佳都科技：向自己人送“溫暖”

胡楠

2019年，佳都科技（600728.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.12億元，同比增長7.09%;營業(yè)利潤7.84億元，同比增長188.22%;ROE（加權(quán)）竟然增至15.40%，同比提高7.48個(gè)百分點(diǎn)，為公司近10年來的最高值。

單純從數(shù)字上看，公司的業(yè)績(jī)頗為亮眼，但實(shí)際情況真的如此嗎？

需要指出的是，2019年，佳都科技的扣非凈利潤僅為8451萬元，同比下降59.91%。

更令人瞠目結(jié)舌的是，在公司剛剛中標(biāo)大額合同后不足半年，公司即發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，而上述大額合同在一定程度上使得限制性股票的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)形同虛設(shè)。

如此“巧合”時(shí)間點(diǎn)，不得不懷疑上市公司在對(duì)“自己人”送“溫暖”。

收入質(zhì)量下降

2018-2019年，佳都科技營業(yè)總收入分別為46.80億元、50.12億元，同比增幅分別為8.54%與7.09%，基本延續(xù)了緩慢增長的態(tài)勢(shì);同期，公司產(chǎn)品的平均毛利率也較為穩(wěn)定，分別為14.82%與13.49%，2019年僅下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。

上市公司的營業(yè)收入與平均毛利率似乎中規(guī)中矩，但實(shí)際上公司的營業(yè)收入質(zhì)量相較上一年度明顯的下降。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，佳都科技主要有4類產(chǎn)品，2018-2019年，其智慧城市解決方案與ICT產(chǎn)品與解決方案兩項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)收入為36.99億元、39億元，合計(jì)占營業(yè)總收入的比重為79.04%、77.82%。雖然前后比重大致相同，但上市公司營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)卻完全不同。2019年，佳都科技智慧城市解決方案與ICT產(chǎn)品與解決方案的收入分別為16.24億元、22.76億元，同比分別增長-17.37%、31.28%，形成了一跌一漲局面。

2019年，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為13.98%、6.32%，分別同比減少0.57個(gè)與2.58個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，上市公司2019年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成中高毛利的產(chǎn)品占比下降，而低毛利且毛利率進(jìn)一步下降的產(chǎn)品占比大幅增加。

很明顯，高毛利率與低毛利率產(chǎn)品比重的此消彼長對(duì)于上市公司來說不是一件好事，對(duì)于智慧城市解決方案產(chǎn)品收入的下滑，佳都科技在2019年年報(bào)中解釋為，公司在年內(nèi)重點(diǎn)加強(qiáng)了解決方案對(duì)“警務(wù)視頻云”、“名捕”、“明毅”、“蜂巢”等自研產(chǎn)品銷售的拉動(dòng)作用，減少了部分自研產(chǎn)品占比小的項(xiàng)目承接。

上市公司的解釋顯然很難自圓其說，自研產(chǎn)品占比小的項(xiàng)目中使用的必然是其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)或者供應(yīng)商的產(chǎn)品，所以公司產(chǎn)品的毛利率不會(huì)太高，而一般自研類產(chǎn)品由于缺少“中間商”的環(huán)節(jié)，由上市公司直接面對(duì)客戶，毛利率理應(yīng)相對(duì)較高。

而在2019年年報(bào)中，公司智慧城市解決方案產(chǎn)品的毛利率卻是下降的，也就是說，自研產(chǎn)品占比較高項(xiàng)目的毛利率低于自研產(chǎn)品占比小的項(xiàng)目的毛利率，這顯然不符合正常邏輯。

另外，從應(yīng)收賬款變動(dòng)的角度也能在一定程度上說明公司營業(yè)收入質(zhì)量的下降，2018-2019年年末，佳都科技應(yīng)收賬款與長期應(yīng)收款賬面金額合計(jì)分別為21.23億元、26.96億元，同比分別增長26.06%、26.99%，而同期其營業(yè)收入的增速分別為8.54%、7.09%，顯然公司應(yīng)收賬款與長期應(yīng)收款合計(jì)金額的增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入;從絕對(duì)值的角度，也進(jìn)一步說明了公司近兩年來的營業(yè)收入的增長均來自賒銷，2018-2019年，公司營業(yè)收入分別增長3.68億元、3.32億元，而應(yīng)收賬款與長期應(yīng)收款合計(jì)金額分別增長了4.39億元、5.73億元。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，上市公司營業(yè)收入的質(zhì)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

