原油暴跌：霧里看花花不語，畫皮之下誰為莊？

白曉娜

新型冠狀病毒肺炎的開始，我們都沒有足夠重視，才導致其逐漸演變?yōu)槿珖摹盀碾y”，如今國內有效控制疫情，新冠肺炎又開始在國外肆虐。在全球都將注意力放在公共安全，這次疫情對全球經(jīng)濟的沖擊還并未出現(xiàn)緩解跡象時，2020年3月9日，國際原油期貨價格跌幅創(chuàng)下近20年紀錄。

當天，全球最大金融市場美國股市出現(xiàn)暴跌，三大股指跌幅均超過7%。如此劇烈的下跌幅度，也帶動了全球相關期貨與股票市場狂跌，金融市場呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢。近期，原油暴跌的新聞開始連登熱搜榜，在疫情的籠罩下，令人們添了雙層擔憂。原油暴跌，很多人都是如同霧里看花，心中充滿了疑問，國際原油價格為何如此暴跌？全球金融市場會出現(xiàn)怎樣的波瀾？原油暴跌背后的“莊家”究竟是誰？原油暴跌對我國的企業(yè)有哪些的影響呢？撕開畫皮，一起走進石油暴跌的背后。

要知道，不光是人們開的車子離不開油，國際貿(mào)易航空和海運也都需要大量的油來提供動能。美國前國務卿亨利·基辛格曾稱，“如果你控制了石油，你就控制了所有國家。”由此足以見其重要性。它，無處不在，它其實和我們的生活息息相關。

屋漏偏逢連夜雨，一波未平一波起

在歐洲疫情爆發(fā)之前的2月份，歐盟汽車銷量只有95.7萬輛，創(chuàng)下2013年以來最差開局。其中意大利和西班牙的企業(yè)遭受最為沉重的打擊。而英國、德國、法國則進入很難逆轉的爆發(fā)前夜。據(jù)《福布斯》報道，2020年西歐轎車和SUV（運動型多用途汽車）的銷量或因新型冠狀病毒疫情的影響下降19%，而總部位于英國的梅賽德斯的母公司戴姆勒和法國大眾汽車制造商雷諾因財務狀況最為脆弱，面臨的風險最大。與此同時，我國2月份的汽車銷量大幅下滑，眾多車型中，無一車型月銷量破萬，遭遇十年不見的低谷。

3月12日，中汽協(xié)發(fā)布2月中國汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)：2020年2月，汽車總產(chǎn)量為28.5萬輛，同比下降79.8%；總銷量為31.0萬輛，同比下降79.1%。受新型冠狀病毒疫情的嚴重影響，絕大部分消費呈停滯狀態(tài)，汽車行業(yè)銷量也大幅下滑。由于生產(chǎn)端和企業(yè)端仍未完全復工，零部件供應不足，導致產(chǎn)出水平也急速降低，產(chǎn)銷均欠佳的成績，不難看出此次疫情對汽車市場危及之廣。

據(jù)不完全統(tǒng)計，在疫情影響下，全球已有超14家車企的108家汽車工廠有停產(chǎn)計劃或已經(jīng)停產(chǎn)。德國相關機構發(fā)布報告預測全球新車銷量將下降9%。眼下國內生產(chǎn)、物流逐漸恢復，海外卻進入重度阻隔狀態(tài)。疫情最嚴重的歐洲，汽車生產(chǎn)已經(jīng)陷入停滯，正如疫情期間的武漢一樣。底特律三大汽車公司（通用、福特、戴姆勒-克萊斯勒）雖情況稍好，但其他歐美車廠，即便暫時能維持生產(chǎn)，也將在全球物流嚴重受阻之下面臨零配件短缺，進入空轉，除非他們能迅速轉移零部件供應方。在多數(shù)情況下，很難快速地做到這一點。

屋漏偏逢連夜雨，一波未平一波起。疫情對車企的打擊還沒有完全緩解的情況，3月9日，布倫特原油期貨大幅跳空低開，開盤跌25%，隨后跌超31%，報32.14美元/桶。WTI原油期貨跌幅迅速擴大至27%至30.07美元/桶。3月18日，紐約股市三大股指早盤大幅低開，午間跌幅擴大并再度觸發(fā)熔斷機制，這是紐約股市在本月的第四次熔斷，也是1988年設立熔斷機制以來的第五次熔斷……不可思議的是新低仍在刷新。石油價格與汽車行業(yè)之間的關聯(lián)是一個非常有意思的話題，在歷史上石油危機引發(fā)的能源危機對汽車行業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響。

