環(huán)保投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究

吳輝

【摘要】? ?隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境問(wèn)題受到廣泛的關(guān)注，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了生態(tài)保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共贏的重要性。文章選取2012—2017年上證A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：第一，東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正向影響，而中西部地區(qū)呈現(xiàn)負(fù)向影響;第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的作用就越明顯。文章從地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異的視角出發(fā)，為企業(yè)結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過(guò)增加環(huán)保投資來(lái)加大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升提供理論依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】? ?區(qū)域經(jīng)濟(jì);環(huán)保投資;企業(yè)價(jià)值

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，環(huán)境問(wèn)題被提上了新高度，環(huán)境責(zé)任作為履行社會(huì)責(zé)任中重要的組成部分，與企業(yè)的價(jià)值密切相關(guān)?？v觀全國(guó)企業(yè)所進(jìn)行的環(huán)保投資，可以看出有著集聚的趨勢(shì)，環(huán)保投資力度較大的地區(qū)主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的東部地區(qū)。樊綱、王小魯、馬光榮（2011）[1]通過(guò)對(duì)我國(guó)各省份市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)行橫向和縱向比較，最終發(fā)現(xiàn)我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平差距明顯的原因是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的中西部地區(qū)的改革并不能給所處地區(qū)的企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的收益，從而使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效始終得不到有效提高。鑒于此，本文試圖從地區(qū)差異的角度探討在不同經(jīng)濟(jì)水平的條件下企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，并重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

環(huán)保是企業(yè)社會(huì)倫理責(zé)任的一部分，目前我國(guó)倡導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)則是追求一種雙贏的策略，使得企業(yè)不但可以獲得所在地區(qū)政府和公眾的支持，而且成為日后在發(fā)生資源危機(jī)時(shí)得以克服相關(guān)的費(fèi)用或成本并取得更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。Porter（1995）[2]認(rèn)為企業(yè)在環(huán)保投資的過(guò)程中，自身治理環(huán)境污染的能力和技術(shù)也會(huì)逐漸提升，雖然環(huán)境保護(hù)投入的資金會(huì)使得企業(yè)用于產(chǎn)品與服務(wù)方面的資源受到壓縮，企業(yè)對(duì)環(huán)保投資的熱情可能會(huì)有所下降，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，環(huán)保投入不僅有效保護(hù)了生態(tài)環(huán)境，履行了社會(huì)責(zé)任，并且有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Montabon（2007）[3]研究表明，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)不能停留于理論方面，需要將環(huán)境保護(hù)付諸實(shí)踐，并且環(huán)境管理水平越高，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大。潘飛、王亮（2015）[4]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)保投資對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升作用在短期內(nèi)無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，環(huán)保投入能夠正向影響企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，滕雨函（2019）[5]認(rèn)為環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響并且這種影響存在滯后性，短期內(nèi)將會(huì)使得企業(yè)利潤(rùn)下降，企業(yè)價(jià)值降低。唐勇軍、夏麗（2019）[6]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)保投入與企業(yè)價(jià)值并非呈現(xiàn)明顯的線性關(guān)系，而是隨著環(huán)保投資的增加，企業(yè)價(jià)值先減少后增加，因此企業(yè)近期的環(huán)保投資更多的產(chǎn)生減損企業(yè)價(jià)值的效應(yīng)。

從地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的角度出發(fā)，改革開(kāi)放以來(lái)東部地區(qū)制造業(yè)迅速崛起，相應(yīng)地也帶來(lái)了環(huán)境污染程度的加大，因此對(duì)環(huán)境保護(hù)的需求度急劇上升。在這種背景下，東部地區(qū)也就率先引入環(huán)保投資設(shè)備、技術(shù)、人才資源，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的使用和經(jīng)驗(yàn)積累，企業(yè)環(huán)保投資效率較高，能夠在更大的程度上減少成本，增加收益，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。李強(qiáng)、田雙雙、劉?。?016）[7]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與地方政府關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任程度正相關(guān)。而我國(guó)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，工業(yè)發(fā)展與東部相比較為緩慢，地方政府與企業(yè)并沒(méi)有重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境保護(hù)，企業(yè)環(huán)保投資水平低。其次，由于人才資源的劣勢(shì)，企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)合理性較差，投資效率也沒(méi)有被充分發(fā)掘。政府給予的福利政策、補(bǔ)貼較少，沒(méi)有減少企業(yè)環(huán)保投資的壓力，降低了企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任義務(wù)的積極性?？轮伊x、韓兆洲（2007）[8]認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)水平較高的地區(qū)，市場(chǎng)化程度也就較高，因此東部地區(qū)政府的支持力度、產(chǎn)品銷路、投融資渠道等也就對(duì)企業(yè)越有利，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。由此提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

