股指期貨對股市波動性的影響分析

亢舒儀

摘 要：股指期貨是資本市場不斷發(fā)展的產(chǎn)物，業(yè)界人士普遍認為，股指期貨能夠很好地實現(xiàn)規(guī)避股票價格波動風險，實現(xiàn)套期保值。2017年以來，我國股票監(jiān)管部門陸續(xù)推進股指期貨松綁政策，放寬股指期貨交易限制，提高了國內(nèi)股指期貨在市場中交易的熱度。鑒于此，本文對股指期貨對股市波動性的影響進行分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：股指期貨;股市波動性;影響;關(guān)聯(lián)

引言

國內(nèi)滬深300股指期貨在推出之后，期現(xiàn)套利收益以及機會就在不斷縮窄，這就增加了投資者的套利難度，因此，投資者需要結(jié)合具體的套利情況，主動選擇股指期貨期現(xiàn)套利策略，靈活應(yīng)用各種策略，提升投資收益水平。

1、概述

1.1股指期貨的內(nèi)涵

股指期貨是期貨的一種，其對象資產(chǎn)是股票的價格指數(shù)。交易方式根據(jù)以前的期貨協(xié)議，根據(jù)現(xiàn)在的股價指數(shù)事先確定銷售目標指數(shù)，在未來的某個時間點到期時，交易方結(jié)算現(xiàn)金取款主要具有以下特征：（1）保證擔保制度運行的支點效應(yīng)交易在期貨市場得到廣泛應(yīng)用，具有強大的支點效應(yīng)，因為投資者只要簽訂擔保合同，只要支付合同中的擔保金額，就可以通過交易公司完成相當于擔保的數(shù)倍的交易。（2）每日無負債結(jié)算制度此制度是指當交易每天在市場上停止時，根據(jù)交易所簽訂的所有交易方協(xié)議，減少會員結(jié)算準備金，或扣除交易方交易的所有合同的損益和交易保證、手續(xù)費、稅金等的制度。（3）通過對股指期貨實行對沖交易機制，對沖交易是投資者在市場上進行兩種交易，方向相反，數(shù)量相當大，損益也相當大。（4）主要資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)股價指數(shù)的虛擬資產(chǎn)是屬于股價指數(shù)期貨合同的資產(chǎn)。虛擬資產(chǎn)的特點是控制交易成本和存儲成本，有利于股指期貨的流通和交易。（5） 現(xiàn)金交割是指在交割當日不需要拋售或購買股票，只需計算損益，用現(xiàn)金交割。

1.2股指期貨和股票的價格關(guān)系

持有成本模型是 French 和 Cornell 提出的。他們認為股指期貨合同的價格理論上是投資者在未來某個時刻對股票價值的預期，但實際上兩者之間可能存在偏差。一旦出現(xiàn)偏差，就要有一定的套利空間。發(fā)現(xiàn)套利空間存在的投資者們傾向于相應(yīng)地工作，兩者最終平等。股指期貨的合同價格等于股指減去股息收入和到期前持有成本。因為持有成本突出，所以模型稱為持有成本模型。所有權(quán)成本模型的建立基于三個假設(shè)。第一，市場是完美的。這包括無交易費用、無稅、無上升減少限制、無賣空限制等。第二，股息是常數(shù)，沒有支付風險。第三，資本市場是根據(jù)固定利率借錢進行賣空交易的有效市場。

2、股指期貨影響股市波動性的機理

2.1價格引領(lǐng)功能

股指期貨和股票現(xiàn)貨二者價格有長期穩(wěn)定性的關(guān)聯(lián)，在假定完備的條件下，期貨價格之間的差異和持有現(xiàn)貨所支付的成本基本保持一致，不過在現(xiàn)實操作過程中，股指期貨以及股票現(xiàn)貨之間在價格變化和波動上，并不總能保持同步，二者有一定的滯后性和差異性。投資者就希望借助這種價格引導機制來確定投資策略，影響股市波動。

2.2信息傳遞功能

股票市場的信息傳遞主要通過期貨和現(xiàn)貨的價格來體現(xiàn)。股指期貨的敏感性更強一些，會對新的信息有更及時的反映，同時借助價格波動來反映和傳輸市場信號。

