媒體關(guān)注、信息不透明與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

閆麗冰

摘要：中國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，資本市場發(fā)展尚不成熟，相關(guān)法律機(jī)制也不甚健全，上市公司信息透明度較低，股價(jià)崩盤現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。目前股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)這方面的研究大多是公司內(nèi)部角度的，從公司外部環(huán)境出發(fā)的研究相對較少。本文在以往學(xué)者成果的基礎(chǔ)上，加入媒體關(guān)注這一要素，將2009-2017年我國滬深 A股上市公司作為研究對象，探究媒體關(guān)注這一公司外部因素對于信息透明度和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)二者關(guān)系的影響。研究結(jié)果顯示，新聞媒體關(guān)注可以有效弱化信息不透明給股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)面作用。

關(guān)鍵詞：股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn) 信息不透明 媒體關(guān)注

一、引 言

股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)指在沒有信息前兆發(fā)生時(shí)，個(gè)股價(jià)格或市場指數(shù)在較短時(shí)間內(nèi)急劇下跌的幾率。我國股市作為一個(gè)新興的資本市場，尚不成熟、不穩(wěn)定，崩盤現(xiàn)象時(shí)有出現(xiàn)，個(gè)股大幅波動(dòng)更是頻繁。從上交所和深交所1990年成立至今近30年，我國股市已經(jīng)發(fā)生過六次暴跌事件，次數(shù)多，周期長，嚴(yán)重危及資本市場的發(fā)展進(jìn)步。所以近幾年來，股價(jià)崩盤已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)探究的話題。

國內(nèi)的資本市場成長時(shí)間較短，監(jiān)管體制尚未完善，因此我國的股市存在著不容忽視的信息不透明問題。企業(yè)在披露信息的過程中，時(shí)常會采取會計(jì)手段遮掩壞消息，利空消息長期積累導(dǎo)致上市公司股價(jià)難以及時(shí)反映公司真實(shí)情況，當(dāng)利空信息總量超過一定上限，將集中涌入資本市場，引起股價(jià)大幅震蕩，從而引發(fā)股價(jià)崩盤。但是，現(xiàn)有研究大多是從公司內(nèi)部因素的層面分析信息不透明引發(fā)股價(jià)崩盤的機(jī)制，至于企業(yè)外部因素是如何作用于企業(yè)并最終改變股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的，這方面的研究并不多。

在如今信息爆炸的時(shí)代，新聞媒體是信息的主要收集加工者和傳播者，其對股市的影響力是不可忽視的。本文選取了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)作為研究對象，在前人對信息透明度研究成果的基礎(chǔ)之上，加入媒體關(guān)注這一外部要素，分析研究媒體關(guān)注對于信息不透明與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響，為改良國內(nèi)資本市場環(huán)境、保護(hù)投資者權(quán)益提供參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)增長速度全球領(lǐng)先，但是由于資本市場發(fā)展尚不成熟，股票價(jià)格的暴漲暴跌十分嚴(yán)重，給我國證券市場安全造成了巨大隱患。造成我國股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)高的一個(gè)重要原因?yàn)槲覈髽I(yè)會計(jì)信息透明度不高。國內(nèi)資本市場發(fā)展至今幾十年來，發(fā)生過大量會計(jì)信息不透明的例子。2001年1月，普華永道公布上市公司不透明指數(shù)調(diào)查報(bào)告，涉及35個(gè)國家和地區(qū)，其中我國信息透明度最低。上市公司的信息透明程度較低時(shí)，被隱藏的壞消息也相對更多，一旦負(fù)面消息被集中釋放，非常容易發(fā)生股價(jià)崩盤。有關(guān)研究表明，完善的制度環(huán)境可以有效增強(qiáng)信息透明度，緩解股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。然而，我國資本市場發(fā)展尚未成熟，相關(guān)法律制度也未完善，因此，有必要尋求其他的機(jī)制來代替制度環(huán)境，降低信息透明度低給股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)面作用，維護(hù)我國資本市場安全。

我國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，完善的法律環(huán)境非一日之功，此時(shí)新聞媒體的關(guān)注和報(bào)道對資本市場來說就尤為重要。而且隨著信息時(shí)代的發(fā)展，各大媒體也面臨著強(qiáng)烈的的市場競爭，為了在競爭中處于有利地位，媒體需要竭盡全力挖掘新聞，不斷披露企業(yè)內(nèi)幕信息、違法違規(guī)事實(shí)，使得上市公司遮掩負(fù)面消息的成本增加，避免負(fù)面信息在公司內(nèi)部的長期堆積，從而減小企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

