“一帶一路”倡議對企業(yè)金融化的影響
——基于PSM-DID的實證檢驗

佟芳芳 趙秀云

(1.天津財經(jīng)大學(xué) ，天津 300222；2.天津商業(yè)大學(xué) ，天津 300134)

一、引言

近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，越來越多的非金融企業(yè)開始加大金融資產(chǎn)配置，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)獲利，出現(xiàn)了“脫實向虛”的金融化現(xiàn)象。關(guān)于企業(yè)金融化的影響，少數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為通過金融資產(chǎn)配置可以有效盤活閑置資金，實現(xiàn)資本保值增值的同時有效緩解企業(yè)流動性風(fēng)險；[1][2]而多數(shù)研究則認(rèn)為企業(yè)過度金融化會抑制產(chǎn)品創(chuàng)新，[3]引發(fā)資本市場風(fēng)險。整體而言，金融化會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定沖擊，通過影響社會收入差距、失業(yè)率和資本積累等放大了虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，[4]整體不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。[5]黨的十九大報告提出，要“增強(qiáng)金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的能力”，如何引導(dǎo)企業(yè)“脫虛返實”成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

2013年，習(xí)近平總書記先后提出建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的倡議(簡稱“一帶一路”倡議)，隨著該政策的不斷深化，中國與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作得到進(jìn)一步發(fā)展的同時也大大提升了全球影響力。早期文獻(xiàn)主要從宏觀視角對“一帶一路”倡議的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其有利于改善沿線國家和地區(qū)的投資環(huán)境、降低雙邊貿(mào)易成本、增進(jìn)文化交融，推動了中國與亞歐非等國的雙向投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、重塑了國際貿(mào)易格局。[6]而作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀單元，“一帶一路”倡議在企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)后果近年來開始受到學(xué)者的關(guān)注?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議能夠降低企業(yè)投資風(fēng)險、提升創(chuàng)新能力、促進(jìn)企業(yè)升級、[7]緩解融資約束、[8]提高對外投資水平等。[9]那么“一帶一路”倡議能否有效抑制企業(yè)過度金融化，引導(dǎo)企業(yè)“脫虛返實”？這是本文關(guān)注的核心問題。

整體而言，伴隨著“一帶一路”倡議的深化實施，政府增大補(bǔ)貼力度、提供稅收減免，加之金融機(jī)構(gòu)為響應(yīng)國家政策而增加的授信強(qiáng)度和貸款優(yōu)惠，[10]能夠為企業(yè)對外投資提供較為充足的資金，有效彌補(bǔ)了大型工程項目因較長回收期而形成的資金風(fēng)險，[11]有利于企業(yè)“走出去”并增強(qiáng)實體投資；然而，“一帶一路”項目多具有高投資、高風(fēng)險、高回收期的特點(diǎn)，在實施過程中受到不同國家地區(qū)之間政治差異、宗教文化差異、法律差異而形成的風(fēng)險更為強(qiáng)烈，[12]亦可能增加企業(yè)實體投資的謹(jǐn)慎性。那么“一帶一路”倡議究竟會對企業(yè)金融化帶來怎樣的影響呢？基于此，本文以我國2011-2018年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，采用雙重差分模型對政策的實施效果進(jìn)行實證檢驗。文章可能的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，考察了“一帶一路”倡議對于微觀企業(yè)金融化水平的影響，拓展了該政策的微觀經(jīng)濟(jì)后果；第二，通過對不同性質(zhì)與區(qū)域企業(yè)的差異化檢驗，豐富了“一帶一路”倡議對企業(yè)金融化發(fā)揮作用的具體情境，為政府部門配套政策的制定提供了參照依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)“一帶一路”倡議對企業(yè)金融化的影響

