新型基礎設施建設的投融資模式與路徑探索

盛磊 楊白冰

摘? ?要：新型基礎設施是以適應新一輪科技革命變革需要為導向，以連接為基礎，以計算為核心，支撐數(shù)據(jù)的感知、連接、匯聚、融合、分析、決策、執(zhí)行、安全等各環(huán)節(jié)運行，并提供智能化產(chǎn)品和服務的新一代數(shù)字基礎設施體系，具有技術(shù)更新迭代快、軟硬兼?zhèn)?、協(xié)同融合等主要特征。下一步，可以將5G、云計算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等領域為重點突破口，運用市場化、多樣化創(chuàng)新金融工具，協(xié)同整合政府財政資金、開發(fā)性金融資金和商業(yè)金融資金彌補投融資資金缺口。同時，要明確市場的主導和建設角色，強化政府引導職能，進一步完善投融資體制，激發(fā)各類市場主體投資活力，鼓勵商業(yè)模式創(chuàng)新，培育應用場景。

關(guān)鍵詞：新型基礎設施建設;投融資模式;經(jīng)濟發(fā)展動力

中圖分類號：F283? ?文獻標識碼：A? ?文章編號：1003-7543（2020）05-0049-09

近年來，新型基礎設施日益成為我國促投資、穩(wěn)增長的重要力量。習近平總書記在2018年中央經(jīng)濟工作會議上明確提出，要“加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設”。2020年伊始，中央相關(guān)會議頻繁提及“加快新型基礎設施建設”，新型基礎設施的重要抓手作用進一步凸顯。與以往不同的是，本輪基建投資的重點在交通、能源等傳統(tǒng)基建項目基礎上，更加聚焦以“補短板”為導向的“新型基礎設施”領域，廣東、浙江、江蘇、山東等多地在投資計劃中明確提出將加強在5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新基建領域的投資布局。

基礎設施建設在歷次危機中發(fā)揮了重要的促投資、穩(wěn)增長作用，也為經(jīng)濟社會長期發(fā)展提供了重要支撐。特別是，當前面向新一輪信息技術(shù)革命的新型基礎設施建設投資，將帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游應用投資的大幅增值，為我國在全球產(chǎn)業(yè)變革中打造核心競爭力奠定基礎。這里在回溯基礎設施發(fā)展變遷歷程的基礎上，剖析新型基礎設施的內(nèi)涵與特征，探討新型基礎設施的重點投資領域、建設可行模式，并提出促進新型基礎設施建設投資的相關(guān)政策建議。

一、基礎設施建設與產(chǎn)業(yè)革命的關(guān)聯(lián)

縱觀人類經(jīng)濟社會發(fā)展史，人類每一次產(chǎn)業(yè)革命，都伴隨著基礎設施建設的顛覆性變化?；A設施在傳統(tǒng)社會邁向現(xiàn)代社會的每一個時期，都與經(jīng)濟社會發(fā)展相互作用，共同推動人類文明的進步[1]。已經(jīng)完成的三次工業(yè)革命均以當時時代的“新型”基礎設施建設為標志和必要條件。當前，世界正在經(jīng)歷新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，必然對基礎設施建設提出新的要求，但也提供了新的機遇。

第一次工業(yè)革命發(fā)生于18世紀60年代，這次革命以蒸汽機作為動力機被廣泛使用為標志，開創(chuàng)了以機器代替手工工具的時代。這一時期，紡織業(yè)、采掘原材料工業(yè)、機械制造業(yè)等工業(yè)迅速發(fā)展，對煤炭、礦石、石油、工業(yè)制成品等貨物運輸?shù)男枨蠹眲≡黾?。為了適應不斷增長的運輸需求，提高生產(chǎn)效率，以鐵路、航道、公路為代表的交通基礎設施迅速發(fā)展，人類社會溝通效率得到極大提升。

第二次工業(yè)革命發(fā)生于19世紀70年代，以電力的廣泛應用為標志，世界由“蒸汽時代”進入“電氣時代”。這一時期，出現(xiàn)了電氣、化學、石油等新興工業(yè)部門。發(fā)電機、電動機相繼問世，遠距離輸電技術(shù)成為現(xiàn)實，電氣工業(yè)迅速發(fā)展起來，電力在生產(chǎn)和生活中得到廣泛應用。與之相適應，以水電站、火電站、核電站、高壓輸電線為代表的能源基礎設施開始興起，對工業(yè)發(fā)展起到了巨大的推動作用。

