科創(chuàng)板年報(bào)首秀：笑傲A股

程華秋子

截至2020年4月30日，科創(chuàng)板上市公司的首份年度報(bào)告均已披露完畢，而在這一時(shí)點(diǎn)，科創(chuàng)板正好迎來(lái)了第100家上市公司。年報(bào)大數(shù)據(jù)下，“科創(chuàng)板100”的總市值達(dá)到1.4萬(wàn)億元，高達(dá)93倍的平均市盈率，笑傲A股其他板塊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短板，如高端制造業(yè)、信息技術(shù)（半導(dǎo)體行業(yè)）、醫(yī)藥生物（創(chuàng)新藥）等，成為科創(chuàng)板驅(qū)動(dòng)主力。

高成長(zhǎng)、高毛利、高研發(fā)投入，刻畫(huà)出“科創(chuàng)板100”的內(nèi)核。2018-2019年，“科創(chuàng)板100”的平均歸母凈利潤(rùn)增速分別為38%、24%。2019年，51%的科創(chuàng)板上市公司毛利率超過(guò)50%。“科創(chuàng)板100”的研發(fā)投入合計(jì)113億元，其中一半的公司研發(fā)費(fèi)率超過(guò)10%。？

定位“硬科技”、試點(diǎn)注冊(cè)制、看重成長(zhǎng)性、投資者機(jī)構(gòu)化、減持新規(guī)配套優(yōu)化……科創(chuàng)板從誕生伊始，就以諸多創(chuàng)新點(diǎn)，承載著中國(guó)科技創(chuàng)新和資本市場(chǎng)改革的重?fù)?dān)。

截至2020年4月30日，科創(chuàng)板已上市公司首份年報(bào)均已披露完畢。這讓我們能夠通過(guò)年報(bào)大數(shù)據(jù)，透視科創(chuàng)板第一年成績(jī)單背后展示出的風(fēng)貌和特質(zhì)：它能否有效激勵(lì)創(chuàng)新資本的退出，改善現(xiàn)有的融資格局，推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)在本土融資環(huán)境下發(fā)展壯大？

由于截至這一時(shí)點(diǎn)，科創(chuàng)板上市公司正式突破100家，而所有100家公司的2019年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均在年報(bào)或招股資料中予以披露，我們且將其作為“科創(chuàng)板100”公司，予以全面考察。

市值：百家公司市值1.4萬(wàn)億，頭部效應(yīng)明顯

“科創(chuàng)板100”的“科技”與“創(chuàng)新”定位十分突出，來(lái)自新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司共有45家，數(shù)量占比達(dá)到45%；生物醫(yī)藥類公司占比也達(dá)到25%。尚處于虧損的創(chuàng)新藥企業(yè)百奧泰以及“三無(wú)企業(yè)”（無(wú)產(chǎn)品、無(wú)銷售收入、無(wú)利潤(rùn)）澤璟制藥，通過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)成功上市，顯現(xiàn)了科創(chuàng)板給予“高門(mén)檻、高投入、回報(bào)周期長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)”較高的包容性。

截至4月30日，“科創(chuàng)板100”整體市值合計(jì)達(dá)到14047.2億元。其中，金山辦公穩(wěn)居頭把交椅，成為科創(chuàng)板首家市值破千億的公司。

以WPS、云辦公業(yè)務(wù)為核心的金山辦公，2019年11月從母公司金山軟件分拆上市。由于新冠疫情，與微軟苦戰(zhàn)多年的金山辦公熬出了頭。其推出的免費(fèi)在線辦公解決方案，用戶大幅增長(zhǎng)，金山文檔在線Office服務(wù)器擴(kuò)容1倍，遠(yuǎn)程會(huì)議服務(wù)器擴(kuò)容3倍。2月3日A股春節(jié)開(kāi)市后，金山辦公股價(jià)一路狂飆，截至4月30日，其股價(jià)增長(zhǎng)53.5%，市值高達(dá)1210億元。

