楊振中 萬(wàn)叢穎
摘 要:“和誰(shuí)混”一直是國(guó)有企業(yè)改革面臨的重要問(wèn)題,也是現(xiàn)階段混合所有制改革中亟待解決的問(wèn)題。以往研究較少關(guān)注非國(guó)有參股企業(yè)的個(gè)體特征對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響。本文以混合所有制改革中參股的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,分析民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景對(duì)其所參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,并進(jìn)一步引入交互項(xiàng),分析不同影響因素之間的相互作用。結(jié)果顯示,民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)越完善,越有利于國(guó)有企業(yè)績(jī)效提升;當(dāng)國(guó)有企業(yè)和參股的民營(yíng)企業(yè)處于同一行業(yè)時(shí),有利于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升。此外,同行業(yè)參股帶來(lái)的正向作用與民營(yíng)企業(yè)管理者持股比例對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用存在相互替代的關(guān)系。
關(guān)鍵詞:混合所有制改革;參股民營(yíng)企業(yè);國(guó)有企業(yè);治理結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào):F271.1? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1000-176X(2020)12-0116-09
一、引 言
中國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革已經(jīng)持續(xù)了三十余年,經(jīng)歷了1978—1992年第一輪國(guó)有企業(yè)放權(quán)讓利、擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)的初步探索,1993—1995年第二輪公司制改革、利稅分流改革的制度創(chuàng)新,2002—2006年第三輪的國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革、股權(quán)分置改革、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算改革的縱深推進(jìn)等階段之后,國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度基本建立。新一輪的國(guó)有企業(yè)改革以黨的十八屆三中全會(huì)為開端,會(huì)議中通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì),是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”。全國(guó)各省份積極響應(yīng)政策,開始醞釀出臺(tái)具體的實(shí)施方案和細(xì)則。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為新一輪國(guó)有企業(yè)改革的突破點(diǎn)和核心內(nèi)容。
實(shí)際上,從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程來(lái)看,混合所有制經(jīng)濟(jì)貫穿國(guó)有企業(yè)改革的始終。從黨的“十四大”首次提出不同所有制經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)營(yíng)、黨的“十五大”明確提出混合所有制的經(jīng)濟(jì)改革、黨的“十六大”提出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),到十八屆三中全會(huì)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”,不同的歷史階段混合所有制改革的目的、深度、廣度和重要性均有所區(qū)別。本輪國(guó)有企業(yè)改革的根本目的在于,如何在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”背景下,激發(fā)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。即通過(guò)混合所有制,一方面,引入社會(huì)資本靈活的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)機(jī)制和規(guī)范的管理體制,通過(guò)投資主體多元化改善公司治理、提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面,通過(guò)國(guó)有資本帶動(dòng)其他非國(guó)有資本擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高資產(chǎn)效率,從而放大國(guó)有資本的功能和力量,進(jìn)而達(dá)到推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展的目的。
不同民營(yíng)企業(yè)和社會(huì)資本之間所占有的資源和能夠發(fā)揮的作用千差萬(wàn)別,其中,行業(yè)巨頭和處于領(lǐng)先地位的龍頭企業(yè)、成長(zhǎng)和創(chuàng)新能力強(qiáng)的高技術(shù)企業(yè)與行業(yè)中其他的民營(yíng)企業(yè)能夠更加有效地推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革[1]。企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)越完善,對(duì)其所持有股份的國(guó)有企業(yè)的發(fā)展越有利,國(guó)有企業(yè)在發(fā)展混合所有制改革時(shí)應(yīng)充分運(yùn)用互補(bǔ)理論,突出國(guó)有企業(yè)與混合對(duì)象之間人力資本的互補(bǔ)、技術(shù)的互補(bǔ)、產(chǎn)品或渠道的互補(bǔ)、資金的互補(bǔ)以及管理的互補(bǔ)等,以股權(quán)換技術(shù)、換機(jī)制、換管理,實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本和非國(guó)有資本的有機(jī)融合。因此,“和誰(shuí)混”是國(guó)有企業(yè)改革面臨的重要問(wèn)題,也是現(xiàn)階段混合所有制改革中亟待解決的問(wèn)題。