所謂企業(yè)金融化，是指以資本運(yùn)作為主要資源配置方式，注重金融投資弱化實體經(jīng)營活動的現(xiàn)象。從已有研究來看，企業(yè)金融化的動機(jī)主要有兩大類：一是防御性動機(jī)。[13]與固定資產(chǎn)不同，金融資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動性和變現(xiàn)能力，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困境和資金短缺時，金融資產(chǎn)更容易及時出售從而保障企業(yè)的資金安全。[14]也正因如此，適當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)配置有利于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，起到良好的防御效果。[15]除此之外，以期貨、期權(quán)等為代表的金融產(chǎn)品具有套期保值的功能，能夠幫助企業(yè)在外部環(huán)境出現(xiàn)較大變動時實現(xiàn)風(fēng)險對沖，因此金融資產(chǎn)亦能有效分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；[2]二是獲利性動機(jī)。當(dāng)非金融企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益水平大幅低于市場上金融企業(yè)的平均收益率時，資本會從實體經(jīng)營向金融投資轉(zhuǎn)移，進(jìn)而促進(jìn)了金融市場的發(fā)展。[16]但值得注意的是，雖然當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度緩慢時，企業(yè)加大金融資產(chǎn)配置有利于提升獲利能力，但這一行為具有短期性，[17]且資本市場的股價崩盤風(fēng)險可能產(chǎn)生比實體經(jīng)濟(jì)更大的損失，[18]，因此企業(yè)金融化往往表現(xiàn)出“雙刃劍”的特征。

當(dāng)前，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入降速階段，由以往的資源驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，高質(zhì)量發(fā)展成為中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)。2013年，習(xí)近平總書記提出了“一帶一路”倡議，2019年3月李克強(qiáng)總理在政府工作報告中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要堅持深化“一帶一路”?？傮w而言，“一帶一路”倡議對于企業(yè)金融化可能存在抑制與促進(jìn)的雙重影響。

首先，作為國家主導(dǎo)的重要政策，“一帶一路”倡議的推行得到了政府部門以及社會各界的積極影響，[8]如銀行等金融機(jī)構(gòu)對踐行“一帶一路”的相關(guān)企業(yè)實行綠色審批、降低融資成本等；國家稅務(wù)總局對相關(guān)企業(yè)提供稅收優(yōu)惠；證券交易所對“一帶一路”相關(guān)概念企業(yè)提供大力支持。顯然，受到政策扶持的企業(yè)更易獲得充足的資金支持。其次，“一帶一路”倡議將對外投資的三大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了明確界定，使得相關(guān)企業(yè)獲得了政府隱性擔(dān)保和鼓勵支持的積極信號，[10]降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。最后，作為雙向溝通紐帶，“一帶一路”倡議也有利于中國與沿線國家之間取長補(bǔ)短，更好地推動中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)與邊際產(chǎn)業(yè)釋放產(chǎn)能，通過對交通、能源、通信等大型基建項目的投資，形成“順梯度”效應(yīng)推動低梯度發(fā)展中國家實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。[19]由此可見，“一帶一路”倡議的提出有利于降低沿線重點(diǎn)省份企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和融資成本，更好地釋放產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)對外進(jìn)行實體投資，從而弱化企業(yè)的金融資產(chǎn)配置。

“一帶一路”倡議給相關(guān)企業(yè)提供對外投資機(jī)遇的同時也使其面臨一定的風(fēng)險。第一，各沿線國家之間在法律、環(huán)境、社會等方面存在較大差異，[12]使得投資項目在運(yùn)營、管理上面臨著客觀風(fēng)險；第二，由于沿線國家大多為發(fā)展中國家，其付款能力與信用條件往往不佳，且部分沿線國家存在內(nèi)部動蕩，極易對國內(nèi)企業(yè)投資項目的收益產(chǎn)生不利影響。[20]而當(dāng)企業(yè)實體投資面臨較高風(fēng)險時，出于防御性動機(jī)，企業(yè)會加大金融資產(chǎn)配置，[21]以降低未來現(xiàn)金流不確定性，從而提升自身金融化程度。

