互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)的影響
——基于2006～2016年我國主要商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)

李朋林（教授），董一一

一 引言

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，支付寶、微信支付、余額寶、宜信、人人貸、螞蟻花唄、悟空理財?shù)刃碌慕鹑诋a(chǎn)品與工具層出不窮，深刻地改變了我國的金融格局，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成了前所未有的巨大沖擊，使其生存與發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從2003年支付寶等第三方網(wǎng)絡(luò)支付平臺興起，其規(guī)模開始不斷擴(kuò)張，并在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展和信息化進(jìn)程推進(jìn)下迅速向傳統(tǒng)領(lǐng)域滲透。2010年P(guān)2P網(wǎng)貸公司如雨后春筍般發(fā)展起來，同期第三方支付企業(yè)順利通過審核，獲得央行頒發(fā)的第三方支付牌照。2013年6月，支付寶與天弘基金合作推出余額寶，第三方支付平臺正一步步在金融市場上攻城略地，不斷擴(kuò)大其交易規(guī)模，并直接對商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)構(gòu)成沖擊，使商業(yè)銀行盈利面臨被侵蝕的風(fēng)險。據(jù)iResearch（艾瑞咨詢）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年我國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達(dá)到20萬億元，同比增速高達(dá)69.21%。天弘基金披露數(shù)據(jù)則顯示，截至2016年四季度末，余額寶規(guī)模已突破8000億元，較去年增長了三成?？梢?，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展已成為一個不爭的事實，其對金融市場的影響不容小覷。這不得不使我們產(chǎn)生如下一些疑問：未來互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速膨脹是否會對商業(yè)銀行產(chǎn)生替代效應(yīng)？互聯(lián)網(wǎng)金融究竟如何影響商業(yè)銀行業(yè)務(wù)？不同的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊響應(yīng)是否一致？是否會因互聯(lián)網(wǎng)金融模式的不同而使影響存在差異？這些關(guān)鍵性問題的回答對商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下保持其競爭力，實現(xiàn)我國金融系統(tǒng)穩(wěn)定、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

學(xué)者們進(jìn)行了大量廣泛而深入的研究，目前的研究主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行影響的性質(zhì)方面。Anonymous（1999）、劉瀾飚（2013）、莫易嫻（2014）、沈悅和郭品（2015）、王青和常麗云（2016）、梁璋和沈凡（2013）、李朋林和張咚咚（2016）等學(xué)者均對這一問題進(jìn)行了研究，并形成了如下較為一致的觀點：互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響是雙向的，互聯(lián)網(wǎng)金融使商業(yè)銀行中介作用被弱化，商業(yè)銀行的經(jīng)營模式和管理方式面臨挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)收入來源、客戶基礎(chǔ)遭受沖擊的同時，又對商業(yè)銀行產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)，倒逼商業(yè)銀行推進(jìn)金融業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，引導(dǎo)其建立和完善信貸評估和風(fēng)控機(jī)制。除此之外，有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行影響的其他方面問題的研究還很不充分，特別是關(guān)于不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部影響的討論才剛剛起步。從某種程度上說，這一問題是有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行影響的關(guān)鍵與核心問題，沒有對這一問題深入而細(xì)致的分析，便不能從微觀層面揭示其影響機(jī)理，從而把握其影響實質(zhì)。

但從目前的研究來看：第一，大多數(shù)研究缺乏對互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的已有合作的考慮，也沒有從監(jiān)管層政策效應(yīng)視角去分析互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響；第二，對互聯(lián)網(wǎng)金融模式差異及其對商業(yè)銀行影響的異質(zhì)性關(guān)注不足，從實證層面定量分析互聯(lián)網(wǎng)金融不同模式對內(nèi)容不同的商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)影響差異的文章屈指可數(shù)。鑒于此，本文首先從互聯(lián)網(wǎng)金融兩大主要模式（第三方支付、P2P網(wǎng)貸）入手，系統(tǒng)剖析互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債及中間業(yè)務(wù)的影響，在分析過程中，特別考慮了互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的已有合作和監(jiān)管層政策效應(yīng)對這一影響所發(fā)揮的作用；然后從實證層面定量分析互聯(lián)網(wǎng)金融不同模式對不同商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)的影響；最后就理論與實證分析進(jìn)行總結(jié)，并提出有針對性的可行建議，以期為前述問題進(jìn)行合理解釋。

