技術(shù)創(chuàng)新、異質(zhì)性與制造業(yè)企業(yè)IPO后質(zhì)量研究

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，武漢 430072）

引 言

創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在引擎，也是影響企業(yè)生存的重要因素之一［1，2］。黨的十九大報(bào)告指出， “創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成了加快建設(shè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵戰(zhàn)略，通過(guò)創(chuàng)新提高上市制造業(yè)成功率和存活率，是實(shí)施 “中國(guó)制造2025”等專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的必由之路。隨著我國(guó)科創(chuàng)板的設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，只有真正有競(jìng)爭(zhēng)力、有創(chuàng)新這一源泉?jiǎng)恿Φ纳鲜衅髽I(yè)才能長(zhǎng)久生存。國(guó)家主席習(xí)近平在中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議中指出，“要穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革”?？苿?chuàng)板將實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則下，企業(yè)上市后高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存的影響日益受到國(guó)內(nèi)學(xué)者和決策者的關(guān)注和研究，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展問(wèn)題成為了相對(duì)前沿的問(wèn)題。

企業(yè)生存一直是政府、企業(yè)和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，上市企業(yè)的生存率是衡量資本市場(chǎng)效率的重要標(biāo)志之一。生存時(shí)間 （Survival Time）一般指從起始狀態(tài)到發(fā)生終點(diǎn)事件所跨越的時(shí)間長(zhǎng)度，企業(yè)生存即企業(yè)從上市到退出市場(chǎng)間的狀態(tài)［3］，而關(guān)于上市企業(yè)的生存研究，學(xué)者們普遍定義企業(yè)上市到退市時(shí)間為上市企業(yè)的生存時(shí)間［4］，基于我國(guó)特殊的制度背景，本文把IPO企業(yè)首次特殊處理視為生存分析的終點(diǎn)事件。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，探究其上市后存續(xù)狀態(tài)，分析技術(shù)創(chuàng)新對(duì)其生存的影響，有助于提升制造業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、進(jìn)而有利于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。同時(shí)，對(duì)完善退市制度的設(shè)計(jì)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展也具有重要的參考價(jià)值。

國(guó)外學(xué)者就技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)研究［5］，但國(guó)內(nèi)相關(guān)證據(jù)較少，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)生存的文獻(xiàn)主要關(guān)注產(chǎn)權(quán)保護(hù)［6］、政府補(bǔ)貼［7］、 出口行為［8］、 融資約束［9］等因素對(duì)企業(yè)生存的影響，較少涉及技術(shù)創(chuàng)新對(duì)上市企業(yè)生存的影響，特別是技術(shù)創(chuàng)新對(duì)異質(zhì)性上市制造業(yè)存續(xù)時(shí)間的影響。高質(zhì)量的技術(shù)創(chuàng)新可以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，那么異質(zhì)性特征在技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)存續(xù)之間又扮演著怎樣的角色？對(duì)上述問(wèn)題的回答，可深入了解技術(shù)創(chuàng)新對(duì)我國(guó)異質(zhì)性上市制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，獲得不同于國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的結(jié)論與啟示，具有特殊的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

1 文獻(xiàn)綜述

本文研究技術(shù)創(chuàng)新對(duì)異質(zhì)性制造業(yè)企業(yè)IPO后生存質(zhì)量的影響，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新對(duì)IPO企業(yè)生存研究的文獻(xiàn)非常有限，而國(guó)外相關(guān)方面的研究則相對(duì)較為豐富。