血雨腥風三國殺，鹿死誰手難明了

洞悉原油市場，必須了解在這場石油價格“戰(zhàn)爭”中的三個“玩家”：沙特、俄羅斯、美國。

“戰(zhàn)爭”背景：

首先，需要了解的一個組織：歐佩克（英文縮寫OPEC），成立于1960年。其成員包括沙特、伊朗、伊拉克、科威特、委內瑞拉、阿爾及利亞、印尼、利比亞、尼日利亞、阿聯(lián)酋、突尼斯等亞 、非、拉地區(qū)14個石油生產(chǎn)國。其宗旨為“協(xié)調和統(tǒng)一成員國石油政策，維持國際石油市場價格穩(wěn)定，確保石油生產(chǎn)國獲得穩(wěn)定收入?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2020/05/07/qkimagesjsyujsyu202007jsyu20200707-2-l.jpg"/>

其次，石油市場的變化。過去十多年間，美國頁巖油興起，到2018年，美國原油產(chǎn)量首次超越俄羅斯，躍升為全球最大的產(chǎn)油國。數(shù)據(jù)顯示，2017年，美國、俄羅斯、沙特三國的原油和凝析油日產(chǎn)量合計3600萬桶，占全球總量的39%；歐佩克其余成員的日產(chǎn)量合計2700萬桶，占全球總量的30%。隨著全球能源版圖的變化，“歐佩克”調控油價的能力日益下降，美國、俄羅斯和沙特阿拉伯三個產(chǎn)油大國所作決策對國際石油市場的影響舉足輕重。

最后，“戰(zhàn)爭”的起因。2020，全球經(jīng)濟增速減緩，這回是沙特、俄羅斯兩大產(chǎn)油國希望達成協(xié)議共同減產(chǎn)以便維持石油價格，但顯然面對來勢洶洶的低迷經(jīng)濟，俄羅斯拒絕了這一提議，于是沙特再次動用石油武器，在全球范圍內掀起了石油價格戰(zhàn)。

“玩家”簡介：

沙特：“歐佩克”成員。沙特阿拉伯以“石油王國”著稱，是OPEC中的最大產(chǎn)油國，石油收入是沙特最主要的經(jīng)濟來源。

俄羅斯：非“歐佩克”成員。石油出口收入占俄羅斯財政收入的40%以上。作為北方的石油巨人，俄羅斯多年來受到西方的制裁，正是依靠石油出口，俄羅斯頂住了西方的制裁壓力，經(jīng)濟緩慢復蘇。石油出口對俄羅斯的生存至關重要。數(shù)據(jù)顯示，2019年俄羅斯在履行“歐佩克”+減產(chǎn)協(xié)議框架下，俄羅斯全年生產(chǎn)原油5.6億噸，日產(chǎn)原油1125萬桶，創(chuàng)蘇聯(lián)解體后新高。

美國：非“歐佩克”成員。對于美國的政治經(jīng)濟背景就不必細述，顯而易見，美國，在石油美元體系中，是背后最大的莊家。

“玩家”問答：

對話沙特：為什么非要堅持減產(chǎn)呢？答案顯而易見，維持原油市場價格。受疫情全球蔓延、市場擔憂原油需求疲軟等因素影響，今年以來，國際油價已經(jīng)下跌超過了20%。為平衡市場供需、穩(wěn)定國際油價，作為歐佩克最大的產(chǎn)油國——沙特向包括俄羅斯在內的非歐佩克產(chǎn)油國建議，延長現(xiàn)有每天210萬桶的減產(chǎn)協(xié)議，并且每天再額外減產(chǎn)150萬桶。