雖然“一帶一路”倡議可能同時對企業(yè)金融化產(chǎn)生抑制與促進(jìn)的雙重影響，但本文認(rèn)為其對企業(yè)金融化的抑制作用更為突出，主要源于以下兩點(diǎn)：一方面，“一帶一路”倡議及其相關(guān)配套政策能夠?qū)ζ髽I(yè)實體投資產(chǎn)生一定的推力，同時沿線國家大多為低收入經(jīng)濟(jì)體，具有極大的投資潛力，對于我國部分產(chǎn)能過剩企業(yè)會形成較大的拉動力，在推拉作用的雙重影響下企業(yè)會提升對外投資，降低金融資產(chǎn)配置；另一方面，隨著上海合作組織、東南亞國家聯(lián)盟、中非合作網(wǎng)等一系列政治合作的開展，“一帶一路”沿線國家之間的差異正在逐漸弱化，由此引發(fā)的政治風(fēng)險、社會風(fēng)險和法律風(fēng)險等亦大幅下降，這為中國企業(yè)的對外投資提供了保障，有利于提升我國企業(yè)對外投資的信心，降低涉外項目客觀上存在的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險?；诖?，本文認(rèn)為“一帶一路”倡議能夠提升沿線省份相關(guān)企業(yè)的實體投資，抑制金融資產(chǎn)配置，由此提出如下假設(shè)：

H1：“一帶一路”倡議會顯著抑制受支持企業(yè)的金融化水平。

(二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化程度的異質(zhì)性影響

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是我國特有的制度特征，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)長期面臨預(yù)算軟約束，[22]其官員選拔和政治晉升并不以企業(yè)業(yè)績作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，社會責(zé)任和公共職能具有更重要的意義。[23]此外，韓珣等[24]發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)在資本市場和信貸市場極易獲得超過其經(jīng)營所需的資金數(shù)量，因此國有企業(yè)基于防御性而加大金融資產(chǎn)配置的動機(jī)較弱。與之相反，非國有企業(yè)由于受到信貸歧視和破產(chǎn)風(fēng)險，其對資本市場的依賴程度更高，出于防御性和獲利性而進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的動機(jī)也更強(qiáng)。而隨著“一帶一路”倡議的不斷深化，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)進(jìn)行對外實體投資、降低金融資產(chǎn)配置的表現(xiàn)受政策影響的敏感程度可能更高。

“一帶一路”倡議秉承海陸兼顧、東西并舉的初衷，在國內(nèi)圈定了26個重要城市。不同城市之間在發(fā)展水平、市場化程度上存在較大差異。[17]相較于東部發(fā)達(dá)城市而言，部分西部城市在“一帶一路”倡議實施前對外投資機(jī)會較少，加之重要基建項目前期投入大、投資周期長，對于欠發(fā)達(dá)城市的相關(guān)企業(yè)而言，由于信貸市場不發(fā)達(dá)極易使其陷入資金斷裂的困境之中。[25]而隨著“一帶一路”倡議的不斷深化，政府支持和政策引導(dǎo)力度的進(jìn)一步提升可以有效推動市場化程度較低的地區(qū)企業(yè)提升對外投資，從而降低金融資產(chǎn)配置。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：相較于國有企業(yè)，“一帶一路”倡議對于非國有企業(yè)金融化的抑制作用更為明顯；

H3：相較于市場化程度較高的地區(qū)，“一帶一路”倡議對于市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)金融化抑制作用更為明顯。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以“一帶一路”倡議的提出這一外生沖擊作為實驗事件，選取2011—2018年我國滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，考察“一帶一路”倡議的提出對微觀企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的影響機(jī)理。剔除ST類、PT類、金融保險行業(yè)企業(yè)與核心變量缺失企業(yè)，同時，為避免極端值影響，本文對連續(xù)型變量進(jìn)行了雙側(cè)1% Winsorize的處理。上市公司基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫，公司治理層面相關(guān)數(shù)據(jù)來源于萬德(WIND)數(shù)據(jù)庫。

