A股明星標的處于估值上軌“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股　加倉內(nèi)地藍籌正當時

王飛

截至本周四（6月4日），納指和道指已接近受疫情影響回調(diào)前的高點，即使滬指也站上了2900點，然而恒指距離回調(diào)前的高點還差一大截。這是因為港股公司出現(xiàn)普遍的資產(chǎn)質(zhì)量問題了嗎？對此，本周接受《紅周刊》專訪的查理投資董事長李一丁指出，連續(xù)疲弱的港股已經(jīng)見底了。因為從南下資金來看，今年以來南下資金已流入港股2515.34億元，約是同期北上資金累計凈流入A股規(guī)模的2.95倍。他說，港股是他重點布局的市場，投資方向以港股與內(nèi)地股為主。

港股、A股和美股投資權(quán)重分布為5：4：1

《紅周刊》：道指和納指在漲，滬指也有回升，但恒指表現(xiàn)疲弱，您會為港股市場擔心嗎？

李一丁：不擔心。在美股市場，如疫情等不利因素掣肘其發(fā)展，這需要一些時間來消化。巴菲特對此也表示了擔心。目前來看，疫情的影響可能只是暴露了一部分，還有很多潛在的或者各種各樣的事件正在發(fā)生。而港股卻沒有這樣的風險，連續(xù)疲弱之后市場已經(jīng)見底，尤其是經(jīng)過將近兩年的流動性危機以及疫情的突發(fā)影響后，港股的整體估值已經(jīng)接近歷史底部，很多港股內(nèi)地股出現(xiàn)了很好的投資機會。

但“機會”需要精挑細選，尤其是在香港外部環(huán)境并不穩(wěn)定的情況下。當然，這也不需要過度憂慮，因為不管在什么時候或者什么環(huán)境下，一個企業(yè)總是有價值的，它生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務就是價值。而且香港上市的內(nèi)地股，股份是在投資人的手里。所以，從價值的角度來考慮，其他因素的影響并不是很大，畢竟港股整體上已經(jīng)跌無可跌了。

《紅周刊》：您為何把機會鎖定在港股內(nèi)地股身上？

李一丁：我們對香港本地股不太了解，香港本地企業(yè)受疫情等因素的沖擊也較大，所以就選擇了規(guī)避。而對于香港內(nèi)地股，相比香港本地投資人、海外投資人，我們在投研方面具備一定優(yōu)勢。

另外，港股內(nèi)地股的市值大多相對較小，一些大的機構(gòu)進不去，這對我們中小型機構(gòu)來說是一個很好的機會。

《紅周刊》：您覺得美股、A股和港股三個市場的投資機會是怎樣的？

李一丁：這三個市場都有一定的機會。先來看美股，美國有一批創(chuàng)新型的優(yōu)秀企業(yè)，它們的研發(fā)能力是要遠超其他地區(qū)的公司的，這給企業(yè)提供了較深的護城河。當然，也要回避受疫情不利影響嚴重的企業(yè)。因為美國管理不當，疫情不僅對美國造成了傷害，對歐洲其他國家也形成了沖擊。

再來看A股，A股現(xiàn)在已經(jīng)形成了明顯的機構(gòu)化趨勢，“抱團取暖”的現(xiàn)象尤為明顯，而明星股也成為眾多機構(gòu)的一致預期。所以我們看到，明星股目前普遍處于估值的上軌。這種現(xiàn)象持續(xù)下去的可能性很高，即這些白馬股繼續(xù)跑贏市場。但是，什么時候泡沫會破我就不知道了。

最后是港股，對比美股的企業(yè)，港股的內(nèi)地企業(yè)管理很好，如疫情得到有效控制等。對比A股，港股的估值也相對更便宜一些。目前我們在港股、A股和美股的投資權(quán)重占比大概在5：4：1。

《紅周刊》：我們了解到，您之前主要是投資A股，為什么“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股呢？

李一丁：因為我們發(fā)現(xiàn)，A股整體的估值已經(jīng)無法與企業(yè)價值匹配，更多的是受市場情緒影響，而判斷市場情緒并不是我們擅長的。

我們更愿意通過計算企業(yè)的價值和價格的折扣來做出投資決策，這樣分析之下，香港市場內(nèi)地企業(yè)的折扣是比較大的，所以我們選擇這個價格更有吸引力的市場?，F(xiàn)在看，這個邏輯還很適用。比如我們曾大約投入了10%的倉位買了一家港股內(nèi)地股公司，10個月漲了大約7倍。當然，這個邏輯也適用A股，只是我們沒找到這樣的標的。

