濟(jì)南市自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新路徑研究

摘 要：金融領(lǐng)域的改革創(chuàng)新是自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要內(nèi)容，推動(dòng)自貿(mào)區(qū)金融領(lǐng)域開(kāi)放創(chuàng)新具有重要意義。濟(jì)南自貿(mào)區(qū)與其他自貿(mào)區(qū)相比，還缺乏與自身定位及優(yōu)勢(shì)相匹配的金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)理念。建議濟(jì)南自貿(mào)區(qū)結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，旗幟鮮明地提出打造境外金融資本和基金產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)的定位，大力扶持金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，通過(guò)促進(jìn)資本集聚，進(jìn)而帶動(dòng)資本、人才與科技的集聚，并與青島市財(cái)富管理金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)形成互動(dòng)協(xié)同效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：濟(jì)南自貿(mào)區(qū) 金融創(chuàng)新 基金產(chǎn)業(yè)集聚 境外金融資本

國(guó)務(wù)院印發(fā)《中國(guó)（山東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《總體方案》），明確了濟(jì)南、青島、煙臺(tái)三個(gè)片區(qū)及各片區(qū)重點(diǎn)發(fā)展的內(nèi)容。這標(biāo)志著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換先行區(qū)、自貿(mào)區(qū)兩大國(guó)家戰(zhàn)略在濟(jì)南交匯，同時(shí)也要求濟(jì)南在金融改革創(chuàng)新尤其是產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新上取得更多、更大的進(jìn)展。通過(guò)調(diào)研分析，可以發(fā)現(xiàn)以上海、天津、廣東、福建為代表的自貿(mào)區(qū)，都在金融領(lǐng)域的改革開(kāi)放上做出了很多金融創(chuàng)新舉措，并呈現(xiàn)與自身特點(diǎn)相匹配的區(qū)域性特征。因此，濟(jì)南自貿(mào)區(qū)也須結(jié)合自身定位，提出匹配自身特點(diǎn)的金融改革創(chuàng)新舉措。

一、部分自貿(mào)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新的推進(jìn)情況

（一）各自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新舉措涉及范圍廣、開(kāi)放程度高

以上海、天津、廣東、福建為代表的四大自貿(mào)區(qū)，在過(guò)去的幾年中圍繞人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換、金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放、人民幣跨境使用、建設(shè)國(guó)際金融市場(chǎng)、加強(qiáng)金融監(jiān)管等方面進(jìn)行了卓有成效的大膽嘗試。截至2017年底，上海、天津、廣東、福建自貿(mào)區(qū)共計(jì)發(fā)布了330件金融創(chuàng)新案例，涉及金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融監(jiān)管創(chuàng)新、金融服務(wù)創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融投資創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新6大類(lèi)。其中以金融服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新案例數(shù)量最多，達(dá)到113件，體現(xiàn)出各個(gè)自貿(mào)區(qū)倡導(dǎo)的金融改革服務(wù)為先的理念，主要有啟動(dòng)自由貿(mào)易賬戶(hù)本外幣一體化、支持經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)自由貿(mào)易賬戶(hù)開(kāi)展涉外貿(mào)易投資活動(dòng)，拓展自由貿(mào)易賬戶(hù)功能，允許符合條件的個(gè)人開(kāi)展境外不動(dòng)產(chǎn)、金融及實(shí)業(yè)投資，為區(qū)內(nèi)各類(lèi)型企業(yè)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)便利等等。此外，金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新案例也較多，數(shù)量均超過(guò)了50個(gè)，例如拓寬境外人民幣投資回流渠道、創(chuàng)新人民幣國(guó)際化金融產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣資金跨境雙向流動(dòng);支持符合條件的民營(yíng)資本依法設(shè)立民營(yíng)銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司和消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu);支持在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定設(shè)立法人金融機(jī)構(gòu)，實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，拓展海外網(wǎng)點(diǎn)布局;支持建設(shè)國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，有序引入境外長(zhǎng)期資金逐步參與境內(nèi)股票、債券、基金等市場(chǎng)，探索引入境外機(jī)構(gòu)投資者參與境內(nèi)新股發(fā)行詢(xún)價(jià)配售等等。