而科創(chuàng)板市值最低的邁得醫(yī)療，此前曾掛牌新三板，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.1億元，其安全輸注類連線機(jī)、單機(jī)營(yíng)收占比分別達(dá)到56.9%、22.27%，血液凈化類設(shè)備收入占比11.27%。目前邁得醫(yī)療的市值僅有24.63億元，不到金山辦公的1/40。

總體上，科創(chuàng)板公司體量偏小，市值100億元以下的公司數(shù)量最多，共有59家；市值100億-200億元的公司，則有27家；市值200億-1000億元的公司12家，而市值超千億的只有金山辦公和瀾起科技2家。14家市值200億元以上的公司總市值達(dá)到了7040.3億元，超過(guò)了整體市值的50%（表1）。

市盈率：遠(yuǎn)超中小板、創(chuàng)業(yè)板，均值高達(dá)93倍

科創(chuàng)板93倍的平均市盈率，處于A股各板塊最高水平。

上交所主板和深交所主板的平均市盈率均較低。上交所主板1501家公司，平均市盈率只有14倍。當(dāng)然，這是因?yàn)?40家盈利不佳、市盈率為負(fù)的公司拉低了均值。而深交所主板共460家公司，市盈率為負(fù)的公司有69家，平均市盈率27倍。

體量較小、處于成長(zhǎng)期、盈利不夠穩(wěn)定的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司市盈率相對(duì)更高，平均市盈率分別達(dá)到55和74倍，但都不及科創(chuàng)板。

具體來(lái)看，科創(chuàng)板中，TMT及醫(yī)藥生物領(lǐng)域公司的市盈率最高。市盈率第二高的中微公司，處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，主營(yíng)用于集成電路、LED芯片等微觀器件領(lǐng)域的等離子體刻蝕設(shè)備。目前其市盈率高達(dá)476倍，市值也處于科創(chuàng)板的上游，達(dá)到898億元。微芯生物和芯源微的市盈率分別高達(dá)1037倍和304倍，占據(jù)第一、第三名（表2）。

而科創(chuàng)板雙雙虧損的澤璟制藥和百奧泰，市盈率分別為-42.4和-31.29倍。2017-2019年，主營(yíng)腫瘤、血液疾病、肝膽疾病新藥研發(fā)的澤璟制藥合計(jì)虧損10.36億元，創(chuàng)新藥企業(yè)百奧泰則虧損18.12億元。不過(guò)，資本市場(chǎng)仍然給予它們較高的估值，澤璟制藥市值達(dá)到150億元，而百奧泰市值更高達(dá)186億元。

表1：科創(chuàng)板市值200億元以上公司

表2：A股各板塊市盈率TOP5公司

在A股其他板塊，市盈率最高的公司中，有2家（大智慧、銀之杰）是互聯(lián)網(wǎng)金融公司。上證主板中市盈率最高的大智慧，2011年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，一直處于盈虧之間徘徊，上市9年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損17.86億元。2019年，大智慧凈利潤(rùn)同比下降94.49%，僅有596萬(wàn)元；目前，大智慧靜態(tài)市盈率高達(dá)2446倍。不僅如此，因“證券虛假陳述”，2019年10月大智慧還遭到投資者起訴，并索賠6.38億元。

而創(chuàng)業(yè)板的銀之杰，目前市盈率高達(dá)2031倍。2019年，銀之杰營(yíng)收、凈利雙降，其中凈利潤(rùn)491.79萬(wàn)元，同比減少86.24%；金融信息化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.72億元，同比下降43.78%；歸入創(chuàng)新業(yè)務(wù)的個(gè)人征信業(yè)務(wù)（華道征信）以及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)（易安保險(xiǎn)），也均為虧損狀態(tài)。

行業(yè)分布：新一代信息技術(shù)、醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)主題鮮明，占據(jù)半壁江山

