兆易創(chuàng)“芯”

何己派

千億牛股、估值泡沫，截然相反的評(píng)價(jià)標(biāo)簽，對(duì)準(zhǔn)芯片設(shè)計(jì)公司兆易創(chuàng)新。

2019年開(kāi)始，兆易創(chuàng)新14個(gè)月瘋漲500%，市值一度沖上1400億元，好勢(shì)頭在3月急轉(zhuǎn)直下，短短1個(gè)月，蒸發(fā)市值超500億元，截至4月1日，市值約780億元。即便如此，誰(shuí)能預(yù)想，2016年上市，公司發(fā)行價(jià)的市值只有23億元。

深耕2B的芯片領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新常年不為外界所知，但在投資界，關(guān)注度極高。僅是3月底新發(fā)財(cái)報(bào)的調(diào)研會(huì)，公司接待約380家機(jī)構(gòu)，主流券商悉數(shù)到場(chǎng)。從業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，兆易創(chuàng)新質(zhì)地優(yōu)良，2019年表現(xiàn)不俗，營(yíng)收為32.03億元，同比增長(zhǎng)42.62%，凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)49.85%，產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)也有競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，6億元的利潤(rùn)撐起120倍的市盈率，市場(chǎng)給予的期待，不是一家小而美的隱形冠軍，而是存儲(chǔ)業(yè)的新領(lǐng)軍者、國(guó)產(chǎn)芯片的龍頭，這樣的高期待，會(huì)最終兌現(xiàn)，還是最終一地雞毛？

邊緣策略

兆易創(chuàng)新的起家，來(lái)自2004年的硅谷車庫(kù)，朱一明在美國(guó)設(shè)計(jì)了新型存儲(chǔ)器樣品，回國(guó)創(chuàng)業(yè)。半導(dǎo)體國(guó)際大廠環(huán)伺，兆易創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)避開(kāi)了鋒芒，進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)，從門檻較低的NOR Flash（代碼型閃存芯片）切入，產(chǎn)品主打低功耗、高性能、高可靠性，面向PC主板、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等終端應(yīng)用。

2011年6月，公司第一顆1.8V產(chǎn)品——90nm SPI NOR Flash量產(chǎn)，其后訂單量與市場(chǎng)份額節(jié)節(jié)攀升。2015年，公司NOR Flash業(yè)務(wù)市占率為7%，居全球第五。

2017年以后，一度市場(chǎng)萎縮的NOR Flash，因物聯(lián)網(wǎng)、5G的普及和TWS耳機(jī)的需求，提振煥發(fā)新生，且美光、Cypress退出中低容量的NOR Flash市場(chǎng)，訂單轉(zhuǎn)向兆易創(chuàng)新等廠商，需求爆發(fā)與價(jià)格向好助推其業(yè)績(jī)，至2019年三季度，以18.3%的市占率躍居全球第三，NOR Flash產(chǎn)品的累計(jì)出貨量，超過(guò)100億顆，且技術(shù)水平已達(dá)到主流水準(zhǔn)。

只是，NOR Flash市場(chǎng)體量非常有限，全球市場(chǎng)規(guī)模約30億美元，相對(duì)而言，NAND Flash（數(shù)據(jù)型閃存芯片）的空間大許多，可達(dá)500億美元。兆易創(chuàng)新再次殺入，又為避開(kāi)大廠，主攻中小容量的SLC NAND，2017年產(chǎn)品研發(fā)成功，開(kāi)始量產(chǎn)。如今，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)為其核心的支柱業(yè)務(wù)，2019年?duì)I收25.56億元，營(yíng)收比重在八成左右。

這套側(cè)面切入、先推高性價(jià)比產(chǎn)品的邊緣策略，又同樣復(fù)制到MCU（Micro Controller Unit，微控制器）業(yè)務(wù)，2013年32位通用產(chǎn)品發(fā)布，累計(jì)出貨量超過(guò)3億顆，客戶數(shù)量超過(guò)2萬(wàn)家。2019年該業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到4.44億元，在國(guó)內(nèi)通用 MCU領(lǐng)域規(guī)模領(lǐng)先，然而，相對(duì)全球165億美元MCU 的市場(chǎng)體量，其整體份額有限。

此外，兆易創(chuàng)新在2018年初宣布，以17億元的價(jià)格收購(gòu)上海思立微，正式進(jìn)入傳感器市場(chǎng)，該項(xiàng)目從啟動(dòng)到獲批歷經(jīng)漫長(zhǎng)的2年，回饋頗豐。根據(jù)賽迪的報(bào)告，2018 年，思立微的觸控芯片全球市場(chǎng)份額為 11.40%，排名第四;指紋芯片全球市場(chǎng)份額為 9.40%，排名第三，位居第一的是匯頂科技。

