從熨平庫存波動看地方國庫現(xiàn)金管理效用的優(yōu)化

陳文焱

摘 要：本文以X省地方國庫現(xiàn)金管理操作信息和省級國庫庫存數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，嘗試從熨平國庫庫存波動的角度出發(fā)，分析如何更好發(fā)揮地方國庫現(xiàn)金管理在提高資金使用效益和增強政策協(xié)調(diào)性方面的效用。

關(guān)鍵詞：財政政策;貨幣政策;國庫現(xiàn)金管理

一、X省地方國庫現(xiàn)金效用分析

1.X省地方國庫現(xiàn)金管理操作情況

X省于2016年開展第一地方國庫現(xiàn)金管理，截止到2019年9月末共進行12次省級國庫現(xiàn)金管理投放操作，累計投放1385億元;共進行12次收回操作，累計收回本金1385億元，利息8.09億元。

2.省級國庫現(xiàn)金管理效用分析

（1）規(guī)范性方面。制度體系初步建立，規(guī)范性顯著增強。隨著國庫集中收付制度改革的穩(wěn)步推進，沉淀在地方國庫的資金余額呈現(xiàn)增長趨勢，在財政庫款余額逐漸走高的情形下，地方政府謀求資金運行高效率、高收益的意愿也愈加強烈。地方國庫現(xiàn)金管理試點工作的開展使各地國庫現(xiàn)金管理工作進入有章可循、有據(jù)可依的規(guī)范狀態(tài)。

（2）效益性方面。財政資金收益明顯提升，流動性未見改善。財政資金使用效益是安全性、流動性和收益性的綜合體現(xiàn)，其中，資金安全通過制度規(guī)范和質(zhì)押品擔(dān)保得到了有力保障，資金收益性則因存放模式的改變而得到明顯提升。以X省為例，自開展省級國庫現(xiàn)金管理工作以來，使用的操作工具均為商業(yè)銀行定期存款，存款期限主要為定期3個月和定期6個月，存款利率均為同期人民銀行基準利率上浮1.3倍，明顯高于活期利率，財政資金收益性得到明顯提升。但X省現(xiàn)金管理投放規(guī)模偏高（平均每次投放115.42億元）、操作工具不支持隨時支取，在減稅降費持續(xù)推進、財政支出不斷加碼的積極財政政策背景下，財政資金流動性未得到有效改善。

（3）協(xié)調(diào)性方面。區(qū)域流動性及商業(yè)銀行流動性受到階段化、波動化影響。國庫現(xiàn)金管理資金投放操作是一項政府存款減少、儲備貨幣增加的操作，相當(dāng)于對地方區(qū)域流動性的注入，反之則相當(dāng)于流動性的收緊。對中標的商業(yè)銀行而言，省級國庫現(xiàn)金管理的投放意味著定期存款的增加，能夠?qū)ι虡I(yè)銀行的流動性風(fēng)險管理、資金安排、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面起到正向影響。X省國庫現(xiàn)金管理的操作間隔不定、規(guī)模波動較大，投放間隔最短不足一個月、最長超過五個月，投放規(guī)模最小60億元、最大160億元，由此對區(qū)域流動性和中標商業(yè)銀行流動性形成階段化、波動化影響。

二、地方國庫現(xiàn)金管理對庫存波動的影響

1.X省級國庫庫存波動情況

（1）庫存波動幅度增大。選取相對數(shù)指標“離散系數(shù)”（標準差與平均數(shù)的比值）來分析庫存波動性，一般認為該項指標的數(shù)值越大，數(shù)據(jù)的波動幅度也越大。以2015―2019年觀察期，計算得出X省省級庫存離散系數(shù)由2015年的0.426上升至2019年的0.696，說明省級庫存的波動幅度從2015年起整體呈現(xiàn)上升趨勢。

（2）庫存正向偏離是波動加劇的主因。按照偏離方向?qū)?shù)據(jù)值對平均值的偏離分為正向偏離（數(shù)據(jù)值>平均值）和負向偏離（數(shù)據(jù)值<平均值），觀察期內(nèi)各年的正向偏離天數(shù)均明顯少于負向偏離天數(shù)，但正向偏離值的標準差卻明顯大于負向偏離值的標準差，并且拉高了總標準差。結(jié)果表明：各年庫存低于平均值運行的時間較長，高于平均值運行的時間較短、但偏離程度較大，庫存的正向偏離是影響庫存波動加劇的主要原因。