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈上的短板，如高端制造業(yè)、信息技術(shù)（半導(dǎo)體行業(yè)）、醫(yī)藥生物（創(chuàng)新藥）等，都在科創(chuàng)板中形成動(dòng)能，嶄露頭角。

科創(chuàng)板上市公司的定位明顯區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)，主題主要涵蓋新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)6個(gè)領(lǐng)域（圖1）。其中，來(lái)自新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司共有45家，數(shù)量占比達(dá)到45%；代表有金山辦公、中微公司、中國(guó)通號(hào)、傳音控股等。

生物產(chǎn)業(yè)主題的公司以25家緊隨其后，占比達(dá)到25%。新材料產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)主題的公司分別有14和11家。

TMT

具體來(lái)看，科創(chuàng)板的TMT公司主要涉及半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)軟件領(lǐng)域。

表3：科創(chuàng)板半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司情況一覽（不完全統(tǒng)計(jì)）

圖1：科創(chuàng)板已上市公司主題分布

從芯片設(shè)計(jì)到半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備再到IDM全產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司等，科創(chuàng)板儼然已成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司的聚集地（表3）。

2019年，科創(chuàng)板半導(dǎo)體上市公司的平均營(yíng)收為12.36億元，其中，華潤(rùn)微以營(yíng)收57.45億元居榜首，凈利潤(rùn)則居第二，為4億元。瀾起科技則以9.33億元的歸母凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超其他公司，且其市值也位居半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈之首，達(dá)到1109.82億元，破千億大關(guān)。

科創(chuàng)板TMT板塊中，計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司陣容也很突出，不過(guò)，核心公司集中在云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、中間件、智能網(wǎng)聯(lián)等細(xì)分領(lǐng)域，相對(duì)比較分散。

獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的金山辦公，市值超過(guò)第二的AI視覺(jué)公司虹軟科技（市值267億元）的4倍。二者營(yíng)收處于領(lǐng)跑地位，2019年分別錄得15.79億元和5.64億元。而2019年?duì)I收1.55億元的龍軟科技，在市盈率61倍的情況下，市值仍墊底，為24.9億元（表4）。

生物醫(yī)藥

科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司中，市值排第一的是玻尿酸龍頭華熙生物。根據(jù)《弗若斯特沙利文調(diào)查報(bào)告》，2018年華熙生物占據(jù)了全球36%的玻尿酸原料市場(chǎng)，排名第一。

玻尿酸的制造難度或不及創(chuàng)新藥，但能做到龍頭地位，依然需要研發(fā)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)水平的支撐。華熙生物在大規(guī)模生產(chǎn)透明質(zhì)酸的發(fā)酵產(chǎn)率已經(jīng)達(dá)到10-13g/L，高于文獻(xiàn)報(bào)道行業(yè)最優(yōu)水平6-7g/L一倍，換句話說(shuō)，在同等競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，華熙生物在成本和產(chǎn)量上全面領(lǐng)先。年報(bào)顯示，華熙生物2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)49.28%至18.86億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.09%達(dá)到5.85億元。

海爾生物主營(yíng)生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)設(shè)備，生物樣本庫(kù)、疫苗安全、血液安全、第三方實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品為其主要收入來(lái)源。2017-2019年，海爾生物營(yíng)收分別為6.21億元、8.42億元、10.13億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.72%；凈利潤(rùn)分別是6039萬(wàn)元、1.15億元、1.83億元。

海爾集團(tuán)為海爾生物實(shí)控人，持股比例為22.96%。對(duì)海爾集團(tuán)而言，基于物聯(lián)網(wǎng)概念的海爾生物在科創(chuàng)板上市，代表著它作為傳統(tǒng)制造企業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)端的發(fā)力。

表4：科創(chuàng)板計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司一覽（不完全統(tǒng)計(jì)）