二、理論分析與假設(shè)提出

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新金融模式，勢必沖擊傳統(tǒng)金融體系，特別是商業(yè)銀行，但其究竟如何影響商業(yè)銀行目前仍處于爭議中并有待進(jìn)一步研究。李佳（2015）依據(jù)金融功能觀理論，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的資源配置功能通過“加速金融脫媒”的形式，對傳統(tǒng)銀行業(yè)形成沖擊，并且這種“脫媒”同時發(fā)生在銀行的資產(chǎn)方和負(fù)債方。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融的支付結(jié)算功能也對傳統(tǒng)銀行業(yè)“渠道平臺”構(gòu)成沖擊；郝身永、陳輝（2015）運(yùn)用數(shù)據(jù)分析技術(shù)指出，互聯(lián)網(wǎng)金融（主要是余額寶等基金產(chǎn)品）對商業(yè)銀行的存款產(chǎn)生了一定沖擊，但從總量看沖擊有限，在貸款方面，互聯(lián)網(wǎng)金融因更能滿足網(wǎng)絡(luò)融資貸款需求而使商業(yè)銀行在主要的小額貸款業(yè)務(wù)競爭中處于劣勢。事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融的“金融脫媒”也是相對商業(yè)銀行的脫媒，從內(nèi)容上講，金融脫媒包括完全脫媒和不完全脫媒，而由于我國目前的征信制度還不成熟，在實際運(yùn)作過程中不完全脫媒占多數(shù)。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的十多年里，一些傳統(tǒng)商業(yè)銀行已經(jīng)做出了積極應(yīng)對，包括推出貨幣基金產(chǎn)品、建立電商平臺、成立直銷銀行以及與第三方支付企業(yè)的合作等，監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的態(tài)度也愈發(fā)明朗。因此，本文嘗試從互聯(lián)網(wǎng)金融入手，同時引入商業(yè)銀行和監(jiān)管層與互聯(lián)網(wǎng)金融的已有互動來進(jìn)行理論層面的分析。誠然，互聯(lián)網(wǎng)金融可分為第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌、大數(shù)據(jù)金融、信息化金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融門戶六大模式，但考慮到數(shù)據(jù)的易得性、第三方支付和P2P網(wǎng)貸在規(guī)模和影響力上表現(xiàn)突出、與商業(yè)銀行部分業(yè)務(wù)存在競爭等因素，筆者將從第三方支付、P2P網(wǎng)貸兩個方面展開互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債和中間業(yè)務(wù)的影響的分析。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融對資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響主要指第三方支付與P2P網(wǎng)貸對個人、中小企業(yè)融資的影響及其模式、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新所帶來的虹吸效應(yīng)對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響。

1.第三方支付對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響。第三方支付公司基于電商平臺上的客戶和交易信息的積累將業(yè)務(wù)滲透到金融領(lǐng)域，其代表性的個人信用支付和企業(yè)信用支付貸款伸向融資板塊，對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成不容小覷的影響。

就個人消費信貸來講，2015年支付寶平臺推出了兩款個人信貸產(chǎn)品——螞蟻借唄和螞蟻花唄。借唄要求芝麻信用在600分以上，用戶可根據(jù)所在分?jǐn)?shù)等級申請到1000～300000元不等的貸款額度。花唄通過大數(shù)據(jù)運(yùn)算，結(jié)合風(fēng)控模型將消費者的網(wǎng)購情況、支付習(xí)慣、信用風(fēng)險等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，根據(jù)得到的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)授予用戶500～50000元不等的消費額度。借唄和花唄實質(zhì)為個人消費信貸，借唄解決的是資金短缺問題，花唄解決的是資金周轉(zhuǎn)問題。它們都通過對注冊時間、網(wǎng)上消費記錄、買家信用等級等長期積累的交易信息展開分析，對客戶進(jìn)行信用評級來提供相應(yīng)的授信額度。就企業(yè)信用融資來講，快錢、易寶支付等第三方支付公司具有以下特征：一是基于對產(chǎn)業(yè)鏈上下游交易情況的清晰了解，通過自有資金或從銀行貸款實現(xiàn)以“墊付”“保理”形式向中小企業(yè)提供融資。二是通過和銀行合作共同推出滿足中小企業(yè)需求的貸款產(chǎn)品。具體來說，即是采用信息化的方式將企業(yè)的合同量、交易量、資金流等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為銀行認(rèn)可的信用，從中收取服務(wù)費。

根據(jù)前述第三方支付融資機(jī)理分析可知，第三方支付機(jī)構(gòu)服務(wù)的客戶主要是建立在電子商務(wù)鏈系上的長尾個人客戶和中小微企業(yè)，這類群體的資金需求具有規(guī)模小、期限短、頻率高、靈活易變等特點，尤其是中小微企業(yè)，往往缺乏完整的財務(wù)數(shù)據(jù)和歷史信用記錄，傳統(tǒng)商業(yè)銀行基于成本、風(fēng)險、收益等方面的考慮一般不會對它們提供融資服務(wù)。在大數(shù)據(jù)、云計算、搜索引擎等信息技術(shù)快速發(fā)展的形勢下，第三方支付能夠?qū)⑵脚_上的“冗余”資源——客戶信息和沉淀資金利用起來，滿足這類傳統(tǒng)商業(yè)銀行通常會放棄的客戶的金融服務(wù)需求，甚至利用其逐漸積累起來的優(yōu)勢與傳統(tǒng)商業(yè)銀行合作，成為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的服務(wù)對象。通過比較可知，第三方支付推出的個人消費信貸與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的個人短期信貸和信用卡業(yè)務(wù)存在本質(zhì)重疊，盡管如此，其卻改變了個人短期貸款信用評估模式，降低了金融服務(wù)門檻，找出了潛在的資金需求者，創(chuàng)新了消費信貸需求，促進(jìn)了信用消費。

