規(guī)則修改 政策加持 再融資市場迎來機(jī)遇期

陳志軍

2020年的春天，新型冠狀病毒肺炎疫情在大陸肆虐，數(shù)萬人被感染，一座城被封鎖，幾乎所有居民都在家中自我隔離，無數(shù)勞動密集型企業(yè)在等待復(fù)工中煎熬，而各地的停工停產(chǎn)政策也讓幾乎所有企業(yè)面臨著巨大的現(xiàn)金流考驗。

2020年2月14日，證監(jiān)會發(fā)佈163號令，即《關(guān)於修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)於修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關(guān)於修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則>的決定》（以下統(tǒng)稱《再融資規(guī)則》），對於上市公司來說可謂雪中送炭，一系列市場化的舉措給予了上市公司更大的融資空間，成功啟動了因《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《減持新規(guī)》）等原因一度沉寂的再融資市場。

對上市公司——精簡發(fā)行條件，延長批文有效期

修改後的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》第九條的發(fā)行條件中，明確排除了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票不再以「最近二年盈利」為前提條件，而之前只有非公開發(fā)行股票募集資金用於收購兼併的情況可以不滿足此盈利要求。另外，將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致的要求，由發(fā)行條件調(diào)整為資訊披露要求。

同時，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券也不再以「最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高於45%」為前提條件，一系列財務(wù)性指標(biāo)的鬆綁，讓更多的上市公司有資格選擇通過再融資的方式盤活企業(yè)現(xiàn)金流。

為了讓上市公司能夠真切的融到資，再融資批文有效期從6個月延長至了12個月，方便了上市公司根據(jù)市場情況選擇發(fā)行窗口。

對投資者——優(yōu)化非公開發(fā)行制度安排，定價機(jī)制更加市場化

一次非公開發(fā)行股票的成功與否影響因素有很多，但其中最核心的還是投資者的投資意願，除了依據(jù)上市公司的素質(zhì)外，本身的投資實力也是決定性的參考指標(biāo)。本次規(guī)則的修改，替上市公司向戰(zhàn)略投資者拋出了一整把的橄欖枝。

第一是增加發(fā)行股份數(shù)量。修訂後的《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)於引導(dǎo)規(guī)範(fàn)上市公司融資行為的監(jiān)管要求》明確，上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%，高於修改前的20%。

第二是增加發(fā)行對象數(shù)量。修訂後的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》統(tǒng)一了發(fā)行對象的數(shù)量要求，從原來的不超過10名/5名，增加到了如今的35名。

第三是降低單價。本次《再融資規(guī)則》的修改的一大亮點是定價基準(zhǔn)日和發(fā)行價格的變化。關(guān)於發(fā)行價格，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》則是9折變8折，即「發(fā)行價格不低於定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的80%」。關(guān)於定價基準(zhǔn)日，《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》規(guī)定的原則性規(guī)定沒有變化，即正常情況下，定價基準(zhǔn)日本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日；但是，如果董事會決議提前確定全部發(fā)行對象了，且發(fā)行對象屬於「上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人」、「通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權(quán)的投資者」或者「董事會擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者」情形（即「關(guān)聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」）的，定價基準(zhǔn)日可以為關(guān)於本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日。

第四是鎖定期縮短。修改後的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》第七、八條規(guī)定，發(fā)行對象屬於本細(xì)則第七條第二款規(guī)定的情形即「關(guān)聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」的，認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起18個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：而非「關(guān)聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」的，認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

第五是取消適用《減持新規(guī)》。為防範(fàn)集中減持衝擊市場，穩(wěn)定市場預(yù)期，2016年證監(jiān)會出臺《減持新規(guī)》，萬億級別定增市場驟然縮減至千億，活力不再。本次《再融資規(guī)則》的修訂，明確規(guī)定「依據(jù)本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定」，極大地緩解了定增專案買方投資週期不斷拉長、難以退出以致參與再融資的熱情下降，惡性循環(huán)的局面。

另外，對於機(jī)構(gòu)投資者來說，也有不小的優(yōu)惠條件，修改後的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》規(guī)定，「證券投資基金管理公司、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者以其管理的二只以上產(chǎn)品認(rèn)購的，視為一個發(fā)行對象」，在此之前，只有「證券投資基金管理公司」可以合併計算。

最後，在《再融資新規(guī)》的適用範(fàn)圍方面的規(guī)定，也是充分回應(yīng)了市場需求?！对偃谫Y新規(guī)》發(fā)佈之日，證監(jiān)會在官方網(wǎng)站的《證監(jiān)會發(fā)佈上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則》一文中明確表示，「《再融資規(guī)則》施行後，再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之後的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序並更新申請文件或辦理會後事項後繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向我會申請換發(fā)核準(zhǔn)批文」。

顯然，證監(jiān)會的此次修訂，是規(guī)則尊重市場的全面體現(xiàn)。截至目前，已經(jīng)有數(shù)十家上市公司迎著政策紅利追趕機(jī)遇，第一時間發(fā)佈了非公開發(fā)行股票的預(yù)案，再融資市場一片火熱?！对偃谫Y規(guī)定》從制度上創(chuàng)造了為企業(yè)鬆綁，為資本鬆綁，讓資金能夠更好地流入實體經(jīng)濟(jì)，推動上市企業(yè)新發(fā)展的良好的開端。