云南省有色金屬類上市公司成長研究
——基于托賓Q的行業(yè)成長性實證分析

高 麗，李 飛

(云南大學，云南 昆明 650000)

一、問題的提出

有色金屬是能源、信息技術(shù)和材料三大支柱產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。自2012年開始，受國際金融危機拖累，全球有色金屬市場需求增長放緩、產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，導致全球有色金屬行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況嚴重惡化，企業(yè)效益大幅下滑，虧損面積逐年增加。中國是有色金屬最大生產(chǎn)國和消費國，有色金屬行業(yè)規(guī)模較大，但在全球產(chǎn)業(yè)周期性下滑過程中，也未能幸免，再加之我國因經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而導致經(jīng)濟增長放緩，有色金屬行業(yè)發(fā)展面臨著巨大的下行壓力。

自2016年開始，全球有色金屬市場回暖。2017年，有色金屬產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀況整體好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格趨穩(wěn)向好。我國國內(nèi)主要有色金屬產(chǎn)品價格大幅回升。2017年，中國有色金屬業(yè)產(chǎn)量達5 378萬噸，同比增長3.0%；規(guī)模以上有色金屬企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達60 444億元、利潤達2 551億元，同比分別增長13.8%、27.5%①。云南省是西部地區(qū)有色金屬行業(yè)規(guī)模最大的省份，截至到2017年12月31日，有色金屬行業(yè)有7家上市公司，占云南全省上市公司總量(34家)的20.59%，是云南省上市公司中數(shù)量最多的一個行業(yè)。2017年，云南省7家有色金屬類上市公司的總資產(chǎn)達到1 356.46億元，凈資產(chǎn)為523.25億元，實現(xiàn)營業(yè)總收入1 498.57億元，營業(yè)利潤43.95億元，凈利潤33.13億元②。

云南省地處西部地區(qū)，具有豐富的礦產(chǎn)資源，這使得有色金屬行業(yè)成為云南省經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一[1]，但經(jīng)濟增長放緩影響了云南省有色金屬行業(yè)的進一步發(fā)展。隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，要求淘汰傳統(tǒng)制造業(yè)過剩的產(chǎn)能，這使得有色金屬的產(chǎn)能發(fā)展受到抑制；加之國際市場價格變化具有高度不確定性，致使云南有色金屬行業(yè)發(fā)展的風險增大；且有色金屬行業(yè)具有高耗能、高排放、高污染特點，在環(huán)保要求逐年提高的背景下，企業(yè)成長面臨前所未有的壓力。在如此不利的宏觀和微觀環(huán)境下，考慮到有色金屬行業(yè)在云南省舉足輕重的地位，分析云南省該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成長性顯得尤為重要。

企業(yè)的成長性一直是市場投資和公司治理中的關(guān)鍵性的問題，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的一種關(guān)鍵能力。對企業(yè)成長性的定義，不同的學者有不同的看法，岑成德從企業(yè)微觀層面入手得出企業(yè)成長性的概念，指出企業(yè)的成長性是在其持續(xù)發(fā)展過程中呈現(xiàn)出產(chǎn)品前景廣闊、公司規(guī)模逐年擴大、經(jīng)營效益不斷提高的一種趨勢[2]?；荻鞑艅t提出企業(yè)處于一個動態(tài)的環(huán)境中，不能單純地從靜態(tài)的財務(wù)指標進行分析，還應(yīng)該重點著眼于公司未來可能面對的市場、政策和行業(yè)的變化趨勢[3]。因此，通過企業(yè)成長性分析，外部投資者可以根據(jù)成長性的評價結(jié)果來衡量企業(yè)的投資風險，做出合理的投資決策，而管理層可以清楚地了解公司經(jīng)營狀況，明確公司在市場競爭中的地位及努力方向，為公司的長期決策提供依據(jù)。紀志明通過考察企業(yè)成長性的行業(yè)特質(zhì)，發(fā)現(xiàn)上市公司所屬的行業(yè)大多對公司的成長性有顯著的影響[4]，而成長性研究也是有色金屬行業(yè)研究的重要內(nèi)容[5]。云南省有色金屬類上市公司若要盡量排除市場影響，獲得穩(wěn)定可持續(xù)性發(fā)展，必須重點關(guān)注成長性問題，深入探討影響行業(yè)成長性的因素。魏文蘭和黃佑軍通過對深交所上市公司中所選取的成長性最高的企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長性與流動比率、速動比率、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率有顯著的相關(guān)性[6]。張超和孫英雋指出成長性比率是評估公司發(fā)展速度的重要指標，他們通過實證研究發(fā)現(xiàn)上市公司的財務(wù)指標和公司成長性具有極強相關(guān)性的結(jié)論[7]。

