綠色資產(chǎn)證券化路徑研究

葉文輝 李嘉

摘? ?要：安徽省作為光伏產(chǎn)業(yè)大省和光伏扶貧重地，近年來(lái)在光伏發(fā)電上取得了長(zhǎng)足發(fā)展，但也面臨光伏資產(chǎn)流動(dòng)性差的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化作為一種融資手段，對(duì)于提高光伏為代表的綠色資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。本文分析了綠色資產(chǎn)證券化路徑，并結(jié)合安徽省光伏發(fā)電資產(chǎn)的特點(diǎn)，提出運(yùn)用光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)來(lái)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)，確定擬證券化用戶(hù)的最低上網(wǎng)額度來(lái)保證電費(fèi)收入，區(qū)分光伏資產(chǎn)不同部分的證券化比例來(lái)合理化解補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)等措施，并創(chuàng)新地提出利用“保險(xiǎn)+證券”來(lái)保障資產(chǎn)證券化，通過(guò)“補(bǔ)貼+保險(xiǎn)+證券”來(lái)更好促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色資產(chǎn);資產(chǎn)證券化;光伏發(fā)電;操作路徑

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.04.005

中圖分類(lèi)號(hào)： F832.22? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1003-9031（2020）04-0033-07

一、研究背景及文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，安徽省大力引進(jìn)光伏設(shè)備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，光伏相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量名列全國(guó)前列，據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)和安徽省發(fā)改委發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2018年末，安徽省太陽(yáng)能電池產(chǎn)量位居全國(guó)第三;光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)1118萬(wàn)千瓦，位居全國(guó)第五;光伏扶貧項(xiàng)目裝機(jī)量達(dá)240余萬(wàn)千瓦，居全國(guó)首位。隨著國(guó)家倡導(dǎo)綠色發(fā)展，大力推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧和產(chǎn)業(yè)扶貧，未來(lái)光伏發(fā)電裝機(jī)量還會(huì)有進(jìn)一步提升。面對(duì)如此龐大規(guī)模的光伏資產(chǎn)，亟需利用金融手段進(jìn)一步提升資產(chǎn)的流動(dòng)性，盤(pán)活存量資產(chǎn)。

目前理論和學(xué)術(shù)界對(duì)綠色資產(chǎn)證券化持積極態(tài)度。劉兆瑩（2018）認(rèn)為綠色金融在發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展中的作用日益凸顯，而證券化作為近年來(lái)蓬勃發(fā)展的一種創(chuàng)新型直接融資方式，對(duì)于我國(guó)發(fā)展綠色金融、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。馮尚（2018）以綠色資產(chǎn)支持票據(jù)為例，分別從企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)、社會(huì)的角度闡述綠色資產(chǎn)證券化推廣的價(jià)值。夏慧慧（2019）從如何為綠色資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的角度，來(lái)為提升綠色資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)出謀劃策。從國(guó)內(nèi)當(dāng)前的研究可以看出，綠色資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實(shí)意義，值得推廣應(yīng)用，但對(duì)綠色資產(chǎn)證券化的具體路徑及可能存在的問(wèn)題研究不深入。本文以安徽省光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)為例，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)證券化路徑進(jìn)行研究，為盤(pán)活光伏發(fā)電資產(chǎn)，提高其流動(dòng)性提出可行性方案，更好地促進(jìn)光伏發(fā)電發(fā)展。

二、綠色資產(chǎn)證券化概述

（一）綠色資產(chǎn)證券化的概念

綠色資產(chǎn)證券化是指綠色產(chǎn)業(yè)或綠色資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作，來(lái)進(jìn)行融資。作為一類(lèi)特殊的綠色債券，其募集的資金將用于可再生能源、能源效率、污染防治、自然資源的可持續(xù)開(kāi)發(fā)等綠色項(xiàng)目，且資金用途、項(xiàng)目評(píng)估篩選流程、資金管理和信息披露等須符合綠色債券原則。

（二）綠色資產(chǎn)與其他資產(chǎn)證券化的區(qū)別

一是綠色資產(chǎn)定義更加嚴(yán)格。2018年8月，上交所發(fā)布的業(yè)務(wù)問(wèn)答①指出，可認(rèn)定為綠色資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品需至少滿足以下一項(xiàng)條件：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;二是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金至少70%用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;三是原始權(quán)益人主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。從以上規(guī)定可以看出，與一般性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，綠色資產(chǎn)證券化對(duì)募集資金的用途和來(lái)源更加嚴(yán)格。