會(huì)計(jì)手段保利潤

營業(yè)收入質(zhì)量的下降必然伴隨著利潤的下滑，雖然2019年公司營業(yè)利潤的增幅高達(dá)188.22%，但大部分增量是適用新金融工具準(zhǔn)則確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益6.56億元，而非實(shí)際經(jīng)營產(chǎn)生。

倘若剔除這部分收益，上市公司2019年?duì)I業(yè)利潤大幅下降至1.28億元，同比下降52.96%。

無獨(dú)有偶，長期較高的研發(fā)投入資本化比重也在一定程度上增厚了上市公司的利潤，2016-2019年，公司研發(fā)投入資本化的比重分別為47.68%、39.71%、52.32%、64.57%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同期，與佳都科技同屬于城際高鐵與軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈上站后信息化工程的世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）與輝煌科技（002296.SZ）的研發(fā)投入則全額費(fèi)用化。

對(duì)于近年來攀升的研發(fā)投入資本化比重，佳都科技解釋為，是由于加大在計(jì)算機(jī)視覺、智能大數(shù)據(jù)等人工智能基礎(chǔ)技術(shù)上的投入，以及“警務(wù)視頻云”“城市交通大腦”、“智慧車站”、“明毅”、“蜂巢”、“名捕”等一批產(chǎn)品的研發(fā)與升級(jí)。依據(jù)年報(bào)中表述，上述產(chǎn)品主要應(yīng)用在公司的智慧城市解決方案產(chǎn)品中。

而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同樣為智慧城市行業(yè)且主營業(yè)務(wù)包含安防、交通領(lǐng)域的東方網(wǎng)力（300367.SZ）與飛利信（300287.SZ）2016-2019年研發(fā)投入也是全額費(fèi)用化（東方網(wǎng)力2019年年報(bào)暫未披露）。

不難看出，佳都科技存在利用較高研發(fā)投入資本化的比重增厚公司利潤的現(xiàn)象，倘若其也將研發(fā)投入全部費(fèi)用化，那么，2016-2019年佳都科技應(yīng)該扣減掉的利潤約為5570萬元、5705萬元、1.05億元、1.93億元，如果再進(jìn)一步剔除公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)公司利潤的影響，其2019年的業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p。

除此之外，佳都科技的銷售費(fèi)用也存在問題，2016-2019年分別為1.71億元、1.82億元、1.77億元、1.79億元，同比分別變動(dòng)-1.65%、6.61%、-2.88%、0.97%;營業(yè)收入的增速分別為6.79%、51.39%、8.54%、7.09%;無論公司的營業(yè)收入是大幅增加還是穩(wěn)定增長，其銷售費(fèi)用自始至終都異?！胺€(wěn)定”。

股票激勵(lì)式送“溫暖”

2019年8月31日，佳都科技發(fā)布《2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》（下稱“激勵(lì)草案”），擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票總計(jì)不超過3190萬股，占股本總額的1.95%。其中首次授予2555萬股，預(yù)留635萬股，授予限制性股票的授予價(jià)格為每股4.69元。

股權(quán)激勵(lì)制度可以通過股權(quán)將被激勵(lì)者的利益與企業(yè)的利益緊緊地連在一起，但佳都科技的此番股權(quán)激勵(lì)卻頗有一些向自己人送“溫暖”的意味。

激勵(lì)草案顯示，首次授予限制性股票的各年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下，第一個(gè)至第三個(gè)解除限售期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2019年凈利潤不低于4.5億元，2019-2020年兩年凈利潤累計(jì)不低于10億元，2019-2021年3年凈利潤累計(jì)不低于18億元。

上述“凈利潤”是指以歸屬于上市公司股東的并剔除本次及其他激勵(lì)計(jì)劃成本影響的經(jīng)審計(jì)的凈利潤作為計(jì)算依據(jù)。顯然，上述“凈利潤”并未剔除非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤所帶來的影響。