由以上分析可得出假設(shè)1：

假設(shè)1：互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，第三方支付對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來正向影響。

2.P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響。互聯(lián)網(wǎng)金融是一種既不同于商業(yè)銀行間接融資，又有別于資本市場直接融資的第三種融資方式，P2P網(wǎng)貸是其典型代表。我國尚未建立完備的信用體系，目前國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸公司或采取線上線下相結(jié)合模式進(jìn)行資信評估，如翼龍貸、人人貸；或采取債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，如宜信；或單純充當(dāng)資金供需方中介，如拍拍貸；或采取“一對多”有或無擔(dān)保模式，如陸金所、紅嶺創(chuàng)投等。P2P網(wǎng)貸這種多業(yè)態(tài)模式適應(yīng)了消費者市場，融合了傳統(tǒng)間接融資、直接融資及其他金融業(yè)務(wù)的特點，將資金供需雙方直接或間接通過第三方平臺或以充當(dāng)債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓載體的債權(quán)包聯(lián)系起來，形成了若干包含資金供給方、若干資金需求方和第三方平臺多主體的利益共同體。顯然，這種“多對多”的模式優(yōu)于傳統(tǒng)銀行的“一對多”模式，存在流程簡化、易于操作、成本低且可比、收益可觀等優(yōu)點，故在投向市場后得到了積極響應(yīng)，吸引了銀行貸款審核不通過或沒有能力提供抵押擔(dān)保的中小微企業(yè)以及其他貸款者。而一些國有企業(yè)在短期內(nèi)不會通過P2P網(wǎng)貸進(jìn)行融資，因而P2P網(wǎng)貸所包含的資金供需雙方直接接觸、風(fēng)險收益自擔(dān)的自助模式，資金供需雙方需要借助第三方平臺線下的協(xié)作模式，以及帶有證券投資組合金融特性的類理財模式，給商業(yè)銀行貸款帶來的負(fù)面影響取決于互聯(lián)網(wǎng)金融依靠其模式、服務(wù)等創(chuàng)新能力對原銀行客戶是否有吸引力以及有多大吸引力。

由此可得出假設(shè)2：

假設(shè)2：互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響存在不確定性。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融對負(fù)債業(yè)務(wù)的影響主要表現(xiàn)在第三方支付對負(fù)債的影響、P2P網(wǎng)貸對負(fù)債的影響兩方面。

1.第三方支付對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的影響。第三方支付平臺以電子商務(wù)為基礎(chǔ)打造起了涵蓋基本生活的應(yīng)用場景，促使客戶剝離部分資金用于日常消費、轉(zhuǎn)賬匯款、現(xiàn)金管理等流動性資金需求，這一舉措通過長尾效應(yīng)分散了商業(yè)銀行活期存款和部分定期存款。第三方支付機(jī)構(gòu)因此產(chǎn)生的沉淀資金迅速增多。特別是在余額寶出現(xiàn)后，第三方支付機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行的影響體現(xiàn)在以下四個方面：一是在滿足消費者流動性資金需求基礎(chǔ)上又激發(fā)了其投資性需求，既保障了前者又滿足了后者。二是余額寶高收益產(chǎn)生了強(qiáng)大虹吸效應(yīng)。自2013年余額寶誕生以來，其平均七日年化收益率均高于同期活期存款利率，甚至一度接近6%，成功吸引了無數(shù)投資者。三是催生了類余額寶產(chǎn)品。擁有更低費率和更便捷交易方式的余額寶及類似理財產(chǎn)品的推出后受到廣大消費者的追捧。四是降低了理財門檻，加速了商業(yè)銀行存款分流。在余額寶推出后，不僅新浪、百度推出類余額寶產(chǎn)品，銀行也紛紛推出各種貨幣基金產(chǎn)品。一時間，P2P網(wǎng)絡(luò)小額貸款、網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺等都參與到投資理財業(yè)務(wù)中，這些平臺的收益率更高且更具有吸引力。由此加劇了商業(yè)銀行活期存款的流失和部分定期存款的減少，但這些貨幣基金最終大都又流回了銀行。

央行為規(guī)范非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)行為、防范支付風(fēng)險出臺的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法實施細(xì)則（征求意見稿）》也成為社會閑散資金和部分活期存款轉(zhuǎn)化為銀行存款的重要原因，根據(jù)征求意見稿，第三方支付能夠計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，并將計提風(fēng)險準(zhǔn)備金后的余額存于備付金銀行賬戶，產(chǎn)生的利息收入機(jī)構(gòu)從中提取10%，銀行提取剩余部分。由此導(dǎo)致的結(jié)果是，商業(yè)銀行存款總額變化不大，甚至?xí)兴黾?，但商業(yè)銀行的資金使用成本卻增加了。

由此可得出假設(shè)3：

假設(shè)3：互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，第三方支付對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)具有正向影響，但會使負(fù)債成本增加。