在企業(yè)成長性研究中，大量學者選擇將托賓Q值作為企業(yè)成長性評價的代理指標，如徐曄選用托賓Q值代表企業(yè)價值成長能力對影響我國IT行業(yè)成長性因素進行分析[8]；蔣美云指出上市公司的成長性是由公司的投資機會與投資資本兩個因素共同決定的，而托賓Q值恰好反映出企業(yè)的外部投資機會，投資資本則來自企業(yè)的內(nèi)外部融資，因此，提出公司的成長性必定與其托賓Q值和財務(wù)杠桿有關(guān)系[9]；鄒李航選擇托賓Q值作為衡量上市公司成長性的代理指標，并對可能影響公司成長性的財務(wù)指標進行了具體分析[10]。這是因為托賓Q值是一個衡量企業(yè)價值的指標，它把企業(yè)的財務(wù)指標與市場價值結(jié)合起來，在分析企業(yè)成長性時具有明顯的優(yōu)勢。當上市公司托賓Q值大于1時，說明上市公司創(chuàng)造的價值大于其投入的成本，亦表明企業(yè)為社會創(chuàng)造了價值，被投資者看好，有很強的發(fā)展?jié)摿?，反之亦然?/p>

基于前述學者的研究，本文選取托賓Q值作為云南有色金屬上市公司成長性的代理指標，通過該值與具體財務(wù)指標間的關(guān)系來揭示、討論云南有色金屬上市公司持續(xù)發(fā)展的機理，期望為有色金屬行業(yè)內(nèi)上市公司的良好成長提供有力的幫助。因此，本文對云南省有色金屬類上市公司財務(wù)指標等進行解讀，然后對其成長性進行實證檢驗，深入分析影響其成長性的重要因素，最后在實證結(jié)果基礎(chǔ)上，深入探討有色金屬上市公司成長性的機理機制，進而為云南省有色金屬類上市公司的可持續(xù)發(fā)展提出政策建議。

二、云南有色金屬上市公司基于財務(wù)指標的成長性分析

影響企業(yè)成長性的因素眾多，既有外部宏觀因素政策，又有企業(yè)內(nèi)部自身因素。然而外部因素變化速度快，難以準確對其進行量化，企業(yè)也無力進行控制。因此，本文著重對企業(yè)內(nèi)部因素進行研究，討論財務(wù)因素對企業(yè)成長性的影響。從營收及利潤、資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)管理水平、盈利狀況等方面對云南省有色金屬類上市公司的成長性進行分析。

(一)有色金屬類企業(yè)增長能力分析

增長能力是衡量企業(yè)成長性的核心，它反映企業(yè)增長的速度及狀況。營業(yè)收入增長率與凈利潤增長率是衡量企業(yè)成長性的常用財務(wù)指標，其中營業(yè)收入的增長率越高，表明企業(yè)的業(yè)務(wù)擴張能力越強，而凈利潤的增長率的連續(xù)增加是企業(yè)成長性的基本特征，企業(yè)的凈利潤連續(xù)大幅增長表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭力強，歸根結(jié)底，企業(yè)的成長最終要體現(xiàn)在凈利潤的增長方面。2013—2017年，云南省7家有色金屬類上市公司的營業(yè)收入增長率如表1所示。

從表1可以看出，除貴研鉑業(yè)及錫業(yè)股份的營業(yè)收入連續(xù)5年保持正向增長，呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的態(tài)勢外，其余5家有色金屬行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)增長率均有正有負，2014年和2015年兩年出現(xiàn)了營業(yè)收入的負增長，這與當時國際市場的價格走勢一致，說明國際市場價格波動對有色金屬類企業(yè)有著重大影響。

