diǎn)階段。同年10月，深交所起草ESG信息披露指引，同時(shí)組織三次征求意見(jiàn)座談會(huì)。而早在2015年12月，香港聯(lián)交所正式發(fā)布ESG指引，2019年12月18日刊發(fā)檢討《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》及相關(guān)《聯(lián)交所證券上市規(guī)則》條文的咨詢總結(jié)，并發(fā)布上市發(fā)行人環(huán)境、社會(huì)及管治披露情況的最新審閱結(jié)果，將修訂《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》以及相關(guān)《上市規(guī)則》條文，提升發(fā)行人在環(huán)境、社會(huì)及管治方面的管治及披露。

此間，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》和《綠色投資指引（試行）》，積極引入外資和ESG評(píng)價(jià)體系，鼓勵(lì)基金行業(yè)重視長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

與此同時(shí)，明晟（MSCI）、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國(guó)際指數(shù)公司在將A股納入后，都會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行ESG評(píng)級(jí);國(guó)內(nèi)的商道融綠、金圓桌等也陸續(xù)涉及，其中金圓桌ESG評(píng)級(jí)體系2019年對(duì)809家企業(yè)首次發(fā)布了ESG評(píng)級(jí)結(jié)果。

面對(duì)外部趨勢(shì)的新的變化，《董事會(huì)》于2019年四季度至2020年一季度面向上市公司就ESG信息披露的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與建議進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)研。此次問(wèn)卷共回收真實(shí)有效反饋208份，涉及主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè);覆蓋金融、房地產(chǎn)、傳媒、建筑、制造等主要行業(yè);樣本公司既有A股掛牌企業(yè)，也有工商銀行、中國(guó)平安等跨市場(chǎng)上市公司;樣本公司市值約占上市公司總市值的17%，具有代表性。調(diào)研顯示，部分治理先進(jìn)、注重可持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)先上市公司開(kāi)始了積極探索，有的已經(jīng)形成富有自身特色的做法;然而更多的上市企業(yè)準(zhǔn)備不足。調(diào)研顯示，可供操作的規(guī)則缺失，披露動(dòng)機(jī)不足，數(shù)據(jù)整合困難，披露能力制約等構(gòu)成ESG信披的主要困難;同時(shí)，受訪上市公司建議監(jiān)管部門(mén)盡快推出分類指標(biāo)體系或指引，配套有效的激勵(lì)約束機(jī)制，分階段循序推進(jìn)，同時(shí)加強(qiáng)宣導(dǎo)培訓(xùn)、建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)、發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)的作用，提升上市公司對(duì)ESG信披的自覺(jué)能動(dòng)性。

多重挑戰(zhàn)

對(duì)上市公司而言，目前對(duì)于ESG信息披露的重大挑戰(zhàn)是什么？調(diào)研顯示，可供操作的規(guī)則缺失，披露動(dòng)機(jī)不足，數(shù)據(jù)整合困難，披露能力制約等，成為推進(jìn)相關(guān)信息披露的“路障”。

首先，實(shí)操性的規(guī)則缺失，是ESG信披的最大障礙。共72家、占比34.61%的企業(yè)做出近似的回答：上市公司ESG信息披露缺乏統(tǒng)一披露框架和詳細(xì)的指標(biāo)體系，導(dǎo)致當(dāng)前上市公司披露的信息難以在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫向比較，同一公司不同年份的ESG表現(xiàn)也難以進(jìn)行縱向比較;企業(yè)即使有意愿進(jìn)行ESG信息披露，也不知道如何披露，無(wú)法把握哪些ESG信息是市場(chǎng)和投資者關(guān)注的，導(dǎo)致當(dāng)前企業(yè)披露的ESG信息使用率和價(jià)值都較低。

其中，9家企業(yè)認(rèn)為，2018年的新《上市公司治理準(zhǔn)則》為上市公司ESG信息披露提供了框架，但是過(guò)于寬泛，當(dāng)前的披露框架無(wú)法從根本上解決ESG信息披露指標(biāo)各異、口徑不一、數(shù)據(jù)無(wú)法橫向和縱向?qū)Ρ鹊膯?wèn)題。

案例：

某專業(yè)工程央企上市公司：公司連續(xù)七年自愿披露了ESG報(bào)告?；诙嗄甑呐督?jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為最大的挑戰(zhàn)在于ESG信息披露無(wú)統(tǒng)一框架，企業(yè)ESG信息難以橫向縱向比較。上市公司ESG信息披露缺乏統(tǒng)一披露框架和詳細(xì)的指標(biāo)體系。企業(yè)即使有意愿進(jìn)行ESG信息披露，也無(wú)法把握哪些ESG信息是市場(chǎng)和投資者關(guān)注的，導(dǎo)致當(dāng)前企業(yè)披露的ESG信息使用率和價(jià)值都較低。此外，披露框架和指標(biāo)體系的缺失會(huì)導(dǎo)致同一企業(yè)每年披露標(biāo)準(zhǔn)不一，信息各異;各企業(yè)披露的信息指標(biāo)差別很大，且口徑不一。