(二)變量界定

1.被解釋變量：對于企業(yè)金融化程度的度量，本文主要參考馬思超和彭俞超[26]的研究，使用企業(yè)金融資產(chǎn)總額除以資產(chǎn)總額進(jìn)行測算。其中，企業(yè)金融資產(chǎn)科目主要包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)等八個科目。

2.解釋變量：主要包含TREAT與POST兩個虛擬變量。其中TREAT為上市公司是否屬于“一帶一路”倡議支持企業(yè)，若企業(yè)處于“一帶一路”概念板塊則TREAT為1，否則為0；POST為事件實施效果變量，當(dāng)觀測年份處于2014—2018年則POST為1，處于2011—2013年則為0。

3.控制變量：參考相關(guān)研究，本文設(shè)置控制變量如表1所示。

表1 變量名稱與定義

(三)研究方法與實驗設(shè)計

考慮到受“一帶一路”倡議影響的企業(yè)與未受影響企業(yè)間在事件發(fā)生節(jié)點(diǎn)之前存在系統(tǒng)性差異，加之政策本身由于非隨機(jī)性選擇導(dǎo)致可能存在內(nèi)生性問題，因此本文采用“傾向性匹配得分—雙重差分法”(PSM-DID法)進(jìn)行相關(guān)研究。

第一步，傾向性匹配得分處理。首先，根據(jù)企業(yè)是否受到“一帶一路”倡議影響確定協(xié)變量的選擇；之后，使用協(xié)變量利用logit模型進(jìn)行回歸計算傾向得分值；最后，采用1∶1最近鄰匹配法進(jìn)行匹配進(jìn)而得到一組新的實驗變量。最終得到匹配后的樣本觀測值共1322個，其中實驗組661個，控制組661個。Logit模型設(shè)定如(1)所示：

TREAT=α0+α1×SIZE+α2×LEV+α3×AGE+α4×BOARD+α5×SHARE+

α6×ROA++α7×GROWTH+∑IND+∑YEAR+ξ

(1)

第二步，雙重差分處理。本文將受到“一帶一路”倡議影響的企業(yè)設(shè)定為實驗組，未受影響企業(yè)設(shè)定為控制組構(gòu)建雙重差分模型如(2)所示。其中，α1度量了在“一帶一路”倡議提出之前受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)間的在金融化水平上的系統(tǒng)性差異。α2度量了在“一帶一路”倡議實施前后，未受影響企業(yè)間的金融化水平差異。而α3則測算了在“一帶一路”倡議實施前后受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)間的金融化水平的變化情況。

FIN=α0+α1×TREAT+α2×POST+α3×TREAT×POST+α4×SIZE+α5×LEV+

α6×AGE+α7×BOARD+α8×SHARE+α9×ROA+α10×SOE+α11×GROWTH+

α12×PLU+∑IND+∑YEAR+ξ

(2)

(四)匹配效果

在進(jìn)行雙重差分處理之前，本文對傾向性匹配得分的匹配結(jié)果進(jìn)行了平衡性檢驗，結(jié)果如表2所示，可以看出匹配后實驗組與控制組之間的系統(tǒng)性差異不再顯著。

表2 平衡性檢驗結(jié)果

注：括號內(nèi)為t值， ***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

圖1為樣本匹配前后傾向得分的概率分布圖，從圖中可以看出匹配后實驗組與控制組之間的概率分布趨于一致，為后續(xù)雙重差分檢驗的進(jìn)行提供了保障。

圖1 匹配前后概率密度分布圖

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

對匹配后樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。樣本企業(yè)中金融化程度的均值為0.045，中位數(shù)為0.032，而最大值為0.63，極小值為0，說明各企業(yè)間金融化水平差異度較大；TREAT的均值為0.638表明樣本中受“一帶一路”倡議影響的企業(yè)約占63.8%，經(jīng)匹配后的樣本分布較為均勻；從控制變量的統(tǒng)計結(jié)果中看大部分企業(yè)處于正常經(jīng)營狀態(tài)。

