管理層語調(diào)會影響慈善捐贈嗎？
——基于上市公司“MD&A”文本分析的研究

范黎波 尚 鐸

內(nèi)容提要：本文將傳統(tǒng)的管理學(xué)問題與文本分析方法結(jié)合，基于行為金融學(xué)、心理學(xué)等相關(guān)理論，以中國上市公司2003—2016年數(shù)據(jù)為樣本，系統(tǒng)分析并實證檢驗管理層語調(diào)與企業(yè)慈善捐贈之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：管理層語調(diào)促進慈善捐贈，此結(jié)論在變換管理層語調(diào)和慈善捐贈的度量方式、改變估計方法、考慮樣本偏誤等穩(wěn)健性檢驗及內(nèi)生性檢驗后仍然成立。進一步研究發(fā)現(xiàn)，高管的貧困經(jīng)歷以及黨員身份均可以加強管理層語調(diào)與慈善捐贈之間的正向關(guān)系。

一、問題提出

慈善捐贈作為社會資源的第三次分配方案，對于緩和社會矛盾、促進社會公平等大有裨益，是最高級別的企業(yè)社會責(zé)任行為[1]。在經(jīng)歷了幾次大的自然災(zāi)難之后，慈善捐贈更是引發(fā)了國家和社會的廣泛關(guān)注。2017年3月16日，中國正式通過《中華人民共和國慈善法》，并宣布于同年9月1日起開始施行。此外，企業(yè)的慈善捐贈也得到了學(xué)術(shù)界的熱烈討論，眾多學(xué)者在慈善捐贈的前置動機方面取得了很多有價值的研究成果。既往研究主要從“利己”角度解釋慈善捐贈，認為慈善捐贈是企業(yè)獲取聲譽資本的重要途徑[2]，同時也是企業(yè)謀求政治資源而做出的制度規(guī)范行為[3]。然而，經(jīng)濟學(xué)觀點認為慈善動機不僅包括“利己”偏好，也包括“利他”偏好，就慈善行為的本質(zhì)而言，企業(yè)所要最大化的不僅僅有經(jīng)濟利益，還有企業(yè)主所關(guān)心的其他人福利[4]。心理學(xué)觀點認為，企業(yè)的慈善捐贈作為一種親社會行為，主要受行為主體理性認知和道德情感的影響[5]。由此可見，純粹的“利己”動機和“利他”動機已經(jīng)無法全面解釋企業(yè)的慈善捐贈行為[6]，想要充分探究慈善捐贈背后的影響因素，應(yīng)結(jié)合其他學(xué)科的相關(guān)理論進行交叉研究。

為了拓寬傳統(tǒng)管理學(xué)問題的研究范圍，突破結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)在管理學(xué)研究方法方面所造成的局限性，學(xué)者開始嘗試挖掘上市公司的會計文本信息。與結(jié)構(gòu)性的財務(wù)數(shù)據(jù)不同，上市公司年報所包含的會計文本信息是一種非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，具有極其豐富的內(nèi)涵。其中，“管理層討論與分析”(management discussion and analysis，MD&A)作為上市公司年報的重要組成部分，既包括管理層對公司當(dāng)期財務(wù)報表及附注中的重要歷史信息所作的進一步解釋和分析，又包括管理層對下一年度的經(jīng)營計劃以及公司未來發(fā)展所面臨的機遇、挑戰(zhàn)和各種風(fēng)險所作的闡述說明，可以傳遞出管理層對公司發(fā)展的態(tài)度及判斷。但由于年報等會計文本信息難以量化，采用人工閱讀的方法不僅耗費巨大，還會受到個人主觀因素的影響，所以長久以來被研究者所忽視，甚至其信息價值也不被認可。隨著計算機語言和機器學(xué)習(xí)技術(shù)的發(fā)展，學(xué)者開始利用“語義分析法”批量處理年報中的會計文本信息。通過人工智能算法對會計文本進行語義分析后發(fā)現(xiàn)，“管理層討論與分析”部分包含大量的積極情緒詞匯或消極情緒詞匯，這些情緒詞匯能傳遞出關(guān)于公司業(yè)績等方面的增量信息[7]。李(Li，2010)認為這些詞匯能夠傳遞出一定的情感傾向，并將其定義為“管理層語調(diào)”，管理層語調(diào)既可以反映公司的經(jīng)濟狀況和盈利能力，又可以體現(xiàn)公司高管的心態(tài)和情感傾向[8-9]。而企業(yè)的經(jīng)濟實力和管理者的心態(tài)又是影響企業(yè)慈善捐贈的基本因素，那么管理層語調(diào)是否可以成為解釋企業(yè)慈善捐贈動機的新視角呢？