（二）各自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)具有鮮明的區(qū)域特點(diǎn)

各自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)思路也不盡相同。上海自貿(mào)區(qū)，主要突出服務(wù)布局國(guó)際金融中心建設(shè)的鮮明特點(diǎn)，例如在上海黃金交易所、滬港通、跨境同業(yè)存單、中歐國(guó)際交易所等方面的制度創(chuàng)新。天津自貿(mào)區(qū)，主要集中在融資租賃和服務(wù)京津冀協(xié)同發(fā)展領(lǐng)域開(kāi)展創(chuàng)新，目前在融資租賃金融產(chǎn)業(yè)方面領(lǐng)跑全國(guó)。具體舉措如率先進(jìn)行租賃業(yè)政策制度創(chuàng)新，打造服務(wù)租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“專(zhuān)家+管家”式人才隊(duì)伍、國(guó)際化融資平臺(tái)、法律保障平臺(tái)、信息宣傳平臺(tái)和國(guó)家級(jí)租賃和新金融產(chǎn)業(yè)園;設(shè)立碧水藍(lán)天基金，通過(guò)基金以委貸或其他方式為京津冀滿(mǎn)足條件的企業(yè)提供融資服務(wù)等。廣東自貿(mào)區(qū)，主要發(fā)力金融科技創(chuàng)新，服務(wù)粵港澳經(jīng)濟(jì)合作。具體舉措如深圳市前海數(shù)據(jù)服務(wù)公司開(kāi)發(fā)了首例基于大數(shù)據(jù)的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警系統(tǒng)，推出國(guó)內(nèi)首個(gè)私募基金信息監(jiān)管服務(wù)平臺(tái)——深圳私募基金信息服務(wù)平臺(tái)，落地全國(guó)首單區(qū)塊鏈跨境支付業(yè)務(wù);設(shè)立內(nèi)地首家港資控股基金管理公司—恒生前?；鸸芾碛邢薰尽８＝ㄗ再Q(mào)區(qū)，主要體現(xiàn)在兩岸金融合作的先試先行，如推進(jìn)“兩岸金融創(chuàng)新合作示范區(qū)”建設(shè)，建立跨海峽人民幣代理清算群、推出兩岸通速匯服務(wù)等。此外，其他地區(qū)也提出各具特色的金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)思路，如遼寧提出在大連大力推動(dòng)消費(fèi)金融平臺(tái)的發(fā)展，扶持消費(fèi)金融公司試點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)金融產(chǎn)品。青島提出成為領(lǐng)先于全國(guó)并面向于全世界的金融財(cái)富管理中心。

二、濟(jì)南自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新存在的問(wèn)題

濟(jì)南市具有打造境外金融資本和基金產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)的優(yōu)勢(shì)，比如濟(jì)南正在著力打造區(qū)域性科技金融中心，簽約金融及類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)總部機(jī)構(gòu)40余家，已具備吸引基金產(chǎn)業(yè)集聚的金融基礎(chǔ);出臺(tái)了一系列有利于基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施，如吸引金融機(jī)構(gòu)集聚，促進(jìn)跨境投融資雙向開(kāi)放，試點(diǎn)開(kāi)展人民幣合格境外有限合伙人（RQFLP）業(yè)務(wù)等。存在的問(wèn)題主要有：