表5：科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司情況一覽

整體而言，科創(chuàng)板醫(yī)藥生物類上市公司的市盈率都偏高，基本在70-80倍，高于A股醫(yī)藥生物（不包含科創(chuàng)板）平均51倍的市盈率（表5）。

高端制造

科創(chuàng)板中的高端制造公司，多涉及自動(dòng)化生產(chǎn)線、工業(yè)零部件制造。唯獨(dú)市值最高的石頭科技以代工小米起家，立足民用的掃地機(jī)器人，目前市值達(dá)到250億元（表6）。2019年，石頭科技營(yíng)收達(dá)到42億元，同比增長(zhǎng)37.8%；歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)154.5%。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，掃地機(jī)器人品牌眾多，但是市場(chǎng)集中度很高。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月的零售份額中，科沃斯占比42.2%，小米占比13.8%，石頭科技占據(jù)10.7%，前三名市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到66.7%。

值得一提的是，科創(chuàng)板公司集中在一線省市。廣東、北京、江蘇3個(gè)經(jīng)濟(jì)最為活躍的地區(qū)，各自誕生了18、17、17家科創(chuàng)板公司；北京是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)，廣東和江蘇是信息技術(shù)、生物、新材料行業(yè)百花齊放。貢獻(xiàn)了16家公司的上海，則是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)平分秋色（圖2）。

業(yè)績(jī)：虧損企業(yè)仍上市，營(yíng)收、凈利雙高成長(zhǎng)，注冊(cè)制優(yōu)勢(shì)凸顯

營(yíng)收：規(guī)模雖小，成長(zhǎng)可觀

科創(chuàng)板公司整體規(guī)模較小，以中小企業(yè)為主，目前49%的公司營(yíng)收低于5億元；僅有7%（7家）的公司營(yíng)收大于20億元。相比之下，創(chuàng)業(yè)板僅有25%的公司營(yíng)收小于5億元；21%的公司營(yíng)收大于20億元。

“科創(chuàng)板100”公司2019年總營(yíng)收達(dá)到1482億元，平均營(yíng)收超出了14.8億元。過(guò)去兩年，這批公司的營(yíng)收整體增速分別為23%、14%，比較可觀。

其中，“巨無(wú)霸”中國(guó)通號(hào)的營(yíng)收能力碾壓群雄，2017-2019年3年?duì)I收共計(jì)1162億元，接近排名第二的“非洲手機(jī)之王”傳音控股的2倍，在科創(chuàng)板已上市公司的2017-2019年總營(yíng)收中占據(jù)了近1/3。

表6：科創(chuàng)板高端制造公司情況一覽

圖2：科創(chuàng)板已上市公司地區(qū)分布

中國(guó)通號(hào)主要從事軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)制造等業(yè)務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)了我國(guó)高鐵、地鐵全套列車控制系統(tǒng)技術(shù)自主化、國(guó)產(chǎn)化。其實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，持股比例高達(dá)62.37%。

在營(yíng)收能力最為強(qiáng)勁的10家科創(chuàng)板公司中，還有另外兩家國(guó)企？中國(guó)電研、華潤(rùn)微（實(shí)控人為華潤(rùn)集團(tuán)）。

值得一提的是，科創(chuàng)板公司營(yíng)收TOP10中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)主題的公司占據(jù)7成，除了中國(guó)通號(hào)，還有中微公司、華潤(rùn)微、晶晨股份等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的新興公司，以及處于新能源汽車上游、目前國(guó)內(nèi)唯一一家高鎳三元正極材料量產(chǎn)達(dá)500噸以上的容百科技。而市值第一名的金山辦公，營(yíng)收位于第15名（表7）。

利潤(rùn)：成長(zhǎng)性特色凸顯

由于科創(chuàng)板公司大多處于成長(zhǎng)期，盈利規(guī)模還偏小，“科創(chuàng)板100”公司2019年總的歸母凈利潤(rùn)178億元，平均凈利潤(rùn)僅1.7億元。不過(guò)可以看出，科創(chuàng)板公司的成長(zhǎng)性較高，2018、2019年歸母凈利潤(rùn)的平均增速分別為38%、24%，比相應(yīng)年份的營(yíng)收增速高出10個(gè)點(diǎn)以上。