第三次工業(yè)革命發(fā)生于20世紀70年代，以計算機和信息技術(shù)為標志，帶動了原子能、微電子技術(shù)、航天技術(shù)、分子生物學和遺傳工程等領域取得重大突破，世界進入了“信息時代”。與之相適應，以光纜、衛(wèi)星、移動通信等為代表的信息基礎設施迅猛發(fā)展，引領了“二戰(zhàn)”以來的經(jīng)濟繁榮。

進入21世紀以來，特別是國際金融危機之后，以新一代信息技術(shù)等引領、以新科技革命和新產(chǎn)業(yè)變革為主要特征的新工業(yè)革命，正在全球范圍蓬勃興起，世界即將進入“智能時代”。與之相適應，世界各國紛紛制定出臺新的工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，推動制造業(yè)的智能化改造提升[2]。在這一背景下，新型基礎設施建設將成為推動數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化發(fā)展的重要生產(chǎn)要素，對推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、實現(xiàn)彎道超車意義重大。

二、新型基礎設施的內(nèi)涵與特征

傳統(tǒng)基礎設施的生產(chǎn)要素主要是有形的“路”，包括鐵路、公路、航路、水路等;而新型基礎設施的生產(chǎn)要素主要是“網(wǎng)絡”“數(shù)據(jù)”，通過建設現(xiàn)代信息網(wǎng)絡平臺，將海量的數(shù)據(jù)連接在一起，運用先進算法對數(shù)據(jù)進行加工，適應不同的應用場景。海量的數(shù)據(jù)與無數(shù)的智慧大腦在網(wǎng)絡平臺上持續(xù)互動，拓寬了發(fā)展的空間，創(chuàng)造了無限的商機，極大地提升了資源配置效率[3]。

（一）新型基礎設施的內(nèi)涵分析

新型基礎設施以適應新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革需要為導向，以數(shù)字化、智能化為支撐，是數(shù)字時代的新結(jié)構(gòu)性力量、數(shù)字時代的信息高速公路。新型基礎設施的內(nèi)涵在于：在數(shù)字化、智能化、網(wǎng)絡化發(fā)展的背景下，以適應5G、人工智能等新一輪科技革命變革需要為導向，以連接為基礎，以計算為核心，面向現(xiàn)代化建設和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，支撐數(shù)據(jù)的感知、連接、匯聚、融合、分析、決策、執(zhí)行、安全等各環(huán)節(jié)運行，并提供智能化產(chǎn)品和服務的新一代數(shù)字基礎設施體系[4]。新型基礎設施的構(gòu)成框架如圖1（下頁）所示。

根據(jù)功能與技術(shù)特性，可以將新型基礎設施劃分為感知層、連接層、平臺層、融合層、應用層。感知層是對數(shù)據(jù)、信息進行采集的關(guān)鍵部分，主要包括傳感器、攝像頭、模組、智能終端等設備;連接層是將不同時空的信息與數(shù)據(jù)相連接，主要通過建設廣泛覆蓋移動通信網(wǎng)絡實現(xiàn)長距離傳輸，是新技術(shù)領域標準化程度最高、產(chǎn)業(yè)化能力最強和最成熟的部分，包括5G、衛(wèi)星接入等;平臺層是向云環(huán)境中提供應用開發(fā)、測試和運行過程中所需基礎服務的層次，主要包括云計算、邊緣計算、大數(shù)據(jù)開發(fā)等;融合層是將信息化、自動化等技術(shù)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的層次，主要通過物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術(shù)實現(xiàn);應用層關(guān)注的重點是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建和應用的發(fā)展，是商用階段，代表性的應用包括車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智慧工廠等。

（二）新型基礎設施的特征分析

新型基礎設施伴隨著生產(chǎn)制造的底層技術(shù)不斷迭代，不僅具有傳統(tǒng)基礎設施的公共性、基礎性等特征，而且具有快速迭代、泛在支撐、融合創(chuàng)新、智能引領、安全至上等內(nèi)在特點，是促生經(jīng)濟新動能和推動傳統(tǒng)實體經(jīng)濟數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵條件。相較于傳統(tǒng)基礎設施，新型基礎設施具有三個新的特征。

一是技術(shù)更新迭代快，需要以市場為主體進行投融資。新型基礎設施在推動人、機、物的數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化過程中，需要人工智能、5G、區(qū)塊鏈等新進技術(shù)的支撐。技術(shù)不斷創(chuàng)新，標準不斷提升，衍生出新的內(nèi)容和形式，呈現(xiàn)持續(xù)快速迭代升級的趨勢，由此帶來較大的不確定性。從投融資角度看，在技術(shù)發(fā)展的不同階段需要持續(xù)引入增量資金提供支持。因此，現(xiàn)有的以財政支持和傳統(tǒng)銀行貸款等為主導的投融資方式不適合作為主要資金來源，需要更多以社會資本為主導的投資，以適應市場的快速變化。與此同時，在相關(guān)風險不可控情況下，投資人也將面臨更大的風險。

