新疆上市公司資本結構財務特征分析

王赟澤

摘 ? 要：由于受我國獨有經(jīng)濟體制的影響，新疆上市公司內部有著獨特的資本構成特征。通過對新疆上市公司融資結構的深入了解與分析，發(fā)現(xiàn)其中存在的不足和缺陷，提出對應的解決方案和措施，有利于進一步推進新疆上市公司又好又快發(fā)展。

關鍵詞：新疆上市公司;資本結構;股權融資;債務融資

資本結構理論是企業(yè)財務理論的一部分，涵蓋了資金籌集、現(xiàn)金流量等，資本結構在財務管理中占有較大比重，并對其治理以及激勵結構也發(fā)揮著較大的作用?，F(xiàn)階段，國內對上市公司資本結構的相關研究依舊不完善，這也使得國內上市公司缺乏科學有效的理論借鑒，極大地阻礙了國內上市公司的發(fā)展，因此通過對上市公司資本結構狀況的剖析與優(yōu)化，一方面可以使企業(yè)發(fā)展得到保障，另一方面進一步深化完善國內資本結構理論，從而促進我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

1 ? ?新疆上市公司資本結構的特征

1.1 ?公司偏好于股權融資

通常來講，內部融資、債權融資、股權融資是上市公司進行融資行為的最優(yōu)解[1]。然而，根據(jù)對國內上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，相較于債務融資，國內上市公司更傾向于股權融資。譬如新疆上市公司在進行融資時，一般遵循如下順序：股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。由于國內市場經(jīng)濟體制不夠成熟，加之國內企業(yè)融資時多選擇發(fā)行股票的形式，這也使得新疆上市公司較傾向于股權融資。但值得注意的是，新疆上市公司的融資選擇會在一定程度上損害股東的利益，這極其不利于日后的發(fā)展。

1.2 ?資本結構調整彈性小

通常來講，資本結構具有較大的穩(wěn)固性，這導致企業(yè)資本結構變動空間很少。一旦企業(yè)資本結構得以確立，就難以重新進行調整。企業(yè)在調整資本結構時，一般以變動資產(chǎn)負債結構以及長期與短期資金比例關系為切入點。新疆上市公司在2013—2017年間股權融資占上市公司再融資的平均比例為85.42%，上市公司債務融資占上市公司再融資的平均比例為24.68%。新疆上市公司資本調整較難，具體表現(xiàn)為：其重股輕債以及可轉換債券等融資工具沒有發(fā)揮應有的作用。

1.3 ?資產(chǎn)負債率較低

截至2017年底，在國際債券市場中，美國債券存量規(guī)模為48.3萬億美元，這一數(shù)字是美國同年GDP總量的1.27倍，比股票市值多1.46倍。放眼國際債券市場，許多發(fā)達國家的債券余額總量遠高于自身的GDP總量。但觀察國內債券市場可知，國內債券余額總量占國內GDP的65.4%，值得注意的是，公司債券總量占GDP總量依舊不足1/10，剩余的國內債券大多為國債所有。由這些數(shù)據(jù)可知，相較于國際債券市場，國內債券市場有待進一步完善。除此之外，新疆上市公司近5年的平均負債率為46.78%。因為對于新疆上市公司來說，其公司股權融資占比為多數(shù)，這當然也會讓本資產(chǎn)的負債率將近1/2。這也反映出新疆上市公司具有較低的資產(chǎn)負債率，這會進一步加大新疆上市公司的融資成本，因而從長遠來看，不利于新疆上市公司日后的發(fā)展。

2 ? ?新疆上市公司資本結構主要缺陷

2.1 ?負債結構不合理

新疆上市公司的總負債中非流動負債占的比例較小，2013—2017年新疆上市公司的流動負債占總負債的平均比例為74.78%，可以看出，新疆上市公司維持企業(yè)正常經(jīng)營活動時，過多地使用流動負債。流動負債比重過高，雖然在一定程度上能使融資成本減少，但是當上市公司所處的環(huán)境出現(xiàn)變化時，如利率增加、通貨膨脹、流動負債偏高，這對上市公司的資金周轉會有直接的影響，并且會使信用風險和流動性風險增加。

