新三板：肥企新“圍城”？

文｜麥子

11月，國家發(fā)改委一紙《化肥行業(yè)價(jià)格法律政策提醒告誡》將化肥價(jià)格上漲的信息迅速普及到了大眾視野層面。這份來自發(fā)改委價(jià)格監(jiān)督檢查與反壟斷局的文件提出了包括 “不得相互串通，操縱市場價(jià)格”“不得捏造、散布漲價(jià)信息，哄抬價(jià)格”“不得對同等交易條件的其他經(jīng)營者實(shí)行價(jià)格歧視”等十條要求，其中價(jià)格傾銷、橫向壟斷、縱向壟斷，濫用市場支配地位等措辭不可謂不嚴(yán)厲。很快天然氣供應(yīng)緊張，氣荒造成企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)；化肥出口關(guān)稅政策出臺，在保持去年政策不變的情況下，下調(diào)了三元復(fù)合肥出口關(guān)稅；國家增加了幾百萬噸化肥淡季儲備貼息……與此同時(shí)，以尿素為代表的大宗化肥價(jià)格猶如脫韁的野馬，一漲再漲。

農(nóng)資投入是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中投入占比最大的因素之一，每到重點(diǎn)農(nóng)時(shí)季節(jié)，對于農(nóng)資價(jià)格的敏感神經(jīng)就一再被挑動。監(jiān)管部門也將農(nóng)資價(jià)格視為重點(diǎn)監(jiān)管對象?？墒窃谵r(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的現(xiàn)實(shí)中，農(nóng)資企業(yè)確實(shí)也面臨了十分艱難的市場環(huán)境，這在上市化肥企業(yè)的業(yè)績中得到了最集中的反應(yīng)。2016年，氮磷鉀肥企業(yè)全面虧損，即便盈利能力較強(qiáng)的復(fù)合肥企業(yè)，業(yè)績也可以用慘不忍睹來形容。2017年在多重因素的推動下，肥企才總算有了一些喘息之機(jī)。那么，在這樣一波三折的市場環(huán)境下，新三板的肥料企業(yè)情況如何？還能否得到投資者的青睞呢？

肥業(yè)真的好起來了嗎？

客觀地說，2017年以來化肥行業(yè)市場整體情況的確出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，部分產(chǎn)品價(jià)格同比有了不同幅度的上漲。上半年，24家在滬深上市的肥料企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1294.04億元，凈利潤37.36億元，同比分別增長22.40%、108.45%，呈現(xiàn)止跌反彈的狀態(tài)，而凈利潤增長的動力主要來源是氮肥、磷肥企業(yè)的止虧。這波氮磷鉀大宗肥料的上漲在進(jìn)入四季度后，漲勢越發(fā)兇猛，使得下游復(fù)合肥企業(yè)成本壓力巨大。業(yè)內(nèi)人士表示，國家發(fā)改委出臺《化肥行業(yè)價(jià)格法律政策提醒告誡》，說明了監(jiān)管部門已經(jīng)注意到了在市場因素以外的其他助推化肥價(jià)格上漲的跡象，告誡之后不排除還會有具體動作。

但另一種觀點(diǎn)卻認(rèn)為，這波化肥價(jià)格的上漲是對持續(xù)低迷了多時(shí)的化肥價(jià)格的矯正，不能單純地視之為壟斷價(jià)格形成的。且計(jì)算成本之后發(fā)現(xiàn)，僅以制造成本加上人工和折舊等，這波工廠價(jià)格上漲實(shí)際上并非利潤增加，只是轉(zhuǎn)嫁了原料上漲成本而已。

所以，受制于原材料價(jià)格上漲、運(yùn)輸成本提高、糧食價(jià)格低迷、市場需求不足以及環(huán)保力度的不斷加大等，全行業(yè)整體狀況依舊未發(fā)生根本改變，產(chǎn)能仍然過剩，市場競爭激烈，企業(yè)運(yùn)營壓力依然較大。即便是依然保持較強(qiáng)的盈利能力的復(fù)合肥企業(yè)，6家復(fù)合肥企業(yè)中也有5家凈利潤出現(xiàn)了不同程度的下降，除金正大、新洋豐外的四家上市企業(yè)下滑幅度較大。新三板肥企的情況也只能說是謹(jǐn)慎樂觀，對比39家新三板肥料企業(yè)2017年上半年的營業(yè)收入與2016年同期數(shù)據(jù)來看，69.23%的公司營業(yè)收入呈現(xiàn)出不同程度的增長，這一數(shù)字在去年為47.5%，整體收入實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè)數(shù)量大幅增長。