為了回答上述問題，本文以2003—2016年滬深兩市的上市公司為樣本，結(jié)合文本分析的方法，從企業(yè)微觀層面探究管理層語調(diào)是否影響上市公司的慈善捐贈，并進一步考察高管的貧困經(jīng)歷和政治信仰對兩者關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，管理層語調(diào)可以促進慈善捐贈，此結(jié)論在變換管理層語調(diào)和慈善捐贈的度量方式、改變估計方法、考慮樣本偏誤等穩(wěn)健性測試以及排除內(nèi)生性干擾后仍然穩(wěn)健。進一步研究發(fā)現(xiàn)，高管的貧困經(jīng)歷以及黨員身份均可以加強管理層語調(diào)對慈善捐贈的促進作用。同已有研究相比，本文的理論貢獻在于：首先，目前眾多學(xué)者對于文字裁量權(quán)持有兩種對立的觀點——信息增量觀和印象管理觀。信息增量觀認為，管理層語調(diào)作為文字裁量權(quán)的一種表現(xiàn)方式，可以真實有效地反映出企業(yè)良好的經(jīng)營狀態(tài)和高管樂觀的心態(tài)。此外，良好的經(jīng)營狀態(tài)和樂觀的心態(tài)正是企業(yè)進行慈善捐贈的原動力。本文將實證檢驗管理層語調(diào)與慈善捐贈之間的正向關(guān)系，為信息增量觀點提供新的支持證據(jù)。其次，企業(yè)慈善捐贈作為一種兼具“利己”和“利他”特性的親社會行為，單一的管理理論已經(jīng)難以完整地解釋其真實動機。因此，本文將心理學(xué)的“積極情緒”以及中國儒家思想的“仁愛之心”融入慈善捐贈的前置因素中，基于交叉學(xué)科的角度為后續(xù)研究提供一個新穎的視角。最后，考慮到管理層語調(diào)與慈善捐贈之間的正向關(guān)系會受到高管早期經(jīng)歷和政治信仰的影響，本文將極具中國特色的“貧困經(jīng)歷”和“共產(chǎn)黨員身份”納入高管特征指標體系，在一定程度上豐富了高階梯隊理論的本土化研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)年報披露過程中管理者所擁有的文字裁量權(quán)

管理者在披露公司年報時擁有文字裁量權(quán)，這種權(quán)利具有多種表達方式[10]。例如，通過數(shù)字和公式對公司的經(jīng)營狀況進行描述[11]，使用告誡式語句提醒投資者要注意風(fēng)險[12]，根據(jù)主題內(nèi)容對項目進行歸納總結(jié)[13]，選擇特定的歸因方式來解釋某些經(jīng)營決策[14]，等等。管理者擁有的文字裁量權(quán)可以通過兩種相互對立的觀點來解釋：增量信息觀與印象管理觀。增量信息觀認為高管們在披露年報信息時并沒有經(jīng)濟激勵來引導(dǎo)其進行機會性報告，管理者會客觀地使用文字裁量權(quán)來傳達公司的經(jīng)營狀況信息，資本市場可以根據(jù)管理者發(fā)出的積極或消極信息準確評估企業(yè)的價值[15]。然而，印象管理觀認為，在短期內(nèi)，信息無法有效傳遞到資本市場，市場難以準確評估企業(yè)價值，具有機會主義傾向的管理者很可能會自私地利用文字裁量權(quán)來傳遞信息以操縱公眾對公司的印象，因此管理層向市場傳遞的積極或消極信息并非完全真實可靠[16-17]。

隨著信息披露制度的日漸完善，公司年報的文本內(nèi)容不斷豐富，年報所包含的管理層語調(diào)已經(jīng)成為管理者行使文字裁量權(quán)的另一種方式[18-20]。管理層語調(diào)是指公司年報通過積極或消極的詞匯組合而傳遞出的樂觀或悲觀的情感[21]。根據(jù)增量信息觀點，管理層語調(diào)是公司信息披露的重要方式，可以反映出企業(yè)經(jīng)營狀況的真實信息，尤其在廣大中小投資者不具備專業(yè)財務(wù)分析能力的背景下[22]，語調(diào)可以幫助投資者更好地理解企業(yè)行為[23]。然而，印象管理觀認為，文本信息披露并不像數(shù)字信息般受到信息披露規(guī)則和審計程序的制約，容易受上市公司管理者自身機會主義行為的影響，因此相關(guān)研究認為管理層語調(diào)的可靠性和真實性均難以得到有效保障[7]。

(二)管理層語調(diào)與慈善捐贈

增量信息觀認為，管理者在披露公司年報信息時，會公正地使用樂觀語調(diào)來傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營績效和盈利能力[7-8,18,24-25]。同時，資金供給假說指出，強勁的經(jīng)濟實力是企業(yè)進行社會責(zé)任活動的保障和動力，慈善捐贈等活動應(yīng)該在滿足自身正常經(jīng)營及發(fā)展的基礎(chǔ)上進行，處于舉步維艱狀態(tài)的企業(yè)不會進行慈善捐贈、環(huán)境保護等公益事業(yè)[26]。利益相關(guān)者理論認為，企業(yè)本質(zhì)上是各利益集團締結(jié)的一系列“契約”，這些契約規(guī)定著各方的權(quán)利和責(zé)任。企業(yè)從各利益相關(guān)者處獲得經(jīng)濟收益，相應(yīng)地，企業(yè)會通過履行社會責(zé)任將利益回報給各利益相關(guān)方[27]，慈善捐贈便是最高級的企業(yè)社會責(zé)任方式[1]。經(jīng)濟狀態(tài)良好的企業(yè)進行慈善捐贈的原因主要有以下兩方面，首先，慈善捐贈可以幫助企業(yè)將有形的貨幣資本轉(zhuǎn)換成關(guān)系型的社會資本。戴亦一等(2014)認為，中國民營企業(yè)的慈善捐贈在某種意義上來說是一種為建立政治關(guān)系而付出的“政治獻金”，從而幫助企業(yè)獲取更多的投機機會和融資便利[3]。其次，慈善捐贈也可以將貨幣資本轉(zhuǎn)變?yōu)榇砥髽I(yè)地位和聲望的象征資本。以加多寶集團為例，2008年5月12日汶川地震中，總收益和利潤都較小的加多寶集團宣布捐款1億元，慈善捐贈產(chǎn)生的口碑效應(yīng)迅速在網(wǎng)絡(luò)上蔓延，地位和聲譽得到極大提高[28]。企業(yè)的慈善捐贈行為與中國“達則兼濟天下”的傳統(tǒng)思想不謀而合，通過慈善捐贈行為，流動性的貨幣資本才真正發(fā)揮了其應(yīng)有的價值。