2.P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的影響。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)根據(jù)出借人特征及消費需求，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，一定程度上分散了商業(yè)銀行存款。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)面對的投資人一般不滿足于傳統(tǒng)銀行帶來的收益，有閑散資金無投資能力，或被P2P網(wǎng)貸所具有的“透明度高”“保息保本”“高收益”等特征吸引，從而進(jìn)行此類投資。在居民消費水平大幅提升、消費觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變的時代背景下，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)抓住客戶特征，精準(zhǔn)定位小微金融服務(wù)，一定程度上分散了商業(yè)銀行存款。以P2P網(wǎng)貸平臺的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式為例，其通過對第三方個人債權(quán)進(jìn)行金額拆分和期限錯配，將其打包成類似于理財產(chǎn)品的債權(quán)包，供出借人選擇。經(jīng)過拆分后，一筆大額債權(quán)就劃分為多筆小額、短期的債權(quán)，由此降低了銷售難度和大眾獲取金融服務(wù)的門檻，吸引了更多潛在需求者參與投融資活動，一定程度上導(dǎo)致商業(yè)銀行存款被吸出。

由此可得出假設(shè)4：

假設(shè)4：在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)具有負(fù)向影響。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融對中間業(yè)務(wù)的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融對中間業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在第三方支付平臺基于場景應(yīng)用的支付方面，第三方支付將傳統(tǒng)擔(dān)保交易應(yīng)用到線上使其快捷高效化，實現(xiàn)平臺客戶與其連接塑造的應(yīng)用場景“直接”對接，免去排隊的麻煩，節(jié)省時間，滿足廣大消費群體，特別是年輕人的消費需求?，F(xiàn)在，第三方支付將線上線下相結(jié)合，業(yè)務(wù)涵蓋收付款、轉(zhuǎn)賬匯款、機(jī)票代購、電話費與保險代繳、網(wǎng)購、電影旅游購票等基本生活應(yīng)用場景的龐大產(chǎn)業(yè)。這種創(chuàng)新型經(jīng)營模式迫使商業(yè)銀行由臺前走向幕后，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)銀行網(wǎng)點不足的缺陷，代替了商業(yè)銀行部分職能。其代理基金和保險等理財產(chǎn)品，憑借更低的費率、更便捷的直銷功能和先入為主的親近用戶優(yōu)勢，打開了金融產(chǎn)品的新興營銷渠道，打破了以銀行代銷為主的銷售渠道格局。

由此可得出假設(shè)5：

假設(shè)5：在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，第三方支付對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)具有負(fù)向影響。

三 變量選取與模型設(shè)定

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

結(jié)合我國銀行業(yè)發(fā)展實際情況并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取11家主要商業(yè)銀行2006～2016年的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫及各家銀行年報。這11家銀行分別為中信銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、招商銀行、光大銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行、民生銀行，這些銀行在我國占有很大的市場份額，在一定程度上可以代表銀行的整體情況。另外，為了消除可能存在的異方差和數(shù)據(jù)的劇烈波動影響，將所有指標(biāo)數(shù)據(jù)做了自然對數(shù)化處理（限于篇幅，文中未詳細(xì)列示所使用的數(shù)據(jù)）。

（二）變量選取與說明

1.互聯(lián)網(wǎng)金融。如前所述，互聯(lián)網(wǎng)金融分為第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌、大數(shù)據(jù)金融、信息化金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融門戶六大模式，但除第三方支付和P2P網(wǎng)貸外，后幾種模式交易規(guī)模很小。以2015年為例，第三方支付交易規(guī)模達(dá)到118193.2億元，P2P網(wǎng)貸交易規(guī)模為9752.5億元，同期互聯(lián)網(wǎng)總交易規(guī)模則超過120000億元，第三方支付和P2P網(wǎng)貸占據(jù)絕大份額。故本文從第三方支付與P2P網(wǎng)貸兩方面衡量互聯(lián)網(wǎng)金融。對于第三方支付，在考慮數(shù)據(jù)可獲得性及平穩(wěn)性的前提下，本文擬采用第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模衡量互聯(lián)網(wǎng)金融水平，數(shù)據(jù)來源于艾瑞數(shù)據(jù)；同時采用P2P網(wǎng)貸交易規(guī)模進(jìn)一步衡量互聯(lián)網(wǎng)金融水平，數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)貸天眼。

2.傳統(tǒng)商業(yè)銀行。為準(zhǔn)確反映互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的影響，本文將用生息資產(chǎn)、付息負(fù)債代表資產(chǎn)和負(fù)債，用付息負(fù)債平均成本率代表負(fù)債成本；在中間業(yè)務(wù)方面，參照王錦虹（2015）所使用的方法，用手續(xù)費及傭金凈收入衡量中間業(yè)務(wù)。同時考慮到銀行的系統(tǒng)重要性差異，對生息資產(chǎn)、付息負(fù)債和手續(xù)費及傭金凈收入采用加權(quán)平均指數(shù)方法進(jìn)行處理。下文所使用的全銀行業(yè)總資產(chǎn)、全銀行業(yè)總負(fù)債數(shù)據(jù)來源于中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公布的數(shù)據(jù)。

