美聯(lián)儲(chǔ)的“藥方”為何不靈了

最近，新冠肺炎疫情在全球的迅速擴(kuò)散，引發(fā)了西方主要國(guó)家股市的大幅動(dòng)蕩，尤其是美國(guó)股市，在最近不到一個(gè)月之內(nèi)創(chuàng)造了多個(gè)紀(jì)錄，比如說(shuō)，道瓊斯指數(shù)單日跌幅達(dá)3000點(diǎn)，三大股指連續(xù)多日漲跌幅都超過(guò)5%以及4次熔斷等，都顯示投資者對(duì)美國(guó)股市發(fā)展前景極度悲觀，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)顯著惡化。

為了應(yīng)對(duì)股市的大幅動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)可謂使出了“洪荒之力”：當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)突然大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，至1.00%-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率也下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%，已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)想到于3月15日進(jìn)一步宣布降息至0-0.25%，啟動(dòng)規(guī)模達(dá)7000億美元的量化寬松計(jì)劃，同時(shí)推出萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)更是重新啟動(dòng)商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制，力度之大已經(jīng)達(dá)到金融危機(jī)時(shí)的水平。但是市場(chǎng)流動(dòng)性并沒(méi)有明顯改善，一度出現(xiàn)股市、債券、黃金等所有投資品都下跌的局面，美國(guó)股市未來(lái)發(fā)展仍然令人擔(dān)憂。

美國(guó)市場(chǎng)投資者之所以如此恐慌，在于兩點(diǎn)：首先是本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，完全不同于以前曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者金融危機(jī)。疫情造成了人流、物流短時(shí)間內(nèi)急劇萎縮，信息出現(xiàn)混亂，這對(duì)于高度國(guó)際化的企業(yè)以及旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)都是致命打擊，并對(duì)需求端、供給端以及金融體系同時(shí)形成劇烈沖擊，參考以前的金融危機(jī)處理模式自然難以奏效。其次，本次新冠肺炎的傳播速度快，對(duì)人們健康的影響大，疫苗和特效藥短時(shí)間內(nèi)都難以出現(xiàn)，金融市場(chǎng)難以對(duì)此做風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，沒(méi)有對(duì)沖方式，從而暴露出處于高位的美國(guó)股市所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，根本原因還是在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是高度依賴金融的發(fā)展模式，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎成了其發(fā)展的主要發(fā)動(dòng)機(jī)。2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)三大股指漲幅分別達(dá)到359%、677%、409%，其增長(zhǎng)又主要由幾家大型科技公司所帶動(dòng)，也就是我們傳統(tǒng)上所說(shuō)的FAAMG。以蘋(píng)果為例，2009年以來(lái)，市值漲幅接近30倍。不過(guò)其市值的增長(zhǎng)并不完全來(lái)源于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，而是主要依靠公司的股票回購(gòu)，比如，2019年蘋(píng)果的股價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)100%，但是其主營(yíng)收入與前一年相比僅有2%左右的漲幅。在2018年第一、二季度，蘋(píng)果公司就分別出資228億美元、200億美元回購(gòu)自家股票，其回購(gòu)股票的金額就已經(jīng)超過(guò)了福特、通用等車(chē)企的市值。這種回購(gòu)游戲是以貨幣寬松、低融資成本為前提的，一旦流動(dòng)性出現(xiàn)緊張就不可能持續(xù)進(jìn)行。全球經(jīng)濟(jì)的不確定性以及突發(fā)的疫情讓更多投資者相信，美國(guó)上市公司業(yè)績(jī)將會(huì)惡化，顯然將對(duì)當(dāng)前的高股價(jià)帶來(lái)非常不利的影響。

雖然美國(guó)推出了萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但是如何落地以及實(shí)際效果都存在疑問(wèn)。首先美國(guó)債務(wù)已經(jīng)接近極限，其可持續(xù)性已經(jīng)讓投資者擔(dān)憂。2019年聯(lián)邦債務(wù)增加了1.23萬(wàn)億美元，但是同期美國(guó)名義GDP只增加了8490億美元，美國(guó)政府債務(wù)總量與GDP之間的比率升至108%。相對(duì)比的是，金融危機(jī)爆發(fā)前夕，2006年美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比率為63%。其次，當(dāng)前實(shí)行旅行限制的國(guó)家越來(lái)越多，物流、人員流動(dòng)都已經(jīng)大幅降低，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨中斷的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)美國(guó)自身對(duì)普通商品的自給率又非常低，這種情況下給民眾發(fā)錢(qián)恐怕難以起到拉動(dòng)消費(fèi)的作用，并很大可能會(huì)引發(fā)通脹以及美元下跌的預(yù)期。因此，總體上看，美國(guó)應(yīng)對(duì)此次疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊，經(jīng)濟(jì)工具和手段并不多，效果難以理想。

這次全球疫情也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不小的沖擊，但是由于疫情防控及時(shí)妥當(dāng)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于更加有利的地位。復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在順利進(jìn)行，同時(shí)國(guó)內(nèi)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)也有效降低了來(lái)自供應(yīng)鏈中斷的威脅。因此，我們看到，中國(guó)股市經(jīng)受住了境外市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健，投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心在增強(qiáng)。從未來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)成為全球資金的避險(xiǎn)理想地。

同時(shí)，中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的工具比較充分，貨幣政策仍然處于正常區(qū)間。中國(guó)央行沒(méi)有必要受美聯(lián)儲(chǔ)的政策影響。中國(guó)當(dāng)前的重點(diǎn)仍然是加快金融領(lǐng)域的改革，完善貨幣發(fā)行機(jī)制，讓貨幣政策的傳導(dǎo)更加靈敏和迅速。當(dāng)然，金融全球化的發(fā)展讓中國(guó)也無(wú)法置身事外，不過(guò)在目前，靜觀國(guó)外政策的變化以及帶來(lái)的影響，保持定力和耐心，關(guān)鍵時(shí)候再?zèng)Q定下一步的政策，無(wú)疑是明智的。