匯率雙向波動下企業(yè)匯率風險管理選擇

王運慧

當前匯率波動成為涉外企業(yè)的聚焦點，本文基于對荊州市60家涉外企業(yè)匯率風險管理選擇的問卷調(diào)查，分析了匯率雙向波動的新常態(tài)背景下，欠發(fā)達地區(qū)涉外企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀及其原因，并從外匯局、銀行、企業(yè)三個方面提出了相關(guān)針對性建議。

一、荊州市涉外企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀

（一）企業(yè)匯率風險管理意識有所增強但普遍性不足

在人民幣匯率彈性不斷提高，雙向波動明顯加大的新形勢下，匯率波動直接影響涉外企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤，根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果，32%樣本企業(yè)表示人民幣匯率波動對其利潤影響較大，超過10%;33%表示匯率波動對其利潤影響可控制在5%-10%范圍內(nèi);35%表示影響較小，在5%以內(nèi)。匯率波動因此成為涉外企業(yè)風險管理的聚焦點，65%企業(yè)表示開始對匯率波動風險主動進行管理，其中72%的企業(yè)建立了外匯風險管理工作機制，涉外企業(yè)匯率風險管理意識有所增強，但仍有35%的企業(yè)被動應(yīng)對匯率波動，在面對匯率波動處于“聽天由命”或“束手無策”的狀態(tài)。

（二）企業(yè)匯率風險管理模式與企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)有較大關(guān)聯(lián)

接受調(diào)查的企業(yè)中，大型企業(yè)①普遍對匯率風險管理表現(xiàn)地更為積極，71%的大型企業(yè)主動管理匯率風險，小型企業(yè)則對匯率風險管理表現(xiàn)地較為消極，僅50%企業(yè)主動管理匯率風險。此外，企業(yè)性質(zhì)也與企業(yè)匯率風險管理有較大關(guān)系，外資企業(yè)和港澳臺企業(yè)明顯匯率風險管理意識較強，民營企業(yè)其次，國產(chǎn)企業(yè)反而匯率風險管理意識較弱。

（三）多數(shù)企業(yè)更偏好經(jīng)營性匯率避險方式

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對匯率風險采取措施的企業(yè)中，其中41%根據(jù)匯率變化調(diào)整收付款的時間，35%通過調(diào)整進出口貨物價格的方式轉(zhuǎn)移匯率風險，14%采取改變結(jié)算貨幣的方式，僅30%的企業(yè)嘗試過采取外匯衍生品工具進行匯率風險管理。雖然企業(yè)進行匯率風險管理的形式較為多樣化，但仍以經(jīng)營性避險方式為主，通過與客戶改變相關(guān)合同條款的方式減少匯率損失，較少的使用外匯衍生品工具。

（四）企業(yè)匯率風險管理策略不足，外匯衍生品工具以遠期為主

如表1所示，荊州轄內(nèi)2018年外匯衍生品業(yè)務(wù)簽約量為2.43億美元，占全轄外匯業(yè)務(wù)收支量的18%，較往年存在明顯增長，但其中92%均為遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，僅8%為外匯期權(quán)等其他業(yè)務(wù)。企業(yè)更多的采用遠期結(jié)售匯進行匯率風險管理，而較少的采用方式靈活的外匯期權(quán)、外匯掉期或其他衍生品組合，對匯率風險管理的策略仍顯欠缺。

二、企業(yè)匯率風險管理選擇原因分析

（一）企業(yè)缺乏對匯率風險管理的正確認識

一是多數(shù)企業(yè)存在“投機”思想。部分企業(yè)將匯率風險管理寄托于對未來匯率走勢的判斷上，往往更關(guān)心人民幣會怎么走、是否會破某點位，且抱有僥幸和投機心理，總認為自己可以在人民幣匯率的高點結(jié)匯，在人民幣匯率低點購匯，即使匯率波動也心存僥幸希望能再次回穩(wěn)，結(jié)果一次次錯失購結(jié)匯良機。二是企業(yè)財務(wù)中性管理理念薄弱，寧愿放任匯率風險敞口裸奔，接受匯率波動帶來的匯兌損失，也不愿意承擔匯率風險管理成本，對風險敞口進行套期保值。此外，企業(yè)習(xí)慣在事后比較套期保值匯率與到期即期匯率，若發(fā)現(xiàn)保值匯率劣于即期匯率，就會認為套期保值行為帶來虧損，而忽視了套期保值的目的是提前鎖定成本，規(guī)避匯率風險的不確定性。

