股價快速翻倍 “重組?！痹撊绾喂乐?/h1>
2020-06-08 10:50:18馮彬
證券市場紅周刊 2020年21期
馮彬
《紅周刊》：格力地產擬向珠海市國資委、城建集團發(fā)行股份并支付現金，購買其持有的免稅集團100%股權，消息公布之后格力地產連續(xù)8個交易日漲停。由于本次重組標的資產的審計、評估工作尚未完成，標的資產的交易價格尚未確定，對于這種信息并未完全披露的重組公司，該如何估值呢？
邱諍：目前已知的條件是，格力地產發(fā)行股份購買資產的發(fā)行價格為4.30元/股，免稅集團2019年營業(yè)收入26.69億元，凈利潤9.44億元，假設此次收購免稅集團的交易價格為12倍市盈率即113億元左右，那么此次收購約需發(fā)行股份26億股左右，目前格力地產的總股本約為20.61億元，即收購完成后公司總股本將增加至47億股左右。
雖然此次收購發(fā)行的具體價格，股份、現金支付比例尚未確定，同時格力地產還擬向通用投資非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額預計不超過8億元，預計發(fā)行股份數量不超過1.86億股，因此上述我們預估的發(fā)行后格力地產總股本并非一個精確數字，但偏差也不會很大。
《紅周刊》：若按發(fā)行后47億股總股本計算，目前格力地產的總市值已經達到了530億元以上，這樣的估值是否合理呢？
邱諍：在本次重組信息披露之前，格力地產的總市值約為109億元，按公司2019年凈利潤5.26億元計算，市盈率約20倍，從地產行業(yè)的平均估值來看，公司股價尚在合理范圍之內。重組信息披露之后，按我們預估的定增后總股本估算，公司新增市值超過420億元。
2019年免稅集團的凈利潤為9.44億元，按420億元計算市盈率約為44倍，目前中國國旅的市盈率約為45倍，若按中國國旅的估值來衡量，目前格力地產的估值尚在合理范圍之內。但若最終免稅集團的交易價格超過12倍市盈率，則目前格力地產定位已偏高。
《紅周刊》：2019年中國國旅營業(yè)收入和凈利潤分別為479.66億元和46.29億元，銷售凈利率約為9.65%。而免稅集團2019年營業(yè)收入和凈利潤分別為26.69億元和9.44億元，銷售凈利率約為35.38%，兩家公司的主業(yè)同為免稅商品銷售，為何銷售凈利率會相差如此之大呢？
邱諍：2019年中國國旅的銷售費用高達149.04億元，而銷售費用之中僅租賃費一項就高達123.42億元，主要為機場租賃費用。而免稅集團的免稅店并不以機場免稅店為主，主要有拱北口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、港珠澳大橋珠港口岸出境免稅店等陸路口岸免稅店，從這點來看免稅集團的租賃費用應顯著低于中國國旅，這應該是其銷售凈利率較高的主要原因。由于免稅集團的財務數據尚未披露，待披露后我們再做詳細的分析。
《紅周刊》：強生控股擬收購上海外服（集團）有限公司100%股權，與格力地產一樣，此次收購標的資產的審計和評估工作尚未完成，標的資產經審計的財務數據、評估結果以及相關的股份發(fā)行數量尚未最終確定，重組信息披露之后，強生控股的漲幅已超過150%，目前公司估值是否合理呢？
邱諍：強生控股此次重組擬以自身全部資產及負債與東浩實業(yè)持有的上海外服100%股權的等值部分進行置換，同時向東浩實業(yè)以發(fā)行股份的方式購買置入資產與置出資產交易價格的差額部分，定增價格為3.46元/股。
上海外服是上海市第一家市場化涉外人力資源服務機構，2017年度、2018年度和2019年度，上海外服的凈利潤分別為42521.89萬元、43630.02萬元、45832.93萬元，若按15倍市盈率估值，約為69億元。截至2020年3月31日強生控股凈資產約為31.28億元，假設置出資產評估價格增值20%，則置出價約為37.54億元。按此計算置入資產與置出資產交易價格的差額部分約為31.5億元，按定增價格為3.46元/股計算，定增數量約為9億股。
此外本次交易中，募集配套資金發(fā)行股份的數量不超過3.16億股，按此計算此次重組全部完成之后強生控股總股本約增至22億股左右。按目前公司股價計算，發(fā)行后強生控股總市值約近185億元。2019年上海外服的凈利潤約為45832.93萬元，即目前公司市盈率在40倍以上，略有高估。與格力地產一樣，由于收購標的資產的審計和評估工作尚未完成，最終強生控股的估值還需根據實際的收購價格來調整。若收購價格高于預期，則需適當降低公司估值，若低于預估價格則反之。
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邱諍：2019年中國國旅的銷售費用高達149.04億元，而銷售費用之中僅租賃費一項就高達123.42億元，主要為機場租賃費用。而免稅集團的免稅店并不以機場免稅店為主，主要有拱北口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、港珠澳大橋珠港口岸出境免稅店等陸路口岸免稅店，從這點來看免稅集團的租賃費用應顯著低于中國國旅，這應該是其銷售凈利率較高的主要原因。由于免稅集團的財務數據尚未披露，待披露后我們再做詳細的分析。
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