降低金融股倉位 盡可能的保守

《紅周刊》：南下資金不斷增多、且超過北上資金規(guī)模的事實，似乎是在驗證您的判斷。

李一丁：因為A股一些好企業(yè)的估值已經(jīng)比較高了，出于價值向更低估狀態(tài)流動的理念，肯定是要去配一些港股通里面優(yōu)質(zhì)的公司，如金融、房地產(chǎn)等權(quán)重低估板塊就是南下資金的主要流向。尤其是房地產(chǎn)板塊，即使從企業(yè)債的市場來看，它的收益率也很高。但需要注意，這里面也有潛在風險。

《紅周刊》：從外圍環(huán)境來看，金融板塊未來兩年的風險怎樣？

李一丁：金融板塊是我們之前配置比較高的品種之一，但在最近一年的時間，金融板塊的配置占比已經(jīng)很低了。

因為我們認為，金融板塊未來確實會面臨一定的壓力，并且金融板塊的公司已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯分化。以銀行業(yè)為例，在之前經(jīng)濟增速比較高的時候，大部分銀行放出去的貸款都是可以收回的，但現(xiàn)在，如果某家銀行產(chǎn)生大量壞賬，就會掣肘企業(yè)發(fā)展。在這個時候，企業(yè)的管理能力、管理者的風險意識就顯得尤為重要。非銀金融的保險和券商也是一樣，在未來面臨著一定的壓力。

我們現(xiàn)在大約有總倉位10%的現(xiàn)金，這在我們的投資歷史上都是比較少見的。由于近幾年港股和A股整體估值處于洼地，我們持有的現(xiàn)金非常少，基本上都是滿倉。但由于疫情在國際上還處于爆發(fā)階段，所以我們目前還是持謹慎的態(tài)度。

《紅周刊》：您對下半年的市場有怎樣的一個預期？

李一丁：我們覺得A股將會出現(xiàn)兩種可能，一是瘋狂再瘋狂，二是估值泡沫破滅。所以在持倉方面，我們也在盡可能的保守。如果A股瘋狂，我們也跟著瘋狂，如果破滅，對我們的影響也不會太大。因為我們的主要投資方向還是港股內(nèi)地股，靠確定性賺錢。

創(chuàng)新藥是好的賽道

《紅周刊》：您還看好哪些板塊？

李一丁：主要有醫(yī)藥、游戲和教育等，畢竟疫情對這幾大領域不會有太大影響，相反，它們倒有可能受益。如部分醫(yī)藥股在疫情期間獲得了很多人的追捧，股價不斷在創(chuàng)新高。但這些個股并不會進入我們的股票池，因為這些醫(yī)藥股的估值已明顯偏離其歷史中線，雖然存在繼續(xù)“瘋狂”的可能，但估值泡沫也可能會隨時破滅。

我們的策略是去布局美股和港股的醫(yī)藥股，可以采取的一個思路是——一個企業(yè)好不好，就看他的競爭對手強不強。比如現(xiàn)在我們投的一家港股內(nèi)地藥企，它的管線完善，研發(fā)人員都是旅美的教授或者博士，然而市值卻不足150億元。我們注意到，這個公司的競爭對手是美國TOP 5中的藥企，而它們的市值都在5000億元以上。并且，這個公司還做到了best—in—class（同類最佳）。這就是說，這個公司的研發(fā)能力是要強于美國對手的，所以我們便成為了它的股東。

《紅周刊》：也就是創(chuàng)新藥？

李一丁：是的，主要是生產(chǎn)創(chuàng)新藥和一些銷售比較好的藥企。但是目前這些藥企的估值都不便宜，投資人需要耐心等待估值、市場情緒回歸理性。

另外，醫(yī)療器械我們也在關注，眼科可能會有一些機會。大體是這樣，畢竟都在漲，我們也在摸索中。

實際上，我們的目的很明確，主要去投資一些有競爭優(yōu)勢的創(chuàng)新型企業(yè)，至于那些大的藥企如美股的TOP 5我們不會下重拳。

《紅周刊》：創(chuàng)新藥大家都看得見，怎么鎖定超額收益呢？

李一丁：確實是這樣。創(chuàng)新是基于基礎科學的積累，沒有10年-20年的學術(shù)的研究，怎么可能創(chuàng)造出高端的產(chǎn)品？如果一家藥企現(xiàn)在是做仿制藥的，結(jié)果突然要轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，那一定是在開玩笑。這也是為什么我們會去美股中尋找創(chuàng)新型藥企的原因。除了美國，國際上如以色列等也會有這類企業(yè)。

當然，國內(nèi)也有跑出來的藥企如恒瑞醫(yī)藥。但我們覺得，當大家都耳熟能詳?shù)臅r候，投資這家企業(yè)賺大錢的可能性就不大了。另外，基于國內(nèi)的“工程師紅利”，也有很大可能跑出來一些“隱形冠軍”，但可能主要會出現(xiàn)在一級市場。