云南省有色金屬類上市公司近五年營業(yè)收入的增長受外部環(huán)境影響較大，當進一步分析其凈利潤的增長情況時，這一影響更為明顯。2013-2017年，云南省7家上市公司中，沒有一家公司的凈利潤能持續(xù)增長。相較于營業(yè)收入增長率的波動，凈利潤增長率的波動尤為劇烈，具體如表1所示。2016年，全球有色金屬類市場回暖。2017年，國內(nèi)主要有色金屬價格同比大幅回升，其中銅、鋁、鉛、鋅現(xiàn)貨均價分別為49 256元/噸、14 521元/噸、18 366元/噸、24 089元/噸，同比分別增長29.2%、15.9%、26.0%、42.8%①，從而使云南省有色金屬類上市公司2017年凈利潤增長率得到巨大改善。這說明，有色金屬行業(yè)的發(fā)展受市場行情波動影響大。

云南省有色金屬行業(yè)7家上市公司總體增長趨勢基本一致，但具體到各家企業(yè)，其營業(yè)收入及利潤的增長情況不一。根據(jù)2017年度上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)及wind數(shù)據(jù)庫按行業(yè)分類，按照全國有色金屬類行業(yè)上市公司的營業(yè)收入情況進行排名，云南7家上市公司的經(jīng)營狀況參差不齊，各公司營業(yè)收入及利潤狀況如表2所示。

從表2可以看出，云南省有色金屬類7家上市公司2017年的營業(yè)收入均值高達214.08億元，遠超全國行業(yè)均值148.76億元，營業(yè)利潤均值及凈利潤均值與行業(yè)均值相比略高。但從營業(yè)利潤率來看，云南省均值水平低于行業(yè)均值，這說明云南省有色金屬行業(yè)上市公司營業(yè)收入規(guī)模較全國同行業(yè)上市公司處于中上游水平，但其盈利能力則處于全國同類公司的下游水平。

表1 云南省7家有色金屬類上市公司2013-2017年營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率情況

資料來源：此表數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫。

表2 云南省7家有色金屬類上市公司2017年相關(guān)指標表

資料來源：此表數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫。

(二)規(guī)模能力及資金運營能力分析

從企業(yè)成長角度看，企業(yè)規(guī)模的大小對企業(yè)成長的測度是必不可少的，一般來說，只有企業(yè)具備一定的規(guī)模，企業(yè)的資本實力才能充分發(fā)揮。從表2可以看出，云南省有色金屬類上市公司總資產(chǎn)的均值高于全行業(yè)均值，說明云南省有色金屬類企業(yè)的規(guī)模較大，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但是，從其內(nèi)部來看，7家公司的總資產(chǎn)差異巨大，其中，2017年云鋁股份總資產(chǎn)為358.77億元，云南鍺業(yè)總資產(chǎn)為19.69億元，這說明云南省有色金屬類企業(yè)之間的發(fā)展極不平衡。企業(yè)的資金運營能力在一定程度上決定了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，是企業(yè)成長能力的重要體現(xiàn)。良好的經(jīng)營管理能力意味著企業(yè)可以有更加充足的資金進行生產(chǎn)管理或進行其他活動，從而促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。從表2可以看出，云南省有色金屬類上市公司的資產(chǎn)負債率均值略高于全行業(yè)均值，且有5家企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于50%，云南銅業(yè)的資產(chǎn)負債率高達71.89%。因此，從整體來看，云南省有色金屬類上市公司的負債率較高。從流動比率和速動比率來看，云南省有色金屬類上市公司的這兩個指標的均值均低于全行業(yè)均值，說明其資金的變現(xiàn)能力與同行業(yè)其他公司相比較弱，償債能力不足，管理者對資金的運營管理能力相對較弱，抑制了企業(yè)的成長。

(三)獲利能力分析

企業(yè)的獲利能力是企業(yè)成長的基礎(chǔ)，企業(yè)只有在獲利的基礎(chǔ)上才能成長，它體現(xiàn)了一個企業(yè)獲取利潤的水平，獲利能力越強，表明企業(yè)利用現(xiàn)有的資源能夠獲取的利潤越多，相對來說企業(yè)積累的財富也會越多。一般來說，獲利能力越強，企業(yè)的成長性越高。本文選取營業(yè)成本率、銷售毛利率和資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標來反映云南省有色金屬類上市公司的獲利能力，具體指標見表2。