對話俄羅斯：為什么敢說“不”呢？俄羅斯之所以敢說不，這倒是意料之中。第一，想當年冷戰(zhàn)歷歷在目，敢于美國較量的國家無疑只有一個蘇聯(lián)，如今縱使蘇聯(lián)解體，也不得不承認，俄羅斯確實是國際舞臺上不可忽視的存在。第二，與沙特達成減產(chǎn)協(xié)議，遭遇俄羅斯國內很多反對，反對者甚至包括俄羅斯石油公司總裁伊戈爾·謝欽，理由是減產(chǎn)協(xié)議使得他們不得不推遲新的潛在盈利項目的投資。第三，俄羅斯的能源戰(zhàn)略近年來一直遭到美國的打壓。連接俄羅斯和德國的“北溪2號”天然氣管線一再遭到美國的阻撓；俄羅斯石油公司一下屬企業(yè)近日也遭到美國制裁。第四，去年底，中俄東線天然氣管道正式開通運營。俄羅斯有膽量對美國頁巖油開戰(zhàn)，背后與中國的支持分不開。

對話美國：誰是它的“掌中之物”？為維護美國的石油霸權，從中東到北非，從東亞到歐洲到南美，美國處處都在玩弄“權力的游戲”，甚至不惜挑起局部戰(zhàn)爭。尤其是頁巖油興起，改變了全球的能源版圖，美國現(xiàn)已成為全球最大的原油生產(chǎn)國。除了干涉“北溪2號”，阻擾俄羅斯油氣出口，美國還通過軍事和政治手段制裁伊朗，全面禁止伊朗原油出口，使得伊朗這個歐佩克成員中僅次于沙特和伊拉克的第三大產(chǎn)油國幾乎被踢出“原油出口圈”。

“玩家”訴求：

沙特：或在于“以戰(zhàn)止戰(zhàn)”，把俄羅斯重新拉回談判桌來，達成減產(chǎn)協(xié)議。

俄羅斯：一、希望減產(chǎn)；二、不能失去市場份額；三、對美國頁巖油阻擊。

美國：與沙特和俄羅斯不同的是，美國不僅是全球三大產(chǎn)油國之一，也是全球原油第二大的消費國，原油價格上升對美國經(jīng)濟的不利影響更為嚴重。對于美國來說，雖然油價大幅度下跌會對其國內原油產(chǎn)量一半以上頁巖油生產(chǎn)商產(chǎn)生負面影響，但目前，美國頁巖油生產(chǎn)成本已下降到40美元以下，抵御原油市場崩盤的能力已大大增加。

后續(xù)影響：

專家分析認為：從全球的的大環(huán)境下來說，如此低廉的石油價格，卻對消費者并非利好，對汽車行業(yè)更是弊大于利，又是怎么回事呢？

油價逐漸走低，會讓人們在購買新車時不再過于關注燃油經(jīng)濟性，一旦這種情況發(fā)生，SUV等經(jīng)濟性并不占優(yōu)的車型銷量會得到提升。根據(jù)密歇根大學交通運輸研究所（UMTRI）的數(shù)據(jù)，2018年，原油價格下跌時，美國新車的平均燃油經(jīng)濟性下降了0.2英里/加侖，達到25英里/加侖。從具體產(chǎn)品銷量上看，新車銷量下降了5%，但輕型卡車和SUV的銷量分別上升了5.8%和2.2%?？偟膩碚f，自從UMTRI在2007年開始研究平均燃油經(jīng)濟性以來，這個數(shù)字已經(jīng)上漲了4.9英里/加侖。在油價走低的趨勢中，我們不應該只關注人們不在意經(jīng)濟性，同時更應該在意SUV銷量上升是新車銷量下滑5%的前提下，也就意味著油價走低，全球經(jīng)濟引擎對石油的依賴減弱，經(jīng)濟減速，消費欲望被打壓，賺錢更加困難。

那么對于石油市場的三個國家有又怎樣的影響呢？

對于俄羅斯：俄羅斯經(jīng)濟“發(fā)展不佳”，俄羅斯財政部長西盧安諾夫說俄羅斯今年預算將會出現(xiàn)赤字，加上疫情影響，經(jīng)濟減速已經(jīng)嚴重影響了航空運輸、旅游業(yè)、小企業(yè)在內的經(jīng)濟部門，包括汽車在內的大宗商品的購買正在減少。