高成長性打破行業(yè)產(chǎn)能魔咒？

2017年上半年，新三板肥料企業(yè)中近七成實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入的增長。從營業(yè)收入來看，2017年上半年新三板肥料企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.5億元，平均每家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.83億元，平均增長率為14.76%；從凈利潤來看，39家新三板肥料企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤4.06億元，平均每家凈利潤為1041.44萬元，平均增長率為24.64%，過半企業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長。

在營收增長的企業(yè)中，天余生態(tài)營業(yè)收入2394.26萬元，同比增長167.86%的業(yè)績最為引人注目。主要原因是2016年南方洪災(zāi)使得上年同期肥料嚴(yán)重滯銷，公司為適應(yīng)國家化肥零增長政策，從2016年下半年開始就主動減少毛利率較低的復(fù)混肥的生產(chǎn)與銷售，轉(zhuǎn)而研發(fā)及生產(chǎn)國家政策支持的毛利率較高的有機(jī)肥料和有機(jī)無機(jī)復(fù)混肥料。此類產(chǎn)品一經(jīng)投入市場，便得到客戶的普遍認(rèn)可，基本上替代老客戶原來所購的純化學(xué)復(fù)混肥料。公司主營收入有機(jī)無機(jī)復(fù)混肥增加2128.944萬元，增長100%；復(fù)混肥減少393.18萬元，下降59.87%；BB肥減少178.84萬元，下降100%。

而沃達(dá)農(nóng)科則把營業(yè)收入4594.35萬元，同比增長112.74%的業(yè)績上漲歸因?yàn)閮r(jià)格上漲。其報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售量較去年同期增長88.66%，銷售價(jià)格較去年同期也有上漲，故營業(yè)收入較去年同期增長較大。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，其業(yè)績快速增長的原因之一應(yīng)得益于2017年沃達(dá)農(nóng)科與新疆石河子農(nóng)村合作銀行開展“類金融”合作，采用“銀行+企業(yè)+客戶”聯(lián)動，也就是經(jīng)銷商以自有資產(chǎn)作為抵押，向銀行申請貸款購買沃達(dá)農(nóng)科產(chǎn)品，由經(jīng)銷商提供抵押物的同時(shí)，由沃達(dá)農(nóng)科為經(jīng)銷商該筆融資向銀行提供擔(dān)保；銀行將貸款發(fā)放給經(jīng)銷商后，指定用途為支付沃達(dá)農(nóng)科貨款，沃達(dá)農(nóng)科據(jù)此向經(jīng)銷商發(fā)貨，這種模式有效地推動其銷量的上漲。

從各企業(yè)的毛利率看，新三板肥料企業(yè)基本上具有較高的毛利率，絕大多數(shù)企業(yè)的毛利率都維持在10%以上，39家企業(yè)均毛利率為28.72%，其中36家企業(yè)毛利率超過10%，最高的超過70%，僅有民和生物一家企業(yè)的毛利率為負(fù)值。盡管一些新三板企業(yè)表現(xiàn)出了較高的成長性，但面對著行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素的困擾，其終端開拓能力有待提高，新產(chǎn)品的終端體驗(yàn)仍然具有較強(qiáng)的不確定性。不管是毛利率較高的企業(yè)還是毛利率低的企業(yè)，都存在終端推廣不暢的情況。新三板肥料企業(yè)的品牌知名度不高以及銷售網(wǎng)絡(luò)的不健全，同時(shí)缺少廣告宣傳以及基層推廣的有效手段，這使得他們在推廣自身的特色產(chǎn)品時(shí)，短時(shí)間難以被客戶認(rèn)可。

