“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范策略

王波

摘? 要：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購作為高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購成功與否的重要衡量指標(biāo)。以攜程并購去哪兒網(wǎng)為例，基于互聯(lián)網(wǎng)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論，對互聯(lián)網(wǎng)并購企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，提出對應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及防范措施。研究表明：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有獨(dú)特的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)融合加劇、輕資產(chǎn)等行業(yè)特點(diǎn)，并購對估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)+;企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);去哪兒網(wǎng);攜程網(wǎng)

中圖分類號：F275? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? 文章編號：2096-3769（2020）01-122-06

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來，為滿足消費(fèi)者的新需求，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多通過合并或并購來獲得更大的市場份額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張戰(zhàn)略目標(biāo)[1]。但由于并購雙方企業(yè)市場條件、人力資源和組織架構(gòu)的不同，并且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點(diǎn)與傳統(tǒng)企業(yè)有較大差異，使其面臨傳統(tǒng)企業(yè)不具有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)表明[2]，高達(dá)45～60%的并購是失敗的，因此對互聯(lián)網(wǎng)并購企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識別與控制的研究變得非常重要。基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)變化的特殊性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購成功與否的重要衡量指標(biāo)[3]，因此，建立有效地并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提出相應(yīng)的防范策略，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)價值。在國家政策、技術(shù)和市場有力支撐下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出日益增長的態(tài)勢，同時加劇了企業(yè)間的競爭[4]。為此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為提升競爭優(yōu)勢和實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標(biāo)多數(shù)采用并購手段。由于并購雙方企業(yè)市場條件、人力資源和組織架構(gòu)有所不同，使其與傳統(tǒng)企業(yè)相比在并購的不同階段面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[5]，主要包括財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購前企業(yè)價值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

決策計(jì)劃階段，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素[6]。并購是企業(yè)發(fā)展的重要決策，要對并購雙方內(nèi)部環(huán)境做出合理的評價，并對外部環(huán)境加以考察，判斷能否達(dá)到戰(zhàn)略協(xié)同性而進(jìn)行并購，從而實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的科學(xué)估價[7]。而現(xiàn)實(shí)情況中，多數(shù)收購方企業(yè)缺少實(shí)踐活動中所需的廣泛性和變動性，主要通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表來獲得目標(biāo)企業(yè)信息。使得被收購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表上増?zhí)撌杖?、隱瞞債務(wù)等，導(dǎo)致報(bào)表財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況嚴(yán)重不相符。由于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的市場化經(jīng)驗(yàn)不足，在并購企業(yè)估價不科學(xué)、調(diào)查不充分的前提下，并購雙方信息掌握不對稱，使得對目標(biāo)企業(yè)的估價過高，給收購方帶來現(xiàn)金流斷裂、資產(chǎn)負(fù)債率過高等風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購中企業(yè)支付和融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購交易實(shí)行階段，需要考慮實(shí)施階段產(chǎn)生的并購融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過目標(biāo)企業(yè)估價和選擇后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要考慮負(fù)債情況是否會影響企業(yè)日常經(jīng)營活動、融資方式是否契合交易動機(jī)、并購企業(yè)能否確保資金安排供給等。若并購企業(yè)沒有按照并購資金的需要量去安排資本結(jié)構(gòu)、償還期限、融資金額等，會導(dǎo)致并購企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的境地。

企業(yè)并購支付方式包括[8]：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿支付，支付風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到股權(quán)稀釋和資金流動的風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)金支付方式快捷、方便、靈活，會使企業(yè)對經(jīng)營現(xiàn)金流估計(jì)不足，導(dǎo)致現(xiàn)金支付超出承擔(dān)能力，產(chǎn)生財(cái)務(wù)資產(chǎn)流動困難;并購企業(yè)采取銀行貸款、發(fā)行債券等杠桿支付會引發(fā)過重的償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。被并購方不能分享股東權(quán)益和企業(yè)發(fā)展機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)分散?；ヂ?lián)網(wǎng)并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合企業(yè)并購現(xiàn)狀和競爭戰(zhàn)略，選擇最為適合的支付方式，如表1所示。