從表2我們可以看出，云南省有色金屬類上市公司的獲利能力整體不強。其中，全省營業(yè)成本率均值高于全行業(yè)均值，說明云南省企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中成本較高，在市場中與行業(yè)其他企業(yè)相比競爭不強。在銷售毛利率方面，只有馳宏鋅鍺的銷售毛利率高于行業(yè)平均水平，其余6家公司銷售毛利率相差較大，且云南省平均值明顯低于行業(yè)均值，說明云南省有色金屬類上市公司產(chǎn)品附加值低，與同行業(yè)相比在成本上沒有優(yōu)勢。資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)綜合獲利能力的指標，云南省有色金屬類上市公司的資產(chǎn)收益率均值低于全行業(yè)均值，且僅有馳宏鋅鍺的資產(chǎn)收益率高于全行業(yè)均值和中位數(shù)，說明云南省有色金屬類企業(yè)獲取利潤的能力較差，從而限制了其成長。

(四)市場預(yù)期能力

市場預(yù)期能力是行業(yè)發(fā)展前景的一種體現(xiàn)。本文選取市凈率這個指標來反映企業(yè)發(fā)展?jié)撃?，成長潛能大的企業(yè)市凈率也較高。通過表3整體來看，云南省有色金屬類上市公司市凈率均值均遠遠低于行業(yè)平均水平，說明在2013—2017年期間云南省有色金屬類企業(yè)的成長潛力較弱，與行業(yè)相比仍有一定的差距。其中，在2013年、2015年和2017年中僅有云南鍺業(yè)的市凈率高于行業(yè)水平，其余6家有色金屬類上市公司市凈率均值遠低于行業(yè)均值；在2014年和2016年中，除羅平鋅電和云南鍺業(yè)外，其余幾家上市公司的市凈率均低于行業(yè)均值。

概括而言，與全國行業(yè)企業(yè)相比，云南有色金屬上市公司的規(guī)模較大，但整體的經(jīng)營業(yè)績并不突出，其增長能力一般，總體市場競爭力不強，市場對其的預(yù)期不高，成長性也不突出。然而，這些上市公司無論從資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入比重還是利潤情況方面來說，對云南省發(fā)展都有著重要作用。為了更好地提升云南省有色金屬類上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力，本文對7家上市公司的成長性進行了分析，探究了影響其成長性的具體因素，為改進云南省有色金屬類上市公司成長性不足的問題提供了建議。

表3 云南省7家有色金屬類上市公司2013-2017年市凈率指標

資料來源：此表數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫。

三、基于公司成長性托賓Q的研究設(shè)計

根據(jù)前文對云南省有色金屬類上市公司成長性的分析，本文選取托賓Q值作為企業(yè)成長性的代理變量，因為該值不僅將上市公司的未來價值和現(xiàn)在價值聯(lián)系起來，而且又將企業(yè)的財務(wù)指標與股票市場聯(lián)系起來，進而有力地衡量了企業(yè)的發(fā)展能力。因此，本文將以托賓Q值作為分析指標對云南省有色金屬類上市公司成長性進行分析。

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以云南省有色金屬類7家上市公司為研究對象，因企業(yè)成長性是一個連續(xù)過程，故本文研究區(qū)間為2013—2017年，研究數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫?？紤]到異常值可能對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，因此對相關(guān)連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理，并采用Stata1 5.0軟件對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和回歸分析。

(二)變量選取

被解釋變量是托賓Q值。正如前面所說，托賓Q值常被用作企業(yè)成長機會的度量，其計算公式為托賓Q值 = 企業(yè)市場價值/總資產(chǎn)。通過公式可以看出，該值把企業(yè)資產(chǎn)與資本市場狀況聯(lián)系起來，故可以用來衡量企業(yè)成長性。

解釋變量是影響公司成長性的一系列指標，如市凈率、流動比率、資產(chǎn)收益率、營業(yè)成本率、企業(yè)規(guī)模等，因為影響公司成長性因素很多，我們在研究時不可能把所有變量一一列舉出來，因此本文從上述影響企業(yè)成長性的因素中選出具有代表性的因素進行回歸分析，以此來考察云南省上市公司成長性受哪些因素影響明顯。

