客戶集中度、存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效

馮弋珈　夏曉蘭

摘要：基于交易成本理論視角，本文在研究過程中選取了2013-2017年中國中小板制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析了客戶集中度對中小企業(yè)的影響及其內(nèi)在機制。實證結(jié)果表明：客戶集中度越高，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率越低，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)績效越低。存貨周轉(zhuǎn)率在客戶集中度與企業(yè)績效二者的關(guān)系中發(fā)揮著部分中介作用。本文旨在當(dāng)前研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入探究客戶集中度和企業(yè)績效之間的關(guān)系，為企業(yè)經(jīng)營層和管理層進(jìn)行更加合理的經(jīng)營安排提供借鑒。

關(guān)鍵詞：客戶集中度;存貨周轉(zhuǎn)率;企業(yè)績效

一、引言

現(xiàn)有文獻(xiàn)中對客戶集中度的研究往往是根據(jù)自己所需研究的出發(fā)點，將客戶集中度采用為對其他變量的測度，研究這些變量對企業(yè)績效的影響，直接從客戶集中度本身出發(fā)來對這種關(guān)系進(jìn)行理論剖析的文獻(xiàn)少之又少。本文在研究過程中運用了交易成本的相關(guān)理論，將企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率引進(jìn)研究過程中，用來對公司的客戶集中程度和業(yè)績二者的相互影響進(jìn)行探究，以期在新切入點中進(jìn)一步加深對客戶集中度的認(rèn)識。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）客戶集中度與企業(yè)績效

科斯于1937年第一次提出交易成本思想。當(dāng)一個企業(yè)的主要銷售渠道集中在某部分群體身上，公司的產(chǎn)品更有可能是根據(jù)客戶特殊需求定制以維持穩(wěn)定的客戶關(guān)系，公司的資產(chǎn)對該部分客戶體現(xiàn)出更強的資產(chǎn)專有性。而在交易成本理論中，往往考慮到機會主義的存在，資產(chǎn)專用性導(dǎo)致各種形式治理費用的增加。這些專用性資產(chǎn)一旦投出，其脫離供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)換成本也就越高，經(jīng)濟損失相比而言更大，極端情況下，雙方一旦停止交易，這對企業(yè)帶來巨大的投資損失。由此看來，客戶集中度過高會增加企業(yè)的交易費用，減低企業(yè)盈利空間。盡管部分文獻(xiàn)表明，客戶集中度高能從某些層面上改善企業(yè)供應(yīng)鏈管理、減少信息不對稱、節(jié)約溝通成本等，但需要注意的是在供應(yīng)鏈上下游企業(yè)要維持良好的伙伴合作關(guān)系需要長時間的努力和雙方對應(yīng)的付出才能實現(xiàn)。

綜上所述，提出本文第1個假設(shè)：

假設(shè)1企業(yè)客戶集中度與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（二）客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率

結(jié)合我國當(dāng)前中小板制造業(yè)實況，部分文獻(xiàn)研究反映了我國企業(yè)的生產(chǎn)普遍進(jìn)入了規(guī)模報酬遞減的階段，這一階段的企業(yè)規(guī)模相對于企業(yè)的最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模來說是過大的，企業(yè)的資源投入不能高效率地轉(zhuǎn)化成產(chǎn)成品，造成了產(chǎn)能過剩。基于假設(shè)一，設(shè)想在客戶集中度較高的情況下，企業(yè)銷售渠道趨于單一，在商業(yè)談判中往往是做出妥協(xié)的一方。

綜上所述，提出本文第2個假設(shè)：

假設(shè)2企業(yè)客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（三）存貨周轉(zhuǎn)率在企業(yè)客戶集中度與企業(yè)績效的關(guān)系中的中介效應(yīng)

存貨周轉(zhuǎn)率作為評價企業(yè)運營能力的重要指標(biāo)，后繼學(xué)者對其與企業(yè)績效的關(guān)系展開了諸多討論，盡管說法不一，現(xiàn)在存貨水平與企業(yè)績效存在線性相關(guān)關(guān)系仍為主流探討內(nèi)容。國內(nèi)學(xué)者馮婉儀（2012）

綜上所述，本文提出第3個假設(shè)：

假設(shè)3存貨周轉(zhuǎn)率在企業(yè)客戶集中度影響企業(yè)績效的關(guān)系中具有中介效應(yīng)

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的主要數(shù)據(jù)為我國中小板制造業(yè)上市公司的2013-2017年的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于主要以國泰安數(shù)據(jù)庫為主，部分殘缺數(shù)據(jù)利用萬德數(shù)據(jù)庫作為彌補。文章對樣本數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除;剔除樣本公司為ST的公司;此外，本文還對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。最終文章得到2941個樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇與定義

