國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)與國際油價(jià)的關(guān)系實(shí)證研究

林淑瑜/文

一、引言

國際貿(mào)易和國際物流是構(gòu)成世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個方面，兩者缺一不可，相互制約。國際貿(mào)易的快速發(fā)展帶動國際物流不斷擴(kuò)大，同時(shí)國際物流業(yè)也推動國際貿(mào)易的發(fā)展。其中，國際航運(yùn)具有運(yùn)量大、單位運(yùn)費(fèi)低的特征，是全球商品貿(mào)易的最重要的運(yùn)輸方式，在國際物流發(fā)展中扮演著最重要的角色，承擔(dān)了90%以上的國際商品貿(mào)易運(yùn)輸量。國際航運(yùn)市場主要由集裝箱運(yùn)輸市場、干散貨運(yùn)輸市場和油輪運(yùn)輸市場組成，其中干散貨運(yùn)輸在所有國際航運(yùn)運(yùn)輸量中占據(jù)將近一半的份額。

近年來干散貨運(yùn)輸價(jià)格處于劇烈波動中，為企業(yè)運(yùn)營和市場投資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。2019年波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）的最高值與最低值分別為2518點(diǎn)和595點(diǎn)，兩者相差1923點(diǎn)，全年指數(shù)日變化幅度的最大值超過10%，反映出干散貨運(yùn)價(jià)的劇烈波動，這些波動受國際政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、原油價(jià)格、運(yùn)輸供求量等多種因素的綜合影響。

燃油成本是航運(yùn)企業(yè)運(yùn)營的重要成本之一，占據(jù)運(yùn)營成本的20%—50%，燃油價(jià)格變化將在一定程度上影響航運(yùn)企業(yè)定價(jià)，與國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)間也存在一定的相關(guān)性。航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)是航運(yùn)市場晴雨表，企業(yè)通常可根據(jù)航運(yùn)指數(shù)預(yù)測未來國際航運(yùn)市場的運(yùn)價(jià)變化趨勢。因此，本文通過研究航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)與國際原油價(jià)格的關(guān)系，分析原油價(jià)格對國際運(yùn)價(jià)的影響程度，對改進(jìn)航運(yùn)指數(shù)的預(yù)測功能和降低航運(yùn)企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)與原油價(jià)格基本分析

為研究國際航運(yùn)價(jià)格的變化趨勢，本文選取目前世界應(yīng)用最廣泛、最權(quán)威的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）作為運(yùn)價(jià)指數(shù)研究對象，數(shù)據(jù)來源于西本數(shù)據(jù)庫的每日發(fā)布。同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，選取寧波航運(yùn)交易所發(fā)布的寧波出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（NCFI）作為中國國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)的代表，用于分析海上絲綢之路的運(yùn)價(jià)變化與原油價(jià)格變化間的關(guān)系。選取的原油價(jià)格數(shù)據(jù)是世界應(yīng)用較廣泛的美國西得克薩斯中質(zhì)（WTI）原油價(jià)格和北海布倫特（Brent）原油價(jià)格，均來源于美國能源信息管理局（EIA）每日發(fā)布的數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均在2015年5月1日至2020年1月10日內(nèi)，其中BDI、WTI和Brent數(shù)據(jù)為日度數(shù)據(jù)，分別有1165條數(shù)據(jù)，而NCFI為周度數(shù)據(jù)，共246條數(shù)據(jù)。

附圖 BDI、NCFI、WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格走勢圖

結(jié)合附圖和表1，可知自2015年5月來，WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格始終保持一致的趨勢，波動比較劇烈，但WTI原油價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差比Brent原油價(jià)格小，價(jià)格變化幅度相對較小。從2017年5月起兩種原油價(jià)格大小出現(xiàn)較明顯差異，Brent原油價(jià)格始終比WTI原油價(jià)格高。BDI在2015年5月至2020年1月始終處于劇烈波動的狀態(tài)，最高達(dá)到2518點(diǎn)，最低值僅為290點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為434.11，波動幅度很大，而NCFI的波動幅度比BDI小，最高值在1000點(diǎn)左右，最低值低于300點(diǎn)。

不難看出，2015年5月以來兩種原油價(jià)格和兩種國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)都保持著波動上升的趨勢，但原油價(jià)格的變化與運(yùn)價(jià)指數(shù)的變化是否有相關(guān)關(guān)系需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表1 BDI、WTI價(jià)格、Brent原油價(jià)格描述統(tǒng)計(jì)

三、實(shí)證分析

本文以WTI、Brent兩種原油價(jià)格與BDI、NCFI作為研究對象，分析兩種國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動于兩種原油價(jià)格變化的關(guān)系。由于BDI、WTI和Brent的數(shù)據(jù)為日度數(shù)據(jù)，而NCFI為周度數(shù)據(jù)，因此對兩種原油價(jià)格都以周為單位計(jì)算平均值，用于分析原油價(jià)格和NCFI的關(guān)系。