1.市凈率

市凈率是一個能很好預(yù)示公司未來成長性的指標，它是指公司每股股價與每股凈資產(chǎn)的比值。這個比值越低意味著公司風險越低，股票的報酬率就越低，公司的成長性就較差。當市價高于賬面價值時，企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，說明有很強的發(fā)展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。

2.流動比率

流動比率是流動資產(chǎn)對流動負債的比率，它是用來衡量公司短期償債能力的指標。一般來講，流動資產(chǎn)與流動負債同比例增加時為理想狀態(tài)，因為有色金屬類公司中存貨占比較大，因此當流動比率越高時，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性好，短期償債能力強，公司的成長性也就越好。

3.資產(chǎn)收益率

資產(chǎn)收益率指標將資產(chǎn)負債表、損益表中的相關(guān)信息結(jié)合起來，是企業(yè)運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。資產(chǎn)收益率高的公司，認為其利用資金獲取利潤的能力越強，公司成長性更好。

4.營業(yè)成本率

營業(yè)成本率是衡量企業(yè)營運能力的指標，在同一行業(yè)中營業(yè)成本率具有較高的可比性，即同一行業(yè)內(nèi)當公司的營業(yè)成本率較低時，往往具有較大的盈利能力，說明該公司具有很大的成長潛力；反之若公司營業(yè)成本率較高，其盈利能力往往較低，市場競爭力較弱，成長性較差。

5.企業(yè)規(guī)模

公司的總資產(chǎn)代表了公司的一個總體規(guī)模。若一個公司在行業(yè)中的規(guī)模越大，那么其更容易占據(jù)市場主動權(quán)，從而搶占更加優(yōu)質(zhì)的商機，而且規(guī)模效應(yīng)可以降低企業(yè)成本，從而提升公司的發(fā)展水平，反之亦然。

6.銷售期間費用率

銷售期間費用率是反映企業(yè)營銷效率的重要指標。在有色金屬行業(yè)內(nèi)部，當公司的銷售期間費用高時，說明其用于推廣本公司產(chǎn)品的銷售費用很高，從而能夠樹立企業(yè)產(chǎn)品品牌，提升公司成長性。

綜上所述，本文選取的指標及計算方法如表4所示。為了消除行業(yè)和年份對公司成長性的影響，本文控制了行業(yè)和年份效應(yīng)。

(三)實證模型的設(shè)計

為考察云南省有色金屬類上市公司成長性的影響因素，本文設(shè)計以下模型：

TQit=α0+α1Pbit+α2Crit+α3Roait+α4OCit+α5Sizeit+α6Esit+∑Year+∑Industry+εit

其中，下標i表示上市公司，t表示年份；α0是截距項，ε是隨機誤差項。為了能進一步地分析，本文利用云南省有色金屬類7家上市公司在5年里年報數(shù)據(jù)進行面板數(shù)據(jù)的回歸分析，運用混合效應(yīng)模型對上述公式進行回歸分析。

(四)實證分析

1.描述性統(tǒng)計

表5提供了各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表6可以看出，云南省有色金屬類上市公司的托賓Q值的最大值為5.910 6，最小值為0.227 9，且均值大于1，說明企業(yè)為社會創(chuàng)造了價值，外部投資者也比較看好有色金屬類企業(yè)的價值。市凈率均值為3.1321，該值高于行業(yè)均值，表明云南省有色金屬類企業(yè)具有很強的發(fā)展?jié)摿Γ坏?，其最大值與最小值相差較大，說明云南省有色金屬類上市公司之間發(fā)展差距過大。流動比率的最小值為0.286 0，最大值為3.327 3，均值為0.996 6，說明在有色金屬公司內(nèi)部流動性有很大的差異，大部分公司的流動性較弱。資產(chǎn)收益率的最小值為-0.064 2，最大值為0.062 0，均值為0.0052，該指標較低，說明企業(yè)利用資產(chǎn)的能力較弱。營業(yè)成本率的最小值為0.599 8，最大值為0.997 8，均值為0.890 0，說明云南省有色金屬類企業(yè)的營業(yè)成本水平較高。企業(yè)規(guī)模最大值、最小值和均值相差不大，說明云南省有色金屬類企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模都處于同一水平。銷售期間費用率的均值為0.097 7，比率略低，說明云南省有色金屬類公司在銷售上面投入成本低。

