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    軍民融合企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究

    2020-04-14 04:56:44宋玉茹
    時(shí)代金融 2020年9期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)績(jī)效股權(quán)結(jié)構(gòu)

    宋玉茹

    摘要:提升軍民融合企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是我國(guó)推進(jìn)軍民深度融合戰(zhàn)略的關(guān)鍵任務(wù)。選取2013—2018年滬深A(yù)股市場(chǎng)軍民融合板塊96家上市公司相關(guān)數(shù)據(jù),采用固定效應(yīng)分析方法,實(shí)證研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系。研究表明,軍民融合企業(yè)的股權(quán)集中度、國(guó)有化程度、機(jī)構(gòu)持股比例等指標(biāo)與提高企業(yè)績(jī)效正向相關(guān);股權(quán)制衡度高的企業(yè),會(huì)因被多元決策所拖累而績(jī)效相對(duì)較差;考慮二次項(xiàng)效應(yīng),股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效之間還呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。建議我國(guó)軍民融合企業(yè)應(yīng)適當(dāng)通過(guò)將股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度保持到一定程度來(lái)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    關(guān)鍵詞:軍民融合企業(yè) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)績(jī)效

    一、引言

    十八大以來(lái),軍民融合發(fā)展逐漸上升為國(guó)家戰(zhàn)略。軍民融合產(chǎn)業(yè)是指廣泛分布在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中,同時(shí)服務(wù)于“民”和“軍”雙方市場(chǎng)需求的產(chǎn)業(yè)。而現(xiàn)代企業(yè)中,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題。構(gòu)建有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)是降低代理成本、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的重要方式。近年來(lái)對(duì)于軍民融合產(chǎn)業(yè)的研究主要集中于宏觀政策領(lǐng)域,而微觀企業(yè)研究相對(duì)欠缺。本文選擇軍民融合板塊上市公司為研究樣本,采用定量分析工具研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系,有助于完善軍民融合企業(yè)治理結(jié)構(gòu),為推進(jìn)軍民深度融合提出對(duì)策。

    國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營(yíng)與公司績(jī)效的研究取得了豐碩成果,但研究結(jié)果并不一致,出現(xiàn)了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線相關(guān)等多種結(jié)論。關(guān)于中國(guó)軍民融合上市公司的相關(guān)研究尚不多見。本文在借鑒已有研究結(jié)果基礎(chǔ)上,采用上市公司數(shù)據(jù),構(gòu)建經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo),實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)軍民融合板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響,從微觀企業(yè)的角度展開,為我國(guó)軍民融合企業(yè)改革提供決策支撐。

    二、軍民融合板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效測(cè)算

    (一)指標(biāo)體系與樣本選取

    基于現(xiàn)有研究成果,按照科學(xué)性、統(tǒng)一性、代表性、可比性及可操作性原則,本文從營(yíng)業(yè)、償債、資產(chǎn)管理、成長(zhǎng)與發(fā)展與股本擴(kuò)張五個(gè)方面的能力來(lái)構(gòu)建公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)體系。該體系共包含5個(gè)一級(jí)指標(biāo)、17個(gè)二級(jí)指標(biāo)(詳見表1)。

    本文主要采取主成分分析對(duì)軍民融合企業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行測(cè)算,使得指標(biāo)變量更具有可解釋性而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)含義。

    考慮數(shù)據(jù)可得性,本文基于96家軍民融合板塊上市公司2013年-2018年的財(cái)報(bào),選擇相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為面板數(shù)據(jù)樣本展開分析。

    (二)測(cè)算結(jié)果

    本文采用主成分分析方法,對(duì)2013-2018年軍民融合板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行逐年測(cè)算,有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如下:

    三、模型設(shè)定與實(shí)證分析

    (一)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量選取

    本文選取在經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系下所得出最終得分作為被解釋變量(firm performance)。對(duì)于解釋變量,選取0-1變量控股股東類型(typ)來(lái)測(cè)定國(guó)有化程度,前五大股東持股的赫芬達(dá)爾指數(shù)(H5)測(cè)定股權(quán)集中度,選取第2大股東到第5大股東的持股數(shù)之和與第1大股東的持股數(shù)之比(equity check and balance)測(cè)定股權(quán)制衡度,同時(shí),加入機(jī)構(gòu)持股比例(institutional shareholding ratio)與高管持股比例(shareholding ratio of senior executives)指標(biāo)??刂谱兞恐笜?biāo)的選取包括公司規(guī)模(Scale),主要通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)及經(jīng)營(yíng)管理靈活性影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效,以資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量;資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)為負(fù)債和資產(chǎn)之比,用以衡量公司的負(fù)債狀況,公司通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    (二)模型建立

    根據(jù)以上變量,建立如下固定效應(yīng)模型:

    FP為最終經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分;typ為控股股東類型,第一大股東是國(guó)有控股取1,否則取0,h5是股權(quán)集中度指標(biāo),指前五大股東持股比例的赫芬達(dá)爾指數(shù),eb是權(quán)制衡度,isr為機(jī)構(gòu)持股比例,ssr為高管持股比例。