（一）面向中小型民營(yíng)企業(yè)的金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)匱乏

金融咨詢(xún)服務(wù)業(yè)是吸引基金產(chǎn)業(yè)資本集聚的必要條件，是基金產(chǎn)業(yè)資本與企業(yè)對(duì)接溝通的橋梁，可以為投資機(jī)構(gòu)篩選、培育具備投資條件的企業(yè)。但僅僅與基金機(jī)構(gòu)建立簡(jiǎn)單聯(lián)系并不能幫助企業(yè)解決問(wèn)題進(jìn)而獲得所需資金。主要原因是中小型民營(yíng)企業(yè)缺少融資的基本知識(shí)、多數(shù)企業(yè)達(dá)不到投資機(jī)構(gòu)的基本投資要求（包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、完善的治理結(jié)構(gòu)、合規(guī)的財(cái)務(wù)體系、創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)思維等），但是濟(jì)南面向中小型民營(yíng)企業(yè)的金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)匱乏，企業(yè)不能獲得有效的金融咨詢(xún)服務(wù)來(lái)提高融資效率。從海外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)看，在紐約、硅谷、倫敦、新加坡、我國(guó)香港等金融發(fā)達(dá)地區(qū)，都有大量的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，幫助企業(yè)梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)、明晰未來(lái)戰(zhàn)略、制定融資規(guī)劃、指導(dǎo)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的撰寫(xiě)、開(kāi)展國(guó)內(nèi)和國(guó)際路演對(duì)接活動(dòng)等。這些工作，都是企業(yè)在融資路上不可或缺而濟(jì)南相對(duì)缺乏的。

（二）股權(quán)投資基金的流動(dòng)性和退出途徑有限

多階段、多層次的退出途徑，是吸引基金產(chǎn)業(yè)集聚的重要因素。目前引導(dǎo)基金和市場(chǎng)基金投資項(xiàng)目后，除了上市退出渠道，其他的退出渠道和手段有限，這樣在企業(yè)上市概率較低的情況下，基金資本就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題。這使得基金投資條款設(shè)計(jì)上一般會(huì)附加對(duì)企業(yè)的各種增信措施，甚至暗地采取明股實(shí)債的手段，來(lái)規(guī)避未來(lái)投資企業(yè)無(wú)法上市的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)成熟的地區(qū)，除了國(guó)內(nèi)上市以外，B、C、D輪退出、兼并重組退出、海外上市退出、私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)交易等手段豐富，從而使股權(quán)投資基金回歸期股權(quán)投資屬性，這是一個(gè)地區(qū)金融資本市場(chǎng)活躍的關(guān)鍵。

（三）從股權(quán)投資基金的資金來(lái)源性質(zhì)來(lái)看，境外股權(quán)投資基金缺位

引入股權(quán)投資基金是促進(jìn)中小型民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段，而大多數(shù)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金受基金資金性質(zhì)、企業(yè)的成長(zhǎng)階段和所處的行業(yè)特點(diǎn)等因素的影響，較少投資中小型民營(yíng)企業(yè)。境外股權(quán)投資基金一般不屬于財(cái)務(wù)投資型基金，具備成熟的投資經(jīng)驗(yàn)，可以為企業(yè)提供發(fā)展戰(zhàn)略、資本規(guī)劃、企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理等資金以外的助力，且在判斷、發(fā)現(xiàn)、培育新興產(chǎn)業(yè)獨(dú)角獸上具有豐富經(jīng)驗(yàn)。境外資本投資于企業(yè)主要是希望通過(guò)將企業(yè)價(jià)值增值，從資本市場(chǎng)退出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2009年到2018年，全國(guó)有6個(gè)省、直轄市和3個(gè)省屬市出臺(tái)了地方性外資私募股權(quán)投資基金支持政策，也推動(dòng)了粵澳基金（總規(guī)模1000億元）等一批境外股權(quán)投資基金落地，而濟(jì)南市尚未有一支境外股權(quán)投資基金落地。

（四）基金投資階段扎堆不利于行業(yè)的良性發(fā)展

現(xiàn)有股權(quán)投資基金投資的同質(zhì)化嚴(yán)重，這一方面跟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)系，另一方面是由于缺乏高水平的私募股權(quán)投資基金管理人。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能跟風(fēng)投資，扎堆投資上市前企業(yè)融資（Pre-IPO）輪，而對(duì)有一定風(fēng)險(xiǎn)的A輪、B輪、C輪投資不敢嘗試。受這些投資偏好影響，部分企業(yè)在發(fā)展中特意找熱點(diǎn)靠風(fēng)口，而忽視了企業(yè)發(fā)展的規(guī)律。