心態(tài)樂觀的管理者在撰寫并披露年報時往往會使用積極的語調(diào)，管理層語調(diào)不僅可以代表企業(yè)良好的經(jīng)濟狀態(tài)，還可以反映出管理者真實的樂觀心態(tài)[8,29]。心理學(xué)的研究成果表明，積極情緒有助于增進親社會行為，如慈善捐贈、助人為樂、志愿活動等[30]。此外，慈善捐贈等志愿行為有利于建立更友好的親密關(guān)系，而良好的人際關(guān)系正是積極情緒的重要來源[31]，由此可見，積極情緒與慈善捐贈之間有著密不可分的關(guān)系。而樂觀正是一種積極情緒，相關(guān)研究表明，樂觀的人通常會進行更多的捐贈行為[32]。反過來，慈善捐贈又可以帶來更多的快樂，所以樂觀情緒與善舉以一種循環(huán)往復(fù)的方式彼此強化。梅洛等(Mellor et al.，2008)探究了樂觀與慈善行為之間的影響機制，認為樂觀作為一種內(nèi)化的人格特質(zhì)是穩(wěn)定且持久的，會引導(dǎo)個體參與慈善捐贈，進而維持身心健康，改善個人生活狀態(tài)，最終提升自身的幸福感[33]。戴維斯等(Davis et al.，2015)的研究發(fā)現(xiàn)，管理者在電話會議中語調(diào)的樂觀程度與自身的慈善參與經(jīng)歷顯著正相關(guān)[29]。

中國的慈善觀源于儒家思想倡導(dǎo)的“仁愛之心”?？鬃邮状伟汛蟊娬J知范圍內(nèi)的道德規(guī)范匯集于一體，形成了以“仁”為核心的倫理思想結(jié)構(gòu)[34]?；粲咳?2013)的研究表明，一個人若有了仁愛之心，便可以化惡為善、化險為夷，始終關(guān)注人性中光明的一面，進而養(yǎng)成積極樂觀的心態(tài)[35]。此外，現(xiàn)代新儒學(xué)代表賀麟(1988)認為人類最高尚、最純潔、最普遍且與樂觀最不可分的情緒便是“仁愛”[36]。所謂“仁者不憂”，指的便是樂觀與仁愛之間密不可分的關(guān)系，至圣至仁之人就是樂觀之人，人生的樂觀應(yīng)該是“仁愛觀”，只有以一種“愛人”的心態(tài)看待周圍事物，才能成為真正的樂觀者。因此，樂觀之人普遍擁有“仁愛之心”，更容易進行慈善捐贈等行為。

樂觀的管理層語調(diào)可以反映出企業(yè)良好的經(jīng)營狀態(tài)以及管理者樂觀的心態(tài)，但由于缺乏針對文本信息的披露規(guī)范，管理者常常利用定性披露手段，微妙地管理著投資者對公司的印象[18,37]，對年報文本信息進行語調(diào)操縱已經(jīng)成為公司當(dāng)權(quán)者侵害其他投資者利益的途徑之一[25]。印象管理觀認為，出于對聲望的追求以及自身職位的保護，管理者往往會在年報披露中使用大量積極樂觀的詞匯來描述企業(yè)的經(jīng)營狀況，以此掩蓋一些失誤的投資決策，同時炒作自身形象，以便提高自己在經(jīng)理人市場的聲譽[25,38]。另一方面，由于委托代理問題的普遍性，管理者為了追求個人私利，往往會通過操縱語調(diào)來進行內(nèi)部交易。朗和倫德霍爾姆(Lang & Lundholm，2000)研究發(fā)現(xiàn)，管理者會主動操縱電話會議的語調(diào)，試圖引導(dǎo)價格遠離基本價值，然后利用投資者的過度反應(yīng)進行內(nèi)部交易，即管理者在電話會議中表現(xiàn)出異常樂觀的語調(diào)，以便在通話后期賣出公司股票，最終攫取大量資本[39]。來自中國上市公司的研究結(jié)果顯示，年報語調(diào)越樂觀，公司高管在年報公布后一段期間內(nèi)賣出的股票規(guī)模越大，凈買入的股票規(guī)模越小，表明公司高管撰寫年報時存在“口是心非”的操縱嫌疑[19]?？梢姡瑯酚^的管理層語調(diào)，并不一定代表企業(yè)良好的經(jīng)營現(xiàn)狀和管理者樂觀的心態(tài)，也可能是管理者用來掩蓋投資決策失誤以及內(nèi)部交易行為的一種手段，或者說是一種企業(yè)層面的“虛假繁榮”現(xiàn)象。所以，管理層語調(diào)的高低無法反映企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)的好壞以及管理者自身的樂觀心態(tài)，在此思路下，管理層語調(diào)很難有效解釋企業(yè)的慈善捐贈。