二是價(jià)值補(bǔ)償渠道不同。綠色資產(chǎn)與其他資產(chǎn)相比，既包含一般資產(chǎn)所具有的可以量化的價(jià)值，還包含了很多資產(chǎn)所不具備的正的生態(tài)環(huán)境價(jià)值（正外部性），前一部分可以通過(guò)市場(chǎng)獲得相應(yīng)補(bǔ)償，后一部分則無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)獲得補(bǔ)償。因此各國(guó)政府對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)，包括新能源等領(lǐng)域都給予補(bǔ)貼支持，扶持刺激行業(yè)發(fā)展，降低新產(chǎn)品成本，補(bǔ)償用戶(hù)一部分環(huán)境正收益。因此，綠色資產(chǎn)證券化融資獲得的資金也應(yīng)該分為綠色資產(chǎn)未來(lái)收益的市場(chǎng)價(jià)值和政府補(bǔ)貼所補(bǔ)償?shù)母纳粕鷳B(tài)環(huán)境所帶來(lái)的生態(tài)價(jià)值兩部分。

三是綠色資產(chǎn)收益通常會(huì)面臨自然風(fēng)險(xiǎn)。通常而言，一般性資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)大多為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)等。而很多綠色資產(chǎn)，如一些可再生能源項(xiàng)目，其用來(lái)償付證券化融資債務(wù)的現(xiàn)金流收益往往受到自然因素影響，具有較大的不確定性，即綠色資產(chǎn)收益面臨較大的自然風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)整體上具有不可控性，且不同類(lèi)型的綠色資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的自然風(fēng)險(xiǎn)各不相同，如光伏發(fā)電因光照不足和風(fēng)力發(fā)電因風(fēng)力不足所引起的發(fā)電量不足及由此造成的收入損失。

三、安徽省光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化的路徑及問(wèn)題研究

（一）安徽省光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化的可行性

1.光伏發(fā)電的特點(diǎn)。一是收益周期長(zhǎng)，光伏設(shè)備使用壽命一般在20-35年左右。二是初始投入大，目前光伏系統(tǒng)的合理建設(shè)成本在8—10元/瓦，在有初裝補(bǔ)貼的情況下，單個(gè)用戶(hù)仍需投入至少數(shù)萬(wàn)元。三是未來(lái)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，光伏發(fā)電的收益主要來(lái)自電費(fèi)收入（包含電費(fèi)補(bǔ)貼），只要設(shè)備不損壞，太陽(yáng)輻射充足，就可以產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的收入。四是與其他新能源相比，光伏發(fā)電門(mén)檻相對(duì)較低，光伏發(fā)電尤其是分布式光伏發(fā)電個(gè)人就能參與。

2.安徽省光伏發(fā)電所具備的條件。一是可利用規(guī)模龐大。目前安徽省無(wú)論是在光伏發(fā)電設(shè)備存量還是增速上，都位于全國(guó)前列，尤其是光伏扶貧規(guī)模位居全國(guó)首位，發(fā)展以光伏發(fā)電為標(biāo)的的綠色ABS潛力巨大。二是用戶(hù)需求大。安徽省當(dāng)前安裝使用光伏發(fā)電設(shè)備的用戶(hù)群體主要為開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)，郊區(qū)、農(nóng)村地區(qū)居民及產(chǎn)業(yè)扶貧、光伏扶貧對(duì)象等。如果能將光伏發(fā)電設(shè)備未來(lái)發(fā)電收入通過(guò)證券化來(lái)盤(pán)活，一方面有助于解決投資收益的流動(dòng)性問(wèn)題;另一方面可以轉(zhuǎn)移初裝成本，使得用戶(hù)只需花很少的錢(qián)就可以使用或投資光伏發(fā)電設(shè)備，進(jìn)一步降低光伏投資門(mén)檻;此外，還可以借助力光伏扶貧，實(shí)現(xiàn)貧困戶(hù)脫貧。通過(guò)證券化操作，貧困地區(qū)居民可以將當(dāng)?shù)氐淖匀还庹召Y源，轉(zhuǎn)換為脫貧或者創(chuàng)業(yè)的初始資本，有利于脫貧攻堅(jiān)的開(kāi)展。