國(guó)外文獻(xiàn)關(guān)于創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存的影響的研究主要集中于以下幾個(gè)方面。一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新在企業(yè)提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定市場(chǎng)份額、提升企業(yè)聲譽(yù)等方面發(fā)揮著重要的作用，會(huì)顯著降低企業(yè)的生存風(fēng)險(xiǎn)率［10，11］。 Cefis 等［12］在研究創(chuàng)新對(duì)荷蘭制造業(yè)企業(yè)生存的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新顯著改善了企業(yè)生存的可能性。Esteve-Perez等［13］使用風(fēng)險(xiǎn)模型結(jié)合資源基礎(chǔ)理論的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增加研發(fā)投入可應(yīng)對(duì)多變的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，生存前景更好。Wagner等［14］假設(shè)專(zhuān)利有益于企業(yè)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力并由此給企業(yè)帶來(lái)更高的生存率，他們通過(guò)研究互聯(lián)網(wǎng)上市公司專(zhuān)利對(duì)企業(yè)生存的影響，發(fā)現(xiàn)在控制其他變量之后，專(zhuān)利的增加對(duì)企業(yè)生存產(chǎn)生積極影響。另一些學(xué)者則認(rèn)為，創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存并非總是帶來(lái)正面效應(yīng)，創(chuàng)新需要高投入，存在高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，可能會(huì)讓企業(yè)陷入危機(jī)，從而降低企業(yè)存活率。Fernandes［15］和Blazy［16］等的研究發(fā)現(xiàn)盡管創(chuàng)新是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源之一，但它可能會(huì)讓企業(yè)面臨生存風(fēng)險(xiǎn)。還有部分學(xué)者基于不同國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)，認(rèn)為創(chuàng)新與企業(yè)生存之間存在非線(xiàn)性的復(fù)雜關(guān)系［17，18］。 Audretsch等［19］發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)在初期有著更高的退出風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)經(jīng)歷最初幾年之后，存活率將高于非創(chuàng)新企業(yè)。Manu等［20］在考察不同類(lèi)型的創(chuàng)新對(duì)企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)和生存影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，在評(píng)價(jià)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的貢獻(xiàn)時(shí)，需要研究創(chuàng)新的類(lèi)型對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的貢獻(xiàn)；不同情景下，創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的生存影響存在差異。

國(guó)內(nèi)學(xué)者就創(chuàng)新行為對(duì)企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響進(jìn)行了相關(guān)的研究［21，22］，然而，鮮有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新對(duì)上市企業(yè)生存的影響研究。傅利平和李永輝［23］研究了新興行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)退出風(fēng)險(xiǎn)的影響，并得出創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。鮑宗客［24］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)動(dòng)態(tài)持久的創(chuàng)新有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。彭璧玉等［25］運(yùn)用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新強(qiáng)度和企業(yè)的生存并非線(xiàn)性關(guān)系，企業(yè)加大創(chuàng)新投入具有重大的實(shí)踐意義。上述關(guān)于企業(yè)生存影響因素的研究，大多以中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，而缺乏技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中國(guó)企業(yè)上市后生存的影響這一研究視角，本文從生存分析的視角考察技術(shù)創(chuàng)新對(duì)1992～2018年中國(guó)主板制造業(yè)上市公司IPO后存續(xù)的影響，并把企業(yè)多維度異質(zhì)性特征列入分析框架，試圖從中國(guó)企業(yè)上市后存續(xù)狀態(tài)的研究中得到適合國(guó)內(nèi)上市企業(yè)生存發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文的創(chuàng)新之處在于：（1）本文拓展和深化了企業(yè)存續(xù)的相關(guān)研究。國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)生存的研究大多以中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，而缺乏制造業(yè)企業(yè)上市后生存質(zhì)量這一研究視角，本文在這方面進(jìn)行了補(bǔ)充，且不同于西方國(guó)家以企業(yè)為樣本，本文基于我國(guó)特殊的退市制度，把企業(yè)首次特殊處理作為我國(guó)上市企業(yè)存續(xù)的終點(diǎn)事件，以1992～2018年在A股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本，探索了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)上市企業(yè)IPO后生存質(zhì)量的影響；（2）企業(yè)是進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的重要載體，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)異質(zhì)性企業(yè)上市后生存的影響存在差異，將異質(zhì)性企業(yè)納入生存分析模型框架進(jìn)行研究，獲得更加精準(zhǔn)且有針對(duì)性的研究結(jié)論，有利于市場(chǎng)參與者的決策，在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足；（3）研究方法上，本文采用傾向得分匹配方法 （PSM）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，較好的控制了樣本選擇的偏差性和內(nèi)生性問(wèn)題，運(yùn)用非參數(shù)KM生存分析法進(jìn)行初步的描述分析，并運(yùn)用Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型和Cloglog模型進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳娣治?，提高了結(jié)論的穩(wěn)健性和可信度。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取滬深兩市1992～2018年間中國(guó)主板上市的制造業(yè)上市公司為研究樣本，由于生存分析的終點(diǎn)事件 （Failure）為首次被ST或ST*，且觀察到終點(diǎn)事件至少需要2年或3年，故除去于2016年之后上市的企業(yè)。企業(yè)存續(xù)時(shí)間為上市年份至發(fā)生 “退出”年份之間的時(shí)長(zhǎng)，為避免樣本存在左刪失，也即觀測(cè)期內(nèi)無(wú)法獲得1992年之前企業(yè)的上市時(shí)間，借鑒陳勇兵等［26］的方法，只選用在觀測(cè)期1992～2015年內(nèi)新上市的公司，若企業(yè)在觀察截止時(shí)間未發(fā)生終點(diǎn)事件，則存在右刪失，而生存分析法可以處理數(shù)據(jù)刪失問(wèn)題［27］。

