沃爾沃為何要與吉利整合？

沃爾沃汽車集團(tuán)近期與其母公司浙江吉利控股集團(tuán)發(fā)布公告稱，雙方管理層正就業(yè)務(wù)合并進(jìn)行重組的可能性展開初步討論。

吉利控股集團(tuán)董事長李書福表示，希望通過此次合并，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)的合作與協(xié)同作用，挖掘更大的增長潛力。

相關(guān)重組計(jì)劃預(yù)計(jì)將在2020年底前完成。

中國市值最高，會有一個(gè)新名字

雖然即將成立的集團(tuán)名稱“目前尚未確定”，但沃爾沃汽車集團(tuán)全球高級副總裁、沃爾沃汽車亞太區(qū)總裁兼CEO 袁小林在回答相關(guān)提問時(shí)表示，“（新集團(tuán)的名稱）應(yīng)該是一個(gè)充分國際化、強(qiáng)有力的名字”。

這種判斷或許也符合外界對新商業(yè)實(shí)體的預(yù)期。

除沃爾沃和吉利外，該集團(tuán)旗下還擁有領(lǐng)克（Lynk&Co.）、幾何、寶騰、北極星（Polestar）、路特斯（Lotus）等多個(gè)汽車品牌，將成為一個(gè)類似大眾汽車這樣進(jìn)行多品牌經(jīng)營的汽車制造集團(tuán)，其產(chǎn)品線將覆蓋從家用轎車到豪華跑車的絕大部分品類。

據(jù)彭博智庫測算，該商業(yè)實(shí)體的年度營業(yè)額或可超過400 億美元。

另據(jù)《華爾街日報(bào)》稱，沃爾沃和吉利2019年總共生產(chǎn)了約260萬輛汽車。按惠譽(yù)國際（Fitch Ratings）近期公布的數(shù)據(jù)，全球汽車制造業(yè)去年的汽車產(chǎn)量在2018年的基礎(chǔ)上回落4%，至7750萬輛左右。這意味著，幾乎全球每30 輛參與市場銷售的汽車中，就有一輛來自即將成立的商業(yè)實(shí)體。

在資本市場上，吉利與沃爾沃合并而成的新集團(tuán)將成為中國市值最高的汽車公司。

目前，吉利汽車在港交所的市值接近160 億美元。而沃爾沃方面2019年的息稅折舊攤銷前利潤約為32 億美元，按照歐洲汽車制造商普遍的市盈率估算，其估值約為息稅折舊攤銷前利潤的2.5 倍，即80 億美元左右。兩者疊加將形成一個(gè)市值近240 億美元的汽車制造集團(tuán)。

彭博智庫給出了更為樂觀的估計(jì)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為重組后新集團(tuán)的市值或?qū)⒊^300 億美元。

接入資本市場，合并為了“錢”景

僅從沃爾沃的角度來看，這場全面的業(yè)務(wù)整合將為之帶來可見裨益。

披士迅咨詢公司汽車分析師周鑫睿表示，沃爾沃在與吉利業(yè)務(wù)整合后最大的好處將在財(cái)務(wù)方面得到體現(xiàn)?！罢f白了，這是一個(gè)關(guān)于錢的問題?！彼a(bǔ)充道。

吉利控股集團(tuán)在周二的公告中稱，“合并后的業(yè)務(wù)分別于香港和斯德哥爾摩上市”。

從資本市場引入資金始終是沃爾沃方面渴求的一個(gè)目標(biāo)。在正式宣布與吉利打包上市之前，關(guān)于沃爾沃謀求獨(dú)立公開募股的消息不斷傳出。

2016年年底，沃爾沃汽車發(fā)表聲明稱，通過發(fā)行優(yōu)先股從瑞典投資者獲得50 億瑞典克朗的資本。此后又計(jì)劃從中國投資者處融資5 億美元，以籌備未來上市。