綜上所述，管理層語調(diào)對于企業(yè)慈善捐贈存在競爭性理論假說，鑒于此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：管理層語調(diào)會促進企業(yè)的慈善捐贈。

H1b：管理層語調(diào)不會促進企業(yè)的慈善捐贈。

基于上述理論依據(jù)和研究假設(shè)，本文的研究框架如圖1所示。

圖1 理論框架

三、研究設(shè)計

(一)樣本說明和數(shù)據(jù)來源

本文以2003—2016年在滬深兩市上市的A股公司作為研究對象。選取2003年作為起始年份是因為數(shù)據(jù)庫關(guān)于企業(yè)慈善捐贈的數(shù)據(jù)在2003年以前存在大量的缺失值，而且數(shù)據(jù)庫關(guān)于慈善捐贈數(shù)據(jù)的披露時間截至2016年，所以本文的初始研究樣本截至2016年。針對初始樣本，本文按照以下標準進行篩選：(1)剔除金融、保險類公司；(2)剔除樣本期間被ST、*ST以及退市的公司；(3)剔除上市不足一年的公司；(4)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)存在缺失的公司。經(jīng)篩選后共得到17 875個公司-年份樣本觀察值，如表1所示，在樣本年份分布中，各年的樣本量呈現(xiàn)遞增趨勢。為避免異常值的影響，本文在1%和99%水平上對相關(guān)連續(xù)變量進行了縮尾處理。所有財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫和萬得(Wind)金融數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計軟件為Stata14.0和Excel 2010。

(二)變量定義

1.被解釋變量

慈善捐贈(Ln_Donate)，被解釋變量的數(shù)據(jù)采用CSMAR數(shù)據(jù)庫內(nèi)財務(wù)報表附注中披露的“營業(yè)外收支——(非)公益性捐贈”一欄，借鑒戴亦一等(2014)[3]的度量方法，本文將年報披露的公益性或非公益性捐贈數(shù)值加總作為慈善捐贈總額，若未披露慈善捐贈信息，則視此類公司的捐贈總額為0，最后將慈善捐贈總額加1后取自然對數(shù)來衡量該公司當(dāng)年的慈善捐贈。

表1 樣本量統(tǒng)計

2.解釋變量

管理層語調(diào)(Tone)，解釋變量管理層語調(diào)為管理者在信息披露過程中所使用的語調(diào)，“管理層討論與分析”作為上市公司年報的重要組成部分，其文本內(nèi)容的語調(diào)可以傳遞出管理層對公司經(jīng)營狀態(tài)的判斷及樂觀程度。因此，本文借鑒巴金斯基等(Baginski et al.，2016)[22]、謝德仁和林樂(2015)[40]的度量方法，使用編程軟件Python 3.6所編寫的網(wǎng)絡(luò)爬蟲程序自動抓取Wind金融數(shù)據(jù)庫中上市公司年報關(guān)于“管理層討論與分析”的部分，然后運用Python的“Jieba”中文分詞模塊，結(jié)合已經(jīng)構(gòu)建的財務(wù)報告詞匯表[24]，對提取的“管理層討論與分析”文本進行自動分詞，從中取出積極情感詞匯和消極情感詞匯，最后根據(jù)公式(1)度量出管理層語調(diào)：

Tone=(POST-NEG)/(POST+NEG)

(1)

其中，POST代表上市公司年報“管理層討論與分析”內(nèi)容中的積極情緒詞匯數(shù)量，NEG代表消極情緒詞匯數(shù)量，管理層語調(diào)為正向指標，取值范圍為[-1，1]，數(shù)值越大，表明公司的經(jīng)營狀況越好、管理層的心態(tài)越樂觀。

3.控制變量

由于公司基本面的其他因素會對慈善捐贈產(chǎn)生影響，因此，本文借鑒戴亦一等(2014)[3]、許年行和李哲(2016)[41]的做法，在模型中控制了如下變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、成長能力(Growth)、公司業(yè)績(Roa)、第一大股東持股比例(Top1)、董事會規(guī)模(Board)、獨立董事比例(Ind)、現(xiàn)金持有量(Cash)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)。此外，本文還納入了年度啞變量(Year)、行業(yè)啞變量(Industry)以及省份啞變量(Province)，以控制年度、行業(yè)和省份的固定效應(yīng)。具體變量定義如表2所示。

表2 變量定義表

(三)模型構(gòu)建

為驗證研究假設(shè)H1a和H1b，本文構(gòu)建了以下回歸模型：

(2)