（3）地方債發(fā)行和地方國庫現(xiàn)金管理成為庫存增長點。統(tǒng)計觀察期內(nèi)X省日庫存波動超出20%的天數(shù)，得出各年庫存大幅增加的天數(shù)分別為26天、28天、35天、43天和23天，進一步分析得出造成庫存大幅增加的主要原因有中央補助收入、地方債發(fā)行收入、地方國庫現(xiàn)金管理資金收回及其他。其中，中央補助收入造成庫存大幅增加的天數(shù)最多，但出現(xiàn)了逐年下滑趨勢，而地方債發(fā)行和地方國庫現(xiàn)金管理資金收回帶來新的大額收入，成為新的庫存增長點。

2.地方國庫現(xiàn)金管理操作放大了庫存波動幅度

經(jīng)過庫存波動原因分析，初步判斷省級國庫現(xiàn)金管理對庫存波動起到了放大作用。為進一步說明和證實，選取X省省級國庫現(xiàn)金管理第一次操作發(fā)生月到最近一次操作發(fā)生月的庫存日數(shù)據(jù)作為實際組，以相同區(qū)間剔除省級國庫現(xiàn)金管理操作影響的庫存日數(shù)據(jù)為對照組，計算得出：實際組的庫存標準差和庫存平均值明顯低于對照組，說明X省省級國庫現(xiàn)金管理的開展對財政金起到了十分明顯的盤活作用;但實際組的庫存離散系數(shù)為0.65，較對照組上升96.97%，說明省級國庫現(xiàn)金管理的開展對庫存波動起到了放大作用。

三、借助地方國庫現(xiàn)金管理熨平國庫庫存波動

1.熨平國庫庫存波動的意義

（1）提高財政資金的運行效率。財政資金運行效率綜合體現(xiàn)在國庫收入、支出、庫存三方面：收入方面要確保資金及時入庫，支出方面要體現(xiàn)“花小錢辦大事”，庫存方面重點在于“盤活存量”。國庫庫存波動幅度大表示庫存規(guī)模過大或過小的狀態(tài)較多，庫存規(guī)模過大則偏離了“盤活存量”的要求，庫存規(guī)模過小則面臨無法滿足支付需求的風(fēng)險，庫存波動劇烈是財政資金運行無序、效率低下的體現(xiàn)。反之，熨平國庫庫存波動，意味著減少庫存過高或過低的異常狀態(tài)，使庫存在科學(xué)區(qū)間內(nèi)小幅波動，既能滿足未來一定時期的支付需求，又能減少庫存冗余，對提高財政資金運行效率有積極意義。

（2）加強政策協(xié)調(diào)的平穩(wěn)性。財政政策與貨幣政策相互作用、相互影響，財政政策涉及政府存款，貨幣政策涉及儲備貨幣，政府存款與儲備貨幣呈一定的反向變動關(guān)系，政府存款的波動幅度會隨著反向變動關(guān)系傳導(dǎo)到儲備貨幣。在國庫單一賬戶體系下，政府存款相當(dāng)于國庫庫存余額，由此可以進一步指出：國庫庫存余額的波動幅度影響著銀行體系的總流動性，基于此，熨平國庫庫存波動能夠為貨幣政策制定提供平穩(wěn)預(yù)期、優(yōu)化貨幣政策實施環(huán)境，有利于貨幣政策與財政政策保持更加平穩(wěn)的協(xié)調(diào)關(guān)系。