本文從民營(yíng)企業(yè)良好的治理結(jié)構(gòu)可能會(huì)促進(jìn)其所參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效的角度,分析民營(yíng)企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,從而嘗試回答國(guó)有企業(yè)混合所有制改革“和誰(shuí)混”的問(wèn)題,并得出結(jié)論認(rèn)為參股民營(yíng)企業(yè)為治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景的確會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效造成影響,且兩者存在替代關(guān)系。與以往研究以國(guó)有企業(yè)為主要對(duì)象有所區(qū)別,本文以參股的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,一方面,對(duì)國(guó)有股股東制衡機(jī)制相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充,引入非國(guó)有股股東的特性差異,而非簡(jiǎn)單地將非國(guó)有股按照類型劃分;另一方面,在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)混合所有制改革背景下,改革方案的制定是混改能否成功的關(guān)鍵,希望本文的研究結(jié)論能夠?yàn)閰⑴c混改的合作對(duì)象選擇提供政策參考。
二、文獻(xiàn)回顧與理論分析
(一)混合所有制改革的內(nèi)涵及其改革目的
發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是新一輪國(guó)有企業(yè)改革的重要內(nèi)容,也是當(dāng)今理論界的研究熱點(diǎn)。混合所有制經(jīng)濟(jì)從直觀來(lái)理解是指財(cái)產(chǎn)權(quán)分屬于不同性質(zhì)所有者的經(jīng)濟(jì)形式[2]。從混合所有制的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵來(lái)看,主要?jiǎng)澐譃楹暧^和微觀兩個(gè)層次[2]。宏觀層面的混合所有制主要是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)的所有制結(jié)構(gòu),即以公有制經(jīng)濟(jì)為主、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的格局;微觀層面的混合所有制是指企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),即由公有制成分和其他非公有制成分組成,國(guó)有資本、集體資本和非公有資本交叉持股、相互融合的狀況。
目前,對(duì)混合所有制的理論研究主要集中于混合所有制的合理性,發(fā)展混合所有制所面臨的問(wèn)題以及對(duì)可行路徑的探尋等。黃群慧[2]強(qiáng)調(diào)了新時(shí)期混合所有制經(jīng)濟(jì)的地位和作用,同時(shí)就新時(shí)期存在的主要障礙進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)建議。黃速建[3]對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了較為全面的研究,首先描述了其發(fā)展的基本狀況,論證了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)性,分析了下一步改革中面臨的重點(diǎn)問(wèn)題, 進(jìn)而提出了推進(jìn)改革的若干措施。余菁[4]主要就當(dāng)前混合所有制經(jīng)濟(jì)的三個(gè)學(xué)術(shù)爭(zhēng)論和多種路徑的討論進(jìn)行回答和評(píng)析,并提出相應(yīng)實(shí)施策略。
前幾輪國(guó)有企業(yè)改革為新一輪改革積累了物質(zhì)基礎(chǔ)和寶貴經(jīng)驗(yàn)。但也正是因?yàn)樵S多深層次的問(wèn)題尚未得到解決,混合所有制的發(fā)展?jié)摿θ晕瘁尫懦鰜?lái),也使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯受阻。以往學(xué)者對(duì)于混合所有制或民營(yíng)化改革的目的進(jìn)行了大量的研究并提出不同觀點(diǎn),一種是Shleifer和Vishny[5]提出的政治觀,如減輕地方財(cái)政壓力或增加財(cái)政收入、改善地區(qū)公共治理、降低政策性負(fù)擔(dān)等,但大量學(xué)者更支持效率觀,即混合所有制改革的目的是通過(guò)減少企業(yè)代理成本、制約過(guò)度投資、提高經(jīng)理人效率等途徑有效改善國(guó)有企業(yè)績(jī)效。國(guó)內(nèi)學(xué)者近年的研究也大多支持這一觀點(diǎn),如李壽喜[6]研究指出,國(guó)有企業(yè)代理成本要高于混合產(chǎn)權(quán)和個(gè)人產(chǎn)權(quán)企業(yè),并提出國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)鍵在于降低代理成本。羅宏和黃文華[7]通過(guò)分析國(guó)有企業(yè)分紅政策和高管人員在職消費(fèi)之間關(guān)系,認(rèn)為混合所有制改革會(huì)通過(guò)減少高管人員在職消費(fèi)提高公司績(jī)效。張卓元[8]提出多元產(chǎn)權(quán)主體的構(gòu)成能夠幫助改進(jìn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)和決策流程、健全信息披露,有利于改善國(guó)有企業(yè)的公司治理,提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力。李維安[9]提出,目前國(guó)有企業(yè)很多治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制雖然已經(jīng)建立起來(lái),但公司治理行為的行政化問(wèn)題嚴(yán)重,影響了國(guó)有企業(yè)治理的有效性,阻礙國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程。楊紅英和童露[10]認(rèn)為,實(shí)行混合所有制改革在國(guó)有資本中引入非公有資本有利于改善“一股獨(dú)大”帶來(lái)的內(nèi)部人控制和監(jiān)管失效等問(wèn)題,有利于改善國(guó)有企業(yè)的公司治理。針對(duì)政治觀和效率觀的爭(zhēng)論,不同學(xué)者觀點(diǎn)各異。由于我國(guó)混合所有制改革目前主要針對(duì)國(guó)有企業(yè),屬于部分民營(yíng)化,根據(jù)Gupta[11]提出的觀點(diǎn),部分民營(yíng)化后企業(yè)控股股東并沒有發(fā)生變化,只是引入了新的市場(chǎng)約束機(jī)制。因此,在本輪混合所有制改革中政治觀的作用可能相對(duì)較小,改革的目的更多是為了提高效率。
(二)混合所有制改革對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響