新疆上市公司近5年非流動負債比例一直很低，基本處于25%上下波動，均未超過30%;而近5年流動負債所占總負債的比例全部處于70%以上，由此顯示長期負債明顯的微弱構成和資本地位。

2.2 ?股權結構不合理

新疆上市公司的股權結構具有高度的集中性，這就導致一些問題，具體表現(xiàn)如下：形成了“一股獨大”的局面，讓那些手持數(shù)量較少的股東失去參加股東大會的合理權利，大大增加了股東在股票市場上暗箱操作的概率，干預正常的股票市場。這種情況就與當今企業(yè)所要提倡的多元化、多彩性的股東權力背道而行，導致新疆上市公司內部治理結構缺乏一定的合理性。

2.3 ?內源融資不足

通常來講，企業(yè)的融資方式根據(jù)一定的標準可劃分為兩種：內源融資、外源融資。內源融資多指企業(yè)經(jīng)營帶來的經(jīng)濟效益等收益。相較于外源融資，內源融資無需雙方簽訂契約，自主性較大，耗費的成本也較低，這就使得內源融資成為企業(yè)開展融資的不二選擇。然而，新疆上市公司近3年來內源融資占總融資的平均比例僅為11.90%，其經(jīng)營收益較低，加之資本公積占權益資本比例較大，這就導致新疆上市公司內部資本結構缺乏一定的科學性。

3 ? ?新疆上市公司資本結構缺陷成因分析

3.1 ?債券融資條件多、成本較高

我國《證券法》等相關法律中規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券的條件較多，相較于銀行借款，企業(yè)發(fā)行債券具有一定的壓力，籌集資金也需耗費較多的時間，這也就使得企業(yè)發(fā)行債券時成本較高。除此之外，企業(yè)發(fā)行債券具有較高的風險性，具體體現(xiàn)在：如果企業(yè)在發(fā)行債券后，無法依照原先的協(xié)議將本息還回債券持有者，會激起他們的不滿等負面情緒。更甚者，此舉會使得企業(yè)長時間樹立的形象在一定程度上受到損害，不利于企業(yè)日后的發(fā)展。由于多方面的原因以及綜合考慮后，新疆上市公司在進行融資時，依舊多選擇向銀行借款的形式。這也是國內上市公司的縮影。因而，這就極其不利于國內債券市場的發(fā)展。

3.2 ?股權融資約束力弱

企業(yè)可以全權支配投資者的投資資金并且可以不受時間的約束對投資者的資金進行支配。值得注意的是，企業(yè)無需對一些投資金額較少的投資者支付本金和利息。除此之外，上市公司對投資者多采用配股的形式，更甚者當上市公司在日常經(jīng)營中面臨困境時，其可以選擇不向投資者支付股利。以上這些措施在很大程度上降低了上市公司發(fā)行債券所面臨的壓力與風險。綜合上述，現(xiàn)階段國內上市公司已經(jīng)具有較大的優(yōu)勢：首先，上市公司對投資資金具備較大的支配自主權。其次，上市公司也無需對債券所有者支付較多的本息。最后，在我國現(xiàn)行的相關政策中，上市公司具有形式多樣的股權融資形式。由于現(xiàn)階段政府相關部門對股權融資審批依舊沒有形成成熟的監(jiān)督機制，這就使得上市公司無需面臨較大的還息壓力，這在很大程度上為上市公司選擇股權融資降低了門檻。