對于沙特：在新冠肺炎疫情沖擊下，全球需求明顯萎縮，像沙特這樣的石油供應國打響“價格戰(zhàn)”，看起來是為了維護市場份額，增加收入，并對沖美國頁巖油跟俄羅斯石油供應的影響，但這一招屬于“殺敵一千自損八百”，對整個資源國包括他們的貨幣、股市、企業(yè)都會形成比較大的沖擊。

對于美國：波音公司的股價已不足年初的四分之一，這家航空航天的領袖級企業(yè)僅僅幾個月就走到了破產(chǎn)的邊緣。航空公司正面臨史上最大的一次危機，美國航空協(xié)會稱，大部分航空公司都撐不到下半年。在美股跌幅榜中，汽車企業(yè)跌幅也非?？壳?。菲亞特-克萊斯勒相較于去年年末每股16美元的價格，現(xiàn)在只有不到7美元，市值僅剩108億美元；通用汽車在3月18日一個交易日里就跌了17.32%，相比去年每股40美元，如今只剩16.8美元，總市值滑落至240億美元；福特汽車的情況也差不多，相比去年每股10美元的價格，如今只剩下4.5美元，最近7個交易日，它的股價累計跌掉了一半。

在《三國演義》中雖然三國都不是“朋友”，但也出現(xiàn)了熟知的“蜀”“吳”相連共抗“魏”的局面，而如今三國之間則是各懷私心，關系錯綜復雜，猶如一個死扣結，越擰越緊。

天災人禍再相逢，中企終何去何從？

影響：

中國是一個多煤少油的國家。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國原油進口量為4.62億噸，同比增長10.1%，相當于日進口量924萬桶。成品油的進口量也大漲13%，至3350萬噸。至此，中國的原油對外依存度達到70.9%，同比上漲2.5%，也就是說，中國是原油進口大國，中國的石油對外依存度較高。為了改變這種情況，我國一直致力于調整能源結構，大力發(fā)展新能源汽車，隨著出行方式的不斷改變，新能源市場處于被長期看好的狀態(tài)。

如果說對于中國企業(yè)的影響，油價下跌主要包括三方面：交通運輸業(yè)、新能源行業(yè)、石油化工行業(yè)。

交通運輸業(yè)，以航空業(yè)為例，燃油開支占航空公司總成本的30%左右，隨著燃油成本下行，航空公司的盈利能力將會增強。但仍有兩個方面需要關注：一是受新冠疫情的影響，航空運輸業(yè)需求銳減，而國內疫情得到有效控制，國外出現(xiàn)大規(guī)模擴散，建議關注航線主要在國內的航空公司；二是關注航空公司是否對燃油價格進行套期保值。新能源行業(yè)，目前全球都在開發(fā)新能源，想要實現(xiàn)清潔能源對一次能源的替代，以經(jīng)濟發(fā)展合作與發(fā)展組織OECD為首的發(fā)達國家越來越重視能源效率，中國也在向第三產(chǎn)業(yè)轉型的過程中對能源的依賴度快速下降。而原油價格下跌將會對新能源的發(fā)展產(chǎn)生一定的遏制作用。石油化工行業(yè)，原油價格下跌，石化相關原材料成本將會下行，有利于下游化工產(chǎn)業(yè)鏈中的塑料、橡膠、輪胎等。

石油價格暴跌會使得我國石油成本大幅降低，汽油、柴油等價格也會相應的下調，對于消費者而言，有著很大的利好，但低油價對消費者的利好是暫時，傷害卻是長期的。

第一，過低的石油價格是不健康的。

過低的石油價格會鼓勵石油過度消費，同時會打擊國內采油企業(yè)。沙特油品質量較高，采購成本較低，如果不加價格管制無限制涌入中國，中國本土石油企業(yè)會面臨競爭壓力，甚至倒閉。中石化旗下，勝利油田就曾經(jīng)關閉4個油田，以減少低油價帶來的損失。