三、政策建議

當(dāng)前，濟(jì)南新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和自貿(mào)區(qū)發(fā)展正處在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，無(wú)論是企業(yè)還是政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面都需要巨量資金助力。因此，大力扶持金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，積極對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)，構(gòu)建更加開(kāi)放的投融資機(jī)制，建立濟(jì)南市境外金融資本及基金產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，可以作為濟(jì)南市多渠道籌措資金的重要突破口之一，也是提高濟(jì)南作為省會(huì)城市首位度的重要舉措。

第一，建議在市級(jí)層面成立專(zhuān)項(xiàng)聯(lián)席會(huì)議，明確市金融工作主管部門(mén)牽頭成立聯(lián)席會(huì)議并作為主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，匯同涉及到的各職能部門(mén)研議制度建設(shè)。

第二，大力發(fā)展面向中小型民營(yíng)企業(yè)的金融咨詢(xún)服務(wù)業(yè)，積極引入國(guó)外金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)。一方面，積極培育本地面向中小型民營(yíng)企業(yè)的金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)（除銀行保險(xiǎn)券商之外），為該類(lèi)金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、給予獎(jiǎng)勵(lì)政策;另一方面，由于境外非銀金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在這些方面的經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，因此，要加大對(duì)此類(lèi)金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)的扶持力度，注重引入境外金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為該類(lèi)金融咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、給予獎(jiǎng)勵(lì)政策、積極推廣宣傳等，努力構(gòu)建金融服務(wù)業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)。

第三，建議打造濟(jì)南市境外金融資本產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，研究設(shè)立一支QFLP基金，促進(jìn)濟(jì)南市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。QFLP（合格境外有限合伙人）是指境外機(jī)構(gòu)投資者在通過(guò)資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)投資基金的模式。建議進(jìn)一步推動(dòng)境外大型股權(quán)投資基金與濟(jì)南市企業(yè)的對(duì)接，打造以私募股權(quán)投資基金為特色的境外金融資本產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)。借鑒廣東粵澳合作發(fā)展基金設(shè)立經(jīng)驗(yàn)，調(diào)動(dòng)國(guó)際資源參與軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由境外基金管理公司（如香港金控等）、境外投資基金（全球基礎(chǔ)設(shè)施基金GIP等）與濟(jì)南市基金管理公司（如濟(jì)南金控集團(tuán)）、境內(nèi)投資基金相結(jié)合，設(shè)立合格境外有限合伙人（QFLP），組建“濟(jì)港基金”，促進(jìn)濟(jì)南市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展。

第四，加強(qiáng)基金交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。建議為私募股權(quán)投資基金二級(jí)市場(chǎng)交易提供支持，獎(jiǎng)勵(lì)，扶持為基金流轉(zhuǎn)、買(mǎi)賣(mài)提供撮合交易等金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，為投資人開(kāi)展基金權(quán)益份額交易、流轉(zhuǎn)、處置等流動(dòng)性需求提供場(chǎng)所支持，促進(jìn)基金交易市場(chǎng)發(fā)展，豐富基金投資機(jī)構(gòu)的退出渠道。

第五，對(duì)接國(guó)際多層次資本市場(chǎng)，提供多階段，多層次的退出途徑。建議積極對(duì)接包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)、全球各交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及主板市場(chǎng)等國(guó)際多層次資本市場(chǎng)資源。盡管濟(jì)南也出臺(tái)了一些措施鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)接各類(lèi)資本市場(chǎng)，但還要加強(qiáng)激勵(lì)力度。比如新加坡交易所與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署“中新直通車(chē)”協(xié)議，濟(jì)南市也和新加坡交易所建立了聯(lián)系。濰坊等地提出為成功登陸包括新加坡交易所在內(nèi)的企業(yè)提供獎(jiǎng)勵(lì)津貼，而濟(jì)南卻還未能將獎(jiǎng)勵(lì)政策覆蓋到新加坡交易所。

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（孟濤，山東省社會(huì)保障基金理事會(huì)）