科創(chuàng)板公司中，2016年虧損的有8家，2017年虧損公司有4家，2018、2019年下降到2家，為百奧泰、澤璟制藥。曾在新冠疫情中研發(fā)出15分鐘檢測(cè)出結(jié)果的核酸檢測(cè)試劑的熱景生物，2017-2019年連續(xù)盈利，3年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.12億元，但是其市值只有31億元，為百奧泰市值（186億元）的1/6。給予高門(mén)檻高投入回報(bào)周期長(zhǎng)的科技企業(yè)以成長(zhǎng)空間和融資渠道，這正是注冊(cè)制優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)。

創(chuàng)新藥被稱為“醫(yī)藥研發(fā)皇冠上的明珠”，但往往研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大，很多企業(yè)在藥品上市前的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有盈利，但研發(fā)階段又恰恰需要大量資金持續(xù)投入。

表7：科創(chuàng)板營(yíng)收TOP20公司（單位：億元）

表8：科創(chuàng)板歸母凈利潤(rùn)TOP20公司（單位：億元）

科創(chuàng)板為企業(yè)提供了五套上市標(biāo)準(zhǔn)，前四套標(biāo)準(zhǔn)的市值要求分別為10億元、15億元、20億元、30億元，第五套標(biāo)準(zhǔn)的市值要求最高，為40億元。不過(guò)前四套標(biāo)準(zhǔn)除了市值要求外，還設(shè)置了凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入占比等其他財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。第五套標(biāo)準(zhǔn)并無(wú)這些指標(biāo)要求，僅定性要求主營(yíng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品取得階段性成果，醫(yī)藥企業(yè)至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品進(jìn)入二期臨床階段。因此，第五套標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為是科創(chuàng)板為未盈利的生物醫(yī)藥類企業(yè)“量身定制”。

除了澤璟制藥、百奧泰選擇了第五套標(biāo)準(zhǔn)外，研發(fā)出原創(chuàng)抗艾滋病新藥艾博韋泰但目前尚未盈利的前沿生物，也是選擇的這套標(biāo)準(zhǔn)。

澤璟制藥成立于2009年，其實(shí)控人為美國(guó)邁阿密大學(xué)藥理學(xué)專業(yè)博士、美籍華人ZELIN SHENG（盛澤林）和復(fù)旦大學(xué)分子遺傳學(xué)碩士陸惠萍，主要專注腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新藥研發(fā)。從澤璟制藥宣布走上IPO之路開(kāi)始，外界對(duì)其“無(wú)產(chǎn)品、無(wú)銷售收入、無(wú)利潤(rùn)”的三無(wú)狀態(tài)就相當(dāng)關(guān)注。

因具有多條研發(fā)管線、氘代藥原料成本高等原因，澤璟制藥在研發(fā)方面投入巨大。2016- 2018年及2019年1-6月，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.61億元、1.59億元、1.37億元及0.71億元，而且提示“未來(lái)仍需持續(xù)較大規(guī)模的研發(fā)投入用于在研項(xiàng)目完成臨床試驗(yàn)、藥學(xué)研究、臨床前研究及新藥上市前準(zhǔn)備等產(chǎn)品管線研發(fā)業(yè)務(wù)，并在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)因此產(chǎn)生大量且不斷增加的經(jīng)營(yíng)虧損”。

即使在盈利前景和研發(fā)等方面存在不確定風(fēng)險(xiǎn)，澤璟制藥依舊憑借第五套標(biāo)準(zhǔn)過(guò)會(huì)。但政策紅利能讓澤璟制藥堅(jiān)持多久，仍然是未知數(shù)。如果澤璟制藥在3年后在研發(fā)、臨床、上市、推廣等方面不能達(dá)到上交所制定的標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)觸發(fā)退市條件。