關(guān)于混合所有制的實(shí)證研究主要集中于混合所有制改革對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,大部分研究結(jié)論證實(shí)混合所有制改革或民營(yíng)化改革有助于提高企業(yè)績(jī)效,尤其是在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)。Megginson和Netter[12]、DSouza等[13]的研究更是指出,即使是部分的民營(yíng)化,也能提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然而也有研究認(rèn)為在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中民營(yíng)化的成效并不盡如人意,如McDonald[14]、Wright等[15]、Boubakri和Cosset[16]等研究表明,發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的民營(yíng)化并不一定能夠提高企業(yè)效率。DSouza和Megginson[17]認(rèn)為,這主要是由于發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)法律制度不健全,投資者保護(hù)程度較弱,民營(yíng)化過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生控制人“侵占”行為。湯吉軍[18]從不完全契約視角下分析國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制,認(rèn)為簡(jiǎn)單地實(shí)行私有化并不是唯一首選的萬(wàn)能方案。馬連福等[19]的研究同樣指出,只有當(dāng)企業(yè)外部制度環(huán)境較為完善時(shí),產(chǎn)權(quán)主體多樣性才有助于提高公司績(jī)效。
(三)非國(guó)有股股東參股對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響
混合所有制改革的重點(diǎn)是鼓勵(lì)國(guó)有資本與非公有制企業(yè)、社會(huì)資本、自然人資本等非國(guó)有資本混合,與之前混合所有制改革1.0版的轉(zhuǎn)虧增盈目標(biāo)不同,混合所有制改革2.0版更多關(guān)注如何在產(chǎn)權(quán)多元化基礎(chǔ)上,加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)公司法人治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的完善,提升國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和放大國(guó)有資本的功能和力量,進(jìn)而達(dá)到推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展的目的。因此,“和誰(shuí)混”是推動(dòng)本輪改革的關(guān)鍵所在。
股東異質(zhì)性以及不同性質(zhì)股東之間關(guān)系的處理已經(jīng)成為公司治理的核心內(nèi)容,關(guān)于混合所有制中非國(guó)有股股東參股對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,以往文獻(xiàn)大多通過(guò)研究非國(guó)有股股東對(duì)國(guó)有股股東的制衡機(jī)制,分析其制衡行為對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響,大部分研究認(rèn)同個(gè)人資本、法人資本以及集體資本等不同類型的非國(guó)有股股東對(duì)產(chǎn)業(yè)效率的影響存在顯著差異[20],但所得出的結(jié)論并不一致。如Sun和Tong[21]認(rèn)為,法人股顯著地提高了公司績(jī)效,外資股份對(duì)于公司績(jī)效的影響并不顯著。劉小玄和李利英[22]認(rèn)為,非國(guó)有股份中個(gè)人股份對(duì)于提高企業(yè)效益最為顯著。Brown等[23]、Boubakri等[24]發(fā)現(xiàn),外資股權(quán)比例與民營(yíng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)。而馬連福等[19]則認(rèn)為,外資股份在促進(jìn)公司績(jī)效的提升中優(yōu)于民營(yíng)股份。
綜上所述,以往研究大多以混合所有制改革中的國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象,從非國(guó)有股股東對(duì)國(guó)有股股東的制衡角度進(jìn)行研究,而忽略了不同股東之間的特性差異。即便是對(duì)不同性質(zhì)股東進(jìn)行區(qū)別分析的研究,也只是將股東按照不同類型分為個(gè)人資本、法人資本以及集體資本等進(jìn)行分析,較少關(guān)注參股的非國(guó)有股股東本身的特征對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響。本文以混合所有制改革中參股的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,分析民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景對(duì)其所參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,從而嘗試回答國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革應(yīng)該“和誰(shuí)混”的問(wèn)題。
三、研究假設(shè)
(一)民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)
公司之間的相互參股能夠提高公司價(jià)值,是一種有效的公司治理機(jī)制,能夠?yàn)楣咎峁┫嗷ケO(jiān)督機(jī)制,減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為和集團(tuán)間道德風(fēng)險(xiǎn)[25]。當(dāng)前,國(guó)有企業(yè)主要的治理問(wèn)題在于國(guó)有資本“一股獨(dú)大”,尚未形成科學(xué)合理的法人治理結(jié)構(gòu),混合所有制改革的根本目的在于通過(guò)引進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì),幫助國(guó)有企業(yè)加快完善股東結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和管理層結(jié)構(gòu)等相關(guān)制度,以及不同利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡與監(jiān)督機(jī)制,從而形成行之有效的公司治理體制。實(shí)際上,由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大多為家族制企業(yè),治理模式以家族式治理為主,許多企業(yè)同樣存在治理機(jī)制不完善、公司治理家族化等問(wèn)題。且隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、代繼傳承等內(nèi)外部環(huán)境的變化,這種傳統(tǒng)的家族式治理模式逐漸出現(xiàn)治理失效,民營(yíng)企業(yè)同樣面臨治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力[26]??梢?,混合所有制改革并非一定能夠改善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu),必須引入本身治理結(jié)構(gòu)完善的民營(yíng)企業(yè)才會(huì)有助于國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善,從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本與民間資本的共進(jìn)共贏。
