媒體報道、投資者情緒對股權(quán)融資成本的影響

翁志超 施振霖

摘 要：新聞媒體的快速發(fā)展，有利于上市企業(yè)與投資者之間信息互通，從而降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。選取了中國滬深A(yù)股上市公司2012-2018年間的年度數(shù)據(jù)作為研究對象，使用OJN模型估算股權(quán)融資成本，通過爬蟲軟件收集滬深A(yù)股上市公司的媒體報道篇數(shù)計算媒體報道指標(biāo)，通過主成分分析計算投資者情緒指標(biāo)，并實(shí)證檢驗媒體報道、投資者情緒對股權(quán)融資成本的影響。

關(guān)鍵詞：融資約束;投資者關(guān)注;媒體效應(yīng)

中圖分類號：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.08.056

0 引言

媒體的觸角伸入了金融市場的方方面面，從投資者角度來說，由于信息傳播加快，媒體情緒易被擴(kuò)散，影響投資者行為決策。因此，媒體對于降低企業(yè)的融資成本將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 媒體報道與股權(quán)融資成本

如今人們通過新興媒體攫取信息已成常態(tài)，而我國上市企業(yè)媒體報道渠道比較單一，投資者與企業(yè)之間存在信息不對稱。Madhavan（1995）認(rèn)為，企業(yè)信息不對稱程度下降會帶來道德風(fēng)險的降低。企業(yè)更易得到投資者的信任，這能使股權(quán)融資成本下降?；谏鲜龇治觯疚奶岢龅谝粋€假設(shè)：假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，公司的媒體報道越多，公司的股權(quán)融資成本越低。

1.2 投資者情緒與股權(quán)融資成本

Stein（1996）研究發(fā)現(xiàn)明智的業(yè)務(wù)主管會利用投資者情緒高昂的絕佳機(jī)會發(fā)行股票來降低融資成本，而當(dāng)投資者情緒處于低谷他們會回購股票以此提升投資者的信心?；谏鲜龇治?，本文提出第二個假設(shè)：假設(shè)2：投資者情緒越高，公司的股權(quán)融資成本越低。

1.3 媒體報道、投資者情緒與股權(quán)融資成本

媒體報道能給投資者更多訊息，降低信息不對稱的風(fēng)險，而且可以提升投資者情緒，影響其行為決策，進(jìn)而降低股權(quán)融資成本。Merton（1987）認(rèn)為，對于散戶而言，他們會更傾向于投資熟悉的股票。基于上述分析，本文提出第三個假設(shè)：假設(shè)3：媒體報道對公司的投資者情緒與股權(quán)融資成本的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計

2.1 變量定義

2.1.1 股權(quán)融資成本（cost）

選取OJN模型來衡量融資成本，這是因為使用該模型的前提假設(shè)較寬松，符合國情。

2.1.2 投資者情緒（SENT）

本文借鑒易志高（2009）的做法利用主成分分析綜合構(gòu)建更具代表性的投資者情緒指數(shù)。

2.1.3 媒體報道（ME）

借鑒羅進(jìn)輝（2012）的研究，通過Python軟件收集上市企業(yè)不同年份的媒體報道數(shù)量，并對報道數(shù)量加上一后取自然對數(shù)以此作為媒體報道變量的代理指標(biāo)。

2.1.4 控制變量

控制變量的選取采用王小君（2018）的方法，選擇市盈率和Beta系數(shù)等作為控制變量。

2.2 模型構(gòu)建

2.3 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

以下為本文選用數(shù)據(jù)采用的幾個標(biāo)注：（1）由于金融類企業(yè)樣本波動性較大，不作為研究對象;（2）同理也刪除PT、ST等面臨較大退市風(fēng)險的企業(yè);（3）考慮到樣本連續(xù)性，因而刪除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本。另外，本文所需數(shù)據(jù)來自于Wind軟件。

3 實(shí)證分析

3.1 構(gòu)建投資者情緒指數(shù)

3.3 相關(guān)性分析

表4列示了主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。根據(jù)表2顯示的結(jié)果可知：（1）投資者情緒以及媒體報道與股權(quán)融資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）所有變量的相關(guān)系數(shù)基本上都較小其絕對值沒有超過0.5，這表明本文各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

3.4 多元回歸分析

為了細(xì)化考察媒體報道對投資者情緒和企業(yè)股權(quán)融資成本影響途徑，本文考慮加入媒體報道（ME）與投資者情緒（SENT）的交乘項完善模型，用SENT*ME表示。

從表5可以看出，媒體報道和投資者情緒都以及兩者的交乘項與股權(quán)融資成本呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，研究假設(shè)1到3獲得實(shí)證支持。

4 結(jié)論與建議

實(shí)證研究結(jié)果表明：媒體報道和投資者情緒確實(shí)能夠顯著有效地降低股權(quán)融資成本，因此對于企業(yè)高管，應(yīng)該合理利用媒體報道以降低信息不對稱程度，讓投資者更加信任企業(yè)。對監(jiān)管機(jī)關(guān)而言，培養(yǎng)投資者理性投資得到觀念，不盲目跟風(fēng)人云亦云，這對市場的平穩(wěn)顯得格外重要。

參考文獻(xiàn)

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