大宗商品價(jià)格如何演繹

文/李楠 編輯/張美思

2020年新春，圍繞新型冠狀病毒肺炎疫情的消息時(shí)刻牽動(dòng)著全球投資者的神經(jīng)。筆者認(rèn)為，可以將此次新型冠狀病毒肺炎疫情看做是2020年市場(chǎng)的首個(gè)“黑天鵝”事件?？傮w來(lái)看，疫情的持續(xù)可能迫使世界經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)減速，同時(shí)誘發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨向?qū)捤伞?duì)于大宗商品市場(chǎng)而言，黃金、基本金屬、原油和農(nóng)產(chǎn)品等都將受到不同程度的影響。以下筆者將就疫情對(duì)上述品種走勢(shì)的影響進(jìn)行分析，并對(duì)近期大宗商品市場(chǎng)主要品種的走勢(shì)前景進(jìn)行展望。

金價(jià)短期受提振，長(zhǎng)期亦有上漲動(dòng)力

總體而言，此次疫情對(duì)黃金價(jià)格具有一定的刺激作用。2020年年初，受美國(guó)與伊朗事件的影響，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度上漲至1600美元/盎司上方；該事件緩和后，黃金價(jià)格快速回落至1536美元/盎司的近期低位，并維持低位震蕩至春節(jié)前。而自1月23日疫情引起廣泛關(guān)注后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫。隨著疫情的進(jìn)一步發(fā)展，亞洲市場(chǎng)股市下跌，引發(fā)VIX恐慌指數(shù)攀升至18.23的高點(diǎn)。受此帶動(dòng)，金價(jià)出現(xiàn)連續(xù)日線上漲；但隨后強(qiáng)勢(shì)美元疊加特朗普彈劾案落地，促使金價(jià)漲幅收窄。整體來(lái)看，當(dāng)前新型冠狀病毒肺炎疫情處在發(fā)展階段，全球避險(xiǎn)情緒仍然位于較高水平，支撐黃金價(jià)格在高位區(qū)間震蕩。近期，黃金價(jià)格正圍繞1570美元/盎司一線震蕩（見(jiàn)圖1）。

展望未來(lái)，此次疫情對(duì)黃金價(jià)格的影響只是暫時(shí)的，預(yù)計(jì)隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，全球股市、債市、匯市及商品市場(chǎng)均將得到提振，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將逐步降溫，黃金價(jià)格漲勢(shì)將會(huì)受限，大概率將出現(xiàn)階段性回調(diào)。不過(guò)，更長(zhǎng)時(shí)間看，黃金價(jià)格表現(xiàn)仍然值得期待。具體原因有以下幾點(diǎn)：一是2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然相對(duì)乏力，全球金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在累積，市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)金屬的需求可能升溫；二是由于此次疫情可能使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)階段性減速，國(guó)際貨幣基金組織近期敦促各國(guó)央行采取或維持寬松的貨幣政策，這或?qū)е轮饕?jīng)濟(jì)體利率水平長(zhǎng)期處于低位，從而令黃金的保值價(jià)值受到追捧；三是全球地緣政治摩擦仍可能持續(xù)出現(xiàn)，階段性避險(xiǎn)情緒的刺激仍將在一定程度上支撐黃金價(jià)格。

基本金屬價(jià)格短期維持弱勢(shì)，中長(zhǎng)期有待需求回暖拉升

對(duì)于基本金屬而言，此次疫情對(duì)其短期價(jià)格形成了較大沖擊。以LME銅價(jià)為例。自2020年年初以來(lái)，銅價(jià)走出一波先漲后跌的行情：前期的漲勢(shì)主要受到供應(yīng)端不確定性、宏觀中性偏樂(lè)觀以及低庫(kù)存等因素的助推；此后，隨著疫情的到來(lái)，上漲趨勢(shì)被打破。1月20日鐘南山院士發(fā)表電視講話后的短短幾天內(nèi)，海外精煉銅庫(kù)存增幅就達(dá)到了57%，令銅價(jià)承壓。春節(jié)假期期間，國(guó)內(nèi)18省市啟動(dòng)公共衛(wèi)生事件一級(jí)應(yīng)急響應(yīng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)停盤，LME銅價(jià)受疫情導(dǎo)致的需求端利空影響持續(xù)下行。至2月3日國(guó)內(nèi)開(kāi)盤，LME銅價(jià)跌幅超10%，從1月中旬高位的6343美元/噸跌至2月3日的低點(diǎn)5527美元/噸。隨后國(guó)際銅價(jià)雖小幅回升，但仍維持在5700—5800美元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩（見(jiàn)圖2）。

短期而言，國(guó)際市場(chǎng)將密切關(guān)注中國(guó)疫情變化及需求情況。預(yù)計(jì)疫情所帶來(lái)的沖擊仍將持續(xù)一段時(shí)間，使得基本金屬價(jià)格缺乏快速上行的動(dòng)力。不過(guò)，此次疫情并未打破基本金屬走勢(shì)的原有邏輯。展望更長(zhǎng)的時(shí)間，從基本面看，隨著疫情逐步出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)、建筑業(yè)受到的沖擊將逐步消退，且中性偏多的宏觀趨勢(shì)也不會(huì)改變。隨著下游加工企業(yè)的復(fù)工以及中國(guó)需求的恢復(fù)與釋放，基本金屬庫(kù)存可能會(huì)出現(xiàn)下降，加之不排除此后國(guó)內(nèi)將使用經(jīng)濟(jì)刺激手段，由此帶來(lái)的需求則有望在更長(zhǎng)的期限內(nèi)拉升基本金屬的價(jià)格。