1.股東—管理者之間代理沖突
國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人控制問(wèn)題產(chǎn)生的主要原因在于產(chǎn)權(quán)歸屬不清,國(guó)有股產(chǎn)權(quán)歸國(guó)家所有,但實(shí)施監(jiān)督則是國(guó)資委、財(cái)政局、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、企業(yè)主管部門等國(guó)有資產(chǎn)的代理人,他們并不直接分享公司創(chuàng)造的利潤(rùn),也不是投資的受益人,因而缺乏對(duì)經(jīng)理層實(shí)施監(jiān)督的激勵(lì)機(jī)制。許多學(xué)者研究也指出,社會(huì)資本的加入有利于改善國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”所帶來(lái)的內(nèi)部人控制、監(jiān)管失效等問(wèn)題[3]。多元產(chǎn)權(quán)主體的構(gòu)成能夠幫助改進(jìn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)和決策流程、健全信息披露,有利于改善國(guó)有企業(yè)公司治理,提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力[8]。民營(yíng)企業(yè)參與混合所有制改革的主要目的在于獲得投資收益、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)或?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)等,參股企業(yè)股東和管理者之間代理沖突越小,表明其股東對(duì)管理者的監(jiān)管動(dòng)機(jī)和能力越高,同樣也會(huì)越有效地參與其對(duì)國(guó)有企業(yè)管理者的監(jiān)管,從而有效提高國(guó)有企業(yè)的績(jī)效。因此,我們提出如下假設(shè):
假設(shè)1:混合所有制中民營(yíng)企業(yè)股東—管理者之間代理沖突越小,越會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。
2.大股東—中小股東之間代理沖突
民營(yíng)企業(yè)大股東與中小股東之間的代理沖突同樣也有可能會(huì)影響其參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效。引入社會(huì)資本、多股東并存有助于降低企業(yè)控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)分離度,從而有效緩解國(guó)有企業(yè)大股東和中小股東之間的代理沖突。但是,由于國(guó)有股股東和非國(guó)有股股東目標(biāo)本身存在差異,非國(guó)有股股東的目標(biāo)以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為主,即通過(guò)參股實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化,而國(guó)有股股東的目標(biāo)在于社會(huì)福利最大化,由此也存在通過(guò)占用上市公司資金來(lái)滿足政府的社會(huì)目標(biāo)或政治目標(biāo)的動(dòng)機(jī),兩者之間存在矛盾,進(jìn)而激化股東之間的沖突。因此,我們提出如下假設(shè):
假設(shè)2a:混合所有制中民營(yíng)企業(yè)大股東—中小股東之間代理沖突越小,越會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。
假設(shè)2b:混合所有制中民營(yíng)企業(yè)大股東—中小股東之間代理沖突對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效不存在顯著影響。
(二)民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)背景
混合所有制企業(yè)中,企業(yè)所屬的行業(yè)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。行業(yè)背景不同,企業(yè)對(duì)信息資源、技術(shù)知識(shí)、科研投入的要求就會(huì)有所不同,且企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)潛力也會(huì)不同。在不完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)中,廠商之間的決策互相影響,這種相互依賴的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系使得廠商們傾向于通過(guò)共謀實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總和最大化,產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。因此,企業(yè)在尋求與其他企業(yè)建立聯(lián)系進(jìn)行合作的時(shí)候,會(huì)對(duì)行業(yè)有所偏好。同行業(yè)內(nèi)混合所有制改革的作用機(jī)理在于:如果一方違背契約,其余各方可以運(yùn)用所持股份施加壓力和實(shí)施懲罰,從而抑制機(jī)會(huì)主義行為,使企業(yè)之間由非合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞑┺?、獲取壟斷利潤(rùn),并改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。儲(chǔ)一昀和王偉志[27]根據(jù)廣發(fā)證券和遼寧成大的首例相互持股案例分析發(fā)現(xiàn),兩家企業(yè)形成商業(yè)資本與金融資本的優(yōu)勢(shì)聯(lián)合,公司業(yè)績(jī)大幅提高。余瑋和鄭穎[28]的研究進(jìn)一步對(duì)非國(guó)有股股東的來(lái)源和背景進(jìn)行分析,認(rèn)為相對(duì)于政治關(guān)聯(lián)或企業(yè)管理層,當(dāng)民營(yíng)化的收購(gòu)者具有專業(yè)背景時(shí),民營(yíng)化會(huì)帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。因此,我們提出如下假設(shè):
假設(shè)3:混合所有制中民營(yíng)企業(yè)和其所持有股份的國(guó)有企業(yè)處于同一行業(yè)會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。
四、研究設(shè)計(jì)
(一)數(shù)據(jù)來(lái)源
本文研究混合所有制中民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,考慮到影響效應(yīng)的滯后性,采用的樣本為2013年A股上市公司中持有國(guó)有上市公司股份的民營(yíng)上市公司,分析影響效應(yīng)則采用對(duì)應(yīng)國(guó)有上市公司2014年的數(shù)據(jù)。具體樣本選取根據(jù)Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)中提供的上市公司參股情況,剔除金融行業(yè)、被ST和缺失數(shù)據(jù),獲得964家上市國(guó)有企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù),其中120家被民營(yíng)企業(yè)持有股份。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)。