值得注意的是，2019年年報(bào)中，佳都科技由于其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生非經(jīng)常性損益金額為6.51億元，其中大部分來自公司參股的云從科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“云從科技”）增資擴(kuò)股所產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)帶來收益，佳都科技于2015年支付3333萬元，獲得云從科技18%的股權(quán)，經(jīng)過多輪融資稀釋后，現(xiàn)持股比例為7.94%。

企查查顯示，云從科技2018年進(jìn)行B+輪融資，募集資金10億元，各大投資機(jī)構(gòu)2019年11月30日完成了認(rèn)繳出資。毫不客氣地說，正是此次云從科技的融資助上市公司管理層完成了首次授予限制性股票的第一個(gè)解除限售期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。

2020年5月13日，云從科技又進(jìn)行了C輪融資，融資規(guī)模高達(dá)18億元，由于云從科技公允價(jià)值變動(dòng)所帶來收益的影響，佳都科技的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象首次授予第二個(gè)與預(yù)留授予第一個(gè)解除限售期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)也可以輕而易舉地完成。

從上述的信息不難看出，佳都科技股票激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)設(shè)置存在著明顯的“漏洞”，可以說，公司激勵(lì)對(duì)象可以“躺著”完成考核目標(biāo)。

更耐人尋味的是，2019年3月2日，佳都科技發(fā)布《關(guān)于全資子公司項(xiàng)目中標(biāo)公告》，全資子公司廣州新科佳都科技有限公司（下稱“新科佳都”）中標(biāo)廣州市軌道交通十一號(hào)線及十三五新線車站設(shè)備及運(yùn)維服務(wù)采購項(xiàng)目，項(xiàng)目金額為118.89億元，項(xiàng)目綜合建設(shè)周期暫定為2019-2023年。而根據(jù)前文所述，上市公司股權(quán)激勵(lì)的發(fā)布日期為2019年8月31日，明顯晚于公司中標(biāo)大額合同，在中標(biāo)大額合同之后發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃真的只是巧合嗎？

結(jié)合上述信息，不難看出佳都科技針對(duì)股票激勵(lì)所設(shè)置的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)幾乎形同虛設(shè)，不免有借機(jī)向自己人送“溫暖”的嫌疑。

定向扶持股東企業(yè)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年4月，佳都科技與關(guān)聯(lián)方新余卓安投資管理中心（有限合伙）（下稱“卓安投資”）共同出資5000萬元投資云從科技，投資完成后上市公司及卓安投資分別持有云從科技18%與9%的股權(quán)。卓安投資為上市公司高管團(tuán)隊(duì)為投資云從公司成立的有限合伙企業(yè)，執(zhí)行事務(wù)合伙人為公司現(xiàn)任總經(jīng)理梁平，有限合伙人為公司前副總裁尤安龍。

投資完成后，佳都科技對(duì)云從科技也是給予了一定的扶持。據(jù)歷年年報(bào)信息，2015-2017年，上市公司從“云從系”采購商品的金額分別為632萬元、73萬元、776萬元。雖然，絕對(duì)值的角度，上述采購金額并算不上大;但是，據(jù)同為“AI四小龍”且背靠“阿里系”的曠視科技（1257.HK）招股說明書數(shù)據(jù)（淘寶中國持有其14.33%股份，螞蟻金服通過API持有15.08%股份），2016年，曠視科技僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6778萬元，若以其作為參考，在當(dāng)時(shí)佳都科技對(duì)于創(chuàng)業(yè)中的云從科技也算是“大客戶”了。

而隨著云從科技估值規(guī)模的提升，由上市公司高管控制的卓安投資也猶如搭乘順風(fēng)車般享受了估值提升所帶來的盛宴。

如果說“順風(fēng)車”非有意而為之，那么佳都科技對(duì)于大股東控制的企業(yè)廣州佳都數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司（下稱“佳都數(shù)據(jù)”）就是針對(duì)性的扶持了。

企查查顯示，佳都數(shù)據(jù)成立于2016年5月30日，主要從事電子支付系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)、系統(tǒng)集成和投資運(yùn)營等業(yè)務(wù)，大股東為新余藍(lán)點(diǎn)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“新余藍(lán)點(diǎn)”），直接持有32.31%股權(quán)，而佳都科技僅間接持有佳都數(shù)據(jù)19%的股份。