表5 描述性統(tǒng)計表

2.相關(guān)性分析

從表6的Person相關(guān)系數(shù)檢驗可知，市凈率、流動比率、營業(yè)成本率、企業(yè)規(guī)模和銷售期間費用率與企業(yè)托賓Q值在1%的水平上呈顯著關(guān)系，而資產(chǎn)收益率在5%的水平上與企業(yè)托賓Q值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。由此看出，各個解釋變量都與被解釋變量之間呈相關(guān)關(guān)系，說明用這些因素解釋企業(yè)成長性是可行的。

表6 各變量間相關(guān)系數(shù)表

注：*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

3.實證結(jié)果分析

本文選取的數(shù)據(jù)通過VIF檢定，平均值為3.16，說明并不存在多重共線性。表7報告了基于企業(yè)成長性托賓Q值影響因素的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果中可以看出，市凈率、流動比率和銷售期間費用率在1%的水平上與托賓Q值呈顯著關(guān)系，且都呈正相關(guān)關(guān)系，說明云南省有色金屬類上市公司的市凈率、流動比率和銷售期間費用率與企業(yè)成長性有非常大的關(guān)系，因此，應(yīng)提升企業(yè)每股市價、加快企業(yè)資產(chǎn)的流動性和加大產(chǎn)品的廣告宣傳，從而使企業(yè)具有較好的長期成長的能力。營業(yè)成本率與托賓Q值在5%的水平上呈負相關(guān)關(guān)系，說明云南省有色金屬類上市公司在營業(yè)成本率較低時，公司往往具有很大的盈利能力，進而提高公司托賓Q值。資產(chǎn)收益率和企業(yè)規(guī)模與托賓Q值雖然系數(shù)方向一樣，但是，無相關(guān)性，說明在云南省有色金屬類上市公司中，資產(chǎn)收益率和企業(yè)規(guī)模并不會影響其成長性。

表7 回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)為t值；*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

綜上所述，對于云南省有色金屬類上市公司來講，應(yīng)該關(guān)注其市凈率、流動比率、營業(yè)成本率和銷售期間費用率，因為這些指標都與其成長性有較大的影響。而且調(diào)整后的R方為0.952 0，說明整體模型擬合性較好。

四、研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

通過對云南省有色金屬類上市公司成長性的指標分析和實證分析，本文得出結(jié)論如下：

第一，市凈率、流動比率、營業(yè)成本率和銷售期間費用率是決定云南省有色金屬類上市公司成長性的最主要因素。毋庸置疑，這些指標都是度量公司成長性好壞的重要指標。

第二，受2014年和2015年全球有色金屬價格波動的影響，云南省有色金屬類上市公司近幾年盈利能力表現(xiàn)平平，償債能力在同行業(yè)中表現(xiàn)也較差，凈利潤在近五年中也出現(xiàn)虧損，故而，應(yīng)該對云南省有色金屬類企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，提升其盈利能力，增強其可持續(xù)發(fā)展能力。

(二)相關(guān)建議

近幾年，云南省有色金屬類上市公司成長性雖然表現(xiàn)一般，但是，依托云南省的區(qū)位、資源優(yōu)勢及企業(yè)前期基礎(chǔ)，這些上市公司有可能獲得良好的成長。

1.充分利用資源優(yōu)勢，強化市場競爭力

云南省處于西南地區(qū)，是有名的金屬王國，基本金屬的礦藏資源豐富。錫儲量79萬噸，居全球第一；銦儲量0.63萬噸，居全國第一；鋅儲量424萬噸，居全國前三。豐富的資源給云南有色金屬企業(yè)的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。此外，云南省具有非常豐富的水資源，水電裝機容量居全國第二位，水電供應(yīng)充足，且率先實施電力市場化交易，這較大幅度降低了有色金屬行業(yè)企業(yè)的用電成本。從全國2017年上半年的用電價格看，云南省的電力成本每度電約為0.4元，低于全國0.76元的平均水平。如此低的用電成本給企業(yè)帶來了巨大的成本優(yōu)勢。