樣本企業(yè)專(zhuān)利數(shù)據(jù)采用Tong等［28］建立的中國(guó)A股上市公司專(zhuān)利數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)從WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、IPO招股說(shuō)明書(shū)、年報(bào)和上市公司網(wǎng)頁(yè)等多種渠道獲取中國(guó)A股上市公司的專(zhuān)利申請(qǐng)、授權(quán)等信息，并借助嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠ヅ浞椒?，考慮公司更名、子公司等信息，采用這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)可以體現(xiàn)數(shù)據(jù)收集的嚴(yán)謹(jǐn)性；缺失年份專(zhuān)利數(shù)據(jù)于中國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局 （SIPO）網(wǎng)站手工收集整理。企業(yè)特征數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下初步處理：（1）刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）刪除上市日期早于成立日期的樣本；（3）刪除不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的樣本。借助Winsorize方法處理變量極端值對(duì)結(jié)果的影響。

2.2 研究方法和模型設(shè)計(jì)

不同于一般的分析方法，生存分析模型可同時(shí)考慮終點(diǎn)事件發(fā)生與否和存續(xù)時(shí)間、處理數(shù)據(jù)右刪失問(wèn)題并對(duì)企業(yè)存續(xù)進(jìn)行多因素分析。在生存分析法中，令T表示企業(yè)從上市到首次特殊處理所經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)度，取值為t＝1，2，3……，企業(yè)的生存函數(shù)S（t）表示個(gè)體持續(xù)某種狀態(tài)超過(guò)時(shí)間t的概率：

在進(jìn)行多因素生存分析之前，本文用非參數(shù)估計(jì)Kaplan-Meier生存分析法進(jìn)行描述性分析，KM估計(jì)值為：

nj為在ti時(shí)刻處于風(fēng)險(xiǎn)集中的個(gè)體數(shù)目，dj為在時(shí)刻ti觀測(cè)到的已經(jīng)發(fā)生終點(diǎn)事件的個(gè)體數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)H（t）也即危險(xiǎn)率函數(shù)，表示個(gè)體i在t時(shí)刻的瞬時(shí)風(fēng)險(xiǎn)率：

本文運(yùn)用Cox［29］提出的比例風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)PSM匹配后樣本進(jìn)行實(shí)證分析，此模型在滿(mǎn)足比例風(fēng)險(xiǎn)前提假設(shè)下，無(wú)需對(duì)生存時(shí)間的分布事先設(shè)定。Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型的基本表達(dá)式為：