（二）光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化具體操作流程

第一步，組成資產(chǎn)池。由一定數(shù)量的光伏用戶(hù)自發(fā)或采取某種特定形式，將具有類(lèi)似特征的光伏發(fā)電資產(chǎn)集合組成光伏發(fā)電資產(chǎn)池。這部分資產(chǎn)至少要保證具有正常發(fā)電能力，能正常取得光伏發(fā)電收入及一定年限的使用壽命。這就保證了資產(chǎn)池中的資產(chǎn)能夠在未來(lái)產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即資產(chǎn)支持證券未來(lái)本金和收益能夠得到保證。

第二步，設(shè)立特殊目的載體（SPV）。發(fā)起人將光伏發(fā)電資產(chǎn)池交給發(fā)行人，發(fā)行人以此為基礎(chǔ)，發(fā)行有價(jià)證券或特殊目的載體（SPV），發(fā)起人與發(fā)行人的特殊目的載體不關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的隔離。

第三步，安排資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)等。

第四步，由資信機(jī)構(gòu)進(jìn)行增加信用級(jí)別的設(shè)計(jì)。

第五步，發(fā)行光伏發(fā)電資產(chǎn)支持證券。由承銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售，將相關(guān)證券出售給投資者，將發(fā)行收入扣除相關(guān)費(fèi)用后的凈額給發(fā)起人。

第六步，光伏發(fā)電資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（發(fā)起人）負(fù)責(zé)管理光伏資產(chǎn)及收取電費(fèi)收入，并交給資金保管機(jī)構(gòu)，再由其通過(guò)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)支付給投資者，按協(xié)議約定向投資者償付本金和收益，直至整個(gè)證券化過(guò)程結(jié)束。

（三）當(dāng)前光伏發(fā)電證券化存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)

1.光伏發(fā)電面臨較大的天氣風(fēng)險(xiǎn)。安徽省的區(qū)域地理及氣候特征使得安徽省光伏發(fā)電不像西北地區(qū)那樣免受天氣因素困擾，特別是季風(fēng)氣候、地形等因素使得降水的時(shí)空分布不均勻。因而安徽省光伏發(fā)電面臨較大的天氣風(fēng)險(xiǎn)①，即典型的“靠天吃飯”。正常情況下，天氣狀況好，太陽(yáng)輻射量多，發(fā)電量就多，發(fā)電收入就高，反之則低。光伏發(fā)電ABS是利用光伏發(fā)電未來(lái)的電費(fèi)收入作為償付支持，在市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行融資的過(guò)程。穩(wěn)定現(xiàn)金流是證券化的基礎(chǔ)，面臨天氣風(fēng)險(xiǎn)的光伏發(fā)電，其發(fā)電量多少受天氣影響較大，嚴(yán)重影響未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定，不利于資產(chǎn)證券化的推進(jìn)。

2.用戶(hù)“自發(fā)自用”影響光伏發(fā)電的電費(fèi)收入。除了少數(shù)集中式并網(wǎng)發(fā)電的光伏發(fā)電設(shè)備，安徽省有很大比例的光伏發(fā)電是分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)②?，F(xiàn)階段，由于儲(chǔ)能技術(shù)還不成熟，我國(guó)居民、企業(yè)安裝的光伏發(fā)電設(shè)備還是以即發(fā)即用、多余上網(wǎng)為主。對(duì)于居民用戶(hù)來(lái)說(shuō)，夜間是其用電高峰，白天較少，但光伏發(fā)電與之相反，白天有光照才能夠發(fā)電，夜間無(wú)法產(chǎn)生電能，供需矛盾突出。此外，對(duì)于非全額上網(wǎng)的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，會(huì)出現(xiàn)自己消耗部分自發(fā)電能的情況，而自發(fā)自用會(huì)導(dǎo)致電費(fèi)收入不確定，嚴(yán)重影響光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化。

3.光伏發(fā)電整體規(guī)模龐大，但較為分散且發(fā)電收入差異大。安徽省光伏發(fā)電用戶(hù)數(shù)量雖多，但單戶(hù)光伏發(fā)電規(guī)模小且分散，差異較大。首先，不同地區(qū)的光照條件不同決定發(fā)電收入差異較大;其次，地區(qū)政府的光伏補(bǔ)貼政策不同，導(dǎo)致電費(fèi)補(bǔ)貼收入差異大;再次，不同質(zhì)量不同年限的產(chǎn)品發(fā)電量會(huì)存在一定的差異;最后，不同自用比例獲得的發(fā)電收入也存在一定差別。因此，要想進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，需要將這部分分散卻龐大的資源整合起來(lái)，如何整合、分類(lèi)也是安徽省光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化面臨的一大難題。