其次，ESG信息披露意識(shí)不強(qiáng)、缺乏動(dòng)機(jī)的調(diào)研反饋也相對(duì)集中，有20家公司（占比9.61%）做出類似回復(fù)。

案例：

某電源設(shè)備民營(yíng)上市公司：當(dāng)前上市公司仍然把ESG信息披露當(dāng)成一種成本，沒(méi)有意識(shí)到信息披露的重要性。企業(yè)有選擇地隱藏對(duì)自己不利的信息，存在“報(bào)喜不報(bào)憂”的情況，導(dǎo)致投資者和企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，而企業(yè)自主披露的信息又價(jià)值不大。

某工業(yè)金屬民營(yíng)上市公司：目前ESG文件在國(guó)內(nèi)正處于起步階段，國(guó)內(nèi)對(duì)于相關(guān)文件的重視度還不夠高，大部分企業(yè)對(duì)ESG信息披露意識(shí)不強(qiáng)。

某電源設(shè)備民營(yíng)上市公司：很多企業(yè)尚未意識(shí)到ESG信息披露的重要性，認(rèn)為該事項(xiàng)與己無(wú)關(guān)，把進(jìn)行ESG信息披露當(dāng)作一種負(fù)擔(dān)。

再次，20家、占比9.61%的企業(yè)認(rèn)為，由于缺乏具有公信力的ESG信息數(shù)據(jù)庫(kù)，投資者整合ESG信息難度很大。

案例：

某醫(yī)藥民營(yíng)上市公司： ESG涉及環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)維度，在編制ESG報(bào)告過(guò)程中需要收集的信息范圍非常廣，信息點(diǎn)很多，搜集整理困難。而對(duì)投資者而言，市場(chǎng)上ESG信息非常分散，ESG信息整合難度很大，投資者將ESG風(fēng)險(xiǎn)納入到投資決策中挑戰(zhàn)巨大。

此外，15家、占比7.21%的企業(yè)認(rèn)為：ESG信息披露對(duì)公司的能力等帶來(lái)一定壓力。

案例：

某通用機(jī)械民營(yíng)上市公司：增加ESG信息的披露，意味著整個(gè)公司的管理需要更加規(guī)范，同時(shí)意味著工作量的增加，并且需要更強(qiáng)的專業(yè)性，這對(duì)員工的工作帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。

某白酒國(guó)有上市公司：對(duì)于ESG方面的了解還不夠深入，涉及的內(nèi)容比較廣泛。

建言治策

面對(duì)ESG信息披露呈現(xiàn)的問(wèn)題脈絡(luò)，一方面尚待監(jiān)管部門(mén)基于資本市場(chǎng)的改革大局統(tǒng)籌設(shè)計(jì)穩(wěn)妥推進(jìn)，另一方面則需要作為ESG信息披露責(zé)任主體的上市公司積極參與有效作為。就上市公司而言，對(duì)ESG信息披露有怎樣的建設(shè)性反饋？調(diào)研顯示，上市公司建議監(jiān)管部門(mén)盡快推出分類指標(biāo)體系或指引，配套有效的激勵(lì)約束機(jī)制，分階段循序推進(jìn)，同時(shí)加強(qiáng)宣導(dǎo)培訓(xùn)、建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)、發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)的作用，提升上市公司對(duì)ESG信披的自覺(jué)能動(dòng)性。

其中，盡快制定科學(xué)、詳細(xì)的ESG信息披露指標(biāo)體系（格式指引），是被調(diào)研上市公司提出頻率最高的建議，涉及100家、高達(dá)48.07%的被調(diào)研企業(yè)。上市公司認(rèn)為，指標(biāo)體系或指引將為ESG信息披露提供指導(dǎo)，為數(shù)據(jù)的可得性、準(zhǔn)確性、可對(duì)比性提供保障。

某銀行央企上市公司：建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布ESG落實(shí)和披露指引，引導(dǎo)上市公司規(guī)范ESG落實(shí)和披露工作。

某金融民營(yíng)上市公司：希望監(jiān)管部門(mén)能夠出臺(tái)更為詳細(xì)的框架和指標(biāo)體系，包括不局限于建立針對(duì)上市公司的披露框架和披露指標(biāo)，以及分行業(yè)的特色框架及指標(biāo)。推動(dòng)ESG信息披露的完善成熟，為投資人提供更優(yōu)質(zhì)的價(jià)值判斷依據(jù)。