但2018年這一議題遭到擱置。

據(jù)知情人士透露，按照沃爾沃在謀求IPO時(shí)的表述，其目標(biāo)募股目標(biāo)介于160 億-320 億美元，而當(dāng)時(shí)的市場調(diào)查顯示，投資者僅愿意為沃爾沃的獨(dú)立IPO 計(jì)劃注入120 億-180 億美元的資金。另有分析人士稱，吉利方面對股權(quán)被稀釋的擔(dān)憂也是沃爾沃放棄獨(dú)立IPO的原因。

“無論如何，相較沃爾沃獨(dú)立進(jìn)行IPO，目前的方案更符合吉利和沃爾沃的利益，”海通證券分析師在投資建議中表示，“兩家公司整合后，股東只需判斷在集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)中，哪些對自己有利，這令投資決策更為簡單?！?/p>

“這對于中資持有的傳統(tǒng)汽車制造商來說尚屬首次?！狈▏佤斖吖こ碳夹g(shù)大學(xué)（UTT）獨(dú)立汽車分析師劉銳向界面新聞表示，“這也將令沃爾沃在投資者之間變得更有吸引力?！?/p>

協(xié)同研發(fā)，更有效的成本控制

如果把進(jìn)軍資本市場看作沃爾沃的開源之道，那么與吉利重組所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)則將幫助該制造商更好地實(shí)現(xiàn)“節(jié)流”。

企業(yè)間通過合并與合作形成更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟以享受規(guī)模效應(yīng)所帶來的紅利，被視作一種直接而有效的方法。

菲亞特克萊斯勒與PSA 集團(tuán)此前已就全面合并達(dá)成協(xié)議，而福特汽車與大眾汽車也已宣布將通過聯(lián)盟形式，合作開發(fā)汽車。通用汽車則專門設(shè)立了自動駕駛業(yè)務(wù)部門Cruise，以研發(fā)下一代產(chǎn)品，該部門目前從競爭對手本田汽車處獲得了20 億美元的投資。

盡管浙江吉利控股集團(tuán)在2010年全資收購了這家瑞典汽車制造商，但沃爾沃與其姊妹企業(yè)——吉利汽車長期以來始終是兩家不同的公司，在運(yùn)營——尤其是財(cái)務(wù)方面保持著各自的獨(dú)立性。

“這就難以避免兩家企業(yè)的支出在某些領(lǐng)域出現(xiàn)交叉重疊部分?！眲J解釋道，“全面的業(yè)務(wù)整合將幫助沃爾沃和吉利方面規(guī)避重復(fù)造車輪的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

近年來，沃爾沃在足以推進(jìn)汽車行業(yè)轉(zhuǎn)變的技術(shù)上投入了大量資金，其所涉領(lǐng)域包括人工智能、電動化、自動駕駛、智能互聯(lián)以及數(shù)字出行服務(wù)等。

“重組將加速推進(jìn)沃爾沃汽車和吉利雙方在技術(shù)研發(fā)、成本控制和財(cái)務(wù)方面的協(xié)同。”袁小林從沃爾沃的角度對這場重組計(jì)劃給出了評價(jià)，“首先，這將可以使沃爾沃融入資本市場，有利于沃爾沃控制成本結(jié)構(gòu)，具有更好的增長性和盈利性。其次，沃爾沃將更具規(guī)模優(yōu)勢，擁有更強(qiáng)技術(shù)能力和資源，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革?！?/p>

袁小林同時(shí)透露，沃爾沃汽車和吉利汽車現(xiàn)有業(yè)務(wù)都將注入新公司，包括但不限于極星的50%股份和領(lǐng)克的80%股份。

另一方面，沃爾沃還將通過與吉利方面的全面整合，獲得更廣義的全球觸點(diǎn)。

“一家中國汽車制造商和一家歐洲汽車制造商的組合，外加一直以來對北美市場的高度參與，新的商業(yè)實(shí)體將形成對全球三大汽車市場的全面覆蓋?！眲J說。

他認(rèn)為，這一改變將加速沃爾沃將在中國制造的車型出口至歐洲及北美市場的節(jié)奏?！霸诋?dāng)前的貿(mào)易環(huán)境下，這不啻為一種有效的手段。”

