優(yōu)步離盈利有多遠？

曹欣蓓

2019年5月，已成立十年的網約車鼻祖優(yōu)步（Uber）千呼萬喚始出來，正式登陸紐交所。熟悉的鐘聲敲響，優(yōu)步的首席執(zhí)行官、首席財務官等齊聚一堂，在閃光燈與掌聲中相視而笑，但迎接優(yōu)步的，卻是IPO當日41.57美元的收盤價，較發(fā)行價45美元下跌約7.62%。

上市向來是實現(xiàn)造富傳奇的最佳手段之一，但對優(yōu)步而言，上市卻讓人心里涼了一截。

事實上，優(yōu)步的跌勢并沒有就此打住。截至2020年4月17日，優(yōu)步的收盤價僅為28美元，從45美元的發(fā)行價到28美元的股價，從IPO前雄心勃勃的1 200億美元的預期估值（圖1），到如今被攔腰砍半的484億美元實際市值，優(yōu)步走出的，是一條不斷向下的斜線。

網約車的生意到底有多難？優(yōu)步又是如何從全球擴張、風光無限的商業(yè)巨頭，淪為內外交困、市值腰斬的沒落貴族？為了提升盈利，優(yōu)步采取了一系列措施，積極發(fā)展多元化業(yè)務，但對于企業(yè)是否應該發(fā)展多元化業(yè)務，學界始終看法不一。

一方面，多元化被認為是抗御風險的重要手段。通過由單一業(yè)務產品向多條業(yè)務產品的轉變，創(chuàng)造了更多利潤增長點的企業(yè)，能夠更好地面對外界的風云變幻；另一方面，多元化勢必會造成企業(yè)“一心多用”，由于企業(yè)的資源是有限的，盲目地開展多元化會增加對資金的壓力。

我們將從財務的角度，分析網約車鼻祖的崛起與憂患，及其為了填補盈利數據的缺口，不斷向外延伸的業(yè)務觸角，并根據數據，考量新業(yè)務對優(yōu)步盈利的實際貢獻程度。對致力于打破傳統(tǒng)局限、發(fā)展新商業(yè)模式，但始終未能取得盈利的公司，這樣的分析有著借鑒意義。

圖 1 優(yōu)步發(fā)行價與實際股價

風光背后的憂患

優(yōu)步的出現(xiàn)改變了人們路邊揚招的打車方式，但在飛速崛起的同時，公司始終為無法盈利而困擾。

在成立伊始，比起發(fā)展多元化，企業(yè)往往有自身專注的著眼點。

2009年，兩名加利福尼亞大學的輟學生特拉維斯·卡蘭尼克與加勒特·坎普因為在巴黎街頭始終打不到一輛出租車而十分惱火，因此在回到加州后，他們靈光一現(xiàn)，決定創(chuàng)立一家線上打車公司，以此實現(xiàn)加勒特·坎普在巴黎街頭的期望：“假如我可以在手機上按一個鍵，然后身邊出現(xiàn)一輛空車就好了。”

這家公司，正是如今大名鼎鼎的優(yōu)步。作為傳統(tǒng)出租行業(yè)的顛覆者，優(yōu)步承擔了乘客與網約車之間的橋梁角色，通過在互聯(lián)網上整合閑置的私人、汽車租賃公司和出租車公司的汽車資源，向人們提供用車服務。

從2009年到2020年，移動通信技術從2G發(fā)展到了4G，并大步向5G邁進，智能手機從最初的富人專屬，到如今的人手一臺?？萍嫉娘w速進步讓人們的出行效率不斷提升，給共享出行帶來了極大的技術紅利。優(yōu)步進入了互聯(lián)網技術發(fā)展的快車道，從硅谷的一家小企業(yè)崛起，成立短短兩年后，就拿到了近4 000萬美元的融資，到2016年底時，優(yōu)步融資總額超過66億美元，成為硅谷最大的獨角獸，網點遍布全球。

但這家風光無限的獨角獸背后，卻是隱憂重重。自成立以來，盈利始終是困擾優(yōu)步的巨大難題。根據Bloomberg數據，2019年第三季度，優(yōu)步歸屬于普通股東凈利潤為負11.62億美元，事實上，除了2018年第一季度，優(yōu)步的凈利潤數值為正以外，在其余季度，優(yōu)步始終處于虧損的狀態(tài)（圖2）。

通過分析財報，我們可以進一步發(fā)現(xiàn)，優(yōu)步2018年第一季度凈利潤的轉正，并不是因為公司運營狀況出現(xiàn)了改善從而帶動整體盈利的上升。這份難能可貴的凈利潤翻身來自營業(yè)外收入——2018年第一季度，優(yōu)步出售了其東南亞片區(qū)的業(yè)務，帶動了當季收入的迅猛增加（圖3）。