表面上，新余藍(lán)點(diǎn)的執(zhí)行事務(wù)合伙人為劉瑞麗，但其最終受益人為鄭爾城，后者持有新余藍(lán)點(diǎn)99%的股份;同時(shí)，鄭爾城還為佳都科技的股東之一，截至2020年一季度末持有上市公司2.22%的股份。

據(jù)企查查，2016年10月至12月，佳都數(shù)據(jù)3次出現(xiàn)在廣州市軌道交通金融IC卡應(yīng)用改造項(xiàng)目的中標(biāo)候選人中，且3次招標(biāo)金額均不足2000萬元，但不幸的是均未中標(biāo)。次年，佳都科技雪中送炭，為其奉上1320萬元的采購金額，而2018年，佳都數(shù)據(jù)未中標(biāo)任何大額合同。

在上市公司的扶持下，2018年2月，佳都數(shù)據(jù)獲得了螞蟻金服的戰(zhàn)略投資，據(jù)企查查，螞蟻金服認(rèn)繳出資額為1532萬元，最新一期持股比例為17.87%，結(jié)合佳都數(shù)據(jù)歷史的注冊(cè)資本變化，可以推測(cè)螞蟻金服入股佳都數(shù)據(jù)的資金投入約5000萬元左右。

雖然，通過佳都數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)展開以及估值的提升，佳都科技可以獲得賬面上的投資收益，但整個(gè)過程中，最大的受益者卻仍為上市公司的股東。

二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)吸血

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，佳都科技的現(xiàn)金流狀況并不樂觀，2015-2019年，上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁捣謩e為1.99億元、-1.78億元、-2.07億元、1.74億元、3426萬元;同期，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值與凈利潤的比值分別為1.13、-1.43、-0.96、0.66、0.05，從上述數(shù)據(jù)不難看出，上市公司近幾年的造血能力不強(qiáng)。

為了滿足資金需求，上市公司頻頻向二級(jí)市場(chǎng)伸手，僅2012-2019年，佳都科技就通過定向增發(fā)募集資金31.64億元，可轉(zhuǎn)換債券融資8.75億元。

相比巨額的融資，近10年來，佳都科技的現(xiàn)金分紅少的可憐，僅在2017年和2018年合計(jì)分紅1.42億元。而更為令人瞠目結(jié)舌的是，截至2019年年末，公司賬面所有者權(quán)益合計(jì)金額為49.18億元，對(duì)比之下，佳都科技超過七成的所有者權(quán)益均來自股權(quán)融資（37.79億元），而非實(shí)際經(jīng)營產(chǎn)生的利潤積累。

而就在2020年2月27日，佳都科技又拋出一份大額融資方案，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3.67億股，募集金額不超過29.80億元。

對(duì)融資的必要性，據(jù)上市公司發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》（下稱“可行性分析報(bào)告”）中表述，2019年3月和9月，公司合計(jì)中標(biāo)廣州市軌道交通新線車站設(shè)備、通號(hào)設(shè)備及運(yùn)維服務(wù)采購項(xiàng)目金額約147.96億元，項(xiàng)目建設(shè)期基本在5年左右，而回款周期長達(dá)15-20年，在2019-2023年的建設(shè)周期內(nèi)，該等項(xiàng)目的收款金額為47.29億元。

同時(shí)，上市公司在可行性分析報(bào)告中表示，在可預(yù)見的中長期內(nèi)，公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式仍將以總包或PPP方式為主，必將形成對(duì)大量資金長期持續(xù)投入的需求。

如此長的回款周期以及資金占用，對(duì)上市公司很難說是一件好事;雖然，在此次發(fā)行對(duì)象名錄中，“佳都系”認(rèn)購了11億元的非公開發(fā)行股票，但該筆融資未來是否可以產(chǎn)生高質(zhì)量的利潤與現(xiàn)金流仍難言樂觀。

在公司營業(yè)收入質(zhì)量下滑、利潤嚴(yán)重依賴財(cái)務(wù)手段之際，佳都科技仍不忘對(duì)自己人送溫暖，而長期在二市場(chǎng)吸血也并未給公司帶來高質(zhì)量的利潤，如此“神操作”，最終受傷的只有中小投資者。

針對(duì)上述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿上市公司未回復(fù)。