4.光伏發(fā)電的補(bǔ)貼政策變化會(huì)影響發(fā)電收入。我國(guó)的光伏發(fā)電之所以能夠發(fā)展的如此迅猛，與國(guó)家的大力度補(bǔ)貼不無(wú)關(guān)系。當(dāng)前補(bǔ)貼政策是決定光伏發(fā)電發(fā)展的關(guān)鍵力量，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼范圍、補(bǔ)貼金額的變動(dòng)都會(huì)對(duì)光伏發(fā)電安裝規(guī)模、收益率產(chǎn)生極大影響。因此，在以光伏發(fā)電為標(biāo)的的綠色ABS的過(guò)程中，政策因素不容忽視，政策的變動(dòng)會(huì)影響未來(lái)發(fā)電收入的穩(wěn)定。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)補(bǔ)貼趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)整體補(bǔ)貼水平必然會(huì)下降。

四、現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的改進(jìn)措施及路徑調(diào)整

（一）現(xiàn)階段光伏資產(chǎn)證券化過(guò)程中的改進(jìn)措施

1.運(yùn)用光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)管理天氣風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用光伏發(fā)電的天氣指數(shù)保險(xiǎn)①來(lái)管理安徽省光伏發(fā)電面臨的自然風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)電收入的影響程度。目前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)已有利用天氣指數(shù)保險(xiǎn)彌補(bǔ)光伏發(fā)電損失的相關(guān)案例，如永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)與瑞士再保險(xiǎn)合作，為協(xié)鑫能源控股公司設(shè)計(jì)了國(guó)內(nèi)首款太陽(yáng)能輻射發(fā)電指數(shù)保險(xiǎn);電力系統(tǒng)的鼎和財(cái)險(xiǎn)則專(zhuān)門(mén)針對(duì)太陽(yáng)能企業(yè)發(fā)電損失設(shè)計(jì)了太陽(yáng)能發(fā)電指數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品等。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)天氣指數(shù)保險(xiǎn)，能有效降低天氣風(fēng)險(xiǎn)給光伏發(fā)電造成的電費(fèi)收入損失。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)，光伏發(fā)電設(shè)備未來(lái)發(fā)電收入?yún)^(qū)間的下限會(huì)予以固定，整體的現(xiàn)金流也更加穩(wěn)定，有利于對(duì)這部分資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作。

2.用戶(hù)確定上網(wǎng)額度。對(duì)于非全額上網(wǎng)的光伏發(fā)電用戶(hù)來(lái)說(shuō)，如何處理好自用部分和上網(wǎng)部分的關(guān)系，是決定這部分光伏發(fā)電資產(chǎn)能否作為合格綠色資產(chǎn)證券化標(biāo)的的關(guān)鍵因素。根據(jù)國(guó)家補(bǔ)貼政策，分布式光伏發(fā)電自發(fā)自用部分也享受電價(jià)補(bǔ)貼。假設(shè)當(dāng)?shù)厝济好摿螂妰r(jià)為a元/度，居民用電平段電價(jià)為b元/度，政府電價(jià)補(bǔ)貼合計(jì)為c元/度，自用x度，余額y度，那么自用部分收益為（b+c）*x元，余額部分收益為（a+c）*y元。正如前文所述，在目前儲(chǔ)能技術(shù)不成熟，發(fā)電與用電高峰“錯(cuò)開(kāi)”的情況下，居民實(shí)際自用電十分有限。因此對(duì)于非全額上網(wǎng)的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，光伏發(fā)電ABS所需要解決的問(wèn)題是，確定每個(gè)收益周期的上網(wǎng)額度（Ye），這樣就可以把未來(lái)用于證券化的發(fā)電量給固定下來(lái)，當(dāng)實(shí)際上網(wǎng)量（Yr）高于已證券化部分，那么多余上網(wǎng)部分（Yr-Ye）的收益（E）即歸用戶(hù)所有，當(dāng)發(fā)電量（G）低于或由于自用電導(dǎo)致實(shí)際上網(wǎng)量小于證券化需要的發(fā)電量，那么用戶(hù)可能就需要通過(guò)某種補(bǔ)償手段來(lái)彌補(bǔ)已證券化但實(shí)際被用戶(hù)使用掉的部分所帶來(lái)的損失，具體收益情況見(jiàn)表1。