二是生產(chǎn)要素具有軟件與硬件不同形態(tài)，投融資模式更為復雜。以“鐵公基”為主體的傳統(tǒng)基礎設施，其生產(chǎn)要素主要是有型的硬件。相較之下，新型基礎設施的生產(chǎn)要素既包括硬件，如集成電路、5G基站、數(shù)據(jù)中心等，又包括無形的軟件，如操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡平臺等，硬件與軟件完美的連接代表其創(chuàng)新能力和發(fā)展水平。從投融資角度來看，物理屬性的不同將直接影響投資主體、投資工具、投資周期等?？梢哉f，針對新型基礎設施的投融資模式將更為復雜。

三是細分行業(yè)具備深度融合、共同發(fā)展的特征，需綜合運用各類投融資工具。新型基礎設施集感知、傳輸、存儲、計算、處理于一體，更加具有協(xié)同性、融合性。通過現(xiàn)代通信網(wǎng)絡將物理世界與數(shù)字空間融合集成、相互映射、全面創(chuàng)新，能夠?qū)I(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、能源、醫(yī)療等垂直行業(yè)賦予更多、更大的發(fā)展動能，產(chǎn)生明顯的催化、倍增和疊加效應。從投融資角度來看，新型基礎設施建設相關(guān)技術(shù)具備交叉運用、相互賦能、深度融合等特性，這決定了需要針對不同技術(shù)形態(tài)的融資需求綜合運用各類投融資工具。

（三）新型基礎設施建設的意義

推動新型基礎設施建設，有助于5G與人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等領域結(jié)合，為新技術(shù)新模式深度融合與系統(tǒng)創(chuàng)新創(chuàng)造了條件，能夠帶動社會經(jīng)濟效率提高、成本降低和能力提升，具有重大意義。

第一，新型基礎設施建設可帶動有效投資的關(guān)鍵投入。新型基礎設施建設需求大、投資多、周期長，在我國促投資、穩(wěn)增長中發(fā)揮著重要作用，有助于帶動傳統(tǒng)基礎設施智能改造和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級，進一步發(fā)揮投資乘數(shù)效應。

第二，新型基礎設施建設是釋放經(jīng)濟活力的強勁引擎。人工智能、物聯(lián)網(wǎng)與實體經(jīng)濟正在加速走向深度融合，隨著新型基礎設施的建設和應用，必將釋放更多經(jīng)濟動力和消費需求，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生全方位的帶動作用。

第三，新型基礎設施建設是實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動的有效路徑。以新型基礎設施建設為抓手，集中優(yōu)勢力量，加強科技創(chuàng)新，提升關(guān)鍵核心技術(shù)和產(chǎn)品的自研能力，實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)自主可控，對于我國搶抓新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革機遇，實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展具有重要意義。

第四，新型基礎設施建設是推動高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。新型基礎設施建設發(fā)揮著前沿布局牽引作用，可為有效提升各領域建設質(zhì)量、運行效率、服務水平和管理水平提供強有力支撐。

三、新型基礎設施建設的重點投資領域

鑒于新型基礎設施的投融資仍處于起步階段，融資資金有限，融資主體不夠明晰，尚未形成有效的商業(yè)閉環(huán)，目前市場仍較多處于觀望狀態(tài)。下一步，政府應當積極發(fā)揮作用，引導市場選取重點領域進行突破。我們認為，率先突破的主要是具有以下特征的領域：

