李錦 陳亮
自2011年黃金價格結束上一輪中樞持續(xù)上漲后,金價從2011年9月最高點392.9元/克持續(xù)下移,并從2013年-2018年上半年進入窄幅震蕩區(qū)間。期間,2016年1月至2016年7月間黃金金價階段上漲幅度最大,對應漲幅約達27%。而自2018年10月至今,期間最大漲幅已經超過41%,且2019年年度黃金金價上漲幅度達21%,2020年以來僅一個季度金價最大漲幅已經達8.59%,意味著金價依然延續(xù)2018年10月以來的中樞上漲趨勢。
同時,由于2020年1月以來疫情的擴散,使得居民外出活動及婚慶活動減少,黃金珠寶終端消費階段性受到較大影響,2020年1-2月限額以上黃金珠寶消費同比下降 41.1%,對應周大福中國大陸地區(qū)黃金產品和珠寶首飾的同店同比分別下降53%和50%。
總結而言,金價對于黃金消費有著較大幅度的影響,且遵循以下規(guī)律。
1)黃金金價出現趨勢性上漲以及高點下跌初始階段,黃金珠寶消費將會迎來較大幅度提升,進一步持續(xù)下跌到一定階段后,才會出現消費需求下降。
2)當金價在窄幅波動中,黃金珠寶消費需求整體相對較為穩(wěn)定,只是在較窄區(qū)間演繹第一條規(guī)律。
細分來看,從2002年至2008年黃金金價持續(xù)趨勢上漲階段來看,在金價持續(xù)的較高幅度上漲階段,限額以上黃金珠寶當月銷售額較大概率出現較大幅度提升,比如2007年7月至2008年3月,黃金金價大幅上漲30.43%,對應黃金珠寶消費大幅度上漲61.95%。
同時,進一步看2005年8月至2006年6月及2007年7月至2008年3月兩個金價大幅度上漲階段,上漲幅度達到多少時,整體需求才開始爆發(fā)。從這兩個階段來看,我們發(fā)現共性:在金價剛開始上漲初期,整體需求會出現上漲后回調,然后才開始出現較大幅度抬升,在第一階段2005年8月初至2005年12月初期間金價漲幅約為14%,之后黃金整體消費迎來大幅抬升。
在第二階段2007年8月初到2007年12月初期間金價漲幅約為17%,之后黃金整體消費迎來大幅度抬升??梢姼鶕v史階段來看,在黃金金價從平穩(wěn)階段開始上漲初期,上漲中樞可能在15%左右,或才會激發(fā)整體需求的爆發(fā)。當然階段性的需求爆發(fā)影響因素較多,此漲幅規(guī)律總結或存在偏差,僅作為佐證參考。
而從2011年7月開始黃金金價開始出現中樞性回調,且自2016年開始出現持續(xù)的窄幅波動。在此階段我們發(fā)現:
1)在金價從高點剛出現較大幅度趨勢性下跌階段,黃金珠寶消費開始會出現較大幅度上漲。對應在2012年9月至2013年5月階段,黃金金價下跌21.64%,黃金珠寶月度消費同比增長51.98%。同時,此階段中國黃金需求消費增速大幅提升,2012Q4至2013Q2季度同比增速分別為4%、30%、171%。細分來看,珠寶首飾同比增速分別為1%、19%和163%,黃金零售凈投資增速分別為11%、49%和187%。
可見在黃金金價從高點出現趨勢性下跌階段,也會刺激黃金珠寶消費,且投資性消費增速更快。
2)在2016年以后,黃金金價出現持續(xù)的窄幅波動階段,黃金珠寶消費整體相對比較穩(wěn)定。在圍繞一定的消費中樞額度小幅波動,且在階段性的小幅趨勢性上漲和下跌中,也會演繹黃金消費的上漲和回調,且遵循前述規(guī)律。
而從2013年以后,由于金價整體趨于平穩(wěn),黃金整體消費也在相對窄幅區(qū)間內波動。細分來看,在2016年1月至2016年7月間,黃金金價階段上漲幅度較大,漲幅約達27%,而對應的黃金需求從2016年12月左右開始較快提升,且消費性需求與投資性需求共同被促發(fā)。此后,黃金消費性需求趨于平穩(wěn),而投資性需求隨著金價平穩(wěn)下行而逐漸疲弱。
且值得注意的是在2016年1月至2016年7月間黃金金價上漲過程中,投資性需求處于相對平穩(wěn)狀態(tài)。而黃金首飾消費性需求在對應期間出現持續(xù)下行,所以進一步印證在黃金金價初始上漲過程中,會一定程度上階段性的抑制終端消費性需求,后續(xù)隨上漲確認后,潛在需求才開始迎來爆發(fā)。
復盤近年歷史兩次較重大宏觀因素使得黃金珠寶消費受到影響的階段: 非典期間以及2008年金融危機期間。
2003年非典疫情期間,影響較為嚴重的5月,社會消費零售總額增速環(huán)比大幅放緩3.4個百分點,對應限額以上黃金珠寶消費同比大幅下降15.8%,增速環(huán)比大幅回落14.9個百分點。
但隨著6月疫情發(fā)展得到有效控制后,社零數據大幅回暖,該月社零同比增速回升至 8.3%,對應黃金珠寶消費快速反彈。2003年6-8月限額以上黃金珠寶消費同比增速分別為 4.3%、11.1%和18.3%,可見雖然黃金珠寶消費受疫情影響反應較大,但緩解后反彈速度與幅度也較大。
2008年受金融危機影響,整體消費受影響相對時間較長,自2008年9月至2009年2月社零總額增速中樞持續(xù)放緩,放緩幅度達11.6個百分點。對應的限額以上黃金珠寶消費增速出現放緩,放緩幅度達43個百分點,但自3月以后黃金珠寶消費迎來較快回升。2009年3-5月限額以上黃金珠寶消費增速同比大幅提升27.4 個百分點至28.7%。
分別對應來看,2003年年度金價漲幅為20%,2009年金價漲幅為30%。且在考慮存在疫情、金融危機等特殊因素影響之下,對應全年來看,2003年和2009年限額以上黃金珠寶消費同比增長11.7%和15.9%,分別相比上年增速變化為10.8個百分點和-22.72個百分點,對應老鳳祥2003年和2009年的營業(yè)收入同比增速分別為 81.9%和17.76%。
可見在2003年疫情對黃金珠寶消費影響相對有限,而2008-2009年金融危機影響相對較大。
總體而言,在短期非典疫情影響的情況下,黃金珠寶消費受影響相對較小,而受金融危機影響持續(xù)時間較長的情況下,黃金珠寶消費受影響幅度相對較大,但整體持續(xù)時間均不會太長。
建議可關注老鳳祥。從估值維度來看,公司2013年以后PE-TTM估值中樞持續(xù)處于15-20倍之間,當前PE-TTM為14倍,低于歷史低位。金價上漲與估值中樞相關度不高,股價核心由業(yè)績驅動,而在2020年金價中樞上漲趨勢下,公司或有望進一步借助靈活的市場策略,實現業(yè)績較好表現。