論推進國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義與對策

摘 要：國有企業(yè)偏向于承擔具有更多社會責任的保障項目，這些項目往往初期投入資金大，建設、運營周期長，資產(chǎn)流動性低，項目回報期跨越幾年甚至幾十年，一般來講，難以達成常規(guī)投資項目的資產(chǎn)周轉效率和效果。國有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型融資模式，可以緩解上述難題。本文針對該論題展開論述，從運用現(xiàn)狀分析資產(chǎn)證券化為企業(yè)混合所有制改革、盤活國有資產(chǎn)、提升企業(yè)形象等方面提供的價值和意義，并深入探討實現(xiàn)路徑。

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 國企混改 融資模式

國有企業(yè)在支持國家通往全面建成小康社會，拉升整體經(jīng)濟實力和科技實力的賽道上時刻保持一種奔跑的姿態(tài)，長期堅持聚焦解決盈利性價比波動風險值處于高位的技術難點，專攻多數(shù)民營資本不愿啃但關系國計民生的硬骨頭，國有企業(yè)的追夢腳步從未停歇。也正是因為忠誠服務于中國特色社會主義發(fā)展的使命，國有企業(yè)偏向于承接具有更多社會責任的保障項目。這些項目往往初期投入資金大，建設、運營周期長，資產(chǎn)流動性低，項目回報期跨越幾年甚至幾十年[1]。一般來講，難以達成常規(guī)投資項目的資產(chǎn)周轉效率和效果。

為破解上述問題，我們嘗試利用國有企業(yè)穩(wěn)定誠信的市場信譽以及踏實擔當?shù)钠髽I(yè)形象，通過專業(yè)機構的市場化運作，將缺乏流動性但具有可預測收益的一類財產(chǎn)權利和基礎設施資產(chǎn)轉變?yōu)樽C券化資產(chǎn)進行管理和運營，形成一種被稱為國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的新型融資模式。這種模式既能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，又可被視為為國有企業(yè)在中國特色社會主義道路上謀求發(fā)展的一項重大創(chuàng)新，因此，資產(chǎn)證券化對我國國有企業(yè)的健康持續(xù)運營意義深遠。

一、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化運用現(xiàn)狀

通常情況下，缺乏流動性但具有一定可預測收益的財產(chǎn)權利和基礎設施資產(chǎn)可以是企業(yè)的應收債權，也可以是收費型基礎設施公用事業(yè)或者某些輔助產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)證券化則是一種利用上述資產(chǎn)，從資本市場引入多元資本金的方式。這種方式往往能夠改善企業(yè)流動效率，促使國有資產(chǎn)保值增值且進行良性往復循環(huán)。但就目前的運用狀況看，會存在一些影響并阻滯其穩(wěn)定發(fā)展的因素，主要表現(xiàn)為以下兩個方面：

（一）受金融機制制約

我國的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化模式尚處于探索發(fā)展階段，暫未頒布專項監(jiān)管制度[2]，約束機制浮于形式，這就給資產(chǎn)證券化市場估價的準確性以及投資風險提示的充分性帶來了很大考驗。導致很多國有企業(yè)和機構投資者還在隔岸觀望，并未積極參與其中。綜合來說，國有資產(chǎn)證券化市場總體規(guī)模不大，流動不充分，一、二級市場的交易活躍度還有很大提升空間。

此外，國有企業(yè)、金融媒介等機構缺乏吸引優(yōu)秀專業(yè)人員加入相關領域的激勵機制，也會成為制約我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的瓶頸。一般，國有企業(yè)引入資本市場的良性資產(chǎn)往往專用程度高，涉及行業(yè)廣。如果缺乏具有相關專業(yè)知識和操作經(jīng)驗的技術人才，在一定程度上會限制國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展。

（二）金融市場有效需求不足

據(jù)知本咨詢統(tǒng)計，2019年資本市場有58%的國有產(chǎn)權交易項目實際并未成功交易。這在很大程度上受到目前我國國有企業(yè)普遍存在盈利能力有限，主營業(yè)務較為分散的現(xiàn)實狀況影響。此種狀態(tài)難以實現(xiàn)股權投資者高風險、高回報的投資偏好，不能對風險投資機構和戰(zhàn)略資源投資者產(chǎn)生強大吸引。該類資產(chǎn)的投資主力軍為一些零星個人和零散機構，單體交易規(guī)模偏小，存在有效需求不足的問題。

二、推進國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

（一）為國有企業(yè)混合所有制改革注動力

有價證券具有一定的價值功能和流通性能，企業(yè)通過將國有企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向資本市場的方式，可以成功引入企業(yè)戰(zhàn)略投資者以及優(yōu)質(zhì)市場資源。在資本市場這個公開透明的交易平臺，國有企業(yè)發(fā)揮出原有功能定位的同時，風險和收益集中再分配的市場法則也會倒逼企業(yè)轉換經(jīng)營思維、規(guī)范管理機制，持續(xù)提高盈利能力，不斷展示國有資本和民營資本混合所有制的改革成果。

混合所有制是一種有利于發(fā)揮各方專業(yè)資源優(yōu)勢以獲取更大收益的新型股權結構。企業(yè)通過引入戰(zhàn)略投資者的方式，可以獲取所需先進專利技術以及有效市場資源和渠道，快速組建符合企業(yè)氣質(zhì)的核心競爭力，為改善企業(yè)經(jīng)營績效、滾動擴大企業(yè)規(guī)模、提高股票市值、獲取更多資本金和大規(guī)模再融資等方面奠定基礎。