第二，打擊新能源市場。

新能源的優(yōu)點在于政策激勵、牌照優(yōu)待、成本較低等，其中成本較低是其能獲得用戶青睞的重要原因。從消費者需求出發(fā)，油價上漲，新能源汽車優(yōu)勢增加，油價降低，新能源汽車優(yōu)勢不再，也就導致人們購買新能源汽車的意愿下降。新能源汽車與傳統(tǒng)燃油汽車之間的定位，在支出成本面前，片刻土崩瓦解。如果國內汽油價格長期處于低位的話，消費者會更有意愿購買燃油車，對新能源汽車銷量造成抑制作用。中國經(jīng)濟的一大沖擊在于國內的新能源和替代能源開發(fā)將遭受重挫，能源結構轉型將會更加遙遙無期。如果說對消費者來說，油價走低只是不會選擇新能源汽車，但對國家來說，意味著國家在2020年這個時間節(jié)點上的無所適從。

對于新能源市場，也有人發(fā)表了不同看法。

“不需要燃油成本是純電動車優(yōu)勢，但只是之一，純電動車的優(yōu)勢還包括結構更簡約的動力總成，以及隨之帶來的安全冗余設計，更好的駕駛體驗和加速性能，以及更適應于自動駕駛的動力原理?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C構投資經(jīng)理指出，“從能源轉化效率和方式來看，電驅動始終要比燃油驅動更容易實現(xiàn)電子化控制，這也是在車主對燃油消費敏感度較低、高排量汽車銷售較好的美國市場，特斯拉model 3近兩年銷量仍然能完勝BBA（奔馳、寶馬、奧迪）等同級別的內在原因，并非因為省油，而是真的‘好開?！?/p>

“無論是大眾、還是寶馬，甚至在純電車路線比較保守的豐田，都在耗巨資打造純電動汽車的整車平臺，從這些巨頭的方向來看，純電動車仍然是汽車行業(yè)非常具有確定性的轉型方向。”一位券商分析師也指出，“短期來看，如果油價戰(zhàn)和疫情因素過去，經(jīng)濟復蘇信號強化，燃油價格還是會反彈的，但長期來看，汽車、甚至航空、航運等交通設備如果逐漸實現(xiàn)電氣化革命，油價長期可能是不可避免的趨勢?！?/p>

第三，影響煤化工企業(yè)。

眾所周知，中國是一個多煤少油的國家，石油暴跌直接扭轉了新能源汽車推廣的邏輯，雖然中國推廣新能源汽車主要希望減少對石油的依賴，增加煤炭的利用，但在低廉的石油面前，國內的煤化工企業(yè)基本上陷入全面虧損，整個行業(yè)的發(fā)展也陷入進退維谷的困境，能源結構改革始終不能建立起強邏輯。

展望：

第一，新的資源。石油在世界上的重要性我們是知道的，作為最為重要的戰(zhàn)略資源，石油一直受到各國的高度重視，在國際上一直流傳著一句話，“得石油者得天下”，可見石油在國際上的地位以及重要性。石油和天然氣對于一個國家來說都是非常重要的，是一個國家的命脈所在。今年初，中國一城市發(fā)現(xiàn)48億噸石油。這個城市就是位于甘肅省轄市的慶陽市，在甘肅省東部，這是中國一個極為低調的石油城市，這里的地形復雜，被劃為河西走廊、黃土高原。但是大家千萬不要小看這個城市，據(jù)悉，在慶陽不僅擁有國家級的大型能源化工基地，而且擁有極為豐富的石油資源以及煤炭，其石油儲量以及天然氣儲量高達48億噸，石油儲量更是占據(jù)整個中國儲備的五分之一。這一重大發(fā)現(xiàn)對于石油長時間依靠進口的中國無疑是一個好消息。

第二，新能源行業(yè)。在一段時間內，世界經(jīng)濟可能將繼續(xù)保持低增長，這會導致原油價格在3年內一直保持低位，對于全球來看汽車市場的供應格局會繼續(xù)往SUV方向演進；從總量來看，低油價一方面也預示著全球經(jīng)濟發(fā)展缺乏技術革命的牽引，汽車行業(yè)還是在進入一輪下行周期，預計需要2-3年左右才能回到正軌上來，這輪油價低迷代表的可能真的是世界宏觀經(jīng)濟的衰退預期，意味著汽車行業(yè)的周期性的苦日子來了。石油價格保持低位，又因為新能源汽車的全生命周期成本與燃油車依然存在差距，這就使得新能源汽車在經(jīng)過那么多年的發(fā)展以后，還是需要政府監(jiān)管和政策支持，很難逐漸成為主干力量。而隨著電氣化的深入，節(jié)能車輛的投資是需要車企有足夠的資金支持的，所以這一輪全球汽車行業(yè)會出現(xiàn)一波優(yōu)勝劣汰，在多種技術路線上持續(xù)投入并且支撐到下一個繁榮周期，這里面同樣是有很大的機會。我們也能看到，電動汽車想要取得成功，有太多的擾動因素，這個投資真的是非常長期的一件事情。