（三）并購后企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

整合運(yùn)營階段，根據(jù)財(cái)務(wù)目標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行管理資源和經(jīng)營資源的整合，同時歸還前期債務(wù)。由于目標(biāo)企業(yè)與收購方企業(yè)間的財(cái)務(wù)運(yùn)作方式、管理機(jī)制以及經(jīng)營理念的差異，在一定程度上出現(xiàn)組織機(jī)制整合不力、文化差異整合不當(dāng)、財(cái)務(wù)制度建設(shè)不完善和資產(chǎn)處置不當(dāng)?shù)葐栴}，導(dǎo)致并購企業(yè)出現(xiàn)運(yùn)營、流動性以及償債等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)不到預(yù)期的收益目標(biāo)。

二、攜程網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

（一）并購背景及動因

1.并購背景

攜程旅行網(wǎng)總部設(shè)在中國上海，創(chuàng)立于1999年，截止2014年底，員工26000余人。企業(yè)主要立足于綜合性在線旅行服務(wù)業(yè)務(wù)，稱為中國最成功的在線旅游企業(yè)。隨著年輕企業(yè)的增長帶來的沖擊，對攜程的戰(zhàn)略性投資產(chǎn)生的極大的影響，盈利能力不斷下滑，企業(yè)面臨穩(wěn)定股價的挑戰(zhàn)。去哪兒網(wǎng)總部在北京，創(chuàng)立于2005年，為消費(fèi)者提供度假產(chǎn)品、酒店、機(jī)票等旅游信息在線服務(wù)業(yè)務(wù)。從2011年到 2015年5月，百度先后對對去哪兒進(jìn)行多次戰(zhàn)略投資，成為第一大機(jī)構(gòu)股東。2014年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示企業(yè)虧損18.448億元，去哪兒的虧損為百度帶來了巨大的壓力。

2.并購動因

在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)上，攜程與哪兒網(wǎng)進(jìn)行了并購，由競爭改為相互合作，可以擴(kuò)大企業(yè)的競爭優(yōu)勢和經(jīng)營優(yōu)勢，降低企業(yè)內(nèi)部成本。在雙方合并后可通過有效地資源整合，提高對酒店、機(jī)票等上游供應(yīng)商的議價能力，相互分?jǐn)偅档瓦\(yùn)營成本。在財(cái)務(wù)協(xié)同上，攜程擁有去哪兒無法匹敵的線下優(yōu)勢，攜程去哪兒通過并購進(jìn)行行業(yè)弱勢互補(bǔ)、優(yōu)勢增進(jìn)，從而提高了企業(yè)的籌資能力，實(shí)現(xiàn)資源利用地最大化，因此攜程并購去哪兒網(wǎng)的戰(zhàn)略動因?yàn)閷?shí)現(xiàn)市場控制權(quán)、減少內(nèi)耗、提高市場份額和降低運(yùn)營成本。

（二）并購概況

通過長達(dá)幾個月的接觸后，攜程與哪兒網(wǎng)進(jìn)行了并購，采用換股的方式百度擁有攜程25%的股份，合并后的攜程將持有45%的去哪兒股份，交易完成后，攜程網(wǎng)將擁有約45%的去哪兒網(wǎng)總投票權(quán)。本次案例的并購類型為橫向并購，并購方式的實(shí)質(zhì)是以股權(quán)置換完成。

（三）攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.并購前企業(yè)價值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于雙方企業(yè)管理方式、市場資源和文化背景等存在差異，需要對并購企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。主要依據(jù)于財(cái)務(wù)報(bào)表對并購企業(yè)價值進(jìn)行評估，攜程網(wǎng)對去哪兒網(wǎng)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)等財(cái)務(wù)分析時，應(yīng)全面、理性分析近年的經(jīng)營情況。攜程并購去哪兒網(wǎng)發(fā)生于2015年10月，在此次并購事件前，百度控制著去哪兒網(wǎng)59.32 %的股份，沒有在線旅游行業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，股東意見分歧在一定程度上阻礙了去哪兒網(wǎng)的發(fā)展。