3.3 ?資本公積結構臃腫

目前，我國對于上市公司中的資本公積有一系列較完善的法律規(guī)定，這就使得資本公積受到較大的限制。對于我國當代公司財務來說，拋開國家已有的規(guī)定，再經(jīng)投資者判斷討論決定之后，資本公積也僅能用在轉增資本方面。如今所施行的公司法及企業(yè)財務通就排除了利用彌補虧損的方式去降低資本公積的渠道，也非常明確資本公積不能用來填補公司的損失。根據(jù)其會計核算的內容來看，可以讓資本公積里資本溢價數(shù)額降低的會計項目就有轉增資本、回購本公司股票減資和同一控制下企業(yè)合并的借方差額以及與發(fā)行權益性證券直接有關的傭金、手續(xù)費等其他的交易成本[1]。但是，以上業(yè)務并不都屬于其上市公司常規(guī)狀態(tài)的業(yè)務模式，所以，事實上這也使得上市公司降低資本公積的機會減少。還有也是因為資本公積本身就是公司自有資本的一種表現(xiàn)形式，當分析其上市公司財務狀況時，對于股東和債權人來說，由于資本公積被視為上市公司保障性指標之一，上市公司資本公積占權益資本比例越大，債權人對上市公司的信心就越高。當新疆上市公司面臨自身的金融結構不足時，其應針對自身經(jīng)營現(xiàn)狀，進行相關的調整，以此來降低自身面臨的金融風險。新疆上市公司還應當及時更新財務管理理念，及時摒棄過時的管理理念，培養(yǎng)自身的創(chuàng)新意識，持續(xù)優(yōu)化上市公司的融資手段，進而提升新疆上市公司的融資能力，使其獲取最大化經(jīng)濟效益。

4 ? ?新疆上市公司資本結構改進措施

4.1 ?調整上市公司的負債結構

調整負債結構主要是控制風險，降低可能會因財務風險而引起的不利后果，保證企業(yè)的利益和安全。我國長期負債嚴重依賴長期借款，調整新疆上市公司負債結構，要協(xié)調好流動負債與長期負債的比例，選擇一個合適的債務結構，增加負債融資的節(jié)稅效果，使企業(yè)價值最大化?？梢詮囊韵聨c開始改變：

企業(yè)償還自身負債時，在很大程度上要依托自身的資金狀況。當企業(yè)確認負債結構時，企業(yè)可以通過調整償還負債與自身現(xiàn)金流量兩者的關系來實現(xiàn)。當企業(yè)自身具備的現(xiàn)金流大于償還負債所需金額時，這就證明企業(yè)具備一定的償債能力。

4.2 ?規(guī)范上市公司融資

在資本融資市場中，上市公司在進行融資時，必須要有科學正當?shù)娜谫Y目的。在一個公司選擇上市之前，會受到來自證監(jiān)會的審核。與此同時，上市公司必須實行核準制來發(fā)行自身的股票，這就在一定程度上加深投資者對上市公司運營管理經(jīng)驗、日后發(fā)展前景以及自身資本狀況的了解，極大地降低了投資者的投資風險。并且管控上市公司的分紅制度也十分有必要，遵循相關的規(guī)定進行分紅能夠在很大程度上保障其股東的正當權益。證監(jiān)會應加大對上市公司融資的審核力度，制定相關的行業(yè)標準，以此來最大限度地保障上市公司融資的正當性。具體措施如下：當一些上市公司由于自身行業(yè)結構過剩等問題，在想申請配股或發(fā)新股時，證監(jiān)會應推遲上市公司相關請求的日期。對于一些項目投資多變以及投資有過較大失誤的上市公司，證監(jiān)會應進一步加大對上市公司的審批力度，對于一些已經(jīng)對社會產(chǎn)生不良影響的上市公司，證監(jiān)會應該取消上市公司的配股資格。

4.3 ?大力發(fā)展債券市場

我國缺乏成熟完善的債券市場，這造成我國上市公司選擇融資方式的排序與國外一些發(fā)達國家不完全一致，進一步加劇了上市公司偏好股票融資的問題。因而，優(yōu)化國內債券市場已經(jīng)刻不容緩。具體措施如下：第一，要深層次全方位多維度地進行債券市場改革，為證券市場制定統(tǒng)一的行業(yè)標準。第二，研發(fā)推行一些適合國內債券市場的金融交易產(chǎn)品。第三，從根本上優(yōu)化我國債券公司的管理機制。相關部門要下放一些權利給上市公司，增加上市公司的自主權。

[參考文獻]

[1]姚文英.新疆上市公司融資結構分析[J].新疆大學學報：哲學·人文社會科學版，2010，38（4）：15-17.