生息資產(chǎn)計算公式如下：

式（1）中：SBA表示樣本銀行資產(chǎn)；TBW表示全銀行業(yè)總資產(chǎn)；IBAB表示樣本銀行生息資產(chǎn)；IBA表示經(jīng)過加權(quán)得到的代表銀行業(yè)的生息資產(chǎn)；示對2006～2016年數(shù)據(jù)求和。

付息負(fù)債計算公式如下：

式（2）中：SBL表示樣本銀行總負(fù)債；TLB表示全銀行業(yè)總負(fù)債；IBLB表示樣本銀行付息負(fù)債；IBL表示經(jīng)過加權(quán)得到的付息負(fù)債。

手續(xù)費及傭金凈收入的計算公式如下：

式（3）中：SOP表示樣本銀行營業(yè)利潤；OPB表示全銀行業(yè)營業(yè)利潤；NFCIB表示樣本銀行手續(xù)費及傭金凈收入；NFCI表示經(jīng)過加權(quán)的手續(xù)費及傭金凈收入。

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文擬對Wind數(shù)據(jù)庫中所有上市銀行營業(yè)利潤數(shù)據(jù)進(jìn)行加總，將得到的數(shù)據(jù)用于衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總利潤。按照2016年第4季度數(shù)據(jù)估算，這些上市銀行資產(chǎn)總規(guī)模占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模的66.47%，基本能反映中國銀行業(yè)的整體情況，表明前述經(jīng)過加總得到的數(shù)據(jù)能夠代表銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總營業(yè)利潤。

（三）模型設(shè)定

向量自回歸模型（Vector Auto-regressive Model，簡稱“VAR模型”）是由西姆斯（C.A.Sims）于1980年引入的用于分析經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動態(tài)性聯(lián)系的非結(jié)構(gòu)化模型。本研究正是要通過對互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行形成的動態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行量化分析，揭示互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響，故采用該模型來展開實證分析，模型可以表述如下：

式（4）中，yt是k維內(nèi)生變量，xt是d維外生變量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個數(shù)。t=1，2，…，T。k×k維矩陣A1，A2，…，AP和K×d維矩陣H是待估計的系數(shù)矩陣。et是k維擾動列向量，它們之間可以同期相關(guān)，但不與其滯后值及等式右邊的其他變量相關(guān)。

四、實證分析

（一）變量平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗

VAR模型的可靠性取決于變量的平穩(wěn)性和變量之間的長期關(guān)系。如果變量是平穩(wěn)的，可直接建立VAR模型；如果變量非平穩(wěn)，則需要經(jīng)過差分得到平穩(wěn)序列再建立VAR模型。但這樣會損失水平序列所包含的信息，隨著協(xié)整理論的發(fā)展，對于非平穩(wěn)時間序列，只要各變量之間存在協(xié)整關(guān)系也可以直接建立VAR模型。因此，在建立模型前，有必要對變量以及變量之間關(guān)系穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗，單位根檢驗、EG協(xié)整檢驗是目前普遍應(yīng)用的檢驗序列平穩(wěn)性及變量之間關(guān)系穩(wěn)定性的方法。故本文根據(jù)以往文獻(xiàn)的研究及方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果如表1、表2所示。

表1 單位根檢驗結(jié)果

從表1的結(jié)果可以看出，LNTPP、LNIBA、LNIBL、LNACR、LNP2P序列非平穩(wěn)，只有LNNFCI序列平穩(wěn)。LNTPP與 LNIBA，LNTPP、LNIBL與LNACR，LNTPP與 LNIBL，LNTPP與 LNNFCI，LNP2P與 LNIBA，LNP2P、LNIBL與 LNACR，LNP2P與LNIBL可能協(xié)整，可對它們進(jìn)行EG協(xié)整檢驗。首先，進(jìn)行協(xié)整回歸，得到LNTPP與LNIBA以及LNTPP、LNIBL與LNACR等變量之間的長期均衡方程，然后檢驗各殘差序列et的平穩(wěn)性，對各殘差序列的平穩(wěn)性進(jìn)行ADF檢驗，從檢驗結(jié)果中提取T值與5%顯著性水平上的臨界值，并進(jìn)行比較。如果T值小于臨界值，則協(xié)整回歸的變量存在著協(xié)整關(guān)系；反之，則不存在協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果如表2所示。檢驗結(jié)果顯示，可以構(gòu)建這些變量組的無約束VAR模型。