1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)通常使用單位根檢驗(yàn)法，即檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，若存在單位根則該時(shí)間序列非平穩(wěn)，分為Dickey-Fuller（DF）和Augment Dickey-Fuller（ADF）兩種檢驗(yàn)方法。本文采用ADF方法，借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EVIEWS 8.0，對原油價(jià)格和航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表2 變量平穩(wěn)化檢驗(yàn)

由表2可知，在95%的置信度下，所有變量都是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，為進(jìn)行后續(xù)分析，對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)化處理，計(jì)算各變量的收益率，收益率公式為：

其中rt為變量在時(shí)間t的收益率，pt為原數(shù)據(jù)值。經(jīng)過數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換后，各變量的平穩(wěn)化檢驗(yàn)如表3所示，所有變量經(jīng)過轉(zhuǎn)換后是平穩(wěn)的。

表3 數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換后的變量平穩(wěn)化檢驗(yàn)

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)

對于兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通常需要采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)分析兩者間是否存在相關(guān)關(guān)系或先后順序關(guān)系。本文將對BDI和NCFI分別與兩組原油價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，分析在不同之后階數(shù)下兩種原油價(jià)格與不同的國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)是否存在相關(guān)關(guān)系。

（1）BDI與原油價(jià)格關(guān)系研究

表4為BDI與兩種原油價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，在95%的置信度下，當(dāng)滯后階數(shù)為2和4時(shí)，拒絕Brent原油價(jià)格不是BDI的格蘭杰原因的假設(shè)，即可認(rèn)為Brent原油價(jià)格的變化會影響到BDI的變化，在其余滯后階數(shù)下則接受這一假設(shè)。在同樣的置信度下，當(dāng)滯后階數(shù)為4時(shí)，不能接受WTI原油價(jià)格不是BDI的格蘭杰原因的假設(shè)，說明WTI原油價(jià)格的波動同樣會對BDI的變化產(chǎn)生一定影響。反過來，在所有的滯后階數(shù)下，BDI都不是Brent原油價(jià)格和WTI原油價(jià)格的格蘭杰原因，BDI的波動不會影響原油價(jià)格的變化。因此，根據(jù)BDI對未來國際航運(yùn)市場運(yùn)價(jià)水平進(jìn)行預(yù)測時(shí)，可通過原油價(jià)格的變化來改進(jìn)，但在利用Brent原油價(jià)格和WTI原油價(jià)格對BDI變化進(jìn)行解釋和預(yù)測時(shí)需要考慮不同的滯后階數(shù)。

表4 BDI與兩種原油價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

（2）NCFI與原油價(jià)格關(guān)系研究

表5為NCFI與兩種原油價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，在95%的置信度下，當(dāng)滯后階數(shù)為2至10時(shí)，WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格都不是NCFI的格蘭杰因果檢驗(yàn)，反過來NCFI也不是兩種原油價(jià)格的格蘭杰原因。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，原油價(jià)格的變化對NCFI的變化的影響不顯著，在利用NCFI進(jìn)行航運(yùn)市場運(yùn)價(jià)水平預(yù)測時(shí)，不能利用原油價(jià)格來改進(jìn)預(yù)測。

表5 NCFI與兩種原油價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

四、結(jié)論與啟示

本文選取 2015年 5月—2020年 1月的 BDI、NCFI、WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格作為研究對象，分析了兩種運(yùn)價(jià)指數(shù)和兩種原油價(jià)格的波動幅度和變化趨勢，并在數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換后，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)分別分析原油價(jià)格對兩種國際航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)的影響程度，得到結(jié)論如下：①兩種原油價(jià)格具有一致的變化趨勢，但Brent原油價(jià)格波動幅度更大，且2017年5月以來始終比WTI原油價(jià)格高。②BDI波動幅度很大，NDFI則相對平穩(wěn)，兩者的變化趨勢也差別較大。③在95%的置信度下，WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格都是BDI的格蘭杰原因，原油價(jià)格的變化與BDI的變化有一定程度上的關(guān)系，但滯后階數(shù)存在差異，在利用不同原油價(jià)格解釋BDI波動和預(yù)測BDI未來走勢時(shí)需要考慮不同的滯后階數(shù)。④在同樣的置信度下，WTI和Brent原油價(jià)格都不是NCFI的格蘭杰原因，原油價(jià)格的變化與NCFI的波動之間的關(guān)系不能用通過格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)得到。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，發(fā)展國際貿(mào)易已成為各個國家提升國際競爭力、掌握國際話語權(quán)的重要途徑，穩(wěn)定的國際物流尤其是航運(yùn)環(huán)境則是保障國際貿(mào)易快速發(fā)展的前提。航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)作為航運(yùn)指數(shù)的“晴雨表”，其預(yù)測功能對企業(yè)判斷運(yùn)價(jià)變化趨勢、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，通過原油價(jià)格的變化對改進(jìn)航運(yùn)運(yùn)價(jià)趨勢預(yù)測對保障實(shí)現(xiàn)國際航運(yùn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展具有積極影響。