（二）企業(yè)匯率風險管理決策鏈條缺乏有效性

匯率風險管理貫穿企業(yè)采購、銷售、財務(wù)等各個環(huán)節(jié)，經(jīng)營性匯率避險方式主要由采購或銷售與客戶洽談，要求采購與銷售需樹立一定的財務(wù)意識;財務(wù)部門根據(jù)采購與銷售傳遞的信息計算外匯風險敞口，對各家銀行的外匯衍生產(chǎn)品進行比較，并將相關(guān)方案上報管理層進行決策。但調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)的匯率風險管理較為割裂，41%企業(yè)由管理層進行匯率管理決策，管理層對每份訂單的合同條款及賬期了解不夠具體，對匯率避險工具了解也不夠深入，往往導(dǎo)致匯率避險工具的選擇與基礎(chǔ)交易背景不相匹配;43%企業(yè)由財務(wù)部門進行匯率風險管理，財務(wù)部門與采購、銷售部門溝通的有效性直接影響其匯率風險決策，且企業(yè)對于匯率風險管理“只罰不獎”的獎懲機制直接影響財務(wù)人員的積極性，如果任由匯率風險敞口暴露，企業(yè)的匯兌損失是由匯率波動引起，如果主動管理匯率風險，財務(wù)人員給企業(yè)帶來收益不僅得不到獎勵，若即期匯率優(yōu)于套期保值匯率，財務(wù)人員還要承擔決策失誤的風險;13%企業(yè)為其他，如集團公司統(tǒng)一決策，則僅能全局性統(tǒng)籌管理，不能因地制宜進行決策。

（三）企業(yè)匯率風險管理措施難以實施

一是經(jīng)營性匯率風險管理措施實施較難。經(jīng)營性匯率風險管理措施包括調(diào)整進出口貨物價格，調(diào)整收付款時間，改變結(jié)算貨幣等，但這些方式取決于企業(yè)在國際經(jīng)濟交往中所處的行業(yè)地位以及議價能力，而對于多數(shù)中小企業(yè)而言，企業(yè)市場占有率低、產(chǎn)品可替代性強、談判可議價能力差，難以通過合同約定的形式分擔匯率風險。二是外匯衍生工具成本較高，交易復(fù)雜，宣傳力度不夠。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，71%的企業(yè)認為銀行宣傳太少，對相關(guān)產(chǎn)品不了解;29%的企業(yè)認為流程相對復(fù)雜;21%的企業(yè)認為外匯衍生工具成本較高。當前匯率風險套期保值交易集中于大型企業(yè)，不少中小企業(yè)對外匯衍生品套期保值交易望而卻步。大型企業(yè)由于議價能力較強，在銀行授信額度內(nèi)無需提交保證金，交易成本相對較低;而中小企業(yè)普遍資金實力不足，銀行授信額度不夠，很難支付銀行高額的外匯衍生品交易保證金。此外，銀行投入同等的資源，更傾向于為具有一定業(yè)務(wù)規(guī)模的大型企業(yè)服務(wù)，導(dǎo)致中小企業(yè)接受銀行外匯衍生產(chǎn)品的宣傳有限。