(二)平行趨勢檢驗

使用雙重差分進(jìn)行統(tǒng)計分析的前提是平行趨勢假設(shè)。因此，本文檢驗了樣本區(qū)間內(nèi)受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)金融化程度的年度趨勢分布，結(jié)果如圖2所示。可以看出二者金融化程度在2011年—2013年間趨勢基本相同，而在2014年之后則出現(xiàn)了顯著的走勢差異。由此說明本文的檢驗滿足平行趨勢假設(shè)。

您說，您將“毀滅一切”并有很多人“跟著您走”。 阿廖沙·卡拉馬佐夫“不跟從”，而且，要知道，他后面也會跟著“贊成的人”[2]493。

(三)“一帶一路”倡議對企業(yè)金融化的影響

表4為主回歸檢驗結(jié)果，其中(1)列為未引入控制變量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，(2)列為進(jìn)一步加入控制變量的回歸結(jié)果。當(dāng)不加入控制變量時，TREAT的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明與未被納入“一帶一路”概念板塊的上市公司相比，納入該板塊能夠有效降低企業(yè)金融化水平。POST的系數(shù)在1%水平上顯著為正表明隨著時間的推移上市公司金融化水平總體呈上升趨勢。而本文的主要觀測變量TREAT×POST的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.021，且加入控制變量后二者交乘回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.023，說明“一帶一路”倡議顯著降低了企業(yè)金融化。假設(shè)一得以驗證。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計

圖2 受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)趨勢圖

(四)異質(zhì)性檢驗

為進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對“一帶一路”倡議與企業(yè)金融化水平之間的影響差異，本文通過分組回歸進(jìn)行了檢驗，所得結(jié)果如表5中(1)、(2)列所示。從組間均值檢驗結(jié)果來看，國有企業(yè)(SOE=1)與民營企業(yè)(SOE=0)的金融化水平存在顯著差異。從回歸結(jié)果來看，國有企業(yè)組中“一帶一路”倡議與企業(yè)金融化水平相關(guān)系數(shù)雖為負(fù)但不顯著，而在民營企業(yè)組別中二者關(guān)系在5%水平上顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.049，表明與國有企業(yè)相比，“一帶一路”倡議對民營企業(yè)金融化程度的降低作用更為明顯。假設(shè)二得到驗證。

表4 “一帶一路”倡議與企業(yè)金融化

注：括號內(nèi)為t值， ***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

為了對假設(shè)三進(jìn)行檢驗，本文以赫芬達(dá)爾指數(shù)對市場化競爭程度(HHI)進(jìn)行測算，具體測算方法如模型(3)所示，其中N為行業(yè)內(nèi)企業(yè)個數(shù)，X表示行業(yè)總營業(yè)收入，Xi為第i個企業(yè)的營業(yè)收入。將企業(yè)所處地區(qū)市場化競爭程度大于計算所得中位數(shù)的劃分為高競爭地區(qū)(HHI=1)，否則為低競爭地區(qū)(HHI=0)，進(jìn)一步根據(jù)劃分結(jié)果進(jìn)行分組回歸，所得結(jié)果如表5中(3)、(4)列所示。從組間差異檢驗來看，不同市場競爭程度下企業(yè)金融化水平存在顯著差異。從回歸結(jié)果來看，在市場競爭程度較低的地區(qū)，“一帶一路”倡議與企業(yè)金融化水平之間在5%水平上顯著為負(fù)，表明在考慮二者關(guān)系時，市場競爭程度異質(zhì)性的影響也是不容忽視的。假設(shè)三得到驗證。

(3)

