非上市企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討

黃漢春

摘 要：后金融危機(jī)時(shí)代，非上市企業(yè)為快速在市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位，并購(gòu)方式成為諸多企業(yè)最佳的捷徑選擇，對(duì)非上市企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制成為影響并購(gòu)能否成功開(kāi)展且取得預(yù)期效果的關(guān)鍵。本文針對(duì)非上市企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行梳理，剖析并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及防范意義，提出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的措施建議。

關(guān)鍵詞：非上市企業(yè)并購(gòu)? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)? 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）05（a）--02

企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。在并購(gòu)中面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須充分提高警惕與做好防范措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制，真正落到實(shí)處。

1 非上市企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

1.1 快速擴(kuò)張走向資本市場(chǎng)

IPO嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)成為非上市企業(yè)的絆腳石，很多受行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。為加快腳步走向資本市場(chǎng)擁抱資本，快速提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力，搶占目標(biāo)市場(chǎng)，為通過(guò)IPO審核標(biāo)準(zhǔn)非上市企業(yè)必須尋求捷徑，而并購(gòu)則成為非上市企業(yè)的最佳選擇。

1.2 未來(lái)市場(chǎng)布局

國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)有個(gè)通病就是當(dāng)企業(yè)在一個(gè)細(xì)分行業(yè)里經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定年限、有一定規(guī)模之后，企業(yè)會(huì)認(rèn)為在這個(gè)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里已經(jīng)發(fā)展到緩慢階段，想要快速發(fā)展就必須整合其他資源進(jìn)入其他細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里“戰(zhàn)斗”。當(dāng)企業(yè)有這樣的思想后，自然會(huì)為未來(lái)發(fā)展規(guī)劃作布局，而這個(gè)布局就是怎樣進(jìn)入其他細(xì)分領(lǐng)域，并購(gòu)是進(jìn)入其他行業(yè)最好的機(jī)會(huì)。

1.3 資源整合協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)資源整合是一個(gè)為長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略決策，隨著市場(chǎng)的變化情況與發(fā)展，企業(yè)的各種資源必須隨之整合與優(yōu)化，這需要極強(qiáng)的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力。企業(yè)必須設(shè)立動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略綜合指標(biāo)，及時(shí)調(diào)控企業(yè)的資源能力，從而完善企業(yè)的戰(zhàn)略。

1.4 獲取行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)

在短時(shí)間內(nèi)在某個(gè)領(lǐng)域或攻克某項(xiàng)技術(shù)突破瓶頸需要借助外部力量來(lái)支撐，為獲取目標(biāo)技術(shù)資源為目標(biāo)，并購(gòu)獲得控制權(quán)，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略技術(shù)資源整合，將外部的技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的技術(shù)資源，達(dá)到最終目的。

另外，非上市企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)借殼上市也是一個(gè)通向資本市場(chǎng)的捷徑。

2 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及防范意義

2.1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是投資活動(dòng)與融資活動(dòng)相結(jié)合，涉及業(yè)務(wù)范圍極為綜合復(fù)雜，每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中非常核心關(guān)鍵，是成功的基礎(chǔ)。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的評(píng)估、融資、支付手段選擇等各項(xiàng)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，使并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)預(yù)期價(jià)值與實(shí)際價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重偏離，從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的意義

國(guó)內(nèi)外并購(gòu)企業(yè)失敗的案例在資本市場(chǎng)上不在少數(shù)，失敗的原因主要有決策出現(xiàn)重大失誤、并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)方針與市場(chǎng)需求不符、對(duì)企業(yè)的未來(lái)預(yù)測(cè)嚴(yán)重偏離，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有準(zhǔn)確識(shí)別，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力較薄弱甚至無(wú)防范。

充分識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因，借鑒企業(yè)并購(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合企業(yè)自身情況，科學(xué)運(yùn)用財(cái)務(wù)手段進(jìn)行有效防范、控制使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到可接受范圍，對(duì)可能性事件做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案措施，達(dá)到預(yù)警、防范、控制、監(jiān)督的目標(biāo)。

3 非上市企業(yè)并購(gòu)中的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 并購(gòu)項(xiàng)目篩選風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)項(xiàng)目的篩選是成功的起點(diǎn)，項(xiàng)目篩選過(guò)程一般經(jīng)過(guò)確定并購(gòu)方向、宏觀(guān)分析、具體行業(yè)篩選、具體項(xiàng)目篩選等，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都至關(guān)重要，一般行業(yè)都存在周期性發(fā)展，需要考慮的因素有股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力、財(cái)務(wù)狀況、估值預(yù)計(jì)、投資風(fēng)險(xiǎn)、潛在競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家等，市場(chǎng)發(fā)展不斷發(fā)生變化，而變化給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)博弈。