整體來講，新三板肥料企業(yè)半數(shù)以上實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長，增長率平均值為24.64%，超過10%的有19家，取得了較為理想的成績，但各家企業(yè)的差異也非常大。從凈利潤額度來看，新三板肥料企業(yè)凈利潤在1000萬以上的有8家，其中一家新型復(fù)合肥企業(yè)（遠(yuǎn)東國際）和一家磷復(fù)肥企業(yè)（祥云股份）凈利潤過億元；凈利潤虧損的企業(yè)共有10家，除石大科技外都出現(xiàn)了不同程度的業(yè)績下滑。從凈利潤同比增長情況來看，?；劭萍?、金和福、澳佳生態(tài)、沃達(dá)農(nóng)科等10家企業(yè)凈利潤同比增長超過100%，三炬生物、大眾科技、沃土生物、帝益生態(tài)、澳坤生物5家下降超過100%。

新三板肥企：機(jī)遇還是圍城？

39家新三板肥料企業(yè)上市時(shí)間主要集中在2014—2016年，其中2014年8家，2015年19家，2016年11家，僅有精耕天下1家是2012年在新三板上市。可以說，肥料市場整體風(fēng)云難測的時(shí)候，給了中小企業(yè)異軍突起的機(jī)會，登陸新三板成為非常好的選擇，但同樣是市場的變化，也給新三板上的肥料企業(yè)制造了不小的發(fā)展瓶頸。新三板之于肥企，似乎真有些“城外的人想進(jìn)來，城內(nèi)的人冷暖自知”的境遇。

一般認(rèn)為，目前的肥料行業(yè)基本可以劃分為兩大陣營，一個(gè)是傳統(tǒng)肥料陣營。尿素、磷肥、鉀肥和通用型復(fù)合肥企業(yè)，其核心的競爭優(yōu)勢在于成本和渠道，在這一塊市場，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場地位已經(jīng)基本確立，格局趨于固化，同時(shí)小型傳統(tǒng)肥料企業(yè)的生存空間會越來越小。另一個(gè)是新型肥料陣營。這些企業(yè)主要專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，以農(nóng)業(yè)應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新和終端服務(wù)為導(dǎo)向。因此，肥料行業(yè)這種局面被很多人形容為，要么大而強(qiáng)，要么小而美。

對中小型企業(yè)而言，在大宗化肥的競爭上已經(jīng)很難獲得競爭優(yōu)勢，向有機(jī)肥、微生物肥料、水溶肥、土壤調(diào)理劑等新型肥料轉(zhuǎn)型是很多新三板企業(yè)的選擇。借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這類“小而美”的企業(yè)仍然會存在發(fā)展機(jī)會。這些企業(yè)最核心的競爭力就是它們的渠道、服務(wù)體系以及應(yīng)用技術(shù)的積累和集成能力。

從融資情況來看，泰谷生物、根力多股份、澳坤生物三家的融資額超過了其他新三板肥料企業(yè)融資額的總和，資本向優(yōu)勢企業(yè)集中，同時(shí)遠(yuǎn)離弱小企業(yè)的趨勢越來越明顯。除了行業(yè)性質(zhì)外，規(guī)模也是資本要考慮的問題。從主營業(yè)務(wù)來看，除祥云股份、金象賽瑞、遠(yuǎn)東國際、天余生物分別是以磷復(fù)肥、硝基肥、復(fù)合肥為主要產(chǎn)品外，其他企業(yè)均以生物肥、有機(jī)肥、水溶肥、土壤修復(fù)或作物專用肥等其中的一項(xiàng)或多項(xiàng)為主營業(yè)務(wù)，部分企業(yè)已經(jīng)開始對土壤修復(fù)、農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈等新業(yè)務(wù)展開了嘗試。

行業(yè)性質(zhì)決定了企業(yè)是否具有較好的成長性，新三板肥料企業(yè)大部分涉及新型肥料，這與當(dāng)前國家政策導(dǎo)向和農(nóng)業(yè)規(guī)?；?、現(xiàn)代化發(fā)展需求相適應(yīng)，因此新三板企業(yè)目前來看仍擁有較好的發(fā)展前景。但是，通過對營業(yè)收入、毛利率、凈利潤的分析可以看到新三板肥料企業(yè)的成長性表現(xiàn)出較大的個(gè)體差異。有較高毛利率的企業(yè)未必有好的業(yè)績，而即使保持了較高凈利潤增長率的企業(yè)也要通過時(shí)間來檢驗(yàn)其成長的可持續(xù)性。這些都將實(shí)質(zhì)性地影響到資本對新三板肥企的興趣，對后來者來說也是一道不易逾越的檻兒。進(jìn)還是退，確實(shí)不是可以輕易得出結(jié)論。