因此，第i個(gè)個(gè)體的危險(xiǎn)率可以表示為：

hi（t，Xi）＝h0（t）exp（βXi）

構(gòu)建相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度 （Relative Risk，RR）或風(fēng)險(xiǎn)比為：

若RR的值不隨時(shí)間變化，則滿(mǎn)足比例風(fēng)險(xiǎn)假定。

對(duì)式 （4）取對(duì)數(shù)后為：

h（t，X）表示企業(yè)在t-1期存活， 在t期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)概率，βr為協(xié)變量的系數(shù)，當(dāng)所有協(xié)變量X取值為0，則得到基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)值h0（t）。

2.3 變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)

解釋變量從企業(yè)是否技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)新程度和創(chuàng)新動(dòng)機(jī)3個(gè)方面考慮?？紤]數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性， 借鑒 Tan 等［30］和 Tong等［28］的研究， 本文采用年度專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)作為技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。專(zhuān)利是研發(fā)投入效率的體現(xiàn)，且與研發(fā)投入相比，研發(fā)產(chǎn)出更能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力［31］，由于專(zhuān)利授予等受到諸多客觀因素的影響，存在不確定性［32］，專(zhuān)利授予之前對(duì)企業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生影響，因此專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)更適合本文的研究。同時(shí)引入其平方項(xiàng)，考察技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)度對(duì)企業(yè)存續(xù)的影響。從創(chuàng)新動(dòng)機(jī)出發(fā)，借鑒鄭曼妮［33］的方法，把企業(yè)申請(qǐng) “高質(zhì)量”發(fā)明專(zhuān)利的行為認(rèn)定為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，申請(qǐng)實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)認(rèn)定為策略性創(chuàng)新。

控制變量從企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力等方面設(shè)定，且在單變量檢驗(yàn)顯著影響企業(yè)存續(xù)的前提下進(jìn)行控制，各變量定義詳見(jiàn)表1。

表2給出了主要變量的統(tǒng)計(jì)描述。對(duì)于是否技術(shù)創(chuàng)新，均值為0.360；申請(qǐng)專(zhuān)利的對(duì)數(shù)最大值為6.95，最小值為0；進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的企業(yè)占比15%，說(shuō)明各個(gè)企業(yè)之間存在較大差異。從表中還可以看出，樣本中國(guó)企占50.4%，各個(gè)控制變量統(tǒng)計(jì)數(shù)值差異均較大。

3 實(shí)證分析

3.1 傾向得分匹配

在進(jìn)行生存分析之前，運(yùn)用傾向得分匹配對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。鑒于技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)存續(xù)時(shí)間存在逆向因果關(guān)系，且無(wú)法得知?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)在 “非創(chuàng)新”條件下的反事實(shí)存續(xù)情況，本文將每個(gè)創(chuàng)新企業(yè) （處理組）與其他方面特征相似的非創(chuàng)新企業(yè) （對(duì)照組）個(gè)體進(jìn)行匹配，選擇同時(shí)影響干預(yù)變量和結(jié)果變量的主要因素作為匹配依據(jù)，基于協(xié)變量間差異的匹配，可以保證匹配數(shù)據(jù)的平衡性和實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

具體地，本文將干預(yù)個(gè)體和控制個(gè)體分為兩組，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，虛擬變量INit＝｛0，1｝賦值為1，非創(chuàng)新賦值為0。定義企業(yè)存續(xù)時(shí)間為T(mén)，則企業(yè)存續(xù)時(shí)間的平均效應(yīng)如下：

匹配后變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差絕對(duì)值均小于11%，滿(mǎn)足匹配效果較好所控制的低于20%的條件［34］，且匹配后t檢驗(yàn)相伴概率均大于10%，表明處理組和對(duì)照組匹配變量之間已無(wú)顯著差異，PSM匹配結(jié)果較好，下文分析均基于PSM匹配后的樣本。