第一，能夠產(chǎn)生較多溢出效應、為應用層提供更多基礎性支持的領域。新型基礎設施的核心生產(chǎn)要素是數(shù)據(jù)、信息，通過推動信息、數(shù)據(jù)的積累轉(zhuǎn)化，就可以創(chuàng)造價值。在這個過程中，新型基礎設施的“基礎性作用”可以概括為兩個方面：一是連接功能，即將不同時間、空間的信息與數(shù)據(jù)相聯(lián)系;二是計算功能，即運用算法與算力對已有信息與數(shù)據(jù)進行加工與學習。分行業(yè)來看，5G網(wǎng)絡具有傳輸速度快、延遲低等特性，為數(shù)據(jù)的實時采集、傳輸提供了巨大的空間，能夠催生萬物互聯(lián);工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將工業(yè)自動化設備與企業(yè)信息化管理系統(tǒng)聯(lián)動起來，通過大數(shù)據(jù)采集、云端分析，實現(xiàn)工廠內(nèi)部的數(shù)字化管理、工廠外部的企業(yè)聯(lián)動;區(qū)塊鏈技術(shù)通過去中心化的方式將數(shù)據(jù)區(qū)塊以順序相連的方式組合成鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的加密與傳輸;人工智能的核心是開發(fā)基礎算法、提升算力，在此基礎上對數(shù)據(jù)資源進行海量識別訓練和學習建模，為不同領域的應用技術(shù)提供基礎;云計算的核心在于提供算力，將海量的數(shù)據(jù)計算處理并分解成無數(shù)個小程序，及時、迅速地滿足不同用戶的需求。提供算法、算力，促進深度學習。總的來看，上述產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)數(shù)據(jù)連接與計算最為重要的基礎平臺，能夠為車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等應用提供數(shù)據(jù)、算法、網(wǎng)絡連接等基礎服務支持。這些產(chǎn)業(yè)具有較強的公共品屬性，應當被視為新型基礎設施的重要組成部分。

第二，具備較為清晰的盈利模式、能夠較好形成商業(yè)閉環(huán)的領域。分行業(yè)來看，在5G領域，2019年是中國5G商用元年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大運營商全面啟動5G預商用，累計用于5G領域的資本性支出超過300億元①。自2020年開始，全國將進入5G大規(guī)模商用階段，5G投資將全面提速，根據(jù)市場的預測，“十四五”期間，5G領域的投資將達到1.2萬億～2.5萬億元②。在人工智能領域，當前我國人工智能技術(shù)已經(jīng)進入商業(yè)化階段，隨著開源算法、開放平臺的應用，人工智能的使用門檻在逐漸降低，所能解決的問題更加精細化，這些推動了各類人工智能技術(shù)在實體產(chǎn)業(yè)應用場景中的落地，智能機器人、智能無人機、語音識別等產(chǎn)業(yè)應用發(fā)展勢頭迅猛。在云計算領域，當前云計算技術(shù)已經(jīng)普遍服務于互聯(lián)網(wǎng)服務中，被應用在醫(yī)療、金融、教育等諸多領域，為用戶提供數(shù)據(jù)與服務。在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域，作為5G商用的主戰(zhàn)場，目前已經(jīng)形成專業(yè)服務、功能訂閱等一些成熟的商業(yè)模式。區(qū)塊鏈技術(shù)目前已被廣泛應用在金融領域，通過去中心化和實現(xiàn)點對點的連接，能夠降低交易成本，迅速完成交易支付，使其在國際匯兌、信用證、股權(quán)登記等領域具有巨大應用價值。

第三，技術(shù)穩(wěn)定性較強、成熟度較高的領域。分行業(yè)來看，在5G領域，當前我國5G技術(shù)處于全球領先水平。根據(jù)IPlytics公司發(fā)布的5G專利報告，截至2019年4月，我國擁有的5G標準必要專利占全球的36%，位居世界第一，投資部署5G領域有助于在新一代信息技術(shù)中贏得先機。在人工智能領域，Gartner2019人工智能技術(shù)成熟度曲線圖顯示，該領域不斷涌現(xiàn)新的創(chuàng)意，語音識別、GPU加速器等技術(shù)已經(jīng)進入實質(zhì)生產(chǎn)高峰期。在云計算領域，跨平臺管理、云遷移、Docker、OpenStack等技術(shù)已經(jīng)進入或即將進入規(guī)?；渴鹌赱5]。在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域，近年來在政策與市場的雙重驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)步入快車道，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)日臻成熟，從移動互聯(lián)網(wǎng)應用滲透到垂直行業(yè)的應用中，技術(shù)上進入可為階段[6]。在區(qū)塊鏈領域，近年來企業(yè)在區(qū)塊鏈領域加強布局，區(qū)塊鏈專利申請數(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2018年中國區(qū)塊鏈專利達到1001件，位居全球第一，增速達16%。

綜合上述特征，我們認為，5G、云計算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等5個領域能夠提供行業(yè)所需的數(shù)據(jù)、算法、算力等核心要件，并具備相對較高的技術(shù)成熟度以及行之有效的商業(yè)模式，能夠成為新型基礎設施投資啟動與突破的重點領域。

四、新型基礎設施建設投融資的路徑與模式

根據(jù)物理屬性的不同，可以將新型基礎設施從總體上劃分為硬件與軟件兩大類：硬件包括集成電路、5G基站、數(shù)據(jù)中心等;軟件包括操作系統(tǒng)等。從投融資角度來看，不同產(chǎn)業(yè)類型、不同物理屬性將直接影響投資工具、投資周期、投資主體等。相較于硬件基礎設施，軟件基礎設施注重技術(shù)開發(fā)，技術(shù)快速更新迭代的特征決定了其投融資的高風險、連續(xù)性特點。