（四）企業(yè)匯率風險管理人才缺失

企業(yè)管理人員對匯率風險管理的重視程度決定著企業(yè)防范匯率風險的能力和水平。對于非沿海城市的欠發(fā)達地區(qū)，涉外企業(yè)往往因規(guī)模限制，人員配備較少，未專門設(shè)置匯率風險管理崗位，大多是管理層直接決定或由財務(wù)人員兼任。這就帶來兩種結(jié)果：一是非專業(yè)人員難以對國際金融市場的形勢進行準確判斷，對金融工具了解知之甚少，則難以合理利用金融工具規(guī)避風險。財務(wù)人員即使了解匯率風險管理的重要性，但由于對外匯市場缺乏充分的了解，缺乏專業(yè)的匯率風險管理知識和技能，也無法針對公司的實際業(yè)務(wù)情況提出有效的風險管理對策;二是財務(wù)人員本身業(yè)務(wù)繁忙，無暇兼顧匯率風險管理事宜，對其缺乏重視。

三、政策建議

（一）強化銀企溝通機制，做好政策宣傳，讓市場正確看待匯率波動

一方面，外匯局應(yīng)加強與市場的對話和信息傳遞，通過匯率波動講座、外匯形勢分析等多種方式，加強對涉外企業(yè)的匯率風險宣傳與培訓(xùn)，讓企業(yè)充分認識人民幣匯率有升有貶、雙向波動態(tài)勢的常態(tài)化和長期性，強化涉外企業(yè)匯率風險管理意識。另一方面，外匯局應(yīng)搭建好銀行和企業(yè)的橋梁，多組織銀企溝通會，讓銀行了解企業(yè)真實運營情況及業(yè)務(wù)需求，讓企業(yè)更多地了解銀行各類產(chǎn)品和服務(wù)特色，使銀行服務(wù)更有利于涉外企業(yè)發(fā)展。

（二）鼓勵銀行增強外匯衍生產(chǎn)品的普適性和創(chuàng)新性

銀行作為匯率市場的主導(dǎo)者，應(yīng)做深做細客戶宣傳工作，合理引導(dǎo)企業(yè)接受和實踐外匯衍生品交易，防范匯率風險。一方面，應(yīng)增加客戶受眾面，降低外匯衍生品準入門檻，引導(dǎo)中小企業(yè)利用外匯衍生工具加強匯率風險管理，同時，可根據(jù)出口結(jié)匯型客戶、進口購匯型客戶、持匯型客戶等不同需求，結(jié)合企業(yè)規(guī)模大小，有針對性地推出更豐富的標準化匯率管理產(chǎn)品，并逐步形成體系，為企業(yè)提供了豐富的避險產(chǎn)品選擇，滿足企業(yè)對匯率風險管理的需求。另一方面，銀行應(yīng)加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新，注重產(chǎn)品設(shè)計專業(yè)化、業(yè)務(wù)開展個性化、風險管理動態(tài)化，并利用人工智能、移動互聯(lián)網(wǎng)等工具加強產(chǎn)品推廣，如在APP中動態(tài)更新匯率走勢，增加外匯衍生產(chǎn)品介紹，在線詢價購買衍生產(chǎn)品等，讓企業(yè)更快捷、便利、有效地管理風險，也能有效降低企業(yè)的人力和時間成本，提升客戶體驗。

（三）向企業(yè)強調(diào)以“財務(wù)中性”觀念管理匯率風險

一是要求企業(yè)高度重視匯率風險的管理問題，提高風險防范意識，正確認識“財務(wù)中性”管理的目的是控制風險，而非投資盈利，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際運營情況，合理運用外匯衍生品進行套期保值，并將匯率風險管理戰(zhàn)略納入企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略之中。二是鼓勵企業(yè)建立科學(xué)的匯率風險測算和管理機制，打造一支既了解匯率市場波動和各類衍生工具，又有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗的專業(yè)化風險管理團隊，定期測算企業(yè)外匯風險敞口，密切關(guān)注銀行產(chǎn)品和服務(wù)，合理選擇靈活避險方式。

注釋：

①根據(jù)荊州轄內(nèi)企業(yè)情況，本文認為營業(yè)收入過億的企業(yè)為大型企業(yè)，營業(yè)收入在500萬-1億內(nèi)的企業(yè)為中型企業(yè)，營業(yè)收入在500萬以下的企業(yè)為小型企業(yè)。

作者單位：中國人民銀行荊州市中心支行