表2 EG協(xié)整檢驗

（二）因果關(guān)系確定與參數(shù)估計

VAR模型是對經(jīng)濟(jì)時間序列變量之間的因果關(guān)系的分析，這就要求在對模型進(jìn)行參數(shù)估計之前應(yīng)對模型變量之間是否存在因果關(guān)系做出判定，以保證得到的變量之間不僅僅顯著相關(guān)，而且是有意義的。Sims于1972年推廣的用于檢驗變量之間因果關(guān)系的Granger方法是目前得到廣泛應(yīng)用的方法，其以對Y進(jìn)行預(yù)測時X的前期信息對均方誤差MSE的減少是否有貢獻(xiàn)作為因果關(guān)系判斷的基準(zhǔn)。故選用此方法對將要建立模型的變量組進(jìn)行Granger因果檢驗，經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)，除 LNTPP與LNP2P、LNIBL與LNACR這兩變量組之間無Granger因果關(guān)系外，其余變量組都具有Granger因果關(guān)系，說明可以建立這些變量組的VAR模型。此外還發(fā)現(xiàn)，LNP2P與LNIBL互為Granger因果，可以對它們進(jìn)行雙向動態(tài)分析。至此，利用Eviews對通過Granger因果檢驗的LNIBA與LNTPP（LNP2P）、LNIBL與LNTPP（LNP2P）、LNNFCI與 LNTPP、LNP2P與LNIBL這些變量組進(jìn)行VAR模型的參數(shù)估計，結(jié)果見表3。根據(jù)AIC和SIC準(zhǔn)則對模型滯后階數(shù)進(jìn)行了確定，具體滯后階數(shù)也可從表3看出。VAR模型所有單位根的值都小于1，表明所建立的VAR模型滿足穩(wěn)定性條件，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

由表3回歸結(jié)果可以得到：對于模型1，LNTPP滯后一期的系數(shù)為0.4926，其t統(tǒng)計量在5%顯著性水平上大于臨界值1.8595，且LNIBA約95%的變異可由LNTPP解釋，說明第三方支付對商業(yè)銀行資產(chǎn)有顯著的正面影響，這與理論預(yù)期相符，初步驗證了假設(shè)1。在模型2中，LNTPP對LNIBL具有統(tǒng)計意義上的影響且系數(shù)為正，表明第三方支付對負(fù)債具有正的帶動作用，第三方支付分散了商業(yè)銀行的存款，卻沒有對商業(yè)銀行造成顯著負(fù)面影響，主要原因在于吸納流通中的現(xiàn)金、資金回流與政策效應(yīng)，符合假設(shè)3。但Granger因果檢驗結(jié)果顯示LNTPP不是導(dǎo)致LNACR提高的Granger原因，LNTPP與LNIBL、LNACR之間并無傳導(dǎo)機(jī)制作用。從統(tǒng)計意義上講，第三方支付沒有被動提高商業(yè)銀行成本，也沒有通過吸收活期存款轉(zhuǎn)為定期存款增加商業(yè)銀行存款成本。其原因在于：一方面，第三方支付吸收的主要是社會零散資金，比如流通中的現(xiàn)金。也就是說，綜合來看，第三方支付更多的是通過將零散資金整合轉(zhuǎn)化為銀行定期存款，增加了商業(yè)銀行存款來源。另一方面，第三方支付更多的是發(fā)揮渠道支付作用，而非傳統(tǒng)支付作用。此外，目前存款利率非市場化也是導(dǎo)致傳導(dǎo)機(jī)制不暢通的重要原因。

表3 模型參數(shù)估計

對于模型 3，LNTPP（-1）對LNNFCI的影響系數(shù)為-1.250，符合假設(shè)6的猜想，第三方支付對傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有顯著的負(fù)向沖擊。模型4中，LNP2P的滯后一期、滯后二期、滯后三期的系數(shù)分別為0.457、-0.174、-0.055，說明P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有負(fù)面影響，但影響較小，表明P2P網(wǎng)貸吸引了部分商業(yè)銀行的貸款。模型5的結(jié)果符合假設(shè)4的理論預(yù)想，P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不利影響。模型5與模型6是對LNIBL與LNP2P互為Granger因果的結(jié)構(gòu)化反映，LNP2P對LNIBL在統(tǒng)計意義上具有顯著影響且系數(shù)為負(fù)，而LNIBL對LNP2P的影響系數(shù)為正，說明P2P網(wǎng)貸的資金來源中有來自商業(yè)銀行的部分，商業(yè)銀行為P2P網(wǎng)貸提供了資金，P2P網(wǎng)貸一定程度上侵占了商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)。

對比模型1和模型4及模型2和模型5可以發(fā)現(xiàn)：①互聯(lián)網(wǎng)金融的不同模式對商業(yè)銀行的影響具有異質(zhì)性。第三方支付對傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)具有正向影響，對中間業(yè)務(wù)構(gòu)成不利沖擊；P2P網(wǎng)貸對傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)帶來負(fù)向影響。②在互聯(lián)網(wǎng)金融中，相對于P2P網(wǎng)貸，第三方支付對商業(yè)銀行的影響更為顯著。原因是第三方支付發(fā)展時間更長、規(guī)模更大，與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)重疊較多，如果目前局面持續(xù)下去，P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行的影響將更為深入。

（三）基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析

1.第三方支付對生息資產(chǎn)、付息負(fù)債的脈沖響應(yīng)分析。圖1、圖2顯示了生息資產(chǎn)、付息負(fù)債對第三方支付的脈沖響應(yīng)。