（一）新型基礎設施硬件部分的投融資模式

基礎設施硬件部分主要包括廠房、辦公樓、數(shù)據(jù)光纜、服務器、基站設施等不動產(chǎn)或固定資產(chǎn)，具有前期投入大、資金回收慢等特征。在整個項目建設周期中，關(guān)鍵在于充分運用資產(chǎn)證券化、融資租賃等方式盤活固定資產(chǎn)，實現(xiàn)資金高效流轉(zhuǎn)，進而打通產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

在項目初建階段，主要以獲取土地資源、建設不動產(chǎn)為主，具有資金需求量大、收益回報期長的特點。在這一階段，項目融資來源主要是自有資金、銀行開發(fā)貸款為主，部分符合要求的項目也可以通過募集私募股權(quán)基金的方式擴充融資來源。除此之外，考慮新型基礎設施的特殊社會意義，政府可以在評估社會價值的基礎上，給予一定的財政補貼、稅收優(yōu)惠和土地補貼。在項目建設中期階段，項目已經(jīng)具備一定的資產(chǎn)實體，需要進一步擴大融資來源。此時一方面可以運用已經(jīng)產(chǎn)生的商業(yè)經(jīng)營預期收益引入風險投資、部分資管計劃進行股權(quán)投資，另一方面可以將不動產(chǎn)作為抵押物向銀行申請抵押貸款。在項目建設成熟期，項目已經(jīng)具備穩(wěn)定的運營效益，能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此時可以通過商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）獲取較低成本的債權(quán)性融資，或者通過更廣義的資產(chǎn)支持證券（ABS）將未來收益折現(xiàn)。除此之外，也可以采取融資租賃、售后回租等方式在一定程度上盤活存量資產(chǎn)。在項目資金回收階段，可以采用多種方式出售新型基礎設施，包括股權(quán)交易、資產(chǎn)交易，以及更為市場化的方式。通過盤活存量不動產(chǎn)、將不動產(chǎn)證券化，原始產(chǎn)權(quán)人既可以實現(xiàn)資金退出流轉(zhuǎn)，又可以保留一部分份額繼續(xù)實現(xiàn)對資產(chǎn)的控制，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投融資閉環(huán)。

（二）新型基礎設施軟件部分的投融資模式

新型基礎設施的軟件部分往往以知識產(chǎn)權(quán)的形態(tài)存在，具有開發(fā)周期長、持續(xù)迭代投資、應用交叉互聯(lián)等特點?？梢赃\用政府產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導基金、股權(quán)融資等融資工具，通過政府引導、市場化為主體的模式，彌補基礎軟件開發(fā)的資金供求缺口。

在項目建設前期，重點在于底層技術(shù)的開發(fā)，這一階段通常時間較長、投入較多、不確定性較大，需要較多政府的扶持?？梢酝ㄟ^設立政府引導基金支持企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，通過財政補貼、稅收優(yōu)惠等方式，給予初創(chuàng)企業(yè)政策扶持。在項目建設中期，技術(shù)系統(tǒng)已經(jīng)搭建完成，通過相關(guān)測試后，技術(shù)逐漸與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，可應用到具體場景，開發(fā)具體項目。由于此時技術(shù)系統(tǒng)已相對成熟，應用場景相對明確，未來技術(shù)變現(xiàn)收益不確定性減小，因而可以適時引入國家級產(chǎn)業(yè)基金，大力支持技術(shù)與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，推動新型基礎設施創(chuàng)造社會價值，同時鼓勵國家開發(fā)銀行等政策性銀行提供低息貸款，支持系統(tǒng)性重大核心項目的落地。在項目建設成熟期，此時項目可以產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可通過資產(chǎn)證券化等方式變現(xiàn)融資，或通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、商業(yè)銀行貸款等方式獲得融資，實現(xiàn)項目持續(xù)穩(wěn)定運營。同時，考慮到新型基礎設施具有技術(shù)快速迭代的特征，如人工智能技術(shù)會隨著數(shù)據(jù)的增加、核心算法的改進而不斷更新?lián)Q代，通信技術(shù)的發(fā)展也會推動5G軟硬件的升級，相應的應用場景也會變得更加豐富。建議在這一時期通過首次公開募股、發(fā)行公司債券、引入各類資本計劃等長效融資方式匹配新型基礎設施投融資的持續(xù)性。在項目資金回收期，如果需要提前收回資金、實現(xiàn)資金的高效運轉(zhuǎn)，可采用股權(quán)交易、資產(chǎn)交易等方式出售項目，實現(xiàn)項目剩余價值的回收，保持充沛的再投資能力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投融資閉環(huán)。