其中，被解釋變量為慈善捐贈(lnDonate)，解釋變量為管理層語調(diào)(Tone)，α0是截距項，α1是管理層語調(diào)對慈善捐贈的影響系數(shù)，若顯著為正，則假設(shè)H1a成立，否則假設(shè)H1b成立，αi為各個控制變量的回歸系數(shù)，ε為擾動項。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表3報告了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計。從中可以看到，企業(yè)慈善捐贈的平均值為12.700，25%分位數(shù)、50%分位數(shù)和75%分位數(shù)的值分別為11.592、13.062、14.306，表明絕大多數(shù)企業(yè)的慈善捐款總額都超過了平均值。管理層語調(diào)的平均值為0.503，25%分位數(shù)為0.359，說明中國上市公司的管理層語調(diào)普遍偏樂觀。公司規(guī)模的平均值和中位數(shù)非常接近(21.210和21.752)，表明不同規(guī)模的企業(yè)較均勻地分布在均值兩側(cè)。資產(chǎn)負債率的最大值為0.970，說明一些公司會通過高額借貸的方式進行經(jīng)營活動。成長能力的最小值為-0.612，最大值為4.024，意味著有的企業(yè)已經(jīng)進入衰減階段，有的企業(yè)卻穩(wěn)步快速地成長。盈利能力的25%分位數(shù)是0.012，說明研究樣本中的絕大多數(shù)企業(yè)都是盈利的。股權(quán)集中度的平均值很高，達36.040，符合中國上市公司“一股獨大”的現(xiàn)實情況。董事會規(guī)模和獨董比例的標準差很小，說明隨著中國公司治理制度的不斷完善，一些結(jié)構(gòu)性變量逐漸趨同?，F(xiàn)金持有量的平均值為0.178，最大值為0.693，由于不同公司對于風(fēng)險的抵抗能力有所不同，所以部分上市公司留存有大量現(xiàn)金。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均數(shù)為0.485，說明本文選擇的樣本有近一半的國有企業(yè)，描述結(jié)果符合中國上市公司的實際情況。

表3 描述性統(tǒng)計

表4匯報了各變量之間的相關(guān)系數(shù)以及膨脹因子。首先，本文對各變量進行了皮爾遜(Pearson)相關(guān)系數(shù)檢驗，由表4可以看出，Tone與 Ln_Donate之間的相關(guān)系數(shù)為0.095，且在1%水平上顯著，這初步驗證了本文的假設(shè)H1a，說明管理層語調(diào)與企業(yè)的慈善捐贈之間存在正相關(guān)性。此外，各解釋變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值均小于0.45，所有變量的方差膨脹因子均小于2，所以本文的模型不存在嚴重的多重共線問題。

表4 相關(guān)性分析與膨脹因子檢驗

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，后同。

表5匯報了主要變量在管理層語調(diào)高低分組下的單變量統(tǒng)計檢驗。本文定義，以管理層語調(diào)的中值為界，高于中值的樣本為高管理層語調(diào)組，反之為低管理層語調(diào)組。從表中可以看出，高管理層語調(diào)組與低管理層語調(diào)組的lnDonate均值分別為12.924和12.484，兩者差異在1%水平上顯著，另外，高管理層語調(diào)組的lnDonate中位數(shù)顯著高于低管理層語調(diào)組的lnDonate中位數(shù)，這也初步支持了本文的假設(shè)H1a，管理層語調(diào)可以促進企業(yè)的慈善捐贈。此外，各個控制變量在兩組樣本中也存在一定差異。

表5 單變量分析

(二)主回歸檢驗：管理層語調(diào)對慈善捐贈的影響

本文采用模型(2)進行回歸以驗證上文提出的假設(shè)，具體實證結(jié)果如表6所示，其中列(1)是管理層語調(diào)與慈善捐贈僅控制年份效應(yīng)的回歸結(jié)果，列(2)—列(4)均加入了相應(yīng)的控制變量，并依次控制了年份、行業(yè)和省份的效應(yīng)。回歸結(jié)果顯示，管理層語調(diào)的系數(shù)分別為：1.005、0.472、0.508、0.505，并且均在1%的水平上顯著，表明管理層語調(diào)可以促進企業(yè)的慈善捐贈，信息增量視角下的假設(shè)H1a得以驗證。

關(guān)于控制變量與慈善捐贈之間的關(guān)系，具體而言，公司規(guī)模和盈利能力促進企業(yè)的慈善捐贈，這說明實力強勁是慈善捐贈的基本保障。董事會規(guī)模的系數(shù)分別是0.368、0.421和0.430，說明隨著董事會人數(shù)的增多，董事之間相互制衡合謀行為越少，企業(yè)的經(jīng)營運作越趨向規(guī)范化，公司出于長遠考慮便將多余的現(xiàn)金用于慈善捐贈等聲譽投資方面。資產(chǎn)負債率和成長性對慈善捐贈的影響系數(shù)均為負，且在1%水平上顯著，意味著當(dāng)企業(yè)處于困頓狀態(tài)或者追求成長時，不會選擇進行慈善捐贈等回報周期很長的投資決策。第一大股東持股比例與慈善捐贈的系數(shù)負向顯著，出于自身財富最大化的考慮，大股東常常將多余現(xiàn)金據(jù)為己有，很少進行慈善捐贈。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的系數(shù)分別為-0.883、-0.840、-0.721，均通過了1%水平的顯著性，這是由于國有企業(yè)本身就承擔(dān)著重要的社會責(zé)任，口碑和聲譽也都高于民營企業(yè)，所以民營企業(yè)才會通過慈善捐贈這種最直觀的方式來換取聲譽和社會資本。關(guān)于控制變量的實證結(jié)果與戴亦一等(2014)[3]、許年行和李哲(2016)[41]的結(jié)論基本保持一致。

表6 管理層語調(diào)與慈善捐贈

(三)穩(wěn)健性檢驗(1)穩(wěn)健性檢驗結(jié)果因篇幅有限未列出，如有需要，可向作者索取。

雖然本文在理論邏輯上進行了大量的論述，同時在實證層面上得到了可靠的驗證結(jié)果。但是本文的回歸結(jié)果仍然可能存在偏誤甚至錯誤的可能性，因此本文分別從以下幾個方面進行了穩(wěn)健性檢驗。