3.2 標(biāo)的企業(yè)的估值分析

并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購(gòu)中，由于信息不對(duì)稱(chēng)而對(duì)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的不確定性和可能性，這種不準(zhǔn)確包括兩種情況：一是過(guò)高估計(jì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)而支付過(guò)高溢價(jià)引起并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失;二是過(guò)低估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值而出價(jià)過(guò)低，導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使并購(gòu)企業(yè)損失前期投入。

非上市企業(yè)的估值可分為股權(quán)價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)價(jià)值，估值方法可分為現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、相對(duì)估值法、投資回收期等，估值是所有并購(gòu)企業(yè)最難的決策環(huán)節(jié)，企業(yè)可使用的評(píng)估資料輸入值缺乏，估值數(shù)據(jù)的獲取有限，賬面數(shù)據(jù)容易造假，計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，很可能導(dǎo)致估值模型不成立，對(duì)未來(lái)的獲利能力預(yù)測(cè)含主觀(guān)判斷成分，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)偏離可能性較大，很難衡量企業(yè)真正的價(jià)值。

3.3 交易架構(gòu)設(shè)計(jì)分析

交易架構(gòu)設(shè)計(jì)是一項(xiàng)涉及多學(xué)科多專(zhuān)業(yè)復(fù)雜綜合工程，涉及審批程序、股權(quán)交易環(huán)節(jié)稅收、確保實(shí)際決策權(quán)由并購(gòu)方掌控、對(duì)賭條款設(shè)計(jì)、并購(gòu)交易方式選擇、治理結(jié)構(gòu)、管理控制、賠償事項(xiàng)等多種因素。每個(gè)因素都涉及雙方談判、協(xié)商雙方都面臨各種讓步和博弈，非上市企業(yè)管理相對(duì)粗放，財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，納稅意識(shí)欠缺，給交易整體架構(gòu)設(shè)計(jì)增加難度。

3.4 并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)管理分析

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理包含并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等，企業(yè)在并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，風(fēng)險(xiǎn)的存在并非一朝一夕;遇到各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)充分了解風(fēng)險(xiǎn)的起因，風(fēng)險(xiǎn)的大小，可接受風(fēng)險(xiǎn)程度，風(fēng)險(xiǎn)是否造成并購(gòu)障礙，并購(gòu)項(xiàng)目預(yù)期是否可以覆蓋可接受風(fēng)險(xiǎn)程度，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)理性分析風(fēng)險(xiǎn)，并做好解決風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案。

3.5 并購(gòu)后管理風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)項(xiàng)目最終落實(shí)的期望目標(biāo)是為獲取特定資源的能力、增加市場(chǎng)占領(lǐng)份額、實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、挖掘隱藏價(jià)值等。在實(shí)際并購(gòu)后整合過(guò)程并非易事，企業(yè)文化之間的差異、上下游整合的利益沖突、內(nèi)部管理制度的完善、技術(shù)研發(fā)的共享等，并購(gòu)后的管理屬于企業(yè)革命的工作，是成敗的核心。

3.6 交割事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)企業(yè)雙方所有交割事項(xiàng)必須合法合規(guī)，交割過(guò)程中需要謹(jǐn)慎調(diào)查各項(xiàng)交割是否存在瑕疵，如是境外企業(yè)交割更加復(fù)雜，需要經(jīng)有關(guān)政府機(jī)關(guān)審批是否能正常審批，盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的重大問(wèn)題是否已解決，在過(guò)渡期被并購(gòu)企業(yè)人員是否有損害企業(yè)利益行為，是否有重大不利事項(xiàng)發(fā)生，經(jīng)營(yíng)情況、未解決事項(xiàng)、隱藏的法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否得以控制等。

3.7 交易談判風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)找到合適的并購(gòu)對(duì)象且雙方都有合作意向時(shí)，談判在這時(shí)變得非常重要，要識(shí)別被并購(gòu)企業(yè)的底線(xiàn)不被觸及，并且準(zhǔn)確推斷分辨出被并購(gòu)方的底線(xiàn)，還要保證不能顛覆整個(gè)交易原則，否則并購(gòu)項(xiàng)目到這一步可能會(huì)前功盡棄。

4 非上市企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

4.1 并購(gòu)項(xiàng)目篩選風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

項(xiàng)目篩選是一項(xiàng)重要和龐大的系統(tǒng)工程，并購(gòu)企業(yè)必須在市場(chǎng)上做大量的市場(chǎng)調(diào)查，經(jīng)過(guò)多方咨詢(xún)和認(rèn)可，結(jié)合可觀(guān)察的數(shù)據(jù)作充分地分析，聽(tīng)取多方專(zhuān)家建議，結(jié)合企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃明確鎖定方向。

確定備選目標(biāo)后通過(guò)對(duì)比分析深入研究備選目標(biāo)的商業(yè)模式、股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力、財(cái)務(wù)狀況、估值預(yù)計(jì)、投資風(fēng)險(xiǎn)、潛在競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家等多方面因素。并購(gòu)企業(yè)必須理性平等對(duì)待每個(gè)項(xiàng)目的特殊性，通過(guò)宏觀(guān)分析判斷與未來(lái)發(fā)展方向高瞻遠(yuǎn)矚審視每一個(gè)備選項(xiàng)目，將各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