結(jié)合2015年前三季度去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及核心競爭力、償債能力和主營業(yè)務(wù)狀況，對并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。去哪兒網(wǎng)的收入來源為住宿預(yù)計(jì)、機(jī)票以及相關(guān)收入和在線信息搜索收入，通過價格戰(zhàn)使得市場份額的快速提升，去哪兒網(wǎng)2015年前三季度盈利能力分析，如表2所示。在一定程上企業(yè)抵御外來因素風(fēng)險(xiǎn)的能力和創(chuàng)造利潤的能力存在較大的問題，其中企業(yè)股東收益、企業(yè)凈利潤均為負(fù)數(shù)增長，企業(yè)凈利率的虧損主要由于技術(shù)投入、人力費(fèi)用和成本費(fèi)用等支出較多。

由去哪兒網(wǎng)成本増長情況，如圖1，圖2所示。2015年前三季度的成本同比增長率達(dá)到261%。主要由于線上推廣費(fèi)用較高，企業(yè)加速擴(kuò)大市場份額，拓展用戶的投入與收益間存在較大偏差;另外，銷售團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)大而導(dǎo)致的薪資和福利費(fèi)用不斷增加。研發(fā)支出、營銷費(fèi)用、應(yīng)付職工薪酬都在相應(yīng)增加，其中，渠道費(fèi)用同比增長84.62%，較上期管理費(fèi)用增長28.41%，產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用增長77.31%，銷售費(fèi)用同期數(shù)增長187.31%，最終導(dǎo)致各項(xiàng)相關(guān)支出都在增加。在成本及營收費(fèi)用增長的同時，2015年的企業(yè)毛利增長低于20%。

2015年前三季度去哪兒網(wǎng)費(fèi)用支出平均增長達(dá)80%，而總營收平均增長40%。較大的費(fèi)用導(dǎo)致企業(yè)營收增長高于毛利增長，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤虧損達(dá)22億，表明通過前期的價格戰(zhàn)，企業(yè)增長能力己趨于飽和。企業(yè)的應(yīng)收賬款、限定用途現(xiàn)金、短期投資、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物總值為68.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率低于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均值，表明企業(yè)的償債能力較強(qiáng)。

上述分析可知，在并購前去哪兒網(wǎng)擁有較好的現(xiàn)金流動率和資產(chǎn)負(fù)債率，費(fèi)用增長和行業(yè)成長均較快。同時，企業(yè)創(chuàng)新能力不足、股東分歧和低價格下成本費(fèi)用上升，導(dǎo)致企業(yè)成長性優(yōu)勢不明顯?？傮w來看，換股并購會導(dǎo)致去哪兒網(wǎng)部分風(fēng)投股東進(jìn)行套利，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)股價的穩(wěn)定;相對而言，攜程不存在即時支付的現(xiàn)金，面臨營運(yùn)資金流動性的壓力較小。

2.并購中財(cái)務(wù)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)

并購分為外部融資和內(nèi)部融資，并購企業(yè)可通過發(fā)行股票進(jìn)行籌集資金，沒有利息要求但是該支付手段會稀釋股權(quán)，導(dǎo)致股東喪失對企業(yè)的控制權(quán)。近年來攜程頻頻發(fā)動現(xiàn)金入股和收購，這種現(xiàn)金收購方式增加企業(yè)的融資成本，對攜程網(wǎng)自有的償債能力產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。此次并購攜程通過股權(quán)支付并購獲得45%的去哪兒網(wǎng)股標(biāo)權(quán)，百度通過股票交換后獲得約25%的攜程總投票權(quán)。投資并購部負(fù)責(zé)人、百度董事長及百度副總裁被任命為攜程董事會董事，四位攜程高管將則被任命為去哪兒董事會董事，該支付手段會使得攜程的控制權(quán)蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購后財(cái)務(wù)運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)