3.加強(qiáng)對(duì)同類(lèi)資產(chǎn)的集中與整合。當(dāng)前安徽省光伏資產(chǎn)整體規(guī)模很大，但用戶(hù)多且分散。因此需要將不同用戶(hù)、不同設(shè)備進(jìn)行整合，采取近似分類(lèi)的方法，如將安徽省的光照條件分成一區(qū)和二區(qū)，補(bǔ)貼狀況分為高補(bǔ)貼區(qū)和一般補(bǔ)貼區(qū)，通過(guò)這樣劃分，塊區(qū)內(nèi)差異會(huì)大大減小，便于整合。而針對(duì)產(chǎn)品差異及自用比例差異，如果為光伏發(fā)電發(fā)電量購(gòu)買(mǎi)了光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)，并確定自用上網(wǎng)比例，也會(huì)有利于區(qū)分不同類(lèi)別資產(chǎn)，縮小資產(chǎn)之間的差異。此外，如果在運(yùn)用保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上再進(jìn)行證券化操作，那么可以很好利用保險(xiǎn)公司在核保、定價(jià)上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)保險(xiǎn)公司對(duì)客戶(hù)的區(qū)分及費(fèi)率的厘定來(lái)確定綠色資產(chǎn)質(zhì)量，有利于不同層次光伏資產(chǎn)的整合。

4.合理化解光伏補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)內(nèi)的光伏補(bǔ)貼政策一直都比較穩(wěn)定，一致性和連貫性也較好，但中長(zhǎng)期仍存在變動(dòng)的可能。針對(duì)政府尤其是地方政府未來(lái)補(bǔ)貼政策的不確定性，可以采取以下三種方式：一是只對(duì)非補(bǔ)貼部分（即當(dāng)?shù)厝济好摿螂妰r(jià)）進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這樣雖然整體穩(wěn)定性大幅提升，但資產(chǎn)收益率會(huì)大大降低，且無(wú)法突出綠色資產(chǎn)綠色效益帶來(lái)的補(bǔ)貼部分的價(jià)值。二是將非補(bǔ)貼部分收益（100%）納入，補(bǔ)貼部分收益按一定比例（如80%）納入，作為整體的電費(fèi)收入，用于未來(lái)證券化后的現(xiàn)金流償付，這樣即使未來(lái)補(bǔ)貼下調(diào)，仍對(duì)證券化的資產(chǎn)未來(lái)償付影響不大。三是把非補(bǔ)貼和補(bǔ)貼部分100%作為未來(lái)用于償付的現(xiàn)金流電費(fèi)收入。但在融資階段，光伏用戶(hù)即融資方留存一定比例資金作為政策風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備金，用于預(yù)防及補(bǔ)償政策變動(dòng)帶來(lái)的損失，如果未發(fā)生政策變動(dòng)，則到期后融資方可提回。第二、三種方式都將政府補(bǔ)貼納入未來(lái)用于償付的現(xiàn)金流，有利于提高綠色資產(chǎn)融資比例，也有利于體現(xiàn)綠色資產(chǎn)所具有的而其他資產(chǎn)所不具備的生態(tài)收益（正外部性）補(bǔ)償機(jī)制，并將其通過(guò)融資體現(xiàn)出來(lái)。但相對(duì)而言，第三種方法計(jì)算更加方便，且留存一定比例資金也有利于減少后期運(yùn)行中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（二）光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化操作改進(jìn)流程

針對(duì)上述問(wèn)題提出的改進(jìn)措施，可以在一定程度上保證在當(dāng)前光伏發(fā)電技術(shù)、補(bǔ)貼政策及使用方式下，更好地推進(jìn)光伏發(fā)電資產(chǎn)通過(guò)證券化操作來(lái)融資。首先，運(yùn)用天氣指數(shù)保險(xiǎn)將自然因素對(duì)光伏發(fā)電收入造成的損失降到最低;其次，確定最低上網(wǎng)額度，將光伏資產(chǎn)未來(lái)可獲得的現(xiàn)金流基本固定;再次，加強(qiáng)同類(lèi)資產(chǎn)的整合有利于整合不同光照、補(bǔ)貼地區(qū)的光伏資產(chǎn)，使得大規(guī)模證券化的可操作性加強(qiáng);最后，通過(guò)采取一定方式來(lái)化解或減少政策變動(dòng)給證券化帶來(lái)的損失，可以使得綠色資產(chǎn)證券化獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益，與綠色資產(chǎn)生命周期匹配。因此，可以對(duì)安徽省光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化流程進(jìn)行如下改進(jìn)。