    (三)模型回歸分析

    面板數(shù)據(jù)模型主要有隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型兩種形式,回歸分析前,要首先確定模型回歸具體形式,檢驗(yàn)方法為Hausman檢驗(yàn)。利用Stata,對(duì)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn),結(jié)果如下。

    可看出,Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為15.39,相應(yīng)的P值為0.0052,小于0.01,故在1%顯著水平下,拒絕模型為隨機(jī)效應(yīng)形式的假設(shè),由此,模型的估計(jì)應(yīng)當(dāng)選擇固定效應(yīng)形式來(lái)分析。利用固定效應(yīng)形式,對(duì)模型進(jìn)行分析,結(jié)果如表4所示。

    (四)實(shí)證結(jié)果及原因

    1.控股股東類型與經(jīng)營(yíng)績(jī)效??梢?,國(guó)有控股類型對(duì)軍民融合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著顯著正向影響。這是因?yàn)榇税鍓K普遍存在強(qiáng)烈政策性傾向,國(guó)有控股有助于企業(yè)進(jìn)一步跟進(jìn)國(guó)家政策,優(yōu)化資源配置,從而有利于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    2.赫芬達(dá)爾指數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效。H5對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)出倒U型關(guān)系。股權(quán)集中度升高時(shí),由于利益協(xié)調(diào)效應(yīng),控股股東有動(dòng)力和能力監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理,因而利于企業(yè)決策效率提高,使得經(jīng)營(yíng)績(jī)效上升;當(dāng)股權(quán)集中度升到一個(gè)臨界點(diǎn),再升高或許會(huì)造成控股股東侵犯小股東利益,制約公司治理效率增長(zhǎng),從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    3.股權(quán)制衡度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股權(quán)制衡度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著正U型關(guān)系。股權(quán)制衡度上升,控股股東從分散狀態(tài)逐漸整合,易因利益不一致而提高決策成本;當(dāng)股權(quán)制衡度達(dá)到一定程度,股東之間高度制衡,博弈效應(yīng)明顯,從而會(huì)降低決策偏離,有利于提高公司決策以及治理效率,從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    4.機(jī)構(gòu)持股比例以及高管持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效。經(jīng)營(yíng)績(jī)效與機(jī)構(gòu)持股比例之間存在倒U型關(guān)系。太高的外部機(jī)構(gòu)持股比例會(huì)使決策權(quán)分散,不利于公司經(jīng)營(yíng);高管持股比例對(duì)其則存在顯著的正向關(guān)系,高管持股比例越高,對(duì)公司日常治理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制定決策的正向激勵(lì)越大,有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

    四、結(jié)論與建議

    本文以96家軍民融合企業(yè)上市公司 2013—2018年數(shù)據(jù)為樣本,實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。結(jié)果表明:國(guó)有控股有利于提高軍民融合企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率,經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)集中度之間存在倒U型關(guān)系,與股權(quán)制衡度之間存在正U型關(guān)系,與機(jī)構(gòu)持股比例之間存在倒U型關(guān)系,與高管持股比例之間為正向關(guān)系。我國(guó)軍民融合企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀是國(guó)有控股風(fēng)格明顯,股權(quán)集中度相對(duì)較高,股權(quán)制衡度多數(shù)表現(xiàn)一般,機(jī)構(gòu)持股比例以及高管持股比例相對(duì)較小。

    為提升軍民融合板塊上市公司績(jī)效,建議如下:第一,提高投資主體多元化,提升股權(quán)制衡度。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高需要引進(jìn)多元化的投資主體,以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)和相對(duì)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。軍民融合企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加戰(zhàn)略投資者,制衡國(guó)有股東,以防內(nèi)部人控制。第二,改革相關(guān)配套機(jī)制,為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提供環(huán)境。規(guī)范的政策法規(guī)體系是軍民融合企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)績(jī)效的制度保障。應(yīng)進(jìn)一步完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制,產(chǎn)權(quán)明晰化,保障參與軍民融合企業(yè)的基本利益,完善績(jī)效考核評(píng)價(jià)機(jī)制,通過(guò)采購(gòu)制度、補(bǔ)償制度來(lái)充分調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性,提高軍民融合企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    參考文獻(xiàn):

    [1]程柯,程立.《市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、管理層持股與公司績(jī)效——基于內(nèi)生性視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》.《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》,2011 年第5期.

    [2]陳志軍,徐鵬,白貴玉.《動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)視角下上市公司股權(quán)制衡與績(jī)效的關(guān)系研究》.《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》2014 年第11期.

    [3]崔迎科.《農(nóng)業(yè)上市公司非農(nóng)化經(jīng)營(yíng)“陷阱”的實(shí)證研究——基于74家農(nóng)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)》.《農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》,2013年第7期.

    [4]韓長(zhǎng)賦.《大力推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快發(fā)展》.《農(nóng)民日?qǐng)?bào)》,2017年6月29日第1版.

    作者單位:青島大學(xué)

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