（二）為國資盤活、激發(fā)國企活力再發(fā)力

資本運作是價值創(chuàng)造的重要手段，國有企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的方式可以開拓價值創(chuàng)造新渠道，帶動國有資產(chǎn)盤活、激發(fā)國企發(fā)展活力的整體氛圍。其實，大多數(shù)國有企業(yè)用于支持產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的現(xiàn)金資源是有限的。資產(chǎn)證券化這一方式恰巧利用國有資產(chǎn)整合與盤活的契機，推動國有資本與民營資本間的合理流動，帶來了有效控制“兩金”占用，用資產(chǎn)生資本的新機遇。

企業(yè)由固定資產(chǎn)發(fā)展為權益資本，由重資產(chǎn)轉變?yōu)檩p資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展以市場化的模式，衡量和提升了資產(chǎn)的運營質(zhì)量和配置效率。為有效降低國有企業(yè)財務風險，優(yōu)化資產(chǎn)與帶息負債結構，釋放長期穩(wěn)定發(fā)展活力集聚了勢能。

（三）實現(xiàn)國企擔當、塑造企業(yè)形象更有力

以筆者同一控制下兄弟單位，山東省高速公路板塊首家香港聯(lián)交所主板掛牌上市公司齊魯高速為例。一方面，資產(chǎn)證券化打破了原有內(nèi)部人的經(jīng)營控制。從企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化前后的經(jīng)濟效益來看，無論是反映盈利能力的所有者權益報酬率，還是反映營運能力的總資產(chǎn)周轉率，資產(chǎn)證券化后的指標都要優(yōu)于前期。另一方面，企業(yè)利用資本運作這個平臺，站在高點，有更廣的舞臺來展現(xiàn)當代國企的責任擔當，放大國有資本功能，從而有能力反哺戰(zhàn)略新興行業(yè)的發(fā)展。

三、推進國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的對策

（一）多措并舉除短板，營造健康有序金融環(huán)境

隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步深入，金融產(chǎn)品結構不斷翻新，風險也容易隨之累積。這樣一種關系到國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，需要得到社會各方力量的支持和關注，協(xié)同發(fā)力，共同營造健康發(fā)展、良性循環(huán)的金融交易環(huán)境。只有這樣才能提高國有資產(chǎn)證券在交易市場中的活躍度，促進金融市場穩(wěn)健發(fā)展。

第一，要加速現(xiàn)代企業(yè)制度的形成和建立，在優(yōu)化公司治理結構和獲得增值效益上多花精力，關注宏觀經(jīng)濟風險和全球金融政策走勢，規(guī)劃投資與籌資在期限和結構上的匹配發(fā)展，保障企業(yè)資金健康、安全供應。

第二，明確金融市場中介機構的規(guī)范化作業(yè)標準。一方面，嚴格執(zhí)行市場準入機制，營造公平市場競爭環(huán)境，使資產(chǎn)證券化真正成為放大國有資本能力的有效工具;另一方面，健全企業(yè)信用評價體系，明確信息披露框架，定期向投資者公開評價報告，降低社會大眾因為信息不對稱而對證券市場失去信心的概率，最大程度幫助投資者做出理智、合理的選擇。

第三，完善國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的外部監(jiān)管體制。加強銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)、國有資產(chǎn)委員會等部門在資產(chǎn)證券化管理領域的信息共享和業(yè)務協(xié)同。搭建宏觀審慎的監(jiān)管框架，做好風險防控工作。一方面，針對市場體制發(fā)展現(xiàn)狀，建立科學的國有企業(yè)管理體系，明確各個主體之間的權利和義務;另一方面，加強對資產(chǎn)評估、資信評級、銀行、券商、律所等市場參與主體的監(jiān)督和管理，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。對中介機構違法違規(guī)、違反職業(yè)道德的行為加以懲處。

（二）不忘初心強根基，重視國企基礎資產(chǎn)能力

資產(chǎn)證券化是推動國有資本形態(tài)轉換、提高資本配置效率的重要方式。國有企業(yè)只有一如既往的重視基礎資產(chǎn)能力，加快創(chuàng)新驅動發(fā)展，潛心研究新產(chǎn)品、新技術來服務國家戰(zhàn)略服務新興市場，才能鞏固和提升企業(yè)盈利能力，吸引更多優(yōu)秀資本加入。

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新興的放大國有資本能力的融資工具，能夠很好的把缺乏流動性但具有一定可預測收益的財產(chǎn)權利和基礎設施資產(chǎn)進行整合，以獲取現(xiàn)金資源，從而達到緩解國有企業(yè)發(fā)展缺乏有效資金的目的。如果金融媒介、監(jiān)管結構能夠營造出公平向陽的金融環(huán)境，同時國有企業(yè)能夠充分認識國有資產(chǎn)證券化發(fā)展的價值和意義，貼合自身業(yè)務特點，一企一策設計推進路徑，資本杠桿的力量就能得到有效發(fā)揮，起到促進國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的作用。

參考文獻：

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（張婷，山東齊魯華通航空有限公司）