3、股指期貨對股市波動性的影響分析

3.1樣本選擇

本研究選擇的是滬深300指數(shù)和期貨的日收盤價，樣本時間是2010年4月16日到2018年12月31日。按照限制程度的不同分析股指期貨對股市波動的影響。其中，子樣本Ⅰ（限制交易之前）的時間跨度是2010年4月16～2015年9月6，交易天數(shù)為1309;子樣本Ⅱ（限制交易之后）的時間跨度是2015年9月7日～2017年2月16日，交易天數(shù)為351;子樣本Ⅲ（松綁期）的時間跨度是2017年2月17日～2018年12月31日，交易天數(shù)為460。

3.2Granger因果檢驗

通過Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)：（1）股市期貨在被限制交易前階段中，滯后3期，表現(xiàn)出{Fv1}到{Sv1}單向因果關(guān)系;但是到了滯后4期，則表現(xiàn)出雙向因果聯(lián)系。（2）在股指期貨被限制交易滯后，滯后的6期股指中，對于期指的波動所產(chǎn)生的影響是存在單向預測作用的，如果從第7期快開始計量，股期指數(shù)之間的相互波動是互為因果的關(guān)系;（3）進入松綁期滯后，滯后3期的情況下，兩個數(shù)據(jù)序列之間并不存在顯著的因果關(guān)系，但是到了滯后4期的時間點{Fv3}和{Sv3}呈現(xiàn)穩(wěn)健性的因果關(guān)系，但是隨著時間的推移，到了滯后12期以后，又再次演變?yōu)閱蜗虻囊蚬P(guān)系。

4、股指期貨對股市波動性的影響建議分析

該論文正在以不同的限制水平研究上海和深圳300股指數(shù)禮物對股市波動性的影響。研究結(jié)果表明，在政策支持下，交易活躍的股指期貨市場能夠更有效地發(fā)揮對股價的期望，減緩股市波動，穩(wěn)定市場。限制性政策實施后，股指期貨不僅難以發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，還將加劇股市波動，從而提高不可預測性。有鑒于此，提出以下政策建議：

4.1 穩(wěn)步推進股指期貨交易“松綁”，推動股指期貨正?；?。從2017年開始，我國監(jiān)管當局放寬對股指期貨的交易限制，推行有效誘導國內(nèi)股指期貨市場交易活躍的漸進式股指期貨釋放政策，促進股指期貨交易正?；５悄壳?，我國在使前景交易正?；矫嬗行┚嚯x。規(guī)制應(yīng)該繼續(xù)分階段自由化股指期貨交易。要徹底分析期貨發(fā)展現(xiàn)狀，充分考慮市場的潛在風險，同時堅持推進股指期貨“捆綁”，最大限度地發(fā)揮期貨市場交易合理化、正?；⒐芍钙谪浀墓善笔袌鰞r格發(fā)現(xiàn)功能。

4.2.合作推進股市規(guī)范建設(shè)，防止過分投機。股指期貨旨在為原始投資者提供套期保值、防風險機會，而獨特的“赤裸裸的公購”機制和杠桿交易也為市場投機提供條件。股指期貨系統(tǒng)不健全，交易不受管制，投資在不合理的市場環(huán)境中容易受到許多不利因素的影響，加劇股市沖擊波動。因此，我們的監(jiān)管當局必須不斷改善股市規(guī)范，加快股票交易風險監(jiān)控機制的建立，聯(lián)合證券業(yè)協(xié)會等自治團體積極向個人、機構(gòu)投資者注入合理的投資理念，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，防止過分投機、無理效等非理性行為擾亂市場。

4.3綜合多條渠道，積極動員股指期貨交易的活躍程度。在政策的支持下，交易活躍的股指期貨市場能夠以更高效的價格發(fā)現(xiàn)功能有效地減緩股市波動。因此，為了促進股指期貨交易成熟，發(fā)揮抑制股市波動的效果，建議監(jiān)管當局改善期貨市場交易制度，監(jiān)管規(guī)制，同時重點調(diào)整市場活動。適當降低市場準入標準，在交易中容納更多投資者，提高期貨市場的活躍程度，加快“期-當前”之間的信息傳輸速度，促進股指合理定價。

結(jié)束語

總之，隨著股票分割結(jié)構(gòu)改革的完成，我們股票市場引進股指期貨的條件已經(jīng)成熟，股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)在股票市場上，通過對沖、發(fā)現(xiàn)價格等功能完成了股票市場。以此為基礎(chǔ)，股指禮物探討對股市波動性的影響機制，檢查股指期貨價格指導功能的執(zhí)行程度，提出改善期貨市場建設(shè)和促進股市穩(wěn)定的政策建議。

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