H2：中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

環(huán)境保護(hù)的力度與區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平是緊密相關(guān)的，因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)水平越高，工業(yè)化水平越高，由此地區(qū)所受到的污染就越嚴(yán)重，相關(guān)部門(mén)對(duì)環(huán)境保護(hù)的關(guān)注度就會(huì)上升，環(huán)保力度就會(huì)加大。郭偉、吳曉華（2015）[9]研究顯示，地方政府在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)，不僅取決于環(huán)保的意愿和廣大群眾的環(huán)保需求，更取決于自身實(shí)力。因此，政府在支持企業(yè)環(huán)保投資時(shí)的力度與地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。黃浩（2016）[10]分析認(rèn)為，財(cái)政收入占GDP比例較為適度的情況下并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展則會(huì)大幅度提升財(cái)政收入。因此處在不同經(jīng)濟(jì)水平的企業(yè)受到政府的環(huán)保扶持力度、政策的優(yōu)惠程度就會(huì)有明顯的差距，而政府的環(huán)保補(bǔ)貼將會(huì)在一定程度上減少企業(yè)環(huán)保投資所帶來(lái)的成本，從而有助于企業(yè)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的價(jià)值。此外，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，政府財(cái)政收入的來(lái)源越廣，企業(yè)所獲得的補(bǔ)貼就越多，企業(yè)積極性越高。另外環(huán)境政策的執(zhí)行力度、稅收政策的優(yōu)惠力度都較大，企業(yè)環(huán)保投入對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效正向效用就越大。因此，在企業(yè)與政府雙重的作用下，企業(yè)環(huán)保投資更能有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。由此提出假設(shè)3：

H3：地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2017年上證A股制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，并對(duì)樣本做如下篩選：（1）剔除了已經(jīng)退市、ST類企業(yè);（2）剔除環(huán)保支出數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的公司。共獲得510份2012—2017年度具有完整數(shù)據(jù)的有效樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安，環(huán)保投資數(shù)據(jù)來(lái)自于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并經(jīng)手工收集整理，東、中、西部三大經(jīng)濟(jì)地區(qū)的劃分方式參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。企業(yè)價(jià)值主要表現(xiàn)為兩種形式：一是反映企業(yè)在未來(lái)能夠獲取的現(xiàn)金流量以及獲利能力，考察企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展下的真實(shí)價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo);二是從企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此本文在實(shí)證研究中采用市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)（托賓Q值）來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。

2.解釋變量。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)環(huán)保投資的界定范圍有著不同的見(jiàn)解。對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資來(lái)說(shuō)，由于各個(gè)地區(qū)的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)行業(yè)類型不一致，所以有關(guān)企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)容就更沒(méi)有一致的口徑。本文研究涉及企業(yè)的環(huán)保投資行為，所以在前人研究的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)環(huán)保投資進(jìn)行如下界定，企業(yè)環(huán)保投資主要包括：環(huán)保設(shè)備購(gòu)買(mǎi)及維修費(fèi)、污染物處置費(fèi)、投資項(xiàng)目環(huán)評(píng)費(fèi)、環(huán)保技術(shù)研發(fā)費(fèi)、環(huán)境稅費(fèi)等。本文用企業(yè)當(dāng)年環(huán)保投資額來(lái)衡量環(huán)保投資這一自變量，在實(shí)證分析中采用環(huán)保投資額的自然對(duì)數(shù)，用EPI表示，由于企業(yè)環(huán)保投資的效益具有滯后性，因此本文采用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

3.調(diào)節(jié)變量及控制變量。王華、柳光強(qiáng)（2010）[11]研究認(rèn)為，財(cái)政收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為同步趨勢(shì)，一定程度上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定財(cái)政收入的規(guī)模。鑒于此，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，用財(cái)政收入衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，作為調(diào)節(jié)變量。本文參考前人研究，選取資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、股權(quán)特征、行業(yè)屬性作為控制變量。

本文選取的變量及定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

觀察表2可知，被解釋變量托賓Q值的極值之間的差異較大，而方差較小，說(shuō)明各地區(qū)企業(yè)的價(jià)值差距明顯且分布較為均勻;解釋變量EPI極值差距及方差很大，表明各地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資力度差異大且企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模波動(dòng)明顯?？傮w來(lái)看，各地區(qū)企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)的投資的程度不一致，國(guó)家環(huán)保監(jiān)督壓力在各地區(qū)的差異表現(xiàn)明顯，導(dǎo)致企業(yè)環(huán)保投資的力度差距大。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值在5%的水平上相關(guān)，控制變量中資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)屬性在1%的水平上與市凈率負(fù)相關(guān)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與市凈率在1%的水平上與市凈率正相關(guān)，說(shuō)明控制變量選取合理且假設(shè)具有合理性，相關(guān)系數(shù)最大值僅為0.572，其余均不超過(guò)0.5，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）多元回歸分析