(二)變量的選取與定義
1.因變量
本文的因變量是國(guó)有企業(yè)績(jī)效,選取總資產(chǎn)收益率(ROA)總資產(chǎn)收益率是稅后凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值,其中,平均資產(chǎn)總額為年初資產(chǎn)總額和年末資產(chǎn)總額的平均值。作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)??傎Y產(chǎn)收益率是目前企業(yè)研究中應(yīng)用最為廣泛的績(jī)效指標(biāo),常用于分析公司盈利能力,其值的高低直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力??紤]到本文關(guān)注的是混合所有制中民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,因而總資產(chǎn)收益率是本文較為合適的績(jī)效指標(biāo)。
2.自變量由于有的國(guó)有企業(yè)被一家以上的民營(yíng)企業(yè)持有,因而本文在檢驗(yàn)效應(yīng)時(shí)選取其中規(guī)模最大的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分析。
民營(yíng)企業(yè)股東—管理者之間代理沖突。本文采用民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例(RM)衡量股東—管理者之間的利益沖突,管理者持股比例越高,越能夠有效抑制其對(duì)股東利益的侵占動(dòng)機(jī)。
民營(yíng)企業(yè)大股東—中小股東之間代理沖突。本文采用民營(yíng)企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)分離度(SE)來(lái)衡量控股股東和其他股東之間的利益沖突,兩權(quán)分離度越高,其通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)實(shí)施隧道行為、攫取中小股東利益的可能性就越大。考慮到影響因素的方向一致性,本文對(duì)兩權(quán)分離度指標(biāo)采用負(fù)向處理。
民營(yíng)企業(yè)行業(yè)背景(IND)。國(guó)有企業(yè)和持有其股份的民營(yíng)企業(yè)屬于同一行業(yè),取值為1;反之,取值為0。
3.控制變量
考慮到企業(yè)的特征差異可能會(huì)影響民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,本文將國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)年齡、民營(yíng)企業(yè)績(jī)效、國(guó)有企業(yè)是否處于壟斷行業(yè)等基本因素作為控制變量引入方程模型。其中,行業(yè)因素采用國(guó)有企業(yè)是否處于壟斷行業(yè)來(lái)衡量,該變量為虛擬變量,壟斷性國(guó)有企業(yè)取值為 1,競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)取值為 0。本文借鑒國(guó)有企業(yè)分類改革和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的分類方法,根據(jù)中國(guó)關(guān)于市場(chǎng)準(zhǔn)入行政審批的一系列行政法規(guī)——《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行辦法》將壟斷性行業(yè)界定為以下行業(yè):采礦業(yè)(B);煙草制品業(yè)(C16);石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)(C25);化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(C26);醫(yī)藥制造業(yè)(C27);化學(xué)纖維制造業(yè)(C28);橡膠和塑料制品業(yè)(C29);有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)(C32);金屬制品業(yè)(C33);通用設(shè)備制造業(yè)(C34);專用設(shè)備制造業(yè)(C35);鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(C37);計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(C40);電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(D)。行業(yè)分類及代碼參照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》(GB/T4754-2011)以及《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)的分類標(biāo)準(zhǔn)。
(三)模型構(gòu)建
為了檢驗(yàn)民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以及行業(yè)背景對(duì)其所參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,本文采用如下回歸模型對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),待檢驗(yàn)?zāi)P驮O(shè)定為:
ROAg=β0+β1RMm+β2SEm+β3Controls+ε(1)
ROAg=β0+β1INDm+β2Controls+ε(2)
其中,模型(1)、模型(2)的因變量為國(guó)有企業(yè)績(jī)效,自變量分別為民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例、兩權(quán)分離度、行業(yè)背景,控制變量分別為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的年齡、民營(yíng)企業(yè)績(jī)效、國(guó)有企業(yè)是否處于壟斷行業(yè)。不同變量的具體計(jì)算方法和含義如表1所示。
五、回歸結(jié)果與分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示?;旌纤兄频臉颖酒髽I(yè)中,僅有24.200%的國(guó)有企業(yè)處于壟斷性行業(yè),大部分企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。這主要是因?yàn)槲覈?guó)混合所有制的發(fā)展雖然在很多領(lǐng)域允許非公有資本進(jìn)入,但實(shí)際上仍然無(wú)法改變國(guó)有資本絕對(duì)控股的格局,如航空、公路、城市公用事業(yè)(包括城市供水、供氣、供熱、公交地鐵等)、教育、醫(yī)療等,非公有資本進(jìn)入這些領(lǐng)域不僅難度大,而且進(jìn)入的程度較低。