2019年歸母凈利潤(rùn)最高的公司依然是中國(guó)通號(hào)、傳音控股、瀾起科技，凈利潤(rùn)TOP10公司中有5家也位于營(yíng)收TOP10名單中（表8）。

值得一提的是，金山辦公、華熙生物、智能車輛診斷服務(wù)商道通科技都挺進(jìn)了歸母凈利潤(rùn)TOP10。相比瀾起科技的凈利潤(rùn)暴增，華潤(rùn)微、道通科技的扭虧為盈，華熙生物的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)非常穩(wěn)定，2017-2019年分別為2.22億、4.24億、5.86億元。

科創(chuàng)板公司的募資金額與自身體量息息相關(guān)。募資情況仍反映科創(chuàng)板以中小企業(yè)為主，44%（44家）的公司募資范圍在5億-10億元區(qū)間，34%（34家）的公司募資范圍在0-5億元，這意味著募資10億元以內(nèi)的公司接近8成（圖3）。

募資25億-30億元的企業(yè)只有華潤(rùn)微一家，募資30億元以上的包括中國(guó)通號(hào)、優(yōu)刻得、華熙生物、傳音控股。其中，中國(guó)通號(hào)募資高達(dá)105億元，而科創(chuàng)板云計(jì)算第一股優(yōu)刻得雖然營(yíng)收、凈利潤(rùn)并不屬于前列，但募資額仍排第二，高達(dá)47.48億元，擬用于內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、建設(shè)。

利潤(rùn)率：哪個(gè)行業(yè)最賺錢？

整體來(lái)看，因?yàn)榭萍碱惞菊贾鲗?dǎo)，科創(chuàng)板公司毛利率都較高，超過(guò)50%的公司達(dá)到51%，且沒(méi)有毛利率低于10%的公司。

圖3：科創(chuàng)板公司擬募集資金分布

表9：科創(chuàng)板各行業(yè)上市公司毛利率區(qū)間分布情況一覽

表10：毛利率超過(guò)70%的科創(chuàng)板公司

表11：科創(chuàng)板各行業(yè)上市公司凈利率區(qū)間分布情況一覽

毛利率超過(guò)50%的公司，基本被新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（包含軟件、人工智能）和生物產(chǎn)業(yè)（包含生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)）兩大主題公司包攬?？苿?chuàng)板毛利率TOP10公司，幾乎被這兩大行業(yè)的公司平分。

新材料產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司的毛利率，基本集中在30%-50%的中游。高端制造產(chǎn)業(yè)公司的毛利率分布比較平均，各個(gè)區(qū)間都存在（表9）。

科技類公司大多數(shù)是“輕資產(chǎn)”，周轉(zhuǎn)快，所以毛利率往往更高。主攻機(jī)器視覺(jué)、為手機(jī)提供美顏算法的虹軟科技，毛利率高達(dá)93.27%；金山辦公的毛利率也超過(guò)85%，做國(guó)產(chǎn)軟件研發(fā)的寶蘭德毛利率接近96%（表10）。

而醫(yī)藥生物公司往往前期研發(fā)投入巨大，一旦產(chǎn)品成功投入市場(chǎng)，邊際成本遞減后的后期毛利率也非常之高。研發(fā)10多年后，終于在2015年迎來(lái)第一個(gè)創(chuàng)新藥“西達(dá)本胺”上市的微芯生物，毛利率位居科創(chuàng)板第二，高達(dá)95.81%。佰仁醫(yī)療、特寶生物、碩世生物毛利率也分別高達(dá)91%、89%、82%。

相反，有工廠、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)較多的“重資產(chǎn)”公司，明顯毛利率較低。早年曾給印度和東南亞的手機(jī)品牌做代工、2007年后推出自主品牌的傳音控股毛利率偏低，只有27.35%。