第三，汽車進出口。進口方面，在國際大環(huán)境下部分外國車企出現(xiàn)停工的情況，比如南卡羅來納州工廠是否能在停產(chǎn)兩周后復產(chǎn)并不能確定，因此對寶馬在中國進口車的影響無法準確預測。出口方面也是不容樂觀，今年1-2月，我國汽車出口量為15.2萬輛，同比微增0.5%；出口額20.24億美元，同比下降1.3%。2019年全年，我國汽車出口量為121.8萬輛，增速為6.2%，出口額為153.41億美元，同比增長3.3%。今年1-2月，汽車出口相對于2019年全年增速減少了5.7個百分點，出口額增幅由正增長轉為負增長，或將使車企進一步布局外國市場的計劃受挫。

突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情，對中國的沖擊力和沖擊面都超過了2003年的非典，對中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟都會產(chǎn)生影響。而如今的原油暴跌事件，亦會對世界的經(jīng)濟產(chǎn)生巨大沖擊，從如今國際環(huán)境看，原油價格復蘇將是一個漫長的過程。而其中對于中國交通企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利好或利空，還有待觀望。

相關鏈接：他們有話說

中國社會科學院金融所研究員尹中立：A股暫時成為全球資金“避風港”，但必須警惕疫情成為引爆全球金融市場系統(tǒng)性風險的導火索。外圍市場主要從三方面影響A股走勢。首先，海外疫情蔓延影響構成市場不穩(wěn)定因素。其次，石油價格的大幅度下跌是疫情導致的沖擊波之一。3月9日石油市場已出現(xiàn)崩潰式下跌，而石油是工業(yè)的血脈，次生災害進一步造成金融市場劇烈波動在所難免。再者，覆巢之下安有完卵。要觀察全球一體化程度大大加深背景下的產(chǎn)業(yè)鏈影響。如果局部疫情導致流通環(huán)節(jié)受阻，那么將會對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成長期影響，進而觸發(fā)市場不穩(wěn)定預期。疫情不改A股長期向好趨勢，A股投資者無需過度憂慮和恐慌。

中大期貨首席經(jīng)濟學家景川：原油通常與經(jīng)濟運行緊密相關。由于產(chǎn)油國受到國際政治影響不斷地調整產(chǎn)量，使得原油價格受到供需兩方面的擾動。而此次備受市場矚目的OPEC會議最終意外“談崩”，沙特表示，如有需要將增產(chǎn)，這對于當前“神經(jīng)緊張”的油市來說，可謂是重重一擊。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍：今年以來，受到疫情的沖擊，世界經(jīng)濟陷入衰退的風險正在加大，美股在2020年見頂?shù)母怕屎艽蟆，F(xiàn)在因為疫情的出現(xiàn)，加快了這個過程，美國三大股指的估值都在歷史的高位，而美國經(jīng)濟本身增速也在放緩，這些基本面的原因是美股見頂?shù)囊粋€主要推動力。這次疫情全球化對于貿(mào)易造成的沖擊是非常明顯的。同時也加快了國內很多科技行業(yè)的進口替代，我們在芯片、軟件方面存在短板，要大力發(fā)展，要掌握核心技術，從而不受制于人。而日韓疫情的暴發(fā)，也加快了我們在電子領域的進口替代。

天風期貨研究所所長賈瑞斌：原油重挫，首先是受到了需求塌方帶來的壓力。隨后，各產(chǎn)油國為了自保，打破了過去脆弱的減產(chǎn)協(xié)議，其中沙特等國甚至選擇增產(chǎn)來保障自己的財政收入。這就意味著原油市場出現(xiàn)了需求塌方、供應增加的雙殺局面，導致國際原油價格出現(xiàn)了罕見性的下跌。