油價(jià)短期走弱，疫情消退后或維持偏弱態(tài)勢(shì)

對(duì)于原油價(jià)格而言，此次疫情的主要影響體現(xiàn)在需求側(cè)。1月份以來(lái)，原油價(jià)格出現(xiàn)了沖高后快速下跌的走勢(shì)。筆者認(rèn)為，美伊沖突以及中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情是促使原油價(jià)格呈現(xiàn)兩個(gè)階段性走勢(shì)的重要節(jié)點(diǎn)。疫情促使投資者對(duì)能源需求端的擔(dān)憂升級(jí)，一定程度上對(duì)全球原油市場(chǎng)造成了壓力，使得北美原油和布倫特原油價(jià)格連續(xù)破位下行。1月22日以后，北美原油自58美元/桶一線快速下行至50美元/桶附近，布倫特原油也自65美元/桶一線跌至55美元/桶一線附近（見(jiàn)圖3）。從目前的情況看，兩品種原油仍未結(jié)束探底行情，疫情導(dǎo)致的需求疲弱或?qū)⒗^續(xù)對(duì)油價(jià)施壓。

圖1 黃金價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/盎司）資料來(lái)源：Wind

圖2 國(guó)際銅價(jià)走勢(shì)（單位：美元/公噸）資料來(lái)源：Wind

圖3 北美原油及布倫特原油價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/桶）資料來(lái)源：Wind

圖4 CBOT大豆價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/蒲式耳）資料來(lái)源：Wind

展望未來(lái)，筆者認(rèn)為，在疫情的影響下，短期內(nèi)亞洲原油需求疲弱仍將階段性持續(xù)，使得油價(jià)或繼續(xù)維持在底部承壓的狀態(tài)。而隨著疫情逐步出現(xiàn)好轉(zhuǎn)并得到有效控制，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的改善將同時(shí)幫助亞洲主要原油消費(fèi)國(guó)盡快恢復(fù)需求，從而提振油價(jià)，助力北美和布倫特原油價(jià)格觸底反彈。而從更長(zhǎng)時(shí)間的角度看，預(yù)計(jì)年內(nèi)原油價(jià)格走勢(shì)仍將由供給和需求情況引領(lǐng)。一方面，隨著“OPEC+”的減產(chǎn)政策落地，產(chǎn)量下降以及庫(kù)存消化將利多油價(jià)，有助于緩解由于前期疫情引發(fā)的油價(jià)跌勢(shì)；而另一方面，來(lái)自巴西、挪威等產(chǎn)油國(guó)的新增供應(yīng)量將在2020年上半年對(duì)油價(jià)形成壓力。此外，美國(guó)原油供應(yīng)的逐步上升也將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定的影響。綜合來(lái)看，筆者判斷，油價(jià)在疫情影響消散后很有可能在偏弱的主旋律下區(qū)間震蕩。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近期觸底，疫情緩解有望提振需求

從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的角度看，鑒于中國(guó)是大豆等農(nóng)產(chǎn)品的主要消費(fèi)市場(chǎng)，因此，筆者認(rèn)為，此次疫情可能在一定程度使得中國(guó)采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)延遲，進(jìn)而對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格施壓。以大豆為例。1月初以來(lái)，美國(guó)大豆價(jià)格自9.61美元/蒲式耳的高位持續(xù)下行，至1月下旬，受疫情持續(xù)擴(kuò)散以及世界衛(wèi)生組織將中國(guó)的新型冠狀病毒肺炎疫情升級(jí)為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)將削弱大豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口需求的擔(dān)憂情緒上升，導(dǎo)致春節(jié)期間CBOT大豆主力3月合約期價(jià)出現(xiàn)九連陰，累計(jì)下跌超過(guò)4%；2月3日觸底后維持區(qū)間波動(dòng)，當(dāng)前圍繞8.80美元/蒲式耳一線震蕩（見(jiàn)圖4）。

短期來(lái)看，預(yù)計(jì)疫情仍將繼續(xù)對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格施加負(fù)面影響；但更長(zhǎng)時(shí)間段看，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求將得到恢復(fù)，交易商和投資者的關(guān)注焦點(diǎn)也將從疫情轉(zhuǎn)向農(nóng)產(chǎn)品基本面。一方面，中國(guó)與美國(guó)第一階段貿(mào)易協(xié)定的履行將助力美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品對(duì)華出口，這將是提振美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素之一；而另一方面，南美農(nóng)產(chǎn)品作為替代品，如果產(chǎn)量增長(zhǎng)，則將擠占同時(shí)期美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的對(duì)華出口份額，并將成為抑制美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的重要因素。但總體上，疫情過(guò)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將在觸底后逐步走升。

綜上，此次新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)于黃金、基本金屬、原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都將產(chǎn)生階段性影響，且其影響程度或大于2003年的“非典”疫情。但筆者相信，疫情終將被控制住，“拐點(diǎn)”終將來(lái)臨，市場(chǎng)也將重歸理性，春天一定在不遠(yuǎn)處。