合并后沃爾沃還能保持品牌獨(dú)立麼？

“可以說，李書福這一次是徹底把買回來的現(xiàn)金牛牽進(jìn)了家門?！敝荟晤Ｕf。

在被吉利收購的10年間，沃爾沃汽車的銷量實(shí)現(xiàn)了翻番。2019年，沃爾沃汽車全球銷量約為70.55萬輛，同比增長9.8%。這也是沃爾沃汽車成立93年以來，年度全球銷量首次突破70萬輛大關(guān)——與之形成對比的是，2010年沃爾沃汽車全球銷量為37萬多輛。

事實(shí)上，吉利在為沃爾沃賦能的同時(shí)，后者也憑借更高的品牌附加值、更強(qiáng)的收益表現(xiàn)成為吉利推動自身發(fā)展所需的現(xiàn)金奶牛。

以2019年為例，2019年，沃爾沃共派發(fā)了29 億瑞典克朗股息，其中28億瑞典克朗支付給了母公司吉利。去年，沃爾沃與吉利集團(tuán)相關(guān)方的交易總額達(dá)到了41 億瑞典克朗。

或許正因如此，兩者之間對于整合一事的嘗試幾乎從未停歇。

2013年2月，雙方按照吉利集團(tuán)和沃爾沃汽車、吉利汽車并列的股權(quán)結(jié)構(gòu)在瑞典哥德堡成立了中歐汽車技術(shù)研發(fā)中心（CEVT）。

2017年8月，吉利和沃爾沃又接連成立了兩家合資公司，其中包括按各占50%股比成立的吉利-沃爾沃技術(shù)合資公司（包括零部件聯(lián)合采購和新一代新能源平臺技術(shù)研發(fā)）以及吉利汽車、沃爾沃汽車、吉利集團(tuán)按5:3:2 的股權(quán)結(jié)構(gòu)成立的領(lǐng)克汽車。

去年10月，浙江吉利控股集團(tuán)還曾發(fā)布消息稱，旗下吉利汽車集團(tuán)和沃爾沃汽車集團(tuán)就合并旗下發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行討論。這一舉措旨在謀求強(qiáng)化吉利汽車和沃爾沃汽車的協(xié)同效應(yīng)，以進(jìn)行傳統(tǒng)及新能源動力總成的研發(fā)及生產(chǎn)。

周鑫睿表示，這些舉措背后均折射出吉利方面成本分?jǐn)偤妥畲蠡Y本效率的意圖。他同時(shí)認(rèn)為，沃爾沃穩(wěn)步增長的利潤將有效抵償吉利在中國本土市場上正在縮水的收益能力。

不過可以確定的是，沃爾沃汽車品牌的特點(diǎn)并不會因這場整合而有所損耗。

雖然吉利和沃爾沃方面均拒絕了透露業(yè)務(wù)重組細(xì)節(jié)的請求，但外界依然不難從目前可以獲得的官方信息中做出一些推斷。

“整合后的新集團(tuán)將繼續(xù)保持旗下沃爾沃汽車、吉利汽車、領(lǐng)克汽車、極星等品牌的獨(dú)特定位?！奔矫嬷芏墓嬷蟹Q。

袁小林則在上述公告基礎(chǔ)上給出了進(jìn)一步解釋：“如果重組達(dá)成，沃爾沃將成為一個(gè)上市汽車集團(tuán)公司的一部分。在新架構(gòu)下，沃爾沃汽車將繼續(xù)保持自己的獨(dú)特定位和管理?！?/p>

周鑫睿分析稱，沃爾沃與吉利的整合重組將更多地集中在財(cái)務(wù)層面，對各自既有業(yè)務(wù)不會造成多大影響。

“要繼續(xù)從沃爾沃那里獲得現(xiàn)金，李書福一定會持續(xù)保持該品牌的獨(dú)立性、豪華型和稀缺性。如果缺少了這些特點(diǎn)，沃爾沃將難以從同集團(tuán)的品牌陣列中脫穎而出?！彼f。■