某專業(yè)工程央企上市公司：建議監(jiān)管部門(mén)建立所有上市公司ESG信息披露框架、分行業(yè)的披露指標(biāo)。

其中，52家、占比28%的企業(yè)建議，在所有上市公司共同披露的指標(biāo)基礎(chǔ)上，加上分行業(yè)的特色指標(biāo)，使ESG信息披露更完整、系統(tǒng)，行業(yè)可比性更強(qiáng)（能夠更直接和清晰地對(duì)比同行業(yè)不同公司ESG方面的優(yōu)劣）。

某造紙民營(yíng)上市公司：各行業(yè)ESG信息側(cè)重點(diǎn)區(qū)別很大，例如制造業(yè)企業(yè)廢氣排放量大，排放可能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較大;而金融行業(yè)以服務(wù)為主，廢氣排放量較小，過(guò)度關(guān)注排放指標(biāo)意義不大，應(yīng)著重考慮社會(huì)類指標(biāo)。因此，跨行業(yè)進(jìn)行ESG表現(xiàn)比較意義不大。建議分行業(yè)建立各行業(yè)上市公司特色ESG信息披露指標(biāo)。

某證券央企上市公司：交易所及監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步針對(duì)不同行業(yè)細(xì)化披露內(nèi)容，針對(duì)金融行業(yè)以服務(wù)為主的情況，省略或弱化與金融行業(yè)相關(guān)性弱的排放量等指標(biāo)，著重考慮社會(huì)類指標(biāo)的披露。

建議監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)宣導(dǎo)培訓(xùn)、建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)鑒證等作用，提升企業(yè)ESG信息披露意識(shí)與自覺(jué)性，也是被調(diào)研上市公司較為關(guān)注的方面，涉及85家、占比40.86%的企業(yè)。

某通用機(jī)械國(guó)有上市公司：ESG信息披露的數(shù)量和質(zhì)量與企業(yè)的披露意愿、披露動(dòng)機(jī)息息相關(guān)。監(jiān)管部門(mén)和交易所應(yīng)該加強(qiáng)能力建設(shè)，宣傳ESG理念和ESG信息披露的益處，提升企業(yè)ESG信息披露的積極性。建議監(jiān)管部門(mén)和證券交易所定期舉辦企業(yè)ESG信息披露培訓(xùn)會(huì)，提升企業(yè)ESG信息披露意識(shí)，指導(dǎo)企業(yè)如何正確、科學(xué)地進(jìn)行ESG信息披露，提升企業(yè)ESG信息披露意愿和積極性。

某裝修裝飾民營(yíng)上市公司：監(jiān)管部門(mén)和交易所應(yīng)該加強(qiáng)上市公司能力建設(shè)，宣傳ESG理念和ESG信息披露的重要性，提升企業(yè)ESG信息披露意愿和積極性，讓上市公司真正關(guān)注ESG的發(fā)展機(jī)會(huì)或者潛在風(fēng)險(xiǎn)，而不僅僅是為滿足監(jiān)管要求。

某IT服務(wù)民營(yíng)上市公司：一方面，在構(gòu)建信息披露規(guī)則和指引的基礎(chǔ)上，建立有效的評(píng)價(jià)制度及配套激勵(lì)約束機(jī)制，與披露規(guī)則相互促進(jìn)。另一方面，鼓勵(lì)投資者開(kāi)發(fā)更多ESG標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，從投資端倒逼企業(yè)踐行ESG理念。

某高速公路央企上市公司：建立有效的評(píng)價(jià)制度及配套激勵(lì)機(jī)制，與披露規(guī)則相互促進(jìn)，提升上市公司的披露意識(shí)。

值得一提的是，有30家、占比14.42%的企業(yè)強(qiáng)調(diào)了企業(yè)應(yīng)自覺(jué)，3家企業(yè)提到引入第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)。

某金融央企上市公司：隨著資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，上市公司應(yīng)當(dāng)有ESG信息披露的自覺(jué)意識(shí)。

某石油化工民營(yíng)上市公司：挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，如果做好應(yīng)對(duì)，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，就是塑造ESG時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司應(yīng)該先從報(bào)告入手，提升ESG信息披露的質(zhì)量;然后以ESG報(bào)告為載體，加強(qiáng)與投資者就ESG議題進(jìn)行持續(xù)不斷的溝通與互動(dòng)，贏取投資者信任;最后，將ESG作為一個(gè)新的評(píng)價(jià)尺度整合到上市公司的戰(zhàn)略與管理中，真正提升ESG的能力。

某IT服務(wù)民營(yíng)上市公司：董事會(huì)應(yīng)該盡早重視ESG，并建立相應(yīng)的治理架構(gòu)。于上市公司而言，ESG已經(jīng)不是可有可無(wú)了。