在運(yùn)營整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于并購前期和并購中期。攜程與去哪兒網(wǎng)在人資管理、細(xì)分產(chǎn)品目標(biāo)市場、企業(yè)文化與戰(zhàn)略理念等方面都存在著較大差異，并且兩個企業(yè)的管理模式完全不同。因此，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)存在較大的運(yùn)營整合及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從已有的投資看，攜程網(wǎng)并購的都是小型公司，不足以改變現(xiàn)有價格戰(zhàn)的格局，反而消減了攜程網(wǎng)的盈利水平，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營成本急劇提高。對業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)而言，攜程網(wǎng)通過投資、入股或并購的方式不斷增大其在在線旅游市場的份額?；谕|(zhì)化競爭日益加劇和國內(nèi)行業(yè)市場的日益集中，使得企業(yè)在營收上升的同時，凈利潤變化較大。并購雙方存在財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)分別占據(jù)市場35%和25%的份額，通過橫向并購達(dá)到了國內(nèi)在線旅游市場的60%以上的份額，對行業(yè)結(jié)構(gòu)帶來重大變化，將帶來極大的壟斷風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對去哪兒網(wǎng)和攜程網(wǎng)的并購，其它企業(yè)也加大了對在線旅游的收購滲透，極易形成行業(yè)寡頭壟斷，使在線旅游行業(yè)缺乏前進(jìn)的動力。為此，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新調(diào)整，以防止陷入壟斷風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)對組織更新、文化協(xié)同、管理制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)等處理不當(dāng)，極易引起財(cái)務(wù)收益背離預(yù)期目標(biāo)、盈利周期過長，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果損失。

（四）攜程網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

由于并購事件，攜程網(wǎng)整體股價上漲108.27%，去哪兒網(wǎng)股價同期上升85.25%，表明雙方企業(yè)基本達(dá)到并購戰(zhàn)略目標(biāo)，總結(jié)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身的特點(diǎn)，提出以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

1.并購前做出正確的財(cái)務(wù)評估

并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，此次并購時間較長，攜程可以充分對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和選擇專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，鑒于信息的不對稱，在財(cái)務(wù)分析上攜程充分利用現(xiàn)代企業(yè)估價方法，嚴(yán)審對方企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)金流、稅款、費(fèi)用凈利潤、負(fù)債、營收及資產(chǎn)，由于互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)品更新速度快且不具有真實(shí)形態(tài)，需要采用適用公司當(dāng)前情況的估值方法，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)估價風(fēng)險(xiǎn)。并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制流程圖，如圖 3 所示。

2.通過換股支付避免融資財(cái)務(wù)現(xiàn)金壓力風(fēng)險(xiǎn)

基于去哪兒網(wǎng)的市場估值和行業(yè)地位，其收購價值較高。由于行業(yè)內(nèi)競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品定價的不確定性，以及雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)等各方面的整合，還需要大量資金投入。為防止現(xiàn)金支出給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，決定了攜程更適合采用換股的方式來完成并購支付，該方式有效降低信息不對稱因素導(dǎo)致的估值偏差，利于雙方在并購后實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

為避免因不當(dāng)決策導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的換股比率。攜程和去哪兒網(wǎng)最終選擇采取股權(quán)互換支付方式，在換股合并完成后，對于去哪兒網(wǎng)的大股東百度而言，可以通過獲得收益而實(shí)現(xiàn)盈利;由于兩企業(yè)在在線旅游行業(yè)具有較高的市場地位，相互換股的條件相對成熟，合并后易于達(dá)成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時雙方股東可以一起承擔(dān)并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。綜合各方因素可知，此案例相互換股是并購中融資和支付風(fēng)險(xiǎn)防范的最佳支付方式。