2018年，思立微首創(chuàng)單芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)的屏下指紋芯片，且實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，更新版本又將靈敏度提升了40%，實(shí)現(xiàn)低溫、干手指的更佳體驗(yàn)，主要運(yùn)用于智能手機(jī)。這個(gè)領(lǐng)域頗具增長(zhǎng)前景，2019 年，全球屏下指紋手機(jī)出貨量約為2億臺(tái)，至 2024 年，出貨量預(yù)計(jì)達(dá) 11.8 億臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 42.5%。

2019年，思立微并入報(bào)表，兆易創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)板塊，“存儲(chǔ)+控制+傳感”的布局正式完成，難得的是，在多個(gè)細(xì)分賽道搶到不錯(cuò)的位置。

躋身主流

從零起步，資源有限，兆易創(chuàng)新發(fā)展，一直堅(jiān)持采用“輕資產(chǎn)”模式，只聚焦設(shè)計(jì)銷售環(huán)節(jié)，不介入生產(chǎn)。

芯片制造存在兩種商業(yè)模式，IDM（芯片設(shè)計(jì)制造封測(cè)一體化）和 Fabless（無(wú)晶圓生產(chǎn)線集成電路設(shè)計(jì)模式），公司毅然選擇后者，將晶圓制造、封裝和測(cè)試等環(huán)節(jié)，外包給中芯國(guó)際等代工商，將主要精力集中在芯片設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)上。畢竟，制造設(shè)備所需的資金投入，動(dòng)輒數(shù)十億美元，只有維持極高市占率和銷量規(guī)模的大廠，才能分?jǐn)側(cè)绱烁哳~的投入，合適自建。

從全球范圍來(lái)看，三星、英特爾等芯片巨頭，多采用IDM模式，背后原因在于，IDM模式下，公司設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝研發(fā)同步，較少出現(xiàn)瓶頸和短板，產(chǎn)品可保持性價(jià)比和領(lǐng)先性。邊緣行走、小富即安，可以委托代工，要蓄力上行、挺近主流，其實(shí)，無(wú)法逃避巨額投入。兆易創(chuàng)新的幸運(yùn)在于，找到制造的伙伴——長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)。

2019年9月，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)內(nèi)存芯片自主制造項(xiàng)目，在合肥宣布正式投產(chǎn)，與國(guó)際主流DRAM產(chǎn)品同步的10納米級(jí)第一代8Gb DDR4首度亮相。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資超72億美元，項(xiàng)目分3期，建設(shè)3座12寸DRAM存儲(chǔ)器晶圓廠，實(shí)現(xiàn)36萬(wàn)片/月的產(chǎn)能來(lái)測(cè)算，屆時(shí)合肥長(zhǎng)鑫將躋身全球DRAM廠商前五。

DRAM即動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)芯片，在存儲(chǔ)領(lǐng)域舉足輕重，全球市場(chǎng)體量約為1000億美元，四大廠商占據(jù)全球DRAM市場(chǎng)九成以上份額，中國(guó)是該芯片的全球最大應(yīng)用市場(chǎng)，嚴(yán)重依賴進(jìn)口，年采購(gòu)量達(dá)3000億元人民幣。極低的國(guó)產(chǎn)自給率，指向巨大的商機(jī)，特別是美國(guó)多以斷供芯片要挾，“國(guó)產(chǎn)替代”已不再是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

抓住先機(jī)者勝，兆易創(chuàng)新以Fabless模式，聯(lián)手合肥長(zhǎng)鑫進(jìn)行DRAM的產(chǎn)研合作，由其自主研發(fā)，長(zhǎng)鑫代工。朱一明深入介入到該項(xiàng)目，其以兆易創(chuàng)新董事長(zhǎng)的身份，兼任長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的董事長(zhǎng)、CEO。

2019 年4月，兆易創(chuàng)新以可轉(zhuǎn)股債權(quán)方式，投資合肥長(zhǎng)鑫3億元，9月，公司公告擬募集33.2億元，用于DRAM 芯片自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，公司 DRAM 項(xiàng)目組建了由數(shù)十名資深工程師組成的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃最早于2021年，完成首款DRAM芯片的封裝測(cè)試以及客戶驗(yàn)證，一旦測(cè)試成功，即可大批量產(chǎn)。

這將是兆易創(chuàng)新躋身主流大市場(chǎng)下的一次重注。

就兆易創(chuàng)新而言，短期疫情影響或帶來(lái)一定的不確定性，長(zhǎng)期看，確實(shí)有成長(zhǎng)空間，尤其在中國(guó)“造芯”浪潮下，屬于稀缺標(biāo)的，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金持股也證明了其特殊性。問(wèn)題在于，關(guān)于其偉大前程的美好想象，在國(guó)產(chǎn)替代的嘹亮口號(hào)下，估值是否已過(guò)度兌現(xiàn)了？