五、新型基礎設施建設投融資面臨的困境

總體而言，我國5G、人工智能等新型基礎設施領域的投資規(guī)模目前已達到全球領先水平，在相關(guān)技術(shù)的探索上也走在世界前列，但由于新型基礎設施的建設剛剛起步，相關(guān)領域的投資需求、投資主體技術(shù)、商業(yè)模式等尚不明晰，致使大量社會資本尤其是民間資本對于進入新型基礎設施建設領域仍處于觀望狀態(tài)。

（一）新型基礎設施融資來源面臨約束

近年來，政府在通過增加赤字率和地方專項債券額度等方式為基建提供新的資金支持空間的同時，不斷加大對于非標融資與政府隱性債務的監(jiān)管力度，但前者資金增量難以彌補后者的融資萎縮，配套資金受限，以致對于基礎設施領域的投資始終低迷。就政府角度而言，隨著《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》等一系列文件的印發(fā)，地方政府加大了對隱性債務的監(jiān)管力度，對于政府基建投資形成了較強的約束，特別是對于地方政府主導的項目，配套資金受到了較大約束。就市場角度而言，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》等一系列監(jiān)管政策，明確了非標資產(chǎn)的定義，并對資金池模式、通道業(yè)務等進行嚴格監(jiān)管，一定程度上阻斷了非標資產(chǎn)投向基礎設施、房地產(chǎn)等領域。下一步可以通過擴大地方專項債新增額度、發(fā)放抵押補充貸款等方式，加大新型基礎設施建設領域的配套資金支持力度。

（二）政府功能定位尚不明晰

新型基礎設施建設具有前期投入多、技術(shù)迭代快、收益不確定性大等特征，當前針對該領域的投資在總量與結(jié)構(gòu)上均存在較大的缺口。但是，當前政府對于是否應當進行引導、應當在哪些環(huán)節(jié)進行引導、如何引導等問題的認識仍然不明晰，這影響了社會資本投資新型基礎設施建設的積極性。從總量來看，新型基礎設施建設領域面臨較大的資金缺口，僅靠市場資金難以完成，需要政府配套資金的支持。以5G基站建設為例，相較于4G網(wǎng)絡，5G基站設備具有單價高、站址密集、新增站址難度大、能耗大等特征，在提速降費持續(xù)推進、4G投資成本還未完全回收等因素的影響下，運營商將難以應對5G網(wǎng)絡建設運營的巨額資金投入。從結(jié)構(gòu)來看，投資新型基礎設施應用層的企業(yè)較多，而投資基礎層的較少。以人工智能領域為例，當前我國人工智能產(chǎn)業(yè)化資金較為充沛，2017年中國人工智能投融資規(guī)模達277.1億美元，占全球投融資總額的70.1%。與之相比，有關(guān)人工智能基礎研究資金投入則相對不足，這可能對未來產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展形成制約[7]。下一步，政府應加強預研預判，針對重點領域、重點環(huán)節(jié)加大財政政策、金融政策、產(chǎn)業(yè)政策、科技政策等方面的支持。

（三）新型基礎設施投融資體制有待完善

新型基礎設施建設的資金需求量大、投資周期長，且與新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式、新產(chǎn)品聯(lián)系緊密，直接服務于制造業(yè)等垂直行業(yè)，市場化運作程度高，需要多元化主體參與投資建設。但是，當前該領域的相關(guān)投融資機制仍不完善，一定程度上制約了社會資本的進入。例如，對社會資本的市場化退出缺乏規(guī)范化、制度化的安排，導致社會資本面臨較大的不確定性，進而影響企業(yè)和金融機構(gòu)參與項目建設的積極性。下一步，需要充分依托產(chǎn)權(quán)制度、利用股權(quán)交易市場，為社會提供多元化、規(guī)范化、市場化的退出渠道，調(diào)動社會資本參與的積極性。

（四）新型基礎設施投資尚未形成商業(yè)閉環(huán)