3.并購后業(yè)務(wù)創(chuàng)新和股權(quán)比例的合理控制

為保證企業(yè)自有的管理機(jī)制和戰(zhàn)略發(fā)展，企業(yè)應(yīng)及時調(diào)整股權(quán)比例，保證管理的控制權(quán)，控制好所持股權(quán)的比例。在資金充裕的情況下，攜程應(yīng)增發(fā)已有的股份或收回部分股權(quán)，避免百度的全權(quán)控制達(dá)到絕對控股。（1）創(chuàng)新經(jīng)營業(yè)務(wù)。攜程在短時間內(nèi)增強(qiáng)了企業(yè)的競爭能力，擴(kuò)大了市場份額。為防止國家對企業(yè)的反壟斷訴訟，攜程應(yīng)未雨籌謀，發(fā)展其他企業(yè)業(yè)務(wù)，提高合并后企業(yè)的競爭優(yōu)勢;在創(chuàng)新業(yè)務(wù)時，雙方企業(yè)應(yīng)注意各自企業(yè)文化整合;在雙品牌思路下調(diào)整業(yè)務(wù)配置，通過去哪兒網(wǎng)的大數(shù)據(jù)平臺進(jìn)行在線度假類業(yè)務(wù)的開發(fā)獲得競爭優(yōu)勢。（2）財(cái)務(wù)機(jī)制的整合。由于雙方仍獨(dú)立運(yùn)營，為此雙方財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)不需要整合，保證去哪兒原有團(tuán)隊(duì)的平穩(wěn)過渡;隨時掌握去哪兒網(wǎng)的經(jīng)營動態(tài)，建立財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);建立雙方統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，使雙方企業(yè)的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、會計(jì)處理方法、科目核算范圍、主體會計(jì)科目等保持一致，進(jìn)而提高并購財(cái)務(wù)整合的效果和效率。（3）引入現(xiàn)代管理會計(jì)體系。注意并購之后雙方的員工激勵，全面整合并購雙方的主營業(yè)務(wù)，保證雙方企業(yè)的良好運(yùn)營。在財(cái)務(wù)會計(jì)的基礎(chǔ)上，對運(yùn)營策略進(jìn)行優(yōu)化并引入現(xiàn)代管理會計(jì)體系更好的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上，攜程對企業(yè)資產(chǎn)、管理方式、運(yùn)營機(jī)制以及監(jiān)控體系都進(jìn)行了相應(yīng)地完善，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。去哪兒網(wǎng)可以充分利用攜程的背景、資源，以資金實(shí)力作為支撐，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展;對攜程來說，不僅補(bǔ)充了企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，而且通過上下線產(chǎn)業(yè)鏈的整合，為企業(yè)贏利能力的增長提供了極大的保證。收購后第二天去哪兒網(wǎng)股價走高14.21%;攜程股價走高31.42%;百度走高7.35%，可見投資者和市場均看好此次并購。

三、結(jié)論

基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)變化的特殊性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購成功與否的重要衡量指標(biāo)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論，以攜程并購去哪兒網(wǎng)為例，從估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)分析并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出建議，得出以下結(jié)論：（1）高估值的風(fēng)險(xiǎn)主要來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)金流增長的不確定性和輕資產(chǎn)難以計(jì)量等因素，企業(yè)應(yīng)咨詢公司、采用投資銀行、制定正確的戰(zhàn)略規(guī)劃，保證并購在一套科學(xué)并購方案的指引之下完成。（2）融資支付風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，企業(yè)應(yīng)充分了解自身經(jīng)營狀況，做出合理的并購財(cái)務(wù)預(yù)算，確定相對于自身而言的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，選擇適用的支付方式。（3）注重并購后期的整合工作開展以及不同企業(yè)間文化的整合，對雙方經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，積極構(gòu)建并購后的財(cái)務(wù)組織架構(gòu)，從而使企業(yè)更快適應(yīng)新環(huán)境。

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