病毒消失后經(jīng)濟(jì)將滿目瘡痍

金焱

瑞·達(dá)利歐。圖/ 視覺中國(guó)

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月13日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞表示，新冠肺炎正在迅速蔓延，致死率是2009年H1N1流感的10倍。新冠肺炎疫情發(fā)展速度非?？?，但減速卻慢得多。

新冠肺炎兵臨城下，消費(fèi)者被迫居家避免出門，依賴客流量的零售商、酒店、餐廳等消費(fèi)性服務(wù)業(yè)企業(yè)被迫關(guān)門或縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間，包括航空公司在內(nèi)的物流行業(yè)幾乎完全停止運(yùn)營(yíng)，作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)遭受重創(chuàng)。2020年3月，美國(guó)服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比劇降至39.1點(diǎn)，這是該指標(biāo)自2009年10月以來最低水平。

疫情令在極低利率和減稅措施造就的史上最長(zhǎng)牛市戛然而止。美股持續(xù)暴漲暴跌，延續(xù)著“史詩級(jí)”的震蕩。對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂和黃金購(gòu)買熱潮使紐約期貨價(jià)格對(duì)倫敦現(xiàn)貨黃金的溢價(jià)飆升至數(shù)十年高點(diǎn)，石油大戰(zhàn)的黑天鵝也飛了出來。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）3月23日的報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，預(yù)計(jì)今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮2.8%。

4月14日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)，今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，為上世紀(jì)30年代大蕭條以來最糟經(jīng)濟(jì)衰退。受到新冠肺炎疫情影響，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今年將錄得負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)-1%，比1月的預(yù)期下調(diào)了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

2008年全球金融危機(jī)，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌37%的一年中，橋水的Pure Alpha策略獲得了9.4%的回報(bào)。2010年和2011年分別創(chuàng)下了45%和25%的高收益。在此次華爾街長(zhǎng)達(dá)數(shù)周的動(dòng)蕩中，橋水基金一直在風(fēng)頭浪尖。

2020年2月《財(cái)經(jīng)》記者第一次聯(lián)系專訪橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）時(shí)，市場(chǎng)彼時(shí)正熱議橋水在2019年11月下旬，押注逾10億美元賭全球股市今年3月下跌;3月中旬《財(cái)經(jīng)》記者第二次聯(lián)系專訪達(dá)利歐時(shí)，橋水被卷入更大的傳言，勁爆的標(biāo)題如“被沙特大金主拋棄爆倉(cāng)，橋水基金或成第二個(gè)雷曼兄弟”滿天飛。3月25日達(dá)利歐終于回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)，橋水又一次上了熱搜：橋水在做空歐股獲利逾40億歐元后，正逐步撤退，大幅縮減了空頭頭寸。

除去小題大作和不攻自破的謠言，做實(shí)的是橋水做空歐股成功。3月9日至12日提交的文件顯示，橋水基金已對(duì)德國(guó)、意大利等國(guó)股市進(jìn)行了一連串的看空押注。數(shù)據(jù)分析公司Breakout Point的分析則顯示，截至3月20日當(dāng)周，橋水對(duì)歐洲公司的凈空頭頭寸減少了70多個(gè)。在橋水削減空頭頭寸前一周，Breakout Point 表示，橋水持有超過140億歐元的歐洲凈空頭頭寸，在43家歐洲公司中持有超過100個(gè)空頭頭寸。

有媒體估計(jì)，在逐步撤出做空前，隨著歐洲股市下跌，橋水憑借其140億歐元的空頭頭寸賺了超過40億歐元。盡管橋水可能在空頭押注中獲得了可觀的收益，但到2020年目前為止，橋水的總體回報(bào)一直很低。

在達(dá)利歐看來，新冠肺炎疫情是個(gè)獨(dú)特的事件，它會(huì)壓垮那些不做最壞打算的投資者。它是一個(gè)100年才發(fā)生一次的災(zāi)難性事件。在這場(chǎng)危機(jī)中，達(dá)利歐預(yù)計(jì)，美國(guó)公司層面的損失大約在4萬億美元左右，全球大概有12萬億美元。

就美聯(lián)儲(chǔ)的大手筆操作，達(dá)利歐認(rèn)為降息和增加流動(dòng)性不會(huì)實(shí)際性提升那些不想出去消費(fèi)的人的消費(fèi)活動(dòng)，盡管它們可以利率接近零點(diǎn)的代價(jià)，一定程度上推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。央行的貨幣政策實(shí)際上不會(huì)發(fā)揮作用，這是自1930年大蕭條以來的第一次。

“美聯(lián)儲(chǔ)印鈔行不通了”

《財(cái)經(jīng)》：前一段時(shí)間金融市場(chǎng)以史無前例的速度潰跌。股市的跌速比十多年前的金融危機(jī)、1987年股災(zāi)和經(jīng)濟(jì)大蕭條期間都要快。同時(shí)美國(guó)股市一再創(chuàng)下史上最大單日漲幅。如何去理解這段時(shí)間究竟發(fā)生了什么？

達(dá)利歐：要理解股市走勢(shì)及其背后的原理、機(jī)制，重要的是要有一個(gè)模板，在模板的框架下理解正在發(fā)生的事情。我無法特別充分地傳達(dá)這個(gè)模板的全部?jī)?nèi)核，簡(jiǎn)要概述一下。在我看來有三大影響機(jī)制類型：1.股票是便宜還是貴。通過計(jì)算買股票所獲得的預(yù)期現(xiàn)金流，與買債券的預(yù)期現(xiàn)金流來做比較;2.政府的財(cái)政政策和貨幣政策的多寡;3.市場(chǎng)主要參與者的買入和賣出行為，這要基于他們的倉(cāng)位以及影響他們抉擇的因素。

我的操作因國(guó)家/地區(qū)的不同而不同，因?yàn)樗鼈兦闆r迥異。目前中國(guó)的股票和債券更具吸引力，而在許多負(fù)債累累的國(guó)家情況就非常糟。

《財(cái)經(jīng)》：新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)緊急、連續(xù)降息，后來又推出了一系列新舊工具和措施，包括“無限量化寬松”。有投資者認(rèn)為，觀察美聯(lián)儲(chǔ)自2008年以來的政策，會(huì)得出結(jié)論，不要與這個(gè)可以無休止地印美元的央行抗?fàn)?，你同意這種說法嗎？?