某證券央企上市公司：將ESG信息披露與上市公司IR、PR等工作有效聯(lián)動(dòng)，幫助投資者和債權(quán)人更好地理解公司財(cái)務(wù)績(jī)效，樹(shù)立良好的社會(huì)責(zé)任形象，提升公司價(jià)值。

某電力央企上市公司：通過(guò)第三方公司治理的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)隨時(shí)了解企業(yè)的ESG得分情況，對(duì)比不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的打分差異，分析差異產(chǎn)生的原因。

某園區(qū)開(kāi)發(fā)國(guó)有上市公司：在條件成熟時(shí)，引進(jìn)第三方論證機(jī)構(gòu)，提升投資者對(duì)于ESG報(bào)告可靠性的信心。

此外，有23家、占比11.05%的上市企業(yè)提議建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)。

某醫(yī)藥民營(yíng)上市公司：推進(jìn)ESG信息數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，提高數(shù)據(jù)的可得性。建議專業(yè)的、有公信力的機(jī)構(gòu)搜集、整合企業(yè)ESG信息，評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)鼓勵(lì)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)或第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)，為投資者提供決策依據(jù)，為綠色產(chǎn)品創(chuàng)新、綠色金融學(xué)術(shù)研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。

某電源設(shè)備民營(yíng)上市公司：中國(guó)亟待建立如MSCI一樣，完整、具有公信力、有專業(yè)度的ESG數(shù)據(jù)庫(kù)。

某能源央企上市公司：越來(lái)越多的國(guó)際投資者，將企業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果作為投資決策的重要參考之一，但目前主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均在境外，希望國(guó)內(nèi)能夠盡快建立如MSCI一樣，具有公信力、有專業(yè)度的機(jī)構(gòu)，來(lái)搜集、整合企業(yè)ESG信息，評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)，為投資者提供決策依據(jù)。

調(diào)研中，也有10家、占比4.8%的企業(yè)建議監(jiān)管規(guī)制導(dǎo)入循序漸進(jìn)、分階段實(shí)施，操作上給予ESG信息披露以必要的過(guò)渡時(shí)間。

某軟件民營(yíng)上市公司：借鑒國(guó)際主流披露標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)展趨勢(shì)，制定ESG信息披露政策時(shí)注意循序漸進(jìn)，采用自愿性披露、半強(qiáng)制性披露向強(qiáng)制性披露逐漸過(guò)渡的方式，并設(shè)置過(guò)渡期，指導(dǎo)上市公司完善信息披露，給予企業(yè)完善ESG信息時(shí)間和空間。

某房地產(chǎn)民營(yíng)上市公司：我國(guó)企業(yè)ESG還處于起步階段。很多上市公司對(duì)ESG內(nèi)涵及價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)注較少，披露要求對(duì)其是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。我們建議ESG信息披露政策制定應(yīng)注意循序漸進(jìn)，可采用由“不遵守就解釋”的半強(qiáng)制性披露向強(qiáng)制性披露逐漸過(guò)渡的方式，并設(shè)置一定的過(guò)渡期，給予企業(yè)完善ESG信息的時(shí)間和空間。

某文化傳媒國(guó)有上市公司：分階段實(shí)施，納入治理指數(shù)的公司可以先披露，并制定各類公司實(shí)施披露的時(shí)間表。

某光學(xué)民營(yíng)上市公司：建議A股參考港股市場(chǎng)，由監(jiān)管層面發(fā)布ESG報(bào)告指引等引導(dǎo)性細(xì)則，明確要求披露要點(diǎn)和精細(xì)程度，制定兩年的過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)鼓勵(lì)上市公司遵循細(xì)則并發(fā)布ESG報(bào)告，過(guò)渡期結(jié)束后統(tǒng)一要求上市公司遵守，并引入“不遵守就解釋”原則。分類進(jìn)行ESG報(bào)告披露，上市公司可選擇簡(jiǎn)版和詳版，詳版可配圖文，詳細(xì)說(shuō)明，簡(jiǎn)版僅需體現(xiàn)基本要點(diǎn)和措施，以表格方式呈現(xiàn)，避免無(wú)話可寫(xiě)時(shí)拼湊內(nèi)容。

百年未有之大變局意味著，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的同時(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，夯實(shí)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)每一家上市公司而言都是必須答好的時(shí)代問(wèn)卷。而此次問(wèn)卷調(diào)研中，上市公司反映的ESG信息披露的挑戰(zhàn)和困難相對(duì)集中，凸顯了上市公司在ESG信息披露方面的痛點(diǎn)和難處，傳遞出的心聲共識(shí)理應(yīng)引起資本市場(chǎng)有關(guān)方的足夠重視。