從總體發(fā)展情況來(lái)看,混合所有制中國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)收益的均值高于參與持股的民營(yíng)企業(yè),分別為6.654%和5.078%,而民營(yíng)企業(yè)的年齡則要高于其所持有的國(guó)有企業(yè),均值為19.857。從治理結(jié)構(gòu)來(lái)看,參股的民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例分布并不平均,標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到16.080,其中有25%的樣本企業(yè)持股比例為0,而管理層持股比例最高的公司則高達(dá)89.177%;民營(yíng)企業(yè)兩權(quán)分離度分布相對(duì)均勻,標(biāo)準(zhǔn)差為7.305,均值僅為7.136%,最高僅為21.900%。從混合所有制中的行業(yè)背景來(lái)看,僅有29.700%的民營(yíng)企業(yè)和其所持有的國(guó)有企業(yè)處于同一行業(yè)。
描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以對(duì)目前國(guó)有企業(yè)混合所有制的參股對(duì)象進(jìn)行初步的判斷,即參股對(duì)象的財(cái)務(wù)績(jī)效并非為國(guó)有企業(yè)在發(fā)展混合所有制時(shí)選擇參股上市公司關(guān)鍵要素。從樣本公司的情況來(lái)看,參股的民營(yíng)企業(yè)中總資產(chǎn)收益率偏低,最低甚至接近-50%,但是企業(yè)年齡較長(zhǎng)、治理結(jié)構(gòu)相對(duì)完善。也就是說(shuō),國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行“和誰(shuí)混”的問(wèn)題選擇上不會(huì)過(guò)多考慮民營(yíng)企業(yè)當(dāng)前的盈利情況。此外,被參股國(guó)有企業(yè)僅有24.200%處于壟斷性行業(yè),說(shuō)明在“誰(shuí)能混”的問(wèn)題尚待進(jìn)一步的突破。
(二)回歸結(jié)果分析
從表3中模型(1)的結(jié)果來(lái)看,國(guó)有企業(yè)的績(jī)效受其所參股的民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例和兩權(quán)分離度的影響,標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)分別為0.190和0.234,且在10%和5%的水平下顯著,這表明參股民營(yíng)企業(yè)本身治理結(jié)構(gòu)越完善,越有利于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升,至此,假設(shè)1和假設(shè)2a得到驗(yàn)證。
從模型(2)的結(jié)果來(lái)看,國(guó)有企業(yè)的績(jī)效也受到民營(yíng)企業(yè)行業(yè)背景的影響,回歸系數(shù)為0.239,且在5%的水平上顯著,這表明混合所有制中民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)背景對(duì)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效有顯著的正向影響。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)和所持有股份的國(guó)有企業(yè)處于同一行業(yè)時(shí),國(guó)有企業(yè)的績(jī)效要顯著高于兩者處于不同行業(yè)的情況,至此,假設(shè)3得到驗(yàn)證。
此外,從控制變量的結(jié)果來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)年齡對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效并沒有顯著的影響,而民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效反而對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響,即績(jī)效較差的民營(yíng)企業(yè)更有動(dòng)力參與國(guó)有企業(yè)的管理,提高國(guó)有企業(yè)的績(jī)效,這也從另外一個(gè)角度說(shuō)明現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制不僅僅是為了盈利,其根本原因在于通過(guò)引入社會(huì)資本、靈活的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)機(jī)制和規(guī)范的管理體制以改善公司治理水平、提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力。因此,在這一階段國(guó)有企業(yè)改革需要更多的是體制機(jī)制健全、成長(zhǎng)性好、更具有發(fā)展活力的民營(yíng)企業(yè)。
(三)進(jìn)一步檢驗(yàn)
從上一階段檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景均是影響其所參股國(guó)有企業(yè)的重要因素,為了進(jìn)一步檢驗(yàn)行業(yè)背景是否會(huì)影響其他特征與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,本文構(gòu)建了基礎(chǔ)模型(3),并分別引入民營(yíng)企業(yè)績(jī)效、民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例和民營(yíng)企業(yè)兩權(quán)分離度指標(biāo)與民營(yíng)企業(yè)行業(yè)背景的交互項(xiàng)進(jìn)行分析,構(gòu)建模型(4)和模型(5),待檢驗(yàn)?zāi)P驮O(shè)定為:
ROAg=β0+β1RMm+β2SEm+β3INDm+β4Controls+ε(3)
ROAg=β0+β1RMm+β2SEm+β3INDm+β4RMm×INDm+β5Controls+ε(4)
ROAg=β0+β1RMm+β2SEm+β3INDm+β4SEm×INDm+β5Controls+ε(5)
從表4的模型(3)、模型(4)和模型(5)的回歸結(jié)果來(lái)看,引入行業(yè)背景的交互項(xiàng)之后,模型(4)的2由0.065提高至0.088,而模型(5)的2有所下降,這表明民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)背景對(duì)于民營(yíng)企業(yè)特征和國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的交互影響主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)管理者持股比例上。而模型(5)中交互項(xiàng)系數(shù)不顯著,R2不升反降,表明民營(yíng)企業(yè)兩權(quán)分離度對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響并不受行業(yè)背景因素的影響。