3.2 實(shí)證結(jié)果分析

鑒于非參數(shù)KM生存分析法可以直觀繪制樣本企業(yè)的生存函數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)圖，本文先進(jìn)行非參數(shù)估計(jì)KM估計(jì)，分析技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新對(duì)企業(yè)IPO后存續(xù)的影響。圖1生存函數(shù)圖顯示實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新企業(yè)的KM處于最高位，非創(chuàng)新企業(yè)的KM曲線(xiàn)位置最低，說(shuō)明實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新、非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和非創(chuàng)新的企業(yè)所面臨被ST的風(fēng)險(xiǎn)依次增加。

KM生存曲線(xiàn)可以就技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)IPO后存續(xù)的影響提供一個(gè)直觀的判斷。下文加入其他影響企業(yè)存續(xù)的因素，并通過(guò)Schoenfeld殘差檢驗(yàn)比例風(fēng)險(xiǎn)假定，借助Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行更為系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓烙?jì)，并運(yùn)用離散時(shí)間生存模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。驗(yàn)證滿(mǎn)足比例風(fēng)險(xiǎn)假定后的估計(jì)結(jié)果如表3所示。

圖1 企業(yè)創(chuàng)新與否的生存、危險(xiǎn)函數(shù)曲線(xiàn)

表3 基于PSM匹配樣本的生存估計(jì)結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

續(xù) 表

模型（1）中IN的系數(shù)為-0.953，在1%的水平下顯著小于0，表明技術(shù)創(chuàng)新為保護(hù)因素，在1%的顯著性水平下對(duì)企業(yè)存續(xù)產(chǎn)生積極影響，技術(shù)創(chuàng)新可以降低企業(yè)61.4%的危險(xiǎn)概率。模型 （2）結(jié)果顯示，專(zhuān)利數(shù)目系數(shù)顯著為負(fù)，其平方的系數(shù)顯著為正，表明技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存產(chǎn)生非線(xiàn)性的影響，呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，原因在于專(zhuān)利數(shù)目較低的企業(yè)，自身創(chuàng)新條件不足，隨著技術(shù)創(chuàng)新投入的增加、企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)的積累以及能力的增強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響增大，當(dāng)達(dá)到最佳狀態(tài)后，過(guò)度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行投資將會(huì)占用企業(yè)過(guò)多資源，失敗的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加?；貧w模型 （3）中，實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新變量系數(shù)為-0.852，說(shuō)明企業(yè)有實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新會(huì)顯著降低企業(yè)被ST的風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)其生存時(shí)間。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新而非策略性創(chuàng)新，增加創(chuàng)新的 “質(zhì)量”而非追求創(chuàng)新 “數(shù)量”，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)久健康穩(wěn)定發(fā)展。

回歸結(jié)果還顯示，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為正，表明負(fù)債率為風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著負(fù)債率的增加，企業(yè)被ST的概率增大，存續(xù)時(shí)間縮短?？傎Y產(chǎn)同比增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率系數(shù)為負(fù)，均為企業(yè)存續(xù)的保護(hù)因素。

4 進(jìn)一步探討與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 異質(zhì)性檢驗(yàn)

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的促進(jìn)效應(yīng)由于企業(yè)異質(zhì)性存在差異，因此有必要基于不同企業(yè)特征進(jìn)行深入探討。本文在技術(shù)創(chuàng)新程度和動(dòng)機(jī)的分析基礎(chǔ)上，將企業(yè)異質(zhì)性因素拓展至多維影響因素，重點(diǎn)從所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)地域分布和要素密集程度的差異探討技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的異質(zhì)性影響。

本文對(duì)Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型 （6）進(jìn)行了異質(zhì)性擴(kuò)展：

式 （8） 中dummyi表示虛擬變量。

4.1.1 基于所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模視角下的異質(zhì)性檢驗(yàn)

