疫情影響下的全球外匯市場

文/李劉陽 編輯/張美思

2020年的中國農(nóng)歷新年前后，一場突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情打破了外匯市場原有的平靜。受此影響，美元走勢加速上漲，歐元在內(nèi)憂外患的疊加刺激下走低，新興市場國家貨幣，特別是眾多亞洲新興市場國家貨幣對美元持續(xù)下挫。那么，當前外匯市場處于怎樣的態(tài)勢之中？主要幣種的走勢和前景又如何？以下，筆者將對此進行簡要分析。

疫情影響全球市場預期

市場預期是影響市場行情的重要因素。對于全球外匯市場而言，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)產(chǎn)生的最重要影響，就是改變了原有的市場預期。

一是全球經(jīng)濟復蘇的基本假設受到一定的沖擊。在疫情爆發(fā)之前，市場普遍對2020年全球匯市格局的定調(diào)是低波動，在策略上以賣出低收益和負收益貨幣，買入高收益的新興國家貨幣或資產(chǎn)為主。全球貿(mào)易局勢緩和背景下的外貿(mào)和經(jīng)濟復蘇，是支撐該策略的重要基礎。但在新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)后，中國經(jīng)濟短期會受到影響的預期，使得全球經(jīng)濟復蘇的前景具有了某種不確定性。筆者粗略估算，如果2020年中國全年的經(jīng)濟增速因疫情而受到0.5%左右的沖擊，那么世界經(jīng)濟增速將比預期低0.1%左右；如果算上中國經(jīng)濟需求受損對于亞洲和歐洲等主要經(jīng)濟體的負面沖擊，全球經(jīng)濟今年的受損程度將會更大。而相比之下，由于美國的對外敞口較小，疫情對于美國經(jīng)濟的負面影響將會小于亞歐經(jīng)濟體。

二是對全球主要央行2020年的寬松力度低于2019年的預期也將受到挑戰(zhàn)。2019年是全球央行的寬松年，不少央行加入了美聯(lián)儲引領(lǐng)的降息大潮。原本外界預計2020年全球經(jīng)濟相對復蘇，因此央行寬松的政策力度將會弱于2019年：美、歐、日等主要經(jīng)濟體可能不會降息，而新興國家的降息力度將遠低于2019年。但在疫情的影響下，主要央行的降息動機有了顯著回升，泰國央行已率先將指標利率降至紀錄低位，相信后續(xù)還會有更多的央行做出響應。

在市場預期改變的情況下，全球外匯市場的主要幣種走勢及前景都在不同程度上受到影響。

美元因受疫情影響有限而維持強勢

截至2月9日，美國共確診12例新型冠狀病毒肺炎病例，均有武漢旅行或接觸史。預計疫情在美國爆發(fā)的概率較低。而從全球經(jīng)濟和外匯市場幣種走勢的相對情況來看，筆者認為，在疫情的背景下，美國經(jīng)濟受到的沖擊相對其他經(jīng)濟體更小，基本面韌性也相對較好，加之美聯(lián)儲的降息空間比部分新興市場國家更小，預計在疫情的沖擊消退之前，美元將會維持強勢。

首先，美國經(jīng)濟受疫情的影響主要集中兩個方面：一是旅行管制可能會讓美國的旅游業(yè)收入下降。在世衛(wèi)組織宣布疫情為國際公共衛(wèi)生突發(fā)事件之后，美國開始進行旅行管制，取消部分航班，并推行限制入境政策。數(shù)據(jù)顯示，2018年美國旅游業(yè)對華的服務出口大約是321億美元，相當于21萬億美元GDP總量的0.15%。假設旅行管制會在第二季度開始前解除，那么美國GDP所受到的旅行管制沖擊將會在0.05%以內(nèi)。二是由于中國是美國最大的制造業(yè)供應商和零售商品制造商，如果中國持續(xù)停工，美國制造商將會面臨供應短缺，汽車、電子產(chǎn)品和醫(yī)藥等行業(yè)都會因此受到不同程度的沖擊。不過，筆者認為，中國方面的停工不會在湖北省以外的地區(qū)長期持續(xù)。因此，美國制造業(yè)和零售業(yè)所受到的沖擊將是有限的。由于中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議的存在，中國需求的下降對美國對華出口的影響較低。筆者預計，中美雙方依舊會按計劃執(zhí)行協(xié)議。因此，美國農(nóng)業(yè)受到的疫情沖擊有限。

其次，考慮到疫情對美國經(jīng)濟的直接和間接沖擊均有限，美聯(lián)儲可能不會因此改變當前的貨幣政策。這就為美元的階段強勢創(chuàng)造了條件。美元指數(shù)當前已經(jīng)站上了200日移動均線的關(guān)鍵水準，技術(shù)上走出了2019年四季度以來的下降趨勢。筆者預計，美元指數(shù)將會在疫情好轉(zhuǎn)前站在200日均線的上方。

歐元相對美元或維持弱勢

截至2月9日，歐洲共確診新冠肺炎39例，是除亞洲以外確診疫情最多的大洲。筆者預計，如果疫情不出現(xiàn)第二輪爆發(fā)高峰，歐洲疫情出現(xiàn)大面積感染的可能性也并不大。但筆者認為，與美國相比，歐洲經(jīng)濟受到疫情的影響或更大，再加上歐洲經(jīng)濟本身較美國更為疲軟，使得歐元匯率或呈現(xiàn)短期回落態(tài)勢。