而業(yè)務(wù)板塊較多的公司，整體毛利率也會(huì)偏低?！败壙佚堫^”中國(guó)通號(hào)工程板塊毛利率低于通號(hào)系統(tǒng)主業(yè)，其整體的毛利率也只有22.9%。華潤(rùn)微的綜合毛利率也只有22.8%。

凈利率方面，科創(chuàng)板公司分布比較平均，基本集中在10%-30%區(qū)間（表11）。整體來(lái)看，生物和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司依然占優(yōu)。

凈利率前20名的公司中，信息技術(shù)類公司占據(jù)11家；將范圍縮小到前十，則有5家信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司、1家高端裝備制造業(yè)、1家新材料、3家生物產(chǎn)業(yè)?！白C券IT重要供應(yīng)商”財(cái)富趨勢(shì)的凈利率最高，達(dá)到77.1%；而占據(jù)國(guó)內(nèi)激光切割控制系統(tǒng)半壁江山的柏楚電子，凈利潤(rùn)率達(dá)到65.45%，位居第二（表12）。

表12：科創(chuàng)板凈利潤(rùn)率TOP20公司

醫(yī)藥生物行業(yè)兩極分化的趨勢(shì)非常明顯。處于上游且有一定市場(chǎng)規(guī)模的醫(yī)藥生物公司往往盈利能力較強(qiáng)，比如，華熙生物和嘉必優(yōu)的凈利率皆接近34%；醫(yī)療器械公司心脈醫(yī)療的凈利潤(rùn)率高達(dá)42%。

但同時(shí)，盈利能力墊底的也還是醫(yī)藥生物行業(yè)，百奧泰、澤璟制藥凈利潤(rùn)率皆為負(fù)，而特寶生物凈利潤(rùn)率也只有8.8%。這也再次驗(yàn)證了，創(chuàng)新藥行業(yè)難度大且風(fēng)險(xiǎn)高、帶有博弈成分。

值得一提的是，傳音控股的凈利潤(rùn)率也偏低，只有7.08%。

研發(fā)：90930%的研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員占8成……科創(chuàng)板最貴的還是人才

與消費(fèi)行業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，且企業(yè)主要通過(guò)在各領(lǐng)域樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)而實(shí)現(xiàn)壟斷不同，科技行業(yè)具有典型的“供給創(chuàng)造需求”特征，即科技行業(yè)主要通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入去提供新產(chǎn)品和服務(wù)，主動(dòng)為消費(fèi)者或使用者創(chuàng)造需求。科技公司擁有更大的可能性開(kāi)創(chuàng)新的賽道，并通過(guò)研發(fā)投入獲取專利權(quán)去形成護(hù)城河。

科創(chuàng)“成色”的另一個(gè)觀測(cè)指標(biāo)為研發(fā)情況，其中包括研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比。

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，過(guò)往申報(bào)科創(chuàng)板的209家公司（包含已發(fā)行、已受理、已問(wèn)詢、中止審查、待上會(huì)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)等所有審核狀態(tài)）2018年平均研發(fā)費(fèi)用為0.88億元。其中，中國(guó)通號(hào)研發(fā)費(fèi)用最高，為13.8億元；傳神語(yǔ)聯(lián)研發(fā)費(fèi)用為0.18億元。

“科創(chuàng)板100”公司2019年研發(fā)投入合計(jì)113.08億元，研發(fā)費(fèi)用TOP10中，有8家來(lái)自新信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（表13）。該行業(yè)公司總研發(fā)支出達(dá)到73.32億元，占據(jù)科創(chuàng)板整體的64%，平均每家研發(fā)支出達(dá)到1.62億元。生物醫(yī)藥類公司排名第二，平均每家研發(fā)支出8656萬(wàn)元。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司在研發(fā)上的花費(fèi)最少，4家公司僅支出9462萬(wàn)元。