由于國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在資源和制度等方面的不同，國(guó)有企業(yè)在政策等方面享有優(yōu)勢(shì)，技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力反而不足；由于企業(yè)本身規(guī)模之間的差異，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存也有不同程度的影響，本文用IN*SOwner、IN*NSOwner分別表示國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小，將其分為大、中、小規(guī)模，構(gòu)造IN*Scale1、IN*Scale2和IN*Scale3分別表示大、中、小規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，模型回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 基于所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模的估計(jì)結(jié)果

表4中模型（7）和（8）報(bào)告了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*SOwner、IN*NSOwner的系數(shù)均顯著為負(fù)，且IN*NSOwner的系數(shù)絕對(duì)值大于IN*SOwner。這表明無(wú)論哪一類(lèi)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)均有顯著促進(jìn)作用，但這種效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)更加明顯。國(guó)有企業(yè)由于特殊的政策環(huán)境，資金相對(duì)非國(guó)有企業(yè)更充足，競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較低，創(chuàng)新意識(shí)薄弱；非國(guó)有企業(yè)融資相對(duì)困難，競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)強(qiáng)，且具有靈活的管理機(jī)制，能夠把創(chuàng)新資源效用最大化，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新結(jié)果導(dǎo)向性強(qiáng)、創(chuàng)新效率高，從而增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、增加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成本、提高生產(chǎn)率，極大促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

表4中模型 （9）～（11）報(bào)告了企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*Scale1、IN*Scale2和IN*Scale3系數(shù)均為負(fù)，IN*Scale1和IN*Scale2在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著影響企業(yè)存續(xù)，而小規(guī)模企業(yè)的交互性系數(shù)只在5%以上的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，且IN*Scale2系數(shù)絕對(duì)值最大，表明技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的影響和企業(yè)規(guī)模存在非線(xiàn)性關(guān)系，中等規(guī)模的企業(yè)創(chuàng)新效果最佳。

4.1.2 基于企業(yè)地域分布、要素密集程度視角下的異質(zhì)性檢驗(yàn)

不同地域的企業(yè)存在資源稟賦的差異，東部地區(qū)企業(yè)往往技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境更加優(yōu)良，創(chuàng)新效率更高，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)生存的影響在不同要素密集程度企業(yè)主體中存在差異，本文將地域分為東部和中西部，用IN*EArea、IN*MWArea分別表示東部、中西部企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；將企業(yè)分為技術(shù)、資本和勞動(dòng)密集型企業(yè)，用IN*Tech、IN*Capit和IN*Labor分別表示技術(shù)、資本和勞動(dòng)密集型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。模型回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 基于企業(yè)地域分布、要素密集程度的估計(jì)結(jié)果

表5中模型 （13） 和 （14） 報(bào)告了企業(yè)地域分布異質(zhì)性結(jié)果，系數(shù)均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著為負(fù)，且IN*EArea系數(shù)絕對(duì)值較小，說(shuō)明創(chuàng)新給中西部地區(qū)企業(yè)帶來(lái)的促進(jìn)作用更大?？赡艿慕忉屖菛|部地區(qū)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)條件和地理位置等原因，技術(shù)創(chuàng)新能力較低，但如果中西部企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)其生存發(fā)展有著更加明顯的積極作用，因此，積極鼓勵(lì)中西部企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，加大扶持力度，積極與東中西部企業(yè)交流，提高其創(chuàng)新能力和效率，為中西部地區(qū)企業(yè)發(fā)展和“走出去”創(chuàng)造優(yōu)良環(huán)境，對(duì)縮小區(qū)域差異具有重要的意義。

表5中模型 （15）～（16） 報(bào)告了企業(yè)要素密集度異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*Tech、IN*Capit和IN*Labor系數(shù)均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著為負(fù)，且IN*Capit的系數(shù)絕對(duì)值最大，說(shuō)明資本密集型企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新會(huì)極大提高企業(yè)生存概率，可能原因是技術(shù)密集型企業(yè)主要依靠創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更激烈。資本密集型企業(yè)對(duì)創(chuàng)新更加敏感。因此，在 “新常態(tài)”背景下，鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新，是促進(jìn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.2.1 共線(xiàn)性檢驗(yàn)