1.被解釋變量：企業(yè)績效（ROA）。銷售凈利率（ROA）為凈利潤占營銷收入的百分比。

2.解釋變量：客戶集中度（CCD）。本文用前五大客戶銷售額所占比例來衡量客戶集中度的大小。

3.中介變量：存貨周轉(zhuǎn)率（IT）。文章參用經(jīng)典杜邦分析法內(nèi)公式，以營業(yè)成本/平均存貨余額的比率來衡量企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率。

4.控制變量。文章經(jīng)比對主要選取了四個控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），公司總資產(chǎn)的自然對數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），公司總負(fù)債/公司總資產(chǎn);企業(yè)成長性（Growth），主營業(yè)務(wù)收入增長率;營業(yè)凈利率（OPM），凈利潤與營業(yè)收入之比;此外，本文還控制了年份（YEAR）虛擬變量。如表1：

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計。根據(jù)樣本可知，企業(yè)績效（ROA）的平均值為6.928，且大于中位數(shù)05.947，表明樣本中大部分企業(yè)具有較好的企業(yè)績效;企業(yè)績效（ROA）的方差為40.970，表明樣本中各個企業(yè)的企業(yè)價值有很大的差異。企業(yè)客戶集中度（CCD）的平均值為0.870，且小于中位數(shù)為30.200，表明樣本中大部分企業(yè)具有較小客戶集中度，即大部分企業(yè)的經(jīng)營范圍都多樣化;企業(yè)客戶集中度（CCD）的樣本方差為18.730，表明各個企業(yè)的多元化經(jīng)營程度有很大的差異。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率（IT）的平均值為4.388，且大于中位數(shù)為3.535，說明大部分企業(yè)具有較高的存貨周轉(zhuǎn)率;而存貨周轉(zhuǎn)率（IT）的樣本方差為3.768，表明各個企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率有很大的差異。

（二）實證回歸結(jié)果

表3中Model1為自變量（客戶集中度）與因變量（企業(yè)績效）之間關(guān)系的回歸結(jié)果。根據(jù)Model1可知，自變量（客戶集中度）與因變量（企業(yè)績效）的回歸系數(shù)為-0.030，且在1%顯著性水平上顯著負(fù)相關(guān)，這表明企業(yè)客戶集中度越高，企業(yè)績效就越差，驗證了原文假設(shè)1，并滿足了圖中中介效應(yīng)模型的第一個前提條件，文章可以進(jìn)行Model2的回歸。

表3中Model2自變量（客戶集中度）與中介變量（存貨周轉(zhuǎn)率）的回歸結(jié)果。根據(jù)Model2可知，自變量（客戶集中度）與中介變量（存貨周轉(zhuǎn)率）的回歸系數(shù)為-0.005，且在5%顯著性水平上，這表明了自變量（客戶集中度）對中介變量（存貨周轉(zhuǎn)率）具有顯著的負(fù)向影響，即企業(yè)客戶集中度越高，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率就越低，驗證了原文假設(shè)2，并滿足了圖1中中介效應(yīng)模型的第二個前提條件，文章可以進(jìn)行Model3的回歸。

表3中Model3自變量（客戶集中度）、中介變量（存貨周轉(zhuǎn)率）與因變量（企業(yè)績效）的回歸分析。根據(jù)Model3可知，企業(yè)客戶集中度與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為-0.027，且在1%顯著性水平上顯著，中介變量存貨周轉(zhuǎn)率（IT）與企業(yè)績效（ROA）的回歸系數(shù)為0.561，且在1%顯著性水平上顯著。這表明了存貨周轉(zhuǎn)率對企業(yè)客戶集中度和企業(yè)績效之間的關(guān)系具有部分的中介效應(yīng)，驗證了原文假設(shè)3。

結(jié)論

本文基于交易費用理論視角得出結(jié)論：1.客戶集中度對中小企業(yè)績效有顯著負(fù)作用。因此，客戶集中度較高的情況下，高新企業(yè)需要投入大量的資本與當(dāng)?shù)乜蛻粜纬苫雨P(guān)系;2.中小企業(yè)客戶集中度直接影響著經(jīng)營成本和存貨余額，即與存貨周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)。實證結(jié)果表明，客戶集中度過高往往是弊大于利，也因此存貨周轉(zhuǎn)率和客戶集中度呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān);3.和已有研究不同，在客戶集中度與企業(yè)績效的關(guān)系中，存貨周轉(zhuǎn)率發(fā)揮部分中介作用。這里闡述了客戶集中度通過影響存貨周轉(zhuǎn)率來降低企業(yè)績效的路徑行為。

參考文獻(xiàn)：

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