發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用

日前，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，提出要堅(jiān)持在常態(tài)化疫情防控中加快推進(jìn)生產(chǎn)生活秩序全面恢復(fù)。為此，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近日提出發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度。就如何理解金融委對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)定調(diào)，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》推出“發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用”系列評(píng)論。

讓資本市場(chǎng)更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

當(dāng)前，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。在國(guó)內(nèi)外不確定性因素顯著增多的形勢(shì)下，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近日召開(kāi)會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，這顯然有助于我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有“牽一發(fā)動(dòng)全身”的作用，此之謂“樞紐”。當(dāng)前，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，已取得了較為顯著的成效，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。下一步政策的著力點(diǎn)將關(guān)注如何促進(jìn)更多的金融資源投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力上來(lái)。在嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際疫情與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，是平衡疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的一個(gè)重要抓手。

毋庸諱言，在疫情擴(kuò)散以及內(nèi)外因素共同作用下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些風(fēng)險(xiǎn)和矛盾正在逐漸顯現(xiàn)。如果資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，將有力減輕市場(chǎng)憂慮，有效切斷金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈，從而讓資本市場(chǎng)的活水不斷滋潤(rùn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。反之，不僅會(huì)放大市場(chǎng)的恐慌情緒，更會(huì)形成惡性循環(huán)。因此，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐功能至關(guān)重要，資本市場(chǎng)改革要把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場(chǎng)循環(huán)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)循環(huán)。

資本市場(chǎng)如何更好發(fā)揮樞紐作用？從本源上看，促進(jìn)資本形成是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)設(shè)的原生動(dòng)力，提高資源配置效率是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的方向。因此，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，核心就是促進(jìn)投資與融資有效對(duì)接，完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)，提高市場(chǎng)效率、制度效率、創(chuàng)新效率。

提高市場(chǎng)效率，要著力解決長(zhǎng)期資金不足、機(jī)構(gòu)投資者投資行為短期化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，善于用市場(chǎng)化方式解決市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰等難題。一方面，特殊時(shí)期作出特別政策安排，尊重市場(chǎng)規(guī)律，體現(xiàn)監(jiān)管彈性;另一方面，關(guān)系市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)性改革工作要日拱一卒，尤其要補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)中小微先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，全面提升多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率。

提高制度效率，要著力堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，堅(jiān)持監(jiān)管中性原則，依法治市，不缺位，也不越位。資本市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。行政監(jiān)管效能高是我國(guó)資本市場(chǎng)的體制優(yōu)勢(shì)，但如果行政監(jiān)管過(guò)于“剛性”，就會(huì)一定程度上影響市場(chǎng)活力和韌性的形成。監(jiān)管部門應(yīng)減少干預(yù)，做到管得少、管得好，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制。比如，提高交易機(jī)制的流動(dòng)性、再融資制度的便利性、股權(quán)激勵(lì)制度的適當(dāng)性、并購(gòu)重組制度的靈活性等，提高資本市場(chǎng)制度供給質(zhì)量。

但是，對(duì)于提升市場(chǎng)的活躍度不能片面理解。堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，是一體兩面，兩者缺一不可。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)基本法律法規(guī)制度比較健全，但對(duì)市場(chǎng)造假欺詐行為的打擊威懾仍有待加強(qiáng)。要在新證券法框架下，完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)，制定出臺(tái)完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的意見(jiàn)。

提高創(chuàng)新效率，就是要推動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展與科技運(yùn)用深度融合，提高我國(guó)投資銀行業(yè)的創(chuàng)新服務(wù)能力。目前，我國(guó)投資銀行的創(chuàng)新能力不足，是形成直接融資短板的重要原因之一，彌補(bǔ)這一短板迫在眉睫。要逐步解決長(zhǎng)期存在的大金融小證券、大市場(chǎng)小行業(yè)、大管制小自律等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，進(jìn)一步研究釋放投資銀行創(chuàng)新活力，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提升金融供給體系的質(zhì)量和效率。