(1)變換管理層語調(diào)的指標度量方式。借鑒林樂和謝德仁(2016)[20]的思路，本文采用積極詞語與總情感詞匯的比值重新衡量管理層語調(diào)(Tone1)，使用與主檢驗同樣的回歸模型重新進行檢驗，并分別控制了年度、行業(yè)和省份效應(yīng)。結(jié)果表明，新的管理層語調(diào)(Tone1)系數(shù)分別為0.945、1.017、1.010，且在1%水平上顯著，因此假設(shè)H1a通過檢驗，更換解釋變量的度量方法后，仍然能夠證實管理層語調(diào)對企業(yè)慈善捐贈的促進作用。

(2)更換慈善捐贈的指標度量方式。參照戴亦一等(2014)[3]的思路，本文設(shè)置虛擬變量——慈善捐贈傾向(Dum_Donate)。若在當(dāng)年財務(wù)報表附注中披露慈善捐贈信息則賦值為1，否則為0，使用Probit模型重新進行回歸，并分別控制了年度、行業(yè)和省份效應(yīng)，管理層語調(diào)對于慈善捐贈傾向的影響系數(shù)分別為0.246、0.265、0.264，并且都通過了1%的顯著性水平，說明管理層語調(diào)可以顯著提高企業(yè)進行慈善捐贈的概率。

(3)改變模型的估計方法。為了防止單一回歸方法造成統(tǒng)計上的失誤，本文使用Tobit 模型，對主假設(shè)重新進行檢驗，并加入了控制變量且分別控制了年度、行業(yè)和省份的效應(yīng)，Tone的系數(shù)分別為0.481、0.517、0.513，均在1%水平上顯著，說明更換回歸方法后，管理層語調(diào)對慈善捐贈仍然具有促進作用。

(4)剔除極端樣本。本文參照山立威等(2008)[2]的思路，剔除了四川省的樣本。因為四川省屬于中國的地震高發(fā)地區(qū)，所以四川企業(yè)的慈善捐贈往往會更加頻繁。剔除樣本后重新進行主回歸檢驗，在加入控制變量后又依次控制了年份、行業(yè)和省份的效應(yīng)?？s減樣本后發(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，Tone的系數(shù)分別為0.471、0.509、0.513，均在1%水平上顯著，說明去除極端值影響后，假設(shè)H1a依然成立。

(5)剔除高管變更樣本。考慮到高管(2)本文將高管定義為上市公司的董事長和CEO。由于董事長和CEO負責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營決策的制定，所以二者的變更會對“管理層語調(diào)”產(chǎn)生影響。此處衷心感謝匿名評審富有建設(shè)性的修改意見。變更對管理層語調(diào)的影響，本文參考饒品貴和徐子慧(2017)[42]的思路，剔除了包括高管非正常離任在內(nèi)的所有高管變更的樣本，其中工作調(diào)動、退休、任期屆滿、健康原因?qū)儆诟吖艿恼Ｗ兏闆r。然后，重新檢驗本文的主假設(shè)，回歸結(jié)果顯示，剔除樣本后結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，Tone的系數(shù)分別為0.453、0.493、0.497、0.395、0.430、0.442，且均在1%水平上顯著，說明剔除高管變更樣本后，假設(shè)H1a仍然成立。

(6)悲觀語調(diào)對慈善捐贈的影響。中國的傳統(tǒng)思想認為“窮則獨善其身，達則兼濟天下”，這意味著人在不得志的時候只需要管好自己的道德修養(yǎng)，得志的時候才需要努力讓天下人都能得到好處。本文通過理論分析和實證檢驗證明了樂觀語調(diào)對于慈善捐贈的促進作用。為了進一步驗證悲觀語調(diào)不會影響慈善捐贈，本文使用“管理層討論與分析”中的消極詞匯(NEG)的自然對數(shù)與慈善捐贈進行回歸檢驗，結(jié)果顯示，NEG的系數(shù)分別為-0.026、-0.000、-0.005、-0.017，均未通過顯著性檢驗，這表明悲觀語調(diào)并不會影響企業(yè)的慈善捐贈。

(四)內(nèi)生性檢驗

(1)控制年度和公司個體效應(yīng)以排除內(nèi)生性干擾。為了控制由于遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用固定效應(yīng)回歸重新進行檢驗，表7列(1)為控制了年度和公司個體效應(yīng)后的回歸結(jié)果，列(2)在列(1)的基礎(chǔ)上對公司層面進行了聚類分析，Tone的系數(shù)均為0.149，在5%水平上顯著，z值分別為2.21和1.99，這說明固定年度和公司效應(yīng)以及聚類分析后，管理層語調(diào)促進企業(yè)的慈善捐贈。

(2)使用工具變量法以排除內(nèi)生性干擾。盡管固定了年份和公司個體效應(yīng)，但是回歸結(jié)果可能存在由于因果倒置以及遺漏重要解釋變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。因此，本文運用工具變量法重新進行檢驗，可以在一定程度上消除內(nèi)生性問題，保證結(jié)果的穩(wěn)健性。本文選取管理層語調(diào)的滯后一期作為工具變量，分別進行IV估計和GMM估計，具體的回歸結(jié)果如表7列(3)、列(4)所示，Tone的回歸系數(shù)仍然全部顯著為正，再次驗證了管理層語調(diào)對于慈善捐贈的促進作用。