從回歸系數(shù)來(lái)看,模型(3)的基礎(chǔ)模型中,民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例、民營(yíng)企業(yè)兩權(quán)分離度負(fù)數(shù)和行業(yè)背景均顯著為正,同前面模型結(jié)果相一致。引入民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例與行業(yè)背景的交互項(xiàng)后,模型(4)中交互項(xiàng)系數(shù)為-0.218,且在10%的顯著水平下顯著,民營(yíng)企業(yè)管理層持股以及行業(yè)背景對(duì)其所持股國(guó)有企業(yè)績(jī)效的正向作用存在相互替代的效應(yīng),即當(dāng)混合所有制中的國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)處于同一行業(yè)中時(shí),會(huì)削弱民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)于其所參股的國(guó)有企業(yè)的正向影響。而引入兩權(quán)分離度與行業(yè)背景的交互項(xiàng)后,交互項(xiàng)系數(shù)同樣為負(fù)數(shù),但并不顯著,這表明民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)背景對(duì)于其兩權(quán)分離度與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系不存在顯著的影響。
(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文采用股權(quán)收益率分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行衡量,并將數(shù)據(jù)滯后期拉長(zhǎng),分析民營(yíng)企業(yè)特征對(duì)其參股國(guó)有企業(yè)兩年后的績(jī)效,模型中其他變量保持不變,穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與回歸分析結(jié)果基本一致,證明了本文結(jié)論的可靠性。
六、研究結(jié)論與討論
首先,本文采用管理者持股比例和控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的兩權(quán)分離度對(duì)民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量。管理者持股比例越高,管理者的利益越容易和股東利益達(dá)成一致,能夠有效地抑制管理者通過(guò)在職消費(fèi)、過(guò)度投資等行為侵占股東權(quán)益的動(dòng)機(jī);兩權(quán)分離度越低,則控股股東的利益和中小股東的利益偏離程度越低,有效抑制控股股東對(duì)于中小股東權(quán)益的攫取。因此,本文選擇這兩個(gè)指標(biāo)分別對(duì)民營(yíng)企業(yè)股東—管理者層面、控股股東—中小股東層面的治理機(jī)制進(jìn)行衡量。研究結(jié)論顯示,民營(yíng)企業(yè)股東—管理者層面、大股東—中小股東之間的利益沖突越小,其所持有股份的國(guó)有上市公司績(jī)效越高,這也證實(shí)了完善的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該成為國(guó)有企業(yè)在發(fā)展混合所有制時(shí)選擇參股上市公司關(guān)鍵要素。
其次,具有相同行業(yè)背景的民營(yíng)企業(yè)參股更有助于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升,從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看,持股同行業(yè)公司能取得類似于橫向兼并的效果,為持股方增加營(yíng)業(yè)收入和提高其市場(chǎng)份額。因此,國(guó)有企業(yè)在選擇參與發(fā)展混合所有制的時(shí)候,應(yīng)該更多選擇具有行業(yè)背景的民營(yíng)企業(yè),而民營(yíng)企業(yè)也能夠通過(guò)參股國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步提升占有率、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和獲取利潤(rùn),達(dá)到雙贏。
此外,在模型中引入行業(yè)背景交互項(xiàng)的結(jié)果顯示,相同行業(yè)背景會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)管理者持股比例對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響產(chǎn)生顯著的負(fù)向作用,而對(duì)于兩權(quán)分離度對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效影響并沒有顯著的影響。即當(dāng)國(guó)有企業(yè)與參股的民營(yíng)企業(yè)處于同一行業(yè)時(shí),在一定程度上會(huì)弱化民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的正向效應(yīng),這種弱化效應(yīng)主要體現(xiàn)在股東對(duì)管理者的監(jiān)管上,而對(duì)民營(yíng)企業(yè)股東對(duì)國(guó)有大股東的監(jiān)管作用則并不存在顯著的影響。
本文的研究結(jié)論從另一個(gè)方面證實(shí),本輪混合所有制改革的關(guān)鍵在于如何通過(guò)引入社會(huì)資本靈活的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)機(jī)制和規(guī)范的管理體制,改善公司治理、提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力。因此,國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行“和誰(shuí)混”的問(wèn)題選擇上,應(yīng)該更關(guān)注參股的民營(yíng)企業(yè)本身是否具備完備的治理結(jié)構(gòu),以及是否具有專業(yè)化背景,而不應(yīng)過(guò)多關(guān)注其是否具有良好的績(jī)效,相反,回歸結(jié)果顯示績(jī)效較低的民營(yíng)企業(yè)反而更有動(dòng)力提高其所參股國(guó)有企業(yè)的績(jī)效。
本文的局限性在于,僅通過(guò)管理者持股比例和兩權(quán)分離度兩個(gè)指標(biāo)對(duì)民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的衡量,今后應(yīng)更多地對(duì)企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)是否合理、股東大會(huì)制度是否完備、信息披露機(jī)制是否完善、不同利益相關(guān)者之間制衡機(jī)制是否有效等因素進(jìn)行量化分析,從而全面反映民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。此外,受限于數(shù)據(jù)獲取的問(wèn)題,本文主要選擇A股上市公司作為研究樣本,樣本量較少,對(duì)于研究穩(wěn)健性存在一定的影響,而參與混合所有制的非上市公司民營(yíng)企業(yè)對(duì)于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響有待進(jìn)一步的考察。