多管齊下嚴(yán)打股市造假和欺詐

在最近部分中概股涉嫌財(cái)務(wù)造假事件持續(xù)發(fā)酵之時(shí)，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，別有一番深意。

資本市場(chǎng)是信息、資金市場(chǎng)，信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)披露時(shí)刻影響著投資者信心，左右著市場(chǎng)樞紐功能的發(fā)揮。近年來(lái)，證券監(jiān)管部門重拳出擊，整治資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，被處罰者不僅有涉嫌財(cái)務(wù)造假的上市公司，相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦券商等中介機(jī)構(gòu)也頻頻接到巨額罰單。

但是，涉嫌財(cái)務(wù)造假的上市公司、中介機(jī)構(gòu)并未完全消除，有的涉嫌財(cái)務(wù)欺詐的境內(nèi)企業(yè)選擇繞道境外上市，有的企業(yè)采用“財(cái)務(wù)洗澡”方式鋌而走險(xiǎn)規(guī)避監(jiān)管，還有的企業(yè)選擇延時(shí)披露關(guān)鍵信息以逃離交易所問(wèn)詢。這些問(wèn)題無(wú)法根治的一個(gè)重要原因是違法成本過(guò)低，投資者訴訟維權(quán)成本過(guò)高，根源在信息披露制度有待完善。

解決金融領(lǐng)域特別是資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本過(guò)低問(wèn)題，首先應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行新《證券法》，對(duì)欺詐和造假相關(guān)責(zé)任人的處罰全面升級(jí)，在行政處罰上實(shí)行“雙罰制”。比如，對(duì)欺詐發(fā)行，除了要對(duì)發(fā)行人處罰，對(duì)發(fā)行人直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員也要處罰。要讓違法違規(guī)者失信成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于失信收益，加速形成處罰威懾力。

其次，在行政執(zhí)法上，通過(guò)持續(xù)監(jiān)管和精準(zhǔn)監(jiān)管，促使上市公司及大股東講真話、做真賬、及時(shí)講話，不做違法違規(guī)之事，以凈化市場(chǎng)生態(tài)。

再次，除了行政處罰、民事賠償、追究刑事責(zé)任外，更應(yīng)發(fā)揮交易所的自律監(jiān)管職責(zé)，同時(shí)輔以增加各市場(chǎng)主體的誠(chéng)信約束，從多維度提高違法違規(guī)成本，最大程度凈化資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。特別是在退市制度建設(shè)上，對(duì)首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及社會(huì)公眾安全類等重大違法、造假等行為實(shí)施強(qiáng)制退市處罰，必要情形下還要將相關(guān)責(zé)任人移送司法機(jī)關(guān)處理。

在降低投資者訴訟維權(quán)成本方面，針對(duì)重大欺詐、造假行為和企業(yè)，要加快建立中國(guó)特色證券集體訴訟制度。充分發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用，嘗試投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)配合證券公司，按照證券公司明示的要求提供個(gè)人真實(shí)信息，以避免在欺詐維權(quán)的同時(shí)帶來(lái)不必要的麻煩。

更重要的是，要在新《證券法》基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善信息披露制度。一方面，要擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍，完善信息披露內(nèi)容，充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，規(guī)范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為。另一方面，應(yīng)明確上市公司收購(gòu)人須披露增持股份的資金來(lái)源，確立發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員公開(kāi)承諾的信息披露制度。

總之，根治造假和欺詐這一頑疾應(yīng)發(fā)揮協(xié)同作戰(zhàn)效應(yīng)，從制度建設(shè)、人員調(diào)動(dòng)、完善法律等方面多管齊下。特別是信息披露作為最重要也是最復(fù)雜的企業(yè)信用監(jiān)管要求之一，直接關(guān)乎市場(chǎng)信心與誠(chéng)信，關(guān)系到打擊欺詐和造假的成敗。