一方面，疫情或使得歐洲的旅游業(yè)和出口受到較大沖擊。首當其沖的是旅游業(yè)。歐洲是中國游客常去的目的地，受疫情影響，春節(jié)期間前往歐洲的中國游客減少，旅行團基本全部取消，相關(guān)旅游、餐飲、酒店度假等行業(yè)均會受到影響。不過，旅游行業(yè)占歐洲經(jīng)濟的比重不高。因此，相關(guān)沖擊反映到經(jīng)濟總量上并不明顯。對華出口的減少則是歐洲經(jīng)濟面臨的第二個沖擊。不同于美國有貿(mào)易協(xié)議為保證，歐洲對華出口形勢將主要根據(jù)中國的需求變化而變化。疫情對中國經(jīng)濟的短期沖擊明顯，筆者據(jù)此判斷，歐洲對華出口將在2020年上半年受到負面影響。歐洲對華出口約占GDP的1%—2%，而主要國家如德國和法國等占比更高，因此受到疫情的影響也將相對較大。

另一方面，歐洲經(jīng)濟基本面動能依然疲弱。自2019年下半年開始，歐洲經(jīng)濟基本數(shù)據(jù)持續(xù)低迷。最新的數(shù)據(jù)顯示，德國2019年12月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降3.5%，法國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降2.8%，均大幅低于預期。“硬數(shù)據(jù)”的疲軟意味著2019年年末德國和法國PMI的邊際企穩(wěn)并沒有扭轉(zhuǎn)歐洲經(jīng)濟的頹勢。德國聯(lián)邦經(jīng)濟和能源部在數(shù)據(jù)公布當天發(fā)表的一份聲明中稱，近期工業(yè)產(chǎn)出和工業(yè)新訂單的疲軟態(tài)勢表明，德國尚未扭轉(zhuǎn)工業(yè)經(jīng)濟下滑的趨勢；但企業(yè)商業(yè)預期有所改善，今后數(shù)月內(nèi)，德國工業(yè)經(jīng)濟或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。但疫情的爆發(fā)，使這一前景的實現(xiàn)具有很大的不確定性。預計2020年第一季度歐洲經(jīng)濟的表現(xiàn)可能比2019年第四季度更差。

總體看，筆者認為，在疫情沖擊疊加基本面持續(xù)疲弱的影響下，歐洲經(jīng)濟在2020年上半年的增速可能會在0%左右（此前市場普遍認為歐洲經(jīng)濟在2020年上半年將呈弱復蘇態(tài)勢，增速整體或在0—1%之間）。在此背景下，歐元可能會在2020年上半年維持相對弱勢。待疫情過后，假設全球需求出現(xiàn)恢復性增長，歐元或有可能重啟升勢。

亞洲新興市場國家貨幣受疫情影響而承壓

隨著中國“一帶一路”倡議的推進，新興市場國家與中國之間的往來不斷加深。不少新興市場國家對中國游客開放了旅游入境免簽政策，中國制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈也與不少周邊亞洲新興市場國家聯(lián)系到了一起。由于周邊亞洲新興市場國家對中國的經(jīng)貿(mào)敞口更大，人員流動也更為頻繁，因此，疫情對于亞洲新興市場國家的經(jīng)濟影響也相對較大；同時，相關(guān)國家的金融市場也會受到一定影響。這將使這些相關(guān)國家貨幣承受一定的壓力。

從對亞洲新興市場國家的經(jīng)濟影響來看，一是部分國家的旅游業(yè)和制造業(yè)將受到?jīng)_擊。一方面，中國游客減少入境將對泰國、韓國、馬來西亞和新加坡等國的旅游行業(yè)帶來較大的負面影響；另一方面，如果中國制造業(yè)的停產(chǎn)延續(xù)時間較長，則將對同在一個產(chǎn)業(yè)鏈上的韓國、馬來西亞等國的制造業(yè)產(chǎn)出造成壓力。在上游產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸之后，上述相關(guān)國家的制造業(yè)企業(yè)可能也需要被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)。二是中國需求的減少也會影響到對華出口占比較高的亞洲新興市場國家。不過，對于與中國在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上處于競爭關(guān)系的部分亞洲新興市場國家，中國的減產(chǎn)或?qū)ζ洚a(chǎn)生一定的利好。從對亞洲新興市場國家金融市場的影響看，國際資本可能會從亞洲部分新興市場國家的股市、債市中流出，造成相關(guān)貨幣貶值。

總體來看，疫情對亞洲新興市場國家匯率的影響偏于負面，近期主要亞洲國家貨幣均出現(xiàn)不同程度的貶值即是佐證。其中，對華敞口偏大的相關(guān)國家貨幣，例如新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特和韓元跌幅較大。筆者預計，在疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前，亞洲新興市場國家貨幣總體上仍將承受一定的貶值壓力。

綜上所述，當前，新型冠狀病毒肺炎疫情的爆發(fā)使得全球市場預期發(fā)生了一定改變，對全球外匯市場主要幣種的走勢和前景也產(chǎn)生了一定的影響。預計在疫情結(jié)束之前，美元或因基本面韌性相對較強以及受疫情影響相對較小而維持強勢，歐元則或在內(nèi)外交困的背景下相對疲弱，新興市場國家貨幣，特別是亞洲新興市場國家貨幣將整體承壓。