由表3可知，東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)系數(shù)為0.000，回歸系數(shù)為0.311，表明EPI在1%的顯著性水平上與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，可以看出，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，企業(yè)的環(huán)保投資有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，說(shuō)明東部地區(qū)企業(yè)能夠?qū)h(huán)保投資的效益轉(zhuǎn)化為企業(yè)自身的效益。中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)系數(shù)為0.007，回歸系數(shù)為? -0.458，可以判定在1%的顯著性水平上與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。說(shuō)明中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資力度越大，企業(yè)的價(jià)值越低。一方面主要因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)企業(yè)環(huán)保投資的效率較低，不能在短時(shí)間內(nèi)將環(huán)保投資轉(zhuǎn)化為效益，同時(shí)地方政府對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的補(bǔ)償不足，導(dǎo)致企業(yè)由于投資成本的增加而喪失一部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而使企業(yè)價(jià)值下降。另一方面，中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，政府財(cái)政收入相對(duì)于東部地區(qū)較少，因此所能夠給予企業(yè)環(huán)保的補(bǔ)貼有限，同時(shí)西部地區(qū)人才資源匱乏，科技化水平、政策優(yōu)惠力度低，所以企業(yè)的環(huán)保投資并不能給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際收益，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的互利共贏，盲目投資而使企業(yè)績(jī)效下降，企業(yè)價(jià)值受損。

由下頁(yè)表4可知，東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著為正，而中西部地區(qū)顯著為負(fù)，另外無(wú)論是東部地區(qū)還是中西部地區(qū)，企業(yè)的環(huán)保投資與財(cái)政收入的交乘項(xiàng)在5%的水平上顯著為正，這一結(jié)果表明我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平越高，政府對(duì)企業(yè)的環(huán)保補(bǔ)貼充足，企業(yè)在所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行環(huán)保投資更能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正向調(diào)節(jié)了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，假設(shè)3通過(guò)檢驗(yàn)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證實(shí)證結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別對(duì)被解釋變量和解釋變量的衡量進(jìn)行了替換，用總資產(chǎn)收益率（ROA）和企業(yè)當(dāng)年環(huán)保投資金額除以公司總資產(chǎn)分別衡量企業(yè)價(jià)值和環(huán)保投資強(qiáng)度，最后得到的穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)結(jié)果與前文結(jié)論基本一致，通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表明構(gòu)建的模型合理以及選取的變量具有合理性，進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

本文在分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，從地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的角度實(shí)證分析了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正向影響，而中西部地區(qū)呈現(xiàn)負(fù)向影響，表明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)的企業(yè)增加環(huán)保投入會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。環(huán)保資金的增加使得企業(yè)相關(guān)成本上升，而履行環(huán)境責(zé)任所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益沒(méi)有很好地體現(xiàn)出來(lái)，企業(yè)的環(huán)保投資還沒(méi)有充分地發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用，企業(yè)環(huán)保投資的效率有待提高。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的作用就越明顯。這表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)增加環(huán)保投入就越能提升企業(yè)價(jià)值。

（二）建議

第一，注重提升企業(yè)環(huán)保投資效率。企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)，應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)自身實(shí)力，做出正確的投資決策，進(jìn)行長(zhǎng)期、持續(xù)性的投資。提高環(huán)保投資的效率，不僅要從企業(yè)著手，更要從地方政府出發(fā)，政府通過(guò)了解所在地某些環(huán)保投資效率低的行業(yè)做出具體的措施，例如遞減環(huán)境稅費(fèi)從而提升企業(yè)的環(huán)境效益，這樣不僅節(jié)約了政府的環(huán)保資金，也有利于企業(yè)價(jià)值的提升。

第二，強(qiáng)化政府在企業(yè)環(huán)保投資中的作用。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的資金一方面來(lái)源于企業(yè)，另一方面來(lái)源于地方政府的支持，在企業(yè)保持自身發(fā)展而資金有限的情況下，地方政府的支持作用就顯得格外重要。政府需要通過(guò)財(cái)稅等手段，讓社會(huì)性閑置資金和環(huán)保設(shè)備能夠流入履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。這樣一來(lái)，企業(yè)才能真正有能力、有資源投身于環(huán)境保護(hù)和技術(shù)的提升，最終隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通過(guò)環(huán)保投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。

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