整體來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用最高的仍然是中國(guó)通號(hào)，接近排名第二的傳音控股的2倍。而尚處于虧損階段的百奧泰，研發(fā)費(fèi)用支出竟然排第三，6.36億元的投入高于華潤(rùn)微、金山辦公、中微公司等一眾半導(dǎo)體、軟件公司。

表13：科創(chuàng)板公司研發(fā)費(fèi)用一覽

表14：科創(chuàng)板公司研發(fā)費(fèi)用率一覽

表15：科創(chuàng)板研發(fā)費(fèi)用率TOP20公司

研發(fā)費(fèi)用投入最低的潔特生物，只有1256萬(wàn)元。潔特生物主要產(chǎn)品包括生物培養(yǎng)和液體處理兩類生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材。而在上市前，“背負(fù)”多份對(duì)賭協(xié)議的潔特生物，科技含量也曾經(jīng)遭到質(zhì)疑。一方面，耗材本身不存在太高的技術(shù)門(mén)檻，而國(guó)內(nèi)的一次性耗材市場(chǎng)仍然由進(jìn)口品牌主導(dǎo)；另一方面，潔特生物本身在研發(fā)上投入不夠，2016-2018年研發(fā)費(fèi)用分別為762.25萬(wàn)元、786.99萬(wàn)元、864萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.15%、4.71%、4.16%，連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

將科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對(duì)比，科創(chuàng)板的高研發(fā)投入（研發(fā)占營(yíng)收的比重超過(guò)20%）公司占11%，與創(chuàng)業(yè)板指成分股相近，但遠(yuǎn)高于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板。科創(chuàng)板的中高研發(fā)投入（占比10%-20%）的公司達(dá)到39%，高于創(chuàng)業(yè)板的20%；科創(chuàng)板的低研發(fā)費(fèi)用（占比10%以下）公司約占50%。

研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)用/總營(yíng)收）上，包攬人工智能、半導(dǎo)體等高科技公司的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)依舊碾壓了其他行業(yè)，該行業(yè)6成公司的研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)10%（表14）。

研發(fā)費(fèi)用率TOP10的公司中，除了信息產(chǎn)業(yè)，生物產(chǎn)業(yè)有4家。百奧泰和成都先導(dǎo)兩家生物制藥公司的研發(fā)費(fèi)用率占據(jù)前列，其中，百奧泰的研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)90930%（表15）。

對(duì)科創(chuàng)板的公司來(lái)說(shuō)，最重的資產(chǎn)或許是“人才”。

科技公司堪稱是程序員的“母星”。研發(fā)人員數(shù)量前十的公司，幾乎全部被新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司包攬；而TOP20公司中，新一代信息技術(shù)類公司有16家，占據(jù)8成（表16）。其中，金山辦公的研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)到68.5%，做應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、智能電視芯片研發(fā)的晶晨股份，其研發(fā)人員占比竟高達(dá)79%！這意味著除了銷售人員，這家公司基本上全是研發(fā)人員了。

表16：科創(chuàng)板研發(fā)人數(shù)占比TOP20公司

近幾年，晶晨股份大規(guī)模招人，其研發(fā)人員由2016年的417人、2017年502人增長(zhǎng)到2018年619人，2019年繼續(xù)擴(kuò)張到708人。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，晶晨股份管理費(fèi)用也展現(xiàn)出了較大增長(zhǎng)，2019年增長(zhǎng)1999.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.54%。

當(dāng)下，科技創(chuàng)新成為新一輪國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的重要砝碼，中國(guó)社會(huì)對(duì)自主創(chuàng)新的意識(shí)更加堅(jiān)定，科創(chuàng)板的推出，正給了輕資產(chǎn)、初期投入高、未來(lái)高成長(zhǎng)性的科技企業(yè)以助跑動(dòng)力。從已上市的100家公司基本面來(lái)看，小體量、高成長(zhǎng)的特征與科創(chuàng)板鼓勵(lì)的初心頗為吻合。