提升資本市場(chǎng)活躍度應(yīng)注意吸引民企

提升資本市場(chǎng)活躍度，除了完善投資者結(jié)構(gòu)，吸引長(zhǎng)期資金等常規(guī)手段之外，還要吸引更多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)到資本市場(chǎng)中來(lái)。要提升資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的吸引力，用直接融資之力不斷為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新源泉充分涌流，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造活力充分迸發(fā)。

在常態(tài)化疫情防控、推進(jìn)生產(chǎn)生活秩序全面恢復(fù)形勢(shì)下，近日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議提出“提升市場(chǎng)活躍度”，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)家外匯管理局最新發(fā)布的《2019年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》顯示，當(dāng)前我國(guó)債市、股市規(guī)模均位居世界第二位，2019年吸引直接投資規(guī)模穩(wěn)居發(fā)展中國(guó)家首位、世界第二位。但是，資本市場(chǎng)在提升活躍度上仍然有不少明顯的“短板”。

一方面，A股市值排名前10位的企業(yè)連續(xù)多年被傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)壟斷，阿里、騰訊、百度、京東等大批新型科技企業(yè)赴境外上市，還有些知名企業(yè)不愿意上市，市場(chǎng)內(nèi)高成長(zhǎng)性的企業(yè)數(shù)量不多，極具活力的民營(yíng)企業(yè)增量有限，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)擁有的創(chuàng)新源泉和創(chuàng)造活力并未充分在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)出來(lái)。

另一方面，與成熟市場(chǎng)相比，A股機(jī)構(gòu)投資者占比仍然偏低，長(zhǎng)期被個(gè)人投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)長(zhǎng)線資金不足、信心波動(dòng)大、投資策略短期化，容易形成“牛短熊長(zhǎng)”的市場(chǎng)風(fēng)格。市場(chǎng)經(jīng)常性“缺錢”以及長(zhǎng)期資金不足影響了對(duì)內(nèi)對(duì)外的吸引力和活躍度，又反過(guò)來(lái)降低了財(cái)富效應(yīng)和投資者參與度。

造成這些問(wèn)題的原因，表面上是企業(yè)上市意愿低、機(jī)構(gòu)參與度不高或者居民儲(chǔ)蓄搬家意愿不足，背后深層次原因則是市場(chǎng)活躍度不夠、對(duì)好企業(yè)上市吸引力不足以及對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造支持有待加強(qiáng)。長(zhǎng)此以往，將對(duì)居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等各經(jīng)濟(jì)主體的投資行為帶來(lái)消極影響，削弱資本市場(chǎng)的樞紐功能乃至影響全球金融市場(chǎng)的地位。

提升資本市場(chǎng)活躍度，除了完善投資者結(jié)構(gòu)，吸引長(zhǎng)期資金等常規(guī)手段之外，還要吸引更多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)到資本市場(chǎng)中來(lái)。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家是“自己人”。要發(fā)揮資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)，必須提升資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的吸引力，用直接融資之力不斷為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新源泉充分涌流，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造活力充分迸發(fā)。

進(jìn)而言之，要讓業(yè)績(jī)出眾的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)“愛(ài)上市，留得住，有活力”，需要從資本市場(chǎng)內(nèi)外兩方面著手突破。從市場(chǎng)自身建設(shè)看，要留住中國(guó)的好企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，必須不斷完善市場(chǎng)發(fā)行制度、再融資制度、信息披露制度等各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。其中，最重要的舉措之一是完善市場(chǎng)法律體系，提高市場(chǎng)主體的契約能力、履約能力、法治精神，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，讓民營(yíng)企業(yè)放心上市，投資者放心入市。

從市場(chǎng)外部因素看，要繼續(xù)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，培育和壯大更多機(jī)構(gòu)投資者，提升長(zhǎng)期資金參與度，提高市場(chǎng)交投“量能”，減少市場(chǎng)波動(dòng)程度。同時(shí)，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，完善新股發(fā)行注冊(cè)制，多用“無(wú)形之手”的力量吸引和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)參與到多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中來(lái)，讓直接融資的“涓涓細(xì)流”為緩解企業(yè)融資難、融資貴作出貢獻(xiàn)。