媒體關(guān)注可以降低信息不透明對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：從投資者角度來講，通過查看媒體報(bào)道，處在信息劣勢的外部投資者能夠更加容易地獲取更多公司內(nèi)部信息，進(jìn)而降低了信息不對稱程度;從監(jiān)管部門角度來說，媒體報(bào)道可以對監(jiān)管層施加壓力，督促監(jiān)管部門調(diào)整法律法規(guī)，改善法制環(huán)境，遏制企業(yè)的盈余管理行為;從上市公司的角度來說，媒體報(bào)道能夠可以引起投資者、監(jiān)管層對于財(cái)務(wù)造假事件的持續(xù)關(guān)注，讓企業(yè)管理層迅速糾正其錯(cuò)誤行為，起到約束上市公司的作用。

綜上所述，本文提出假設(shè)：媒體的關(guān)注能夠弱化信息不透明給股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)面作用，為檢驗(yàn)這一假說建立以下模型來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

（一）變量定義

1.股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。借鑒 Kim等（2011）、An和 Zhang與許年行等（2012）的研究，文章使用負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)度量公司層面的崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

2.信息透明度。參照Hutton等（2009）的研究，本文使用企業(yè)前三年操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目絕對值之和（Opaque）來度量企業(yè)信息透明度。

3.媒體關(guān)注度。在百度新聞搜索平臺上輸入上市公司的股票名稱，分年度搜索，把搜索結(jié)果中的新聞條數(shù)（Media）作為媒體對該企業(yè)股票的關(guān)注度。

4.控制變量。參考以往文獻(xiàn)，我們選取了以下控制變量：公司規(guī)模SIZE、市凈率M/B、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、換手率Turnover。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

文章以2009-2017年滬深A(yù)股公司為樣本，文中的企業(yè)媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)利用百度新聞搜索平臺手工收集整理獲得，其余的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則取自國泰安數(shù)據(jù)庫和 Wind數(shù)據(jù)庫，經(jīng)過計(jì)算整理得到。此外，文章參考相關(guān)文獻(xiàn)的做法，按照以下方式對樣本進(jìn)行了篩選：（1）刪除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常的公司;（2）刪除了金融保險(xiǎn)類公司;（3）為確保股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果準(zhǔn)確可靠，剔除年個(gè)股周收益率數(shù)據(jù)不足30個(gè)的公司。最終，獲得了2895個(gè)有效研究樣本。

（三）研究結(jié)果與分析

通過前文確定的研究樣本對模型做回歸，驗(yàn)證媒體關(guān)注對信息透明度和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)二者關(guān)系的影響。就方程整體而言，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量較大，回歸方程整體顯著，證明信息透明度Opaque、媒體關(guān)注度Media、公司規(guī)模Size、市凈率 M/B、資產(chǎn)負(fù)債率 Lev、換手率 Turnover這幾個(gè)變量聯(lián)合起來確實(shí)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響顯著。

此外，從上表能夠體現(xiàn)出，信息透明度Opaque與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，代表公司的信息越不透明，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越高，與以往學(xué)者的研究是一致的;Opaque·Media與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，且在1%的條件下顯著，驗(yàn)證了媒體關(guān)注在弱化信息不透明的負(fù)面影響方面所起到的作用，表明媒體關(guān)注即使無法完全消除企業(yè)內(nèi)部人員跟外部投資者間的信息不對稱，也能在很大程度上減弱信息不透明的負(fù)面作用，緩解信息不透明給股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)造成的負(fù)面影響，這一結(jié)論與本文假設(shè)完全相符。

四、結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用我國上市公司2009-2017年的數(shù)據(jù)，研究了媒體關(guān)注在改善信息不對稱，弱化信息不透明的負(fù)面影響方面所發(fā)揮的作用。研究顯示，在國內(nèi)投資者法律保護(hù)環(huán)境不夠理想的條件下，媒體關(guān)注作為一種有效的法律外替代機(jī)制，其對市場的參與很好地起到了揭示更多企業(yè)特質(zhì)信息，減少信息不對稱，保護(hù)投資者財(cái)富的作用。

一方面，本文的結(jié)論具備重要理論意義，擴(kuò)展了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究視角，在前人研究的基礎(chǔ)上加入了媒體關(guān)注度這個(gè)公司外部環(huán)境因素，探究媒體關(guān)注度對信息不透明和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的影響;另一方面，該研究也有著很明顯的現(xiàn)實(shí)意義，為國家相關(guān)部門在制定資本市場調(diào)控措施，監(jiān)督上市公司信息披露狀況，控制股價(jià)波動(dòng)，保護(hù)投資者權(quán)益等方面的決策提供了參考依據(jù)。

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作者單位：東南大學(xué)