表7 內(nèi)生性問題處理1和2

表7(續(xù))

(五)進一步分析

前文的分析已經(jīng)證實管理層語調(diào)確實可以顯著促進上市公司進行慈善捐贈，主要是因為管理層語調(diào)代表著企業(yè)良好的經(jīng)營狀況，企業(yè)具有可以進行慈善捐贈的經(jīng)濟基礎(chǔ)和保障，另一可能的原因是樂觀語調(diào)與仁愛之間的正相關(guān)性，語調(diào)越樂觀，管理者越是積極地行善。那么，管理層語調(diào)對于慈善的促進作用是否會受到一些外界因素的影響呢？這一問題的解決有利于進一步厘清語調(diào)發(fā)揮作用的具體情景，以下將重點分析高管的貧困經(jīng)歷以及黨員身份對管理層語調(diào)與慈善捐贈關(guān)系的影響。

1.管理層語調(diào)、高管的貧困經(jīng)歷與慈善捐贈

行為學(xué)相關(guān)研究表明，個體早期經(jīng)歷會影響其成年后的行為模式，童年是形成個體思維方式和價值觀的關(guān)鍵時期，衣食冷暖等童年經(jīng)歷造就了個體的思考方式和行事風(fēng)格[42]，導(dǎo)致成年個體獨特行為的最主要原因便是童年所經(jīng)歷的負面事件。神經(jīng)學(xué)和遺傳學(xué)的相關(guān)研究表明，逆境體驗會長期影響生物大腦和生理功能的變化[43]。因此，早期的逆境體驗會對個體心智和行為產(chǎn)生長期影響。高階梯隊理論表明，高管的管理風(fēng)格反映出其個人生活模式和早期經(jīng)歷的差異[44]，這些異質(zhì)性會影響企業(yè)行為的方方面面，慈善捐贈亦不例外。在中國，“三年困難”(3)“三年困難”時期，指中國 1959—1961年由于“大躍進”運動以及犧牲農(nóng)業(yè)發(fā)展工業(yè)的政策所導(dǎo)致的全國性的糧食和副食品短缺危機。事件給當(dāng)時的人們帶來了難以磨滅的記憶，這份記憶也改變了那一代人的意識和行為。自然災(zāi)害的經(jīng)歷往往讓人們對于物質(zhì)匱乏有更切身的體驗，經(jīng)歷過這段時期的高管們往往更懂得“憶苦思甜”，從而將心比心地對待其他處于困頓狀態(tài)的人們。所以，本文認為，有過貧困經(jīng)歷的高管，更傾向于在企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好的時候加大慈善捐贈的力度。為此，本文進行了如下研究。

首先，為了考察企業(yè)高管是否在童年期間經(jīng)歷過貧困，本文將董事長或CEO 的童年時期和中國“三年困難”時期進行匹配。如果1959—1961年恰好為董事長或CEO的童年時期，則認為公司高管在童年期間經(jīng)歷了貧困。關(guān)于童年時期的界定，心理學(xué)家們從大腦發(fā)育程度和心理發(fā)育程度兩方面考慮，認為童年時期的上限應(yīng)設(shè)定在14歲。因此，本文選取0～14歲作為童年的時間范圍。具體而言，董事長或CEO的出生年份在1947—1961年，則記為Famine_1，否則為Famine_0。然后，將樣本按照是否有過貧困經(jīng)歷進行分組，重新進行主假設(shè)的檢驗，具體結(jié)果如表8所示，列(1)代表高管經(jīng)歷過貧困的回歸結(jié)果，列(2)為高管沒有經(jīng)歷過貧困的回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，Tone的系數(shù)分別為0.600和0.363，各在1%和5%水平上顯著。兩組系數(shù)都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，僅僅根據(jù)顯著性程度無法比較兩組系數(shù)差異，所以本文使用Boostrap進行組間系數(shù)檢驗(10 000次抽樣)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管有過貧困經(jīng)歷的企業(yè)，管理層語調(diào)對慈善捐贈的影響更強烈。

2.管理層語調(diào)、高管的黨員身份與慈善捐贈

相關(guān)研究表明，企業(yè)管理者或創(chuàng)始人的政治信仰會對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響[45]。中國是社會主義國家，共產(chǎn)主義思想在中國發(fā)展了近一個世紀，其精神內(nèi)涵深刻影響著宏觀經(jīng)濟發(fā)展的方方面面。共產(chǎn)黨員是共產(chǎn)主義精神的傳承者，這種精神潛移默化地影響著黨員高管的任職、互動和經(jīng)營決策[46]，同時，共產(chǎn)主義精神塑造了共產(chǎn)黨員的價值觀念和思維模式，比如“為人民服務(wù)”的利他主義精神，“俯首甘為孺子?！钡姆瞰I精神，對共產(chǎn)主義事業(yè)充滿堅定信念的革命樂觀主義精神，等等。具有黨員身份的高管對于上市公司的影響便是中國特色社會主義文化在經(jīng)濟發(fā)展中的微觀體現(xiàn)。前文實證研究得出管理層語調(diào)會正向影響企業(yè)的慈善捐贈，那么具有共產(chǎn)主義精神的黨員高管是否可以促進兩者之間的關(guān)系呢？為此，本文進行了以下研究。