抓緊完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度

日前，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》提出，推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置，完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

截至目前，我國(guó)股市和債市市值位列全球第二。但是，市場(chǎng)機(jī)制還難言在資本要素的資源配置中完全發(fā)揮決定性作用。在當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)上升，內(nèi)部改革發(fā)展進(jìn)入攻堅(jiān)階段之際，更需要進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐能力。

近年來(lái)，資本市場(chǎng)在強(qiáng)肌健體方面實(shí)行了大量改革，容易改的都差不多改了，剩下的都是難啃的硬骨頭，尤其是涉及面廣、配套性強(qiáng)、利益關(guān)系復(fù)雜的制度建設(shè)問(wèn)題。完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，是夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基石，激發(fā)市場(chǎng)活力的先手棋，其目的就是要健全制度，做到放活與管好有機(jī)結(jié)合，用市場(chǎng)化法治化方式提升市場(chǎng)監(jiān)管和服務(wù)能力。

如何完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度？要體現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)向，聚焦主要矛盾，有針對(duì)性地補(bǔ)短板，通過(guò)基礎(chǔ)性、制度性改革，扭轉(zhuǎn)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的諸如“上市難、退市難”、劣幣驅(qū)逐良幣、上市公司將股市當(dāng)成“提款機(jī)”等被廣大融資者、投資者詬病的不良現(xiàn)象，真正讓資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，有效提升直接融資的比重和效率。

但是，由于種種原因，我國(guó)資本市場(chǎng)一直以來(lái)存在經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能弱化的缺陷。彌補(bǔ)這一缺憾的一大關(guān)鍵，是改革完善股票市場(chǎng)發(fā)行、交易、退市等制度。在入口端，應(yīng)增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度;在出口端，應(yīng)做好資本市場(chǎng)的吐故納新、優(yōu)勝劣汰。在股票發(fā)行、交易、退市等重點(diǎn)環(huán)節(jié)，針對(duì)長(zhǎng)期懸而未決的難點(diǎn)、痛點(diǎn)問(wèn)題，實(shí)行制度創(chuàng)新，切實(shí)改變資本市場(chǎng)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面不適應(yīng)的地方，增加高質(zhì)量上市公司與嚴(yán)格退市制度兩手抓，提高上市公司質(zhì)量，讓資本市場(chǎng)“晴雨表”功能更好地發(fā)揮作用，更靈敏地反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。

鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，是鼓勵(lì)中長(zhǎng)線資金入市的前提條件之一。長(zhǎng)期以來(lái)，股市存在重融資、輕回報(bào)現(xiàn)象，通過(guò)上市公司分紅帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)并不顯著。因此，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，能給投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，有利于在市場(chǎng)上形成長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，有利于吸引中長(zhǎng)線資金入市，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，避免過(guò)度投機(jī)行為。

完善投資者保護(hù)制度，推動(dòng)完善具有中國(guó)特色的證券民事訴訟制度，這是落實(shí)好新《證券法》，堅(jiān)決打擊證券欺詐行為，強(qiáng)化民事責(zé)任追究，提高金融市場(chǎng)違法違規(guī)成本的重要落子?？梢哉f(shuō)，這也是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基石之一，是重建投資者和融資者互信必不可少的制度供給。

完善主板、科創(chuàng)板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）市場(chǎng)建設(shè)，補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)短板，滿足質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)融資需求，為廣大中小微企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)拓寬渠道。

完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，方向已明、共識(shí)已定。只要堅(jiān)持資本要素市場(chǎng)化配置的大方向，相信通過(guò)持續(xù)改革創(chuàng)新，一個(gè)“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的資本市場(chǎng)就在不遠(yuǎn)處。

（來(lái)源：《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》?；荽?、周 琳）