發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為新一輪國(guó)有企業(yè)改革的突破點(diǎn)和核心內(nèi)容。本文以混合所有制改革中參股的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,分析民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)特征對(duì)其所參股的國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,并進(jìn)一步引入交互項(xiàng),分析不同影響因素之間的相互作用。結(jié)果顯示,民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)越完善,越有利于國(guó)有企業(yè)績(jī)效提升;當(dāng)國(guó)有企業(yè)和參股的民營(yíng)企業(yè)處于同一行業(yè)時(shí),有利于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升。此外,同行業(yè)參股帶來(lái)的正向作用與民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用存在相互替代的關(guān)系。這表明完善的治理結(jié)構(gòu)、具有專業(yè)化的行業(yè)背景應(yīng)該成為國(guó)有企業(yè)在發(fā)展混合所有制時(shí)選擇參股上市公司關(guān)鍵因素,而不應(yīng)過(guò)多關(guān)注其是否具有良好的績(jī)效,民營(yíng)企業(yè)也能夠通過(guò)參股國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步提升占有率、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、獲取利潤(rùn),達(dá)到雙贏,更好地實(shí)現(xiàn)雙方人力資本的互補(bǔ)、技術(shù)的互補(bǔ)、產(chǎn)品或渠道的互補(bǔ)、資金的互補(bǔ)以及管理的互補(bǔ)。
與前幾輪國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)不同,本輪混合所有制改革的根本目的在于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高企業(yè)運(yùn)行效率,而不是單純的不同所有制資本的融合。大部分學(xué)者認(rèn)為社會(huì)資本的加入有利于改善國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”所帶來(lái)的內(nèi)部人控制、監(jiān)管失效等問(wèn)題,但是實(shí)際上,由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大多為家族制企業(yè),治理模式以家族式治理為主,許多企業(yè)同樣存在治理機(jī)制不完善、公司治理家族化等問(wèn)題。且隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、代繼傳承等內(nèi)外部環(huán)境的變化,這種傳統(tǒng)的家族式治理模式逐漸出現(xiàn)治理失效,民營(yíng)企業(yè)本身也面臨治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力,即便與其混合也很難達(dá)到改善治理結(jié)構(gòu)、提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力的目的。
本文的研究結(jié)論為國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行“和誰(shuí)混”的問(wèn)題選擇上提供了政策參考,并從另一個(gè)方面證實(shí),本輪混合所有制的關(guān)鍵在于如何通過(guò)引入社會(huì)資本靈活的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)機(jī)制和規(guī)范的管理體制,改善公司治理、提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)別于之前文獻(xiàn)大多以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象,本文以參股的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,并關(guān)注民營(yíng)企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)和行業(yè)特征對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響,是對(duì)國(guó)有股股東制衡機(jī)制相關(guān)文獻(xiàn)的補(bǔ)充。
本文的局限性在于,僅通過(guò)管理層持股比例和兩權(quán)分離度兩個(gè)指標(biāo)對(duì)民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的衡量,今后可以從企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)是否合理、股東大會(huì)制度是否完備、信息披露機(jī)制是否完善、不同利益相關(guān)者之間制衡機(jī)制是否有效等方面進(jìn)行量化分析,從而全面反映民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。此外,受限于數(shù)據(jù)獲取的問(wèn)題,本文主要選擇A股上市公司作為研究樣本,樣本量較少,對(duì)于研究穩(wěn)健性存在一定的影響,而參與混合所有制的非上市公司民營(yíng)企業(yè)對(duì)于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響有待進(jìn)一步的考察。
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(責(zé)任編輯:徐雅雯)
收稿日期:2020-07-22
基金項(xiàng)目:國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“新興產(chǎn)業(yè)中股東社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究”(15CJY045);遼寧省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究課題“遼寧省推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革研究”(2018lslktyb-033);遼寧省教育廳項(xiàng)目“遼寧加快推進(jìn)全面深化改革研究”(LN2019X19)
作者簡(jiǎn)介:楊振中(1982-),男,山西陽(yáng)泉人,博士研究生,主要從事國(guó)有企業(yè)改革與管理研究。E-mail:yangzhenzhong82@163.com
萬(wàn)叢穎(1982-),女,遼寧大連人,副研究員,博士,主要從事國(guó)有企業(yè)改革與管理研究。E-mail:congyingwan@126.com