4.2 標(biāo)的企業(yè)的估值防范對(duì)策

一般情況并購(gòu)企業(yè)的估值技術(shù)采用兩種以上估值計(jì)算方法作為有利的參考依據(jù)，并購(gòu)企業(yè)可聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)資深團(tuán)隊(duì)進(jìn)行估值調(diào)查，結(jié)合國(guó)內(nèi)外行業(yè)已上市公司作對(duì)比、分析考慮市場(chǎng)的溢價(jià)能力，企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)能力，以未來(lái)可預(yù)見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為支撐，給出的估值不能明顯高于或低于同行業(yè)水平。

企業(yè)的估值結(jié)合談判條件進(jìn)行綜合評(píng)估如附加條件較多，對(duì)賭協(xié)議時(shí)間要求較長(zhǎng)，估值可考慮多種因素而定，不能單獨(dú)依賴(lài)評(píng)估計(jì)算數(shù)據(jù)，采用多種評(píng)估計(jì)算方法進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證?？闪炕臄?shù)據(jù)必須量化，不可量化的價(jià)值盡可能考慮到潛在可能影響評(píng)估結(jié)果的問(wèn)題，不可帶有主觀(guān)判斷或帶感情色彩。

4.3 交易架構(gòu)設(shè)計(jì)對(duì)策

交易架構(gòu)選擇必須以合法合規(guī)、公平平等為前提，結(jié)合各國(guó)各地之間的相關(guān)法律不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可選擇一些稅收優(yōu)惠洼地進(jìn)行整合，合理避稅，為防止被并購(gòu)實(shí)際控制人套現(xiàn)后退出，交易方式盡可能選擇股權(quán)交換或注資到企業(yè)中進(jìn)行交易。

在過(guò)渡期必須結(jié)合對(duì)賭協(xié)議作工具維護(hù)雙方的權(quán)利和義務(wù)，違約賠償事項(xiàng)要明確到可量化，落實(shí)到時(shí)間和個(gè)人，使被并購(gòu)企業(yè)能穩(wěn)健運(yùn)行減少內(nèi)耗控制風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)管理防范

在并購(gòu)業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，但面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)從遵紀(jì)守法的層面作解決方案的出發(fā)點(diǎn)，任何解決風(fēng)險(xiǎn)的方案都必須要經(jīng)得起法律的驗(yàn)證。

被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的權(quán)屬存在瑕疵，交割前解決，未履行已簽署的合同風(fēng)險(xiǎn)必須全面衡量評(píng)估解除及預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，訴訟、仲裁、行政處罰等需專(zhuān)業(yè)律師進(jìn)行合理評(píng)估后解決，存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)全面履行納稅義務(wù)勿以小而為之，所有并購(gòu)的交易記錄必須以企業(yè)為主體，杜絕以實(shí)際控制人或大股東做私下交易，所有涉及并購(gòu)交易資料、文件、合同、發(fā)票等憑證必須妥當(dāng)封存，所有后期可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)必須做好防范措施。

4.5 并購(gòu)后管理風(fēng)險(xiǎn)防范

項(xiàng)目進(jìn)展到這一步證明并購(gòu)流程已經(jīng)走完，但是重要的事情總是在后面，并購(gòu)后管理是并購(gòu)的初心，每一步都必須按并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃有序進(jìn)行。資產(chǎn)注入之后，管理的注入事在必行，嚴(yán)格規(guī)范內(nèi)部控制，提高財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)，注重財(cái)務(wù)獨(dú)立，杜絕賬外設(shè)賬。

并購(gòu)后上下游、其他資源注入整合主要體現(xiàn)，優(yōu)化現(xiàn)有的資源，共享外部?jī)?yōu)質(zhì)資源，渠道整合、技能整合、研發(fā)共享、團(tuán)隊(duì)整合、財(cái)務(wù)整合、其他資源整合等，在資源整合過(guò)程中勿強(qiáng)拆或強(qiáng)行，找到切入點(diǎn)后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期進(jìn)行有效融合，利益分配結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行合理安排，在過(guò)渡期注意團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，規(guī)避離職風(fēng)險(xiǎn)等，整合最終的目標(biāo)是把有利的資源有效利用，需要優(yōu)化的資源得到改善從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，非上市企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)采取并購(gòu)方式進(jìn)行整合、擴(kuò)張是一項(xiàng)至關(guān)重要、復(fù)雜、高風(fēng)險(xiǎn)而又被多數(shù)企業(yè)青睞的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定并購(gòu)的成敗，識(shí)別并控制及做好防范措施是并購(gòu)企業(yè)通向成功的橋梁。

參考文獻(xiàn)

姚茂竹.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范探討[J].財(cái)會(huì)研究，2019（1）.

楊俏文.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望，2019（7）.

張寧.淺談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施[J].會(huì)計(jì)之友，2019（20）.