為避免共線(xiàn)性影響回歸結(jié)果，本文通過(guò)共線(xiàn)性診斷得到各個(gè)協(xié)變量的方差膨脹系數(shù)最大值為VIF＝1.229，遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

4.2.2 離散時(shí)間Cloglog生存模型

本文基于Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型考察了技術(shù)創(chuàng)新，異質(zhì)性和企業(yè)IPO后存續(xù)，為增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性，在PSM匹配基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建離散時(shí)間Cloglog生存模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

Cloglog［1-hit］ ＝ log（-log［1-hit］） ＝β0+β1INNOVit+βZirkt+γt+vi+va+vt+εirkt

其中，hit＝Pr（Ti＜t+1｜Ti≥t，xit）＝ 1-exp［-exp（φxit+γt）］表示離散時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)率，β0為基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)率，xit為協(xié)變量，vi、va和vt分別表示行業(yè)、地區(qū)和年份效應(yīng)，εirkt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。離散時(shí)間生存模型回歸結(jié)果 （見(jiàn)表3～5）和Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型回歸結(jié)論的系數(shù)符號(hào)和顯著性均保持一致，只有系數(shù)大小的差別。綜上，本文實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

5 結(jié) 論

本文以1992～2018年中國(guó)A股上市制造業(yè)為樣本，運(yùn)用生存分析模型研究技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)IPO后生存的影響，并基于企業(yè)多元化特征進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：（1）技術(shù)創(chuàng)新對(duì)上市企業(yè)生存有明顯的促進(jìn)作用，可以降低企業(yè)61.4%的風(fēng)險(xiǎn)率。創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)生存產(chǎn)生非線(xiàn)性的影響，呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況制定技術(shù)創(chuàng)新策略，不可盲目創(chuàng)新。實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新會(huì)顯著降低企業(yè)的生存風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)其生存時(shí)間； （2）本文進(jìn)一步基于企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)地域分布和要素密集程度的差異對(duì)其進(jìn)行分樣本估計(jì)，探討技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的異質(zhì)性影響。發(fā)現(xiàn)無(wú)論哪一類(lèi)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)均有顯著促進(jìn)作用，但這種效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)更加明顯；技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的影響和企業(yè)規(guī)模存在非線(xiàn)性關(guān)系，中等規(guī)模的企業(yè)創(chuàng)新效果最佳；中西部地區(qū)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新比其他地區(qū)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)存續(xù)的促進(jìn)效果更加顯著；資本密集型企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新會(huì)極大提高企業(yè)生存概率。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出如下政策建議：（1）政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)，提升技術(shù)創(chuàng)新效率；（2）基于創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的視角，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新而非策略性創(chuàng)新，提高創(chuàng)新質(zhì)量，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，延長(zhǎng)生存時(shí)間；（3）企業(yè)不可盲目創(chuàng)新，應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展階段和環(huán)境進(jìn)行調(diào)整；（4）政府應(yīng)當(dāng)創(chuàng)建一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍，促進(jìn)企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，并因地制宜，給企業(yè)搭建區(qū)域性技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)，并根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性特征進(jìn)行創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)化資源配置，降低企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和成本； （5）我國(guó)上市企業(yè)退市數(shù)量極少，需要重視市場(chǎng)力量在企業(yè)上市后所發(fā)揮的作用，淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)高質(zhì)量企業(yè)的發(fā)展，因此，有必要加強(qiáng)企業(yè)上市后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和質(zhì)量監(jiān)督，完善退市制度的設(shè)計(jì)，推進(jìn)上市企業(yè)退市 “嚴(yán)出”制度，對(duì)提高上市企業(yè)質(zhì)量、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。