達(dá)利歐：我想再說一下經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)機(jī)制的工作原理，以及與之打交道的原則，以便你的讀者學(xué)會(huì)自己決斷。

美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行一樣，有創(chuàng)造貨幣和信貸的能力，最重要的是降低利率和/或印鈔并購(gòu)買債券（即貸款）。當(dāng)利率近零時(shí)，降息就無效了?，F(xiàn)在基本上就是這種情況。大部分降息早已通過債券和票據(jù)收益率的下降而體現(xiàn)了。股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。所以它不會(huì)再起作用。

現(xiàn)在是我們一生中的第一次、也是自1930年大蕭條以來的第一次，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔行不通了。因此，我現(xiàn)在認(rèn)為格言“不與美聯(lián)儲(chǔ)抗?fàn)帯笨赡苁清e(cuò)誤的。

《財(cái)經(jīng)》：2008年的金融危機(jī)，與此次新冠肺炎疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)影響二者間有很多差異。你怎么看？2008年金融危機(jī)中人們得出的哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以應(yīng)用于這一次公共衛(wèi)生危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)影響？

達(dá)利歐：剛才我提到了，當(dāng)年決策者們應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的最重要工具——貨幣政策這次不會(huì)有多大的效力。此外，那些被疫情影響最大的人，無論是在財(cái)務(wù)上的傷害，還是他們?cè)馐軅Φ姆绞?，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣政策和財(cái)政政策的范圍。2008年問題主要集中在抵押貸款領(lǐng)域，流動(dòng)性出了問題，所以主要通過銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性和信貸來救助他們，對(duì)接比較容易。這一次，有關(guān)部門向有需求者提供資金和信貸的能力將會(huì)打折，這既有渠道不暢的原因，也因?yàn)樗诤艽蟪潭壬闲枰螀f(xié)調(diào)——現(xiàn)在的政治體系則充滿了政治碎片化。

另外，由于病毒而進(jìn)行不同程度的“封城”或社交隔離，提供資金和信貸也不會(huì)讓停工停產(chǎn)的人們提供生產(chǎn)、商品和服務(wù)。實(shí)際的收入損失本應(yīng)在生產(chǎn)損失中衡量，無法通過這些政策加以扶正。

“大選會(huì)是一場(chǎng)激烈的政治斗爭(zhēng)”

《財(cái)經(jīng)》：你提到無論在歐美還是其他地方，都在進(jìn)行的這些防止疫情蔓延的舉措，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退嗎？

達(dá)利歐：是的，會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，而且這種衰退會(huì)跟隨病毒的運(yùn)動(dòng)而一波又一波的滾動(dòng)，在病毒消失后，經(jīng)濟(jì)滿目瘡痍。 然后我們必須有效地重建受損的經(jīng)濟(jì)。我們還必須考慮到病毒回潮的可能，因?yàn)樗鼈冊(cè)跉v史上一直都是以波動(dòng)的形式返回。治療和疫苗研發(fā)將是關(guān)鍵。正基于此，我們需要看得更遠(yuǎn)，視角超越我們各自領(lǐng)域中所經(jīng)歷的第一波疫情浪潮。

《財(cái)經(jīng)》：在疫情之后，哪個(gè)國(guó)家有更好的復(fù)蘇前景？為什么？

達(dá)利歐：那些在應(yīng)對(duì)疫情及其帶來的經(jīng)濟(jì)影響上有下列優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)會(huì)前景廣闊：1.有出色的領(lǐng)導(dǎo)力，在關(guān)鍵時(shí)刻提供明智的方向指引，也有服從于這一領(lǐng)導(dǎo)方向的人民;2.良好的醫(yī)療設(shè)施，并能根據(jù)疫情快速適應(yīng)調(diào)整;3.資產(chǎn)負(fù)債表健全，損益表良好，而不是債務(wù)累累或凈收入很弱;4.外幣債務(wù)有限，對(duì)境外收入和外資流入的依賴程度有限;5.財(cái)政政策和貨幣政策行之有效，彼此協(xié)調(diào)——利率有降低的余地，印的鈔也能交到最需要的人手中。

從這五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家在公共健康方面，以及在經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)能力方面的差異。你也知道中國(guó)在這些方面都很強(qiáng)大。

《財(cái)經(jīng)》：今年是美國(guó)大選年，總統(tǒng)大選會(huì)不會(huì)比較動(dòng)蕩？政治會(huì)怎樣在金融市場(chǎng)上發(fā)揮作用？

達(dá)利歐：我擔(dān)心今年的美國(guó)總統(tǒng)大選會(huì)是一場(chǎng)激烈的政治斗爭(zhēng)，這是一場(chǎng)關(guān)于誰應(yīng)該為之付出代價(jià)的斗爭(zhēng)，是富裕的資本家和貧窮的社會(huì)主義者間的一場(chǎng)斗爭(zhēng)。原則上，當(dāng)社會(huì)上存在巨大的貧富差距且經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，如何分?jǐn)偛粩嗫s水的蛋糕必然存在很多沖突。