第一步，組成資產(chǎn)池?；疽笈c之前相同，但需要計(jì)劃發(fā)起人確保當(dāng)?shù)貧夂蝾?lèi)似或至少能保證一定水平的光照時(shí)間（即一定的發(fā)電量）;同時(shí)除去自用后上網(wǎng)電量仍能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。

第二步，轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn)。為基本達(dá)到證券化要求的光伏資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)，來(lái)轉(zhuǎn)移自然天氣因素給綠色資產(chǎn)證券化帶來(lái)的天氣風(fēng)險(xiǎn)，保證未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定，既為證券化資產(chǎn)增信，同時(shí)也利用保險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻及核保要求自動(dòng)篩選出達(dá)到一定要求的可證券化光伏資產(chǎn)。

第三步，設(shè)立特殊目的載體（SPV）。發(fā)起人將光伏發(fā)電資產(chǎn)池交給發(fā)行人，發(fā)行人以此為基礎(chǔ)，發(fā)行有價(jià)證券或特殊目的載體（SPV）。

第四步，安排資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)等。

第五步，由資信機(jī)構(gòu)進(jìn)行增加信用級(jí)別的設(shè)計(jì)。

第六步，發(fā)行光伏發(fā)電資產(chǎn)支持證券。由承銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售，將相關(guān)證券出售給投資者，將發(fā)行收入扣除相關(guān)費(fèi)用后的凈額給發(fā)起人。

第七步，光伏發(fā)電資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（發(fā)起人）負(fù)責(zé)管理光伏資產(chǎn)、收取電費(fèi)收入，同時(shí)還要負(fù)責(zé)管理指數(shù)保險(xiǎn)理賠收益，再將其交給資金保管機(jī)構(gòu)，由其通過(guò)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)支付給投資者，按協(xié)議約定向投資者償付本金和收益。

其中，第一步和第二步也可改成保險(xiǎn)公司協(xié)助購(gòu)買(mǎi)了光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)的用戶(hù)群體進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，這樣可以充分發(fā)揮保險(xiǎn)公司信息與風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)分級(jí)，為資產(chǎn)提供增信服務(wù)，便于機(jī)構(gòu)對(duì)光伏資產(chǎn)定價(jià)。此外，安徽省綠色資產(chǎn)證券化也要區(qū)分對(duì)待存量和增量綠色資產(chǎn)，對(duì)存量綠色資產(chǎn)要結(jié)合可證券化程度來(lái)分類(lèi)，并按照一定要求轉(zhuǎn)移存量綠色資產(chǎn)自然風(fēng)險(xiǎn)，再進(jìn)行證券化設(shè)計(jì);對(duì)于增量綠色資產(chǎn)，在購(gòu)買(mǎi)、安裝之前就應(yīng)提供合理的較高標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)方案，包括轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和證券化融資等，盡可能降低初裝費(fèi)用和使用門(mén)檻。

五、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化的研究，發(fā)現(xiàn)綠色資產(chǎn)具有區(qū)別于一般資產(chǎn)的特殊性，在綠色資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，建議運(yùn)用光伏發(fā)電天氣指數(shù)保險(xiǎn)管理天氣風(fēng)險(xiǎn)，確定證券化用戶(hù)的最低上網(wǎng)額度，加強(qiáng)同類(lèi)光伏發(fā)電綠色資產(chǎn)的整合和歸類(lèi)，區(qū)分光伏資產(chǎn)補(bǔ)貼及非補(bǔ)貼部分的證券化比例來(lái)合理化解補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)行對(duì)原有證券化路徑進(jìn)行改進(jìn)等政策措施。本文創(chuàng)新地利用“保險(xiǎn)+證券”來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化，利用“補(bǔ)貼+保險(xiǎn)+證券”來(lái)促進(jìn)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不僅能夠解決光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，也可以為新能源乃至更多綠色資產(chǎn)證券化提供一些借鑒和思路。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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