不少新型基礎設施有關(guān)領域仍處于發(fā)展初期，面臨應用場景不明朗、技術(shù)成熟度不夠、商業(yè)模式不清晰等問題，難以形成投資閉環(huán)，一定程度上制約了社會資本的進入。在應用場景方面，由于垂直行業(yè)需求千差萬別，經(jīng)濟社會各領域數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體應用場景有待進一步挖掘，與之對應的基礎設施能力還需進一步完善。在技術(shù)方面，相較于交通、能源等領域的傳統(tǒng)基礎設施，以信息技術(shù)為核心的新型基礎設施相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的成熟度有待提升，市場對于新型基礎設施的投資需求、投資模式、投資工具等尚在探索階段。例如，車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)仍處于演進時期，盡管很多已能開展商用，但其技術(shù)的穩(wěn)定性、成熟度以及產(chǎn)業(yè)的成熟度都有待進一步加強。在商業(yè)模式方面，目前針對物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施由誰投資建設、如何運營獲利、怎么進行商業(yè)合作等諸多投資模式仍不清晰，致使大量社會資本尤其是民間資本對于進入新基建領域仍存疑慮。下一步，應鼓勵企業(yè)探索增值服務和商業(yè)模式，推進5G網(wǎng)絡和應用場景協(xié)同發(fā)展，引導多元投資、多元建設、多元運營，形成投資收益閉環(huán)。

六、新型基礎設施建設投融資的優(yōu)化建議

未來5—10年，以5G、云計算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等為核心的新型基礎設施領域?qū)⒂瓉砜缭绞桨l(fā)展新機遇，成為我國促投資、穩(wěn)增長的重要支撐，將有力推動經(jīng)濟社會發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。吸引多元化投資主體，有效推進新型基礎設施建設，應從四方面著力。

（一）加強頂層設計，加大配套政策資金支持力度

第一，加強針對新型基礎設施建設領域的預研預判，強化投資方向引導。制定出臺投資建設指導性文件、規(guī)劃，前瞻布局，統(tǒng)一認識，明確新型基礎設施建設的范疇、思路、任務和要求，完善配套措施。明確重點投資領域，消除相關(guān)領域發(fā)展的體制性障礙，協(xié)調(diào)新型基礎設施和新產(chǎn)業(yè)的互動發(fā)展，充分激發(fā)市場和民間的投資活力。

第二，加大基礎設施建設配套資金的支持力度。在中央層面，建議適度擴大地方專項債新增額度，提供抵押補充貸款、專項建設債券或?qū)ｍ椊ㄔO資金等，為基建投資提供新增的配套資金;在地方政府層面，加快地方政府隱性債務的排查進度，推動形成地方政府隱性債務化解機制。

第三，建立新型基礎設施扶持體系，加強各類政策支持力度。在財政政策方面，對于主營業(yè)務涉及新型基礎設施核心技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，建議以研發(fā)項目為單位、以研發(fā)階段為權(quán)重給予相應的財政補貼扶持。對于具有較多公益價值的項目，在建設初期給予一定的財政補貼、稅收優(yōu)惠。在金融政策方面，發(fā)揮開發(fā)性金融的作用，鼓勵國家開發(fā)銀行等政策性銀行提供低息貸款支持系統(tǒng)性重大核心項目落地。在產(chǎn)業(yè)政策方面，要對新型基礎設施提供用地、用電及稅收優(yōu)惠。在科技政策方面，要加大基礎研究投入，突破關(guān)鍵核心技術(shù)的制約，補齊新型基礎設施建設的短板。

（二）強化政府引導作用，多渠道拓展資金來源

第一，設立針對新型基礎設施領域的國家級產(chǎn)業(yè)投資基金與地方政府引導基金。針對新型基礎設施中需要重點發(fā)展、系統(tǒng)性建設的行業(yè)，特別是前期投入規(guī)模大、投資回報周期長的領域，建議設立國家級產(chǎn)業(yè)投資基金，通過資本金出資、股權(quán)投資、債權(quán)投資等多種投資方式支持新型基礎設施建設領域的統(tǒng)籌發(fā)展。針對區(qū)域內(nèi)新型基礎設施領域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，建議設立各級地方政府主導的政府引導基金，通過股權(quán)投資和債權(quán)投資等多種方式支持區(qū)域內(nèi)新型基礎設施企業(yè)研發(fā)核心技術(shù)，推動區(qū)域性企業(yè)發(fā)展壯大。

第二，引導社?；饏⑴c新型基礎設施龍頭企業(yè)股權(quán)投資。引導社保基金以多種形式參與到新型基礎設施龍頭企業(yè)上市的各個環(huán)節(jié)，例如在Pre-IPO時進行股權(quán)投資、在企業(yè)IPO時參與戰(zhàn)略配售、在企業(yè)上市之后參與股票增發(fā)等，助力企業(yè)發(fā)展新型基礎設施領域核心技術(shù)，集中資金優(yōu)勢建設國際頂尖新型基礎設施企業(yè)。