2.地方國庫現(xiàn)金管理熨平庫存波動的方法探索

（1）操作工具不變的情況下：壓縮操作規(guī)模、提高操作頻次。X省開展省級國庫現(xiàn)金管理以來平均每3個月進行一次資金投放，平均每次投放115.42億元，投放規(guī)模過大、投放間隔過長是庫存波動加劇的主要原因。因此，在現(xiàn)有操作工具（商業(yè)銀行定期存款）保持不變的情況下，熨平庫存波動的操作方式是壓縮操作規(guī)模、提高操作頻次。在上文基礎(chǔ)上進一步提出假設(shè)：X省開展每期投放30億元、每月投放一次、期限均為3個月定期的小規(guī)模、短周期省級國庫現(xiàn)金管理操作，以實際組庫存值為基礎(chǔ)通過調(diào)整收支計算假設(shè)組的庫存值。計算得出：假設(shè)組的庫存離散系數(shù)為0.40，較實際組下降38.46%，較對照組僅上升21.21%，遠低于實際組的96.97%，說明假設(shè)操作熨平庫存波動的作用優(yōu)于實際操作。

（2）操作工具可變的情況下：借鑒發(fā)達國家操作經(jīng)驗。部分發(fā)達國家較早開展了國庫現(xiàn)金管理并取得了較好的效果，每個國家因管理機構(gòu)和金融市場的差異性而選擇了不同的操作工具和操作模式，但多以“定期+不定期”的形式為主，在庫存低位通過發(fā)行或拍賣短期、超短期國債充實國庫，在庫存高位通過國債回購或持有優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)盤活資金。這樣做的優(yōu)點是能夠?qū)齑娴母叩推鸱皶r做出反應(yīng)，在短期內(nèi)用反向資金運作抹平庫存波動，但其先決條件是擁有較高的國庫現(xiàn)金流預(yù)測水平和活躍的資本交易市場。

四、優(yōu)化地方國庫現(xiàn)金管理效用的意見與建議

1.推進國庫信息化建設(shè)

一是推進基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)建設(shè)，以現(xiàn)有的國庫信息系統(tǒng)為依托，匯總財政、稅務(wù)、海關(guān)等各有關(guān)單位的財政資金運行數(shù)據(jù)，為準確預(yù)測國庫未來現(xiàn)金流提供大數(shù)據(jù)平臺支持。

二是推進專項操作信息系統(tǒng)建設(shè)，將地方國庫現(xiàn)金管理計劃制定、信息發(fā)布、招標投標等環(huán)節(jié)全部納入電子操作平臺，減少人工操作耗費的時間和物質(zhì)成本，為靈活調(diào)整操作周期提供更大空間。

2.引入綜合評價協(xié)調(diào)性指標

通過地方國庫現(xiàn)金管理熨平國庫庫存波動，能夠為貨幣政策制定及實施提供穩(wěn)定的市場環(huán)境，從整體上保證財政政策與貨幣政策平穩(wěn)協(xié)調(diào)。如果要更進一步地加強政策之間的協(xié)調(diào)配合，可以在設(shè)計地方國庫現(xiàn)金管理綜合評價指標體系時充分考慮貨幣政策的階段性特點?；诖耍胤絿鴰飕F(xiàn)金管理綜合評價指標可以借鑒貨幣政策的變化特點，將投標銀行對小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持情況納入指標范圍，在整體保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上更有指向性地配合貨幣政策實現(xiàn)“定向降準”的目的。

3.嘗試操作工具的多元化探索

對地方國庫現(xiàn)金管理而言，采取多元化操作工具能夠有效提高操作的靈活性，能夠在短期內(nèi)對國庫庫存的突發(fā)性增加或減少做出迅速應(yīng)對，平滑庫存波動帶來的不利影響?？紤]到我國目前的貨幣市場發(fā)展水平、債券種類設(shè)置情況和國庫現(xiàn)金流預(yù)測能力，發(fā)行短期國債、進行國債回購等操作工具尚不適宜在短期內(nèi)開展。為了彌補當(dāng)前操作工具單一、期限過于固定的缺陷，建議結(jié)合地方具體情況嘗試使用商業(yè)銀行通知存款或協(xié)議存款等方式作為地方國庫現(xiàn)金管理的補充操作工具，這一類存款的利率低于定期存款利率、高于活期存款利率，資金的支取相對靈活，不受期限和金額的限制，便于各地在庫存發(fā)生異常波動時及時做出資金調(diào)整，為貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合提供平穩(wěn)環(huán)境。

（責(zé)任編輯：王文龍）