表5 分組檢驗結(jié)果的影響

注：括號內(nèi)為t值， ***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

(五)穩(wěn)健性測試

1.安慰劑檢驗。企業(yè)金融化程度的改變可能并非基于“一帶一路”倡議的提出，而可能存在天然的隨時間變化的趨勢或在觀測期間存在其他不可控因素干擾導(dǎo)致實證結(jié)果有偏。為了排除該種可能性，本文重新設(shè)定虛假事件沖擊時間進(jìn)行安慰劑檢驗。更改實驗實施節(jié)點(diǎn)后，其他虛假事件沖擊下企業(yè)金融化程度均未發(fā)生顯著改變，表明前文結(jié)論依然穩(wěn)健。

2.更換解釋變量測算方法。由于主要變量存在多種測度方法，為排除由于變量度量差異引起實證結(jié)果的偏差，本文將參與“一帶一路”倡議且投資標(biāo)的國位于“一帶一路”沿線覆蓋國家的企業(yè)TREAT1設(shè)定為1，否則為0?；谶@一劃分標(biāo)準(zhǔn)重新進(jìn)行傾向性分配匹配并進(jìn)行雙重差分處理，所得結(jié)果依然不變。

3.更換解釋變量測算方法。為了排除實證結(jié)果可能隨解釋變量測度方式改變而發(fā)生變化的可能，本文參考宋軍與陸旸[27]的研究，使用金融資產(chǎn)收益率與經(jīng)營資產(chǎn)收益率的差額測算企業(yè)金融化水平(FIN1)，所得結(jié)論穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論

本文以2011-2018年滬深兩市A股上市公司進(jìn)行實證檢驗，對“一帶一路”倡議與企業(yè)金融化的關(guān)系進(jìn)行了研究，所得結(jié)論如下：首先，“一帶一路”倡議顯著抑制了沿線省份企業(yè)的金融化水平，即該政策對企業(yè)“脫虛返實”形成了一定推動作用；其次，相較于國有企業(yè)，“一帶一路”倡議對于非國有企業(yè)金融化水平的抑制作用更為明顯；最后，城市發(fā)展水平亦是“一帶一路”倡議實施效果的重要情境，表現(xiàn)為其對市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)金融化水平具有更強(qiáng)的抑制作用。

本文從微觀企業(yè)金融化這一經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行切入，為“一帶一路”倡議的政策效果評價提供了更為豐富的啟示。結(jié)合文章所得結(jié)論，提出如下三個方面政策建議：第一，“一帶一路”倡議作為中國與沿線國家合作發(fā)展的重要紐帶，在有效推動中國企業(yè)對外投資、去產(chǎn)能的同時，降低了企業(yè)的金融化水平，為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了保障。因此，政府應(yīng)當(dāng)加大政策引導(dǎo)力度，與沿線國家增進(jìn)戰(zhàn)略合作，有效緩解政治風(fēng)險，增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)對外進(jìn)行實體投資的信心。與此同時，加強(qiáng)“一帶一路”實施中的金融監(jiān)管強(qiáng)度，提升實體企業(yè)金融化的投機(jī)成本，打擊套利行為抑制資產(chǎn)泡沫，從而推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第二，應(yīng)加大對非國有企業(yè)響應(yīng)“一帶一路”倡議的關(guān)注，提升其在重大基建項目招投標(biāo)中的參與性，引導(dǎo)政府部門和金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對非國有企業(yè)的融資支持，推動更多的非國有企業(yè)“走出去”，優(yōu)化資源配置，提升非國有企業(yè)在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用；第三，進(jìn)一步增強(qiáng)對“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市的統(tǒng)籌規(guī)劃，賦予不同地區(qū)相應(yīng)的功能定位，打造地區(qū)之間的競合關(guān)系、優(yōu)化“一帶一路”沿線地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，避免區(qū)域間惡性競爭，提升“一帶一路”倡議對于沿線省市特別是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的推動作用，由政府引導(dǎo)逐漸向市場行為轉(zhuǎn)變，使金融資產(chǎn)更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。