第三，留存國資企業(yè)專項基金支持上下游新型基礎設施重點項目。選擇部分上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)為新型基礎設施的大型國企，通過每年留存一定比例利潤的方式，設立國資企業(yè)專項基金。通過項目貸款、項目股權(quán)投資等方式將這些資金注入上下游新型基礎設施重點項目中，精準支持新型基礎設施行業(yè)發(fā)展。

（三）明確市場的主導和建設角色，激發(fā)各類市場主體投資活力

第一，鼓勵私募股權(quán)基金參與投資，重點支持新型基礎設施項目。私募股權(quán)基金是支持新型基礎設施建設的重要市場力量，各級政府應鼓勵私募股權(quán)基金積極參與投資新型基礎設施領域企業(yè)和項目，對于相關(guān)私募基金備案建立綠色通道，在增值稅、所得稅等方面給予一定優(yōu)惠政策，吸引市場私募股權(quán)基金成為推動新型基礎設施投資的初期發(fā)展主要動力。

第二，引導保險資金定向投資，建設新型基礎設施投資長效機制。提高保險資金股權(quán)投資的限制比例，根據(jù)不同類型保險資金的資金來源和風險偏好引導其定向投資相關(guān)長期新型基礎設施項目。鼓勵保險資金成為新型基礎設施企業(yè)的長期戰(zhàn)略股東，減小企業(yè)的債務壓力和融資成本，構(gòu)建新型基礎設施投資長效機制。

第三，支持各類資管計劃參與，引入社會資金專業(yè)化投資。券商資管計劃、基金資管計劃、保險資管計劃、銀行資管計劃等各類資管計劃作為將社會公眾資金進行專業(yè)化投資運作的方式，是間接引流社會公眾資金投資新型基礎設施的重要手段。建議放寬相關(guān)準入與限制，引導公眾資金通過資管計劃等專業(yè)途徑參與新型基礎設施領域的股權(quán)與債權(quán)投資。

（四）培育應用場景，探索商業(yè)模式創(chuàng)新，形成投資收益閉環(huán)

第一，推進5G網(wǎng)絡、云計算等技術(shù)與應用場景協(xié)同發(fā)展，培育優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)。統(tǒng)籌規(guī)劃物聯(lián)網(wǎng)設施部署，重點推進基于5G的物聯(lián)網(wǎng)接入技術(shù)和網(wǎng)絡建設，加快感知設施在城市管理、生產(chǎn)制造、環(huán)境保護等領域的應用部署;加快推進標識解析體系不斷建設完善，推動基礎電信企業(yè)、工業(yè)企業(yè)利用5G、時間敏感網(wǎng)絡等新型技術(shù)打造各類工業(yè)互聯(lián)應用場景;發(fā)揮政府引導、市場主導和企業(yè)主體作用，促進創(chuàng)新資源集聚，完善各類要素支撐，建立健全相關(guān)協(xié)調(diào)機制，降低建設和運維成本，培育優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)，培育產(chǎn)業(yè)鏈。

第二，完善標準體系建設，推動新型基礎設施領域商業(yè)模式創(chuàng)新。建立跨行業(yè)、跨領域、跨部門數(shù)字基礎設施標準協(xié)同發(fā)展機制，加快完善面向數(shù)字化應用的基礎設施工程建設標準;盡早制定基于5G的工業(yè)無線技術(shù)標準，組織開展網(wǎng)絡設備、互聯(lián)互通、網(wǎng)絡資源管理等相關(guān)標準的修訂和測試驗證工作;集中突破物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制、大數(shù)據(jù)、人工智能、關(guān)鍵軟硬件等核心技術(shù)，加快數(shù)據(jù)接口、網(wǎng)絡互聯(lián)、數(shù)據(jù)平臺、安全防護等重點領域的標準化;推動解決方案提供商、服務商與需求企業(yè)供需對接渠道，帶動更多企業(yè)開展數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化改造，探索工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領域新商業(yè)模式。

第三，促進跨界融合發(fā)展，創(chuàng)新投資模式。研究制定促進跨界融合的引導政策，鼓勵工業(yè)企業(yè)、運營商以及互聯(lián)網(wǎng)公司結(jié)成融合型產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、開放創(chuàng)新平臺等;允許企業(yè)在符合法律法規(guī)條件下，多元化投資、多元化建設、多元化運營，通過政府購買服務、國有公司投資建設、第三方公司租用經(jīng)營等方式，探索更多增值服務，尋找新的商業(yè)模式，形成投資閉環(huán)。

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（責任編輯：許志敏）