從圖1可以看出，在第一年給第三方支付一個正向沖擊后，生息資產(chǎn)在該期內(nèi)首先受到負(fù)向沖擊并逐漸減小，進(jìn)入第2年后影響轉(zhuǎn)正（政策效應(yīng)和合作的表現(xiàn)），并達(dá)到最高點（0.0281），之后緩慢減小。從長期來看，沖擊產(chǎn)生持久的弱正向促進(jìn)作用，累計沖擊響應(yīng)為0.0865，表明第三方支付的發(fā)展帶動了商業(yè)銀行資產(chǎn)的增加。這種增加體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的個人消費信貸和金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新促使線下日常資金運(yùn)轉(zhuǎn)部分轉(zhuǎn)移到線上，提高了周轉(zhuǎn)效率，產(chǎn)生沉淀資金。在政策作用下，這部分資金最終通過商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)移交資金需求者。第三方支付機(jī)構(gòu)從商業(yè)銀行貸款或與商業(yè)銀行合作，推動了商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

圖1 生息資產(chǎn)對第三方支付的脈沖響應(yīng)

圖2 付息負(fù)債對第三方支付的脈沖響應(yīng)

從圖2可以看出，當(dāng)給第三方支付一個正向沖擊后，付息負(fù)債產(chǎn)生同向的波動式振蕩，第1年向上的帶動作用逐漸增強(qiáng)，第2年達(dá)到最高點（0.0462），然后逐漸向下波動，依次重復(fù)并逐漸減弱，累積沖擊效應(yīng)值0.2668，表明第三方支付帶動負(fù)債增加，符合假設(shè)2的猜想。在資金管理政策作用下，第三方支付發(fā)展到一定程度會對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，第三方支付將社會零散資金和吸出的活期存款化零為整或化短為長，最終轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行定期存款中，減緩貸款風(fēng)險，增加資金來源。

圖3 付息負(fù)債對P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)分析

圖4 P2P網(wǎng)貸對付息負(fù)債的脈沖響應(yīng)

2.P2P網(wǎng)貸與付息負(fù)債的脈沖響應(yīng)分析。圖3、圖4顯示了付息負(fù)債與P2P網(wǎng)貸的雙向脈沖響應(yīng)。從圖3可以看出，在給P2P網(wǎng)貸一個正向沖擊后，對付息負(fù)債產(chǎn)生負(fù)向沖擊且在第3年達(dá)到谷底（-0.0200），之后負(fù)向沖擊作用緩慢減弱，累計沖擊響應(yīng)值為-0.1377。表明P2P網(wǎng)貸的增加會導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債的減少，P2P網(wǎng)貸分散了商業(yè)銀行存款。而對于圖4，P2P網(wǎng)貸對付息負(fù)債單位沖擊效應(yīng)為正，恰好與其對付息負(fù)債的沖擊效應(yīng)圖呈相對走勢，但付息負(fù)債對P2P網(wǎng)貸的促進(jìn)作用更為顯著。在給付息負(fù)債一個正向沖擊后，P2P網(wǎng)貸產(chǎn)生正向沖擊且沖擊在第1年過渡第2年的過程中迅速走高，在第3期內(nèi)達(dá)到最高點（0.5644），累積沖擊效應(yīng)值為4.0601。這進(jìn)一步表明商業(yè)銀行增加的負(fù)債是P2P網(wǎng)貸的資金來源，P2P網(wǎng)貸憑借其多業(yè)態(tài)的模式創(chuàng)新以及高收益特征獲得了廣泛影響力，吸走了商業(yè)銀行存款。

3.第三方支付對手續(xù)費及傭金凈收入的脈沖響應(yīng)。從圖5可以看出，第三方支付的一個單位的正向沖擊經(jīng)市場傳遞會給商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入帶來不利影響，且此影響比較滯后和具有長期的持續(xù)效應(yīng)。第三方支付將業(yè)務(wù)范圍由支付結(jié)算領(lǐng)域延伸到融資領(lǐng)域，對商業(yè)銀行的影響日益顯著。

五、結(jié)論及政策建議

圖5 手續(xù)費及傭金凈收入對第三方支付的脈沖響應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響因模式、內(nèi)容不同而具有異質(zhì)性：第三方支付對傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)具有正向影響，對中間業(yè)務(wù)構(gòu)成不利沖擊；P2P網(wǎng)貸對傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)帶來負(fù)向影響。這一結(jié)論也從側(cè)面反映出監(jiān)管層對第三方支付的資金管理政策達(dá)到了預(yù)期效果，商業(yè)銀行與第三方支付機(jī)構(gòu)的合作有利于緩沖后者對其造成的不利影響。同時，資金外流是P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)構(gòu)成不利影響的直接結(jié)果。截至2017年9月，華興銀行、徽商銀行等49家銀行布局P2P平臺資金直接存管業(yè)務(wù)正是對P2P網(wǎng)貸造成的資金外流影響的決策應(yīng)對。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，第三方支付影響結(jié)果之所以表現(xiàn)如此，主要是因為其在一定程度上代替了商業(yè)銀行支付、融資功能，但由于二者客戶交集不是很大，且第三方支付機(jī)構(gòu)資金存取仍通過銀行，第三方支付機(jī)構(gòu)與銀行的合作使社會閑散資金、活期存款轉(zhuǎn)為銀行定期存款，存款來源增加了，故而對商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債表現(xiàn)出正的促進(jìn)作用。但從過程來講，第三方支付憑借信息、渠道和應(yīng)用場景優(yōu)勢，創(chuàng)新信用評估方式和風(fēng)險控制手段，找準(zhǔn)客戶需求，使金融服務(wù)的獲取快捷高效，客戶體驗也因此大幅提升，這是第三方支付機(jī)構(gòu)保持競爭優(yōu)勢的根本原因。就P2P網(wǎng)貸而言，一方面，它融合多種業(yè)態(tài)模式，滿足了廣大消費者和中小企業(yè)的需求，帶來的市場預(yù)期超乎想象，降低了銷售難度和大眾獲取金融服務(wù)的門檻，吸引了更多潛在需求者參與到投融資活動中，一定程度上分散了商業(yè)銀行的資金。另一方面，借助于關(guān)系型借貸、產(chǎn)業(yè)鏈融資、人工信用調(diào)查分析、自動化信用評分等多種信貸技術(shù)，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了對中小企業(yè)的信用評估和風(fēng)險控制，并逐步形成了標(biāo)準(zhǔn)化、批量化的信貸評估和風(fēng)險管理模式，解決了長期困擾銀行的中小企業(yè)融資問題。