首先，為了考察企業(yè)高管是否擁有黨員身份，本文以CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind金融數(shù)據(jù)庫中的公司年報為依據(jù)，手動搜集董事長和CEO的黨員身份，如果董事長或CEO中至少有一人為黨員，則記為CCP_1，否則為CCP_0。然后，按照高管的黨員身份將樣本分成兩組，分別進行主假設(shè)的回歸檢驗，結(jié)果如表8所示。列(3)為黨員高管的樣本回歸結(jié)果，列(4)匯報了非黨員高管的樣本回歸結(jié)果，列(3)中Tone的系數(shù)為0.173，在10%水平上顯著，而列(4)中的Tone系數(shù)在顯著性水平上并未通過檢驗，說明高管的黨員身份確實可以在一定程度上加強管理層語調(diào)與慈善捐贈之間的正向關(guān)系。此外，為了更進一步驗證黨員身份對管理層語調(diào)與慈善捐贈之間關(guān)系的影響，本文使用了Boostrap進行組間系數(shù)檢驗(10 000次抽樣)，觀察結(jié)果后發(fā)現(xiàn)，高管的黨員身份確實可以加強管理層語調(diào)對慈善捐贈的正向作用。

表8 進一步分析：高管的貧困經(jīng)歷和黨員身份

五、研究結(jié)論與啟示

隨著計算機處理能力的提升，數(shù)據(jù)挖掘以及文本分析等技術(shù)的日益發(fā)展，諸多學(xué)者開始嘗試利用語義分析技術(shù)來研究企業(yè)管理的傳統(tǒng)問題，慈善捐贈作為企業(yè)社會責(zé)任的重要表現(xiàn)形式，一直受到各界的持續(xù)關(guān)注，眾多學(xué)者也在企業(yè)慈善捐贈的前置動機和經(jīng)濟后果方面取得了很多有價值的研究成果，但尚無研究從上市公司年報的文本信息角度探討企業(yè)慈善捐贈的影響因素。信息增量假說認為，“管理層討論與分析”作為上市公司年報的重要組成部分，管理者在對其進行匯報時所使用的情緒詞匯可以很好地傳遞出管理層對公司經(jīng)營狀態(tài)的判斷及本人的樂觀程度，并有相關(guān)研究表明，良好的經(jīng)營狀態(tài)和樂觀的心態(tài)正是企業(yè)進行慈善捐贈的原動力。因此，本文從文本分析的角度，探究管理層語調(diào)對企業(yè)慈善捐贈的影響。本文以2003—2016年中國上市公司為研究樣本，分析年報中“管理層討論與分析”部分的情感傾向，實證檢驗管理層語調(diào)對企業(yè)慈善捐贈的影響，并討論高管的貧困經(jīng)歷和黨員身份是否會影響兩者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：管理層語調(diào)確實能夠顯著促進企業(yè)的慈善捐贈，此結(jié)論在變換管理層語調(diào)和慈善捐贈的指標度量方式、改變估計方法、考慮樣本偏誤等穩(wěn)健性檢驗以及內(nèi)生性測試后仍然成立。進一步研究發(fā)現(xiàn)，董事長和CEO的貧困經(jīng)歷以及黨員身份均可以加強管理層語調(diào)與慈善捐贈之間的正向關(guān)系。

本文結(jié)論具有重要的理論意義，首先，為信息增量假說提供了新的支持證據(jù)，其次，從交叉學(xué)科的角度為后續(xù)研究提供了一個新穎的視角，最后，本文還在一定程度上豐富了高階梯隊理論的本土化研究。此外，本文也具有一定的現(xiàn)實意義，作為新興資本市場，中國股票市場起步較晚，經(jīng)歷了30多年的快速發(fā)展，市場環(huán)境有了質(zhì)的改變，監(jiān)管部門制定的規(guī)章制度越來越完善，要求也越來越明確。從證監(jiān)會歷年公布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式》變化可以看出，監(jiān)管部門對信息披露的規(guī)范性和要求逐年提高，本文的結(jié)論也證實了在此背景下上市公司在年報中披露的文本信息會發(fā)揮正面作用，說明信息披露制度的日臻完善具有深刻現(xiàn)實意義。

本文還存在一定的局限性。第一，中國漢字文化博大精深、源遠流長，雖然屬于積極情緒詞匯(或消極情緒詞匯)，但不同詞語表現(xiàn)出來的情緒強度卻大相徑庭，本文僅僅是對消極、積極詞匯的數(shù)量展開研究，并未考慮詞語強度的影響。第二，本文所使用的管理層語調(diào)數(shù)據(jù)，只考慮了積極情緒詞匯和消極情緒詞匯的數(shù)量，并未考慮情緒詞匯所處的語境，隨著計算機技術(shù)和人工智能技術(shù)的提升，未來可以考慮上下文語境對于管理層語調(diào)的影響；第三，2015年之前的上市公司年報中的董事會報告包括“報告期內(nèi)公司經(jīng)營情況的回顧”和“公司未來發(fā)展的展望”兩部分，2015年及之后的“管理層討論與分析”也包含有“公司未來發(fā)展展望”，但本文的研究對象限于“報告期內(nèi)經(jīng)營情況的討論與分析”部分，未對“公司未來發(fā)展展望”部分展開研究，后續(xù)研究可在此部分作進一步的深化。