但是，我們也應(yīng)看到，云南的礦產(chǎn)資源豐富，但貧礦多、富礦少，開采結(jié)構(gòu)復(fù)雜，這些都增加了有色金屬行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至有的上市公司的原料仍不能自給，需要向外采購。此外，企業(yè)加工過程中，水電成本低，但運輸成本高，再加之管理效率較低，使得云南有色金屬產(chǎn)業(yè)的總體成本高于全國同行業(yè)企業(yè)。因此，云南省有色金屬行業(yè)上市公司應(yīng)當積極推進有色金屬行業(yè)企業(yè)的跨地區(qū)、跨行業(yè)的資源整合，加強內(nèi)部管理，進一步改善和提升資源要素的生產(chǎn)優(yōu)勢，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。如為充分利用資源帶來的優(yōu)勢，云鋁股份創(chuàng)新發(fā)展了鋁電聯(lián)動生產(chǎn)，降低了氧化鋁/電解鋁的生產(chǎn)成本。這一方式成為國內(nèi)各大鋁業(yè)企業(yè)的重要發(fā)展模式。

2.加強產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升產(chǎn)業(yè)鏈的整體競爭力

當前，我國有色金屬工業(yè)總體處于產(chǎn)業(yè)鏈分工的中低端環(huán)節(jié)，但是，必須看到，有色金屬作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支撐材料的地位沒有變。隨著科學技術(shù)的發(fā)展以及消費的增長，有色金屬行業(yè)未來仍有廣闊的市場空間。而在當今經(jīng)濟形勢下，企業(yè)間的競爭已不是個體間的競爭，而是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，誰能擁有更好的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，誰就能在成本控制、質(zhì)量品質(zhì)等方面取得優(yōu)勢，就能在競爭中勝出。羅平鋅電是國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。低成本的水電優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈打通所帶來的整體優(yōu)勢，使得羅平鋅電雖然面臨鋅礦資源儲量有限、資源自給率水平較低的困境，也能在競爭中取得不錯的成績。云鋁股份依托水電-鋁-鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈的運營模式，對上下游資源進行整合和優(yōu)化，增強了公司整體競爭力和抗風險能力。云南鍺業(yè)在多年經(jīng)營中，也發(fā)展成為國內(nèi)鍺產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的鍺系列產(chǎn)品生產(chǎn)商和供應(yīng)商。

目前，云南省7家上市公司雖在產(chǎn)業(yè)鏈整合上創(chuàng)新生產(chǎn)工藝技術(shù)、通過技術(shù)改造淘汰落后產(chǎn)能、延伸有色深加工產(chǎn)業(yè)鏈以提高產(chǎn)品附加值、積極探索全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動的盈利模式上有所嘗試，使采礦、選礦、尾礦、冶煉、加工等各環(huán)節(jié)得以貫通。但是，我們應(yīng)清醒認識到，這種嘗試還未得到全面落實，企業(yè)的市場競爭力也未得到有效提升，還需進一步努力。

3.順應(yīng)時代潮流，強化技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力

在新形勢下，行業(yè)亟待搶抓機遇，與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能深度融合，借助“一帶一路”倡議與幾大經(jīng)濟帶協(xié)同發(fā)展，利用好國家層面重大利好的“東風”，積極開拓新的市場需求點和利潤增長點。此外，企業(yè)還可以充分利用金屬產(chǎn)品的金融屬性，通過套期保值等金融操作手段減少市場價格波動對企業(yè)利潤的影響。同時，將企業(yè)的生產(chǎn)與科研進一步結(jié)合，提升企業(yè)研發(fā)能力和深加工能力，將產(chǎn)品進行二度細分和加工后有針對性地面向市場，提高對副產(chǎn)品的處理甚至應(yīng)用水平，推動企業(yè)的清潔生產(chǎn)，使“循環(huán)”在助力節(jié)能減排的同時創(chuàng)造更多效益。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，2018年3月1日，《2017年中國有色金屬行業(yè)運行分析及2018年展望(附產(chǎn)量排名)》。

②數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，筆者根據(jù)各公司年報數(shù)據(jù)匯總整理所得。