1.轉(zhuǎn)變服務(wù)理念，從以資金融通為核心的金融中介轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹橹行奶峁┲Ц?、風(fēng)險管理等多種金融服務(wù)的服務(wù)中介。隨著消費觀念的轉(zhuǎn)變、消費服務(wù)方式的轉(zhuǎn)移，電子商務(wù)企業(yè)開啟“消費+金融”模式，將應(yīng)用場景與金融服務(wù)融為一體，使客戶體驗大幅提升，激發(fā)了新興金融業(yè)態(tài)，傳統(tǒng)銀行必須在觀念上有所轉(zhuǎn)變，進(jìn)而提升服務(wù)水平。

2.依托信息技術(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)流程改造，提高業(yè)務(wù)處理效率，努力提升客戶體驗。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)流程仍是基于內(nèi)部管理和內(nèi)部核算的需要而設(shè)置，存在重復(fù)審查、環(huán)節(jié)過多、周期過長、業(yè)務(wù)流程僵化等問題，這就導(dǎo)致目前客戶抱怨多、投訴率高、滿意度低。技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，商業(yè)銀行需要引進(jìn)先進(jìn)信息技術(shù)，徹底進(jìn)行業(yè)務(wù)流程改造升級，提高業(yè)務(wù)處理效率，改善客戶體驗。

3.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)率先進(jìn)行主動性市場導(dǎo)向型創(chuàng)新，銀行積極在電商平臺進(jìn)行反應(yīng)性創(chuàng)新。具體而言，銀行應(yīng)搭建將客戶與銀行直接聯(lián)系起來的服務(wù)平臺，發(fā)揮自身在資金、客戶溝通服務(wù)、信譽(yù)等方面的優(yōu)勢；提高業(yè)務(wù)效率，降低交易成本，采取多樣化營銷手段和多種服務(wù)方式引導(dǎo)客戶培養(yǎng)其在平臺上交易與消費的習(xí)慣；積累客戶和交易信息，把握客戶需求變化適時進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。

4.重視客戶需求，提供獨具特色的差異化品牌式服務(wù)。在信息革命時代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托電子商務(wù)或電商服務(wù)平臺搶占市場先機(jī)，形成“客戶+信息技術(shù)”“金融工具+應(yīng)用場景”生態(tài)系統(tǒng)。商業(yè)銀行盡管做出了迅速反應(yīng)，但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已占有大批量客戶，客戶也已經(jīng)逐漸習(xí)慣其塑造的應(yīng)用場景、服務(wù)模式，商業(yè)銀行想要發(fā)展新客戶非常困難。商業(yè)銀行必須準(zhǔn)確把握客戶真正的金融服務(wù)需求，依靠自身在客戶服務(wù)、理財管理、風(fēng)控和信譽(yù)等方面的優(yōu)勢，形成獨具特色的差異化品牌服務(wù)，避免形式化地將線下業(yè)務(wù)線上化。

5.化解P2P網(wǎng)貸對商業(yè)銀行的負(fù)面沖擊，嘗試解決中小企業(yè)融資問題。銀行一方面應(yīng)加快與P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)合作，如布局P2P網(wǎng)貸平臺資金直接存管業(yè)務(wù)、并購P2P網(wǎng)貸企業(yè)等，有效避免資金外流，緩解P2P網(wǎng)貸對其構(gòu)成的負(fù)面影響。另一方面，在大數(shù)據(jù)時代，銀行能夠效仿P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)和平臺信息的積累，建立以信息數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的量化風(fēng)控模型和自動化的信貸管理模式，形成對中小企業(yè)、個人客戶的信用風(fēng)險評估；同時可以以供應(yīng)鏈、區(qū)塊鏈為單位，圍繞鏈上核心企業(yè)，形成對上下游中小微企業(yè)或區(qū)域范圍內(nèi)的資金流和物流的管理與控制，將單個企業(yè)的不可控風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈企業(yè)整體的可控風(fēng)險，采取立體方式獲取各類信息，從而方便中小企業(yè)融資。

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