圖 2 優(yōu)步歸屬于普通股東凈利潤

從時間點上看，優(yōu)步出售東南亞業(yè)務的舉動發(fā)生在上市前夕。對2019年上市的優(yōu)步而言，在一大堆繁冗的IPO申報文件中，其需要披露最近一年的財務數據正是2018年，每家公司都希望在上市時，給大家呈現(xiàn)一張亮眼的成績單，但二級市場對披露與審計監(jiān)管嚴格。雖然做不到濃妝艷抹，至少能夠淡妝搗騰下自己，優(yōu)步這一出售的舉動也讓其2018年全年的凈利潤轉正（圖4）。

圖 3 優(yōu)步營業(yè)收入細分

可是，依靠出售資產，而非實際運營所取得的凈利潤，并不是真正能讓公司內生發(fā)展的長久之道。二級市場精明的投資者們并沒有為此買單，自上市以來，優(yōu)步估值持續(xù)低迷，如今更是僅為IPO前預期1 200億美元的不到一半。

圖 4 優(yōu)步年度凈利潤

我們可以看到，無論是外賣業(yè)務的發(fā)揮協(xié)同效應，或是先進技術的長遠展望，優(yōu)步的新故事講得有點艱難。

除了核心業(yè)務外，優(yōu)步也在嘗試打造其他新故事。2019年10月，優(yōu)步宣布成立Uber Money，進軍金融業(yè)，該部門提供的服務包括數字錢包、升級版的借記卡和信用卡業(yè)務。優(yōu)步初期的規(guī)劃是：通過金融業(yè)務給全球400多萬名優(yōu)步司機和外賣快遞員提供電子移動賬戶。用戶則可以通過優(yōu)步金融服務，直接進行線上支付，類似于國內的支付寶或者微信錢包。在同業(yè)競爭激烈的網約車與外賣市場，優(yōu)步的這一舉措能更好地增強司機和用戶的黏性。畢竟互聯(lián)網人口紅利正逐漸衰退，在獲客成本越發(fā)高昂的情況下，如何讓被吸引來的用戶與平臺更緊密聯(lián)系，是互聯(lián)網運營的重要課題。

隨著“互聯(lián)網+”的熱度逐漸退去，憑借PPT和商業(yè)計劃書編織一幅美好藍圖，打動資本入局的過往早已不復存在。

但從目前來看，這項新起步的業(yè)務，更多是對網約車和外賣業(yè)務起到輔助作用，至于未來優(yōu)步的數字錢包業(yè)務是否有能力不斷增長，消除與金融中間商的成本，甚至通過在數字錢包中沉淀的資金產生新的收益，對剛啟動涉足金融服務業(yè)的優(yōu)步而言，絕非能夠一蹴而就。無論電子支付故事的藍圖有多美好，優(yōu)步都只講了個開頭，還有很長的路要走。

當盈利的數字始終為負，優(yōu)步想了很多新故事，試圖通過多元化，給投資人拼湊出一幅繁榮發(fā)展的盛景。外賣業(yè)務乍看之下與網約車業(yè)務息息相關，能進一步發(fā)揮協(xié)同效應，但細究數據，卻是獲客成本逐漸高企，并面臨著不可避免的人口紅利衰退。先進技術業(yè)務人才輩出，學術論文令人高山仰止，但壯志雄心的背后，卻是商業(yè)化遙遙無期，核心平臺收益率被拖累。金融服務小荷初綻，但這項業(yè)務甚至都尚未對營收產生貢獻，更談不上彌補凈利潤的虧損。

隨著“互聯(lián)網+”的熱度逐漸退去，憑借 PPT和商業(yè)計劃書編織一幅美好藍圖，打動資本入局的過往早已不復存在。如今優(yōu)步已然上市，面臨的是來自二級市場金融界精英的挑剔檢驗。財務管理是企業(yè)經營管理的核心之一，實現(xiàn)股東財富最大化，則是財務管理的中心目標，但對于遲遲沒有實現(xiàn)盈利的優(yōu)步而言，僅憑著還在發(fā)展中的多元化業(yè)務，顯然難以力挽狂瀾，因此優(yōu)步自上市以來就破發(fā)的股價，始終沒有給予股東足夠的回報。

如前文所提，多元化的弊端在于分散企業(yè)現(xiàn)有資源和精力，但是在數字化時代，這份弊端的范圍需要重新界定——對基于大數據資源共享的多元化而言，這并不會占用企業(yè)太多的精力，卻能獲得事半功倍的成功。

從這個維度而言，優(yōu)步選擇與外賣、金融業(yè)務共享用戶數據，進行資源再次開發(fā)，是一條合適的路徑。但從目前而言，這些業(yè)務實現(xiàn)盈利依然尚需時日，且如果優(yōu)步網約車的主營業(yè)務遲遲不能實現(xiàn)盈利，而未來多元化業(yè)務需要不斷加重運營投入成本，優(yōu)步是否能平衡好各板塊的營收與投入成本，將遲遲未能實現(xiàn)盈利的多元化業(yè)務轉為多頭盈利？我們拭目以待。