美聯(lián)儲的“藥方”為何不靈了

最近，新冠肺炎疫情在全球的迅速擴散，引發(fā)了西方主要國家股市的大幅動蕩，尤其是美國股市，在最近不到一個月之內(nèi)創(chuàng)造了多個紀錄，比如說，道瓊斯指數(shù)單日跌幅達3000點，三大股指連續(xù)多日漲跌幅都超過5%以及4次熔斷等，都顯示投資者對美國股市發(fā)展前景極度悲觀，市場流動性已經(jīng)顯著惡化。

為了應(yīng)對股市的大幅動蕩，美聯(lián)儲可謂使出了“洪荒之力”：當?shù)貢r間3月3日，美聯(lián)儲突然大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50個基點，至1.00%-1.25%，同時將超額準備金率也下調(diào)50個基點至1.1%，已經(jīng)超出市場預(yù)期，沒想到于3月15日進一步宣布降息至0-0.25%，啟動規(guī)模達7000億美元的量化寬松計劃，同時推出萬億美元經(jīng)濟刺激計劃，美聯(lián)儲更是重新啟動商業(yè)票據(jù)融資機制，力度之大已經(jīng)達到金融危機時的水平。但是市場流動性并沒有明顯改善，一度出現(xiàn)股市、債券、黃金等所有投資品都下跌的局面，美國股市未來發(fā)展仍然令人擔憂。

美國市場投資者之所以如此恐慌，在于兩點：首先是本次疫情對經(jīng)濟的沖擊，完全不同于以前曾經(jīng)發(fā)生過的經(jīng)濟危機或者金融危機。疫情造成了人流、物流短時間內(nèi)急劇萎縮，信息出現(xiàn)混亂，這對于高度國際化的企業(yè)以及旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)都是致命打擊，并對需求端、供給端以及金融體系同時形成劇烈沖擊，參考以前的金融危機處理模式自然難以奏效。其次，本次新冠肺炎的傳播速度快，對人們健康的影響大，疫苗和特效藥短時間內(nèi)都難以出現(xiàn)，金融市場難以對此做風險定價，沒有對沖方式，從而暴露出處于高位的美國股市所面臨的巨大風險。

當然，根本原因還是在于美國經(jīng)濟是高度依賴金融的發(fā)展模式，美聯(lián)儲幾乎成了其發(fā)展的主要發(fā)動機。2008年金融危機以來，美國三大股指漲幅分別達到359%、677%、409%，其增長又主要由幾家大型科技公司所帶動，也就是我們傳統(tǒng)上所說的FAAMG。以蘋果為例，2009年以來，市值漲幅接近30倍。不過其市值的增長并不完全來源于業(yè)績的增長，而是主要依靠公司的股票回購，比如，2019年蘋果的股價增長超過100%，但是其主營收入與前一年相比僅有2%左右的漲幅。在2018年第一、二季度，蘋果公司就分別出資228億美元、200億美元回購自家股票，其回購股票的金額就已經(jīng)超過了福特、通用等車企的市值。這種回購游戲是以貨幣寬松、低融資成本為前提的，一旦流動性出現(xiàn)緊張就不可能持續(xù)進行。全球經(jīng)濟的不確定性以及突發(fā)的疫情讓更多投資者相信，美國上市公司業(yè)績將會惡化，顯然將對當前的高股價帶來非常不利的影響。

雖然美國推出了萬億美元經(jīng)濟刺激計劃，但是如何落地以及實際效果都存在疑問。首先美國債務(wù)已經(jīng)接近極限，其可持續(xù)性已經(jīng)讓投資者擔憂。2019年聯(lián)邦債務(wù)增加了1.23萬億美元，但是同期美國名義GDP只增加了8490億美元，美國政府債務(wù)總量與GDP之間的比率升至108%。相對比的是，金融危機爆發(fā)前夕，2006年美國政府債務(wù)占GDP的比率為63%。其次，當前實行旅行限制的國家越來越多，物流、人員流動都已經(jīng)大幅降低，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨中斷的風險，同時美國自身對普通商品的自給率又非常低，這種情況下給民眾發(fā)錢恐怕難以起到拉動消費的作用，并很大可能會引發(fā)通脹以及美元下跌的預(yù)期。因此，總體上看，美國應(yīng)對此次疫情帶來的經(jīng)濟沖擊，經(jīng)濟工具和手段并不多，效果難以理想。

這次全球疫情也給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來不小的沖擊，但是由于疫情防控及時妥當，在當前全球經(jīng)濟發(fā)展中處于更加有利的地位。復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在順利進行，同時國內(nèi)巨大的消費市場還有很大的發(fā)展空間，完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢也有效降低了來自供應(yīng)鏈中斷的威脅。因此，我們看到，中國股市經(jīng)受住了境外市場大幅波動帶來的沖擊，發(fā)展相對穩(wěn)健，投資者對中國資本市場的信心在增強。從未來看，中國市場將會成為全球資金的避險理想地。

同時，中國應(yīng)對經(jīng)濟下滑的工具比較充分，貨幣政策仍然處于正常區(qū)間。中國央行沒有必要受美聯(lián)儲的政策影響。中國當前的重點仍然是加快金融領(lǐng)域的改革，完善貨幣發(fā)行機制，讓貨幣政策的傳導(dǎo)更加靈敏和迅速。當然，金融全球化的發(fā)展讓中國也無法置身事外，不過在目前，靜觀國外政策的變化以及帶來的影響，保持定力和耐心，關(guān)鍵時候再決定下一步的政策，無疑是明智的。