女性借款人對(duì)降低網(wǎng)貸市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)有積極效應(yīng)嗎？
——來自“拍拍貸”的實(shí)證研究

馮素玲，趙家玲，趙 書

(1.濟(jì)南大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002；2.同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092)

一、引言

與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金配置效率、渠道、數(shù)據(jù)信息、交易成本、系統(tǒng)技術(shù)五個(gè)方面具有優(yōu)勢(shì)，其本質(zhì)上是一種更民主、更普惠的大眾化金融形式(1)曹鳳岐:《互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融的挑戰(zhàn)》,《金融論壇》, 2015年第1期。。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表，它給中國(guó)帶來了金融的民主化和大眾化，拓展了交易可能性邊界，能夠服務(wù)于大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的人。自2016年以來，合規(guī)監(jiān)管一直是網(wǎng)貸市場(chǎng)的主旋律(2)龐貞燕，張軍：《對(duì)金融監(jiān)管問題的幾點(diǎn)思考》，《金融發(fā)展研究》，2018年第2期。，隨著行業(yè)整治力度不斷加大和最后備案期限的到來，平臺(tái)惡性退出現(xiàn)象集中爆發(fā)。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月，全國(guó)問題平臺(tái)累計(jì)2673家，其中2018年問題平臺(tái)總數(shù)為669家。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)，借貸雙方的交易行為通過網(wǎng)貸平臺(tái)完成，無法通過面對(duì)面接觸獲得更有價(jià)值的信息，導(dǎo)致P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行為存在較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。在這種信息不對(duì)稱環(huán)境下，信息發(fā)送及傳遞不足導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)(3)Jensen, Michael C. , W. H. Meckling . Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, 1976, 3(4), pp.305-360.嚴(yán)重影響了平臺(tái)資金安全，成為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的最大障礙(4)劉巧莉,溫浩宇:《P2P網(wǎng)絡(luò)信貸中投資行為影響因素研究——基于拍拍貸平臺(tái)交易的證據(jù)》,《管理評(píng)論》,2017年第6期。。因此，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)是有效披露借款人的借款信息，提供甄別異質(zhì)性借款人風(fēng)險(xiǎn)特征的信號(hào)，解決信息不對(duì)稱問題。

在中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)中，女性更多地被定性為家庭角色而不是社會(huì)角色，“男主外女主內(nèi)” “賢妻良母”等思想根深蒂固。自新中國(guó)成立以來，尤其是改革開放以后，黨和政府充分調(diào)動(dòng)和發(fā)揮女性參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的積極性，女性地位逐步得到提高，女性的社會(huì)角色也越來越受到關(guān)注。但女性仍易在傳統(tǒng)借貸機(jī)構(gòu)遭受性別歧視(5)Barasinska N , Sch?fer D, Is Crowdfunding Different? Evidence on the Relation between Gender and Funding Success from a German Peer-to-Peer Lending Platform, German Economic Review, 2014, 15(4), pp.436-452.。性別歷來是營(yíng)銷理論中一個(gè)重要的市場(chǎng)細(xì)分變量，性別差異使網(wǎng)貸市場(chǎng)中借款人在心理和行為等諸多方面存在巨大差異。如有學(xué)者認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相似，女性借款人的違約率更低(6)Graham J. F. , Stendardi E. J. , Myers J. K. , et al, Gender differences in investment strategies: an information processing perspective, International Journal of Bank Marketing, 2002, 20(1),pp.17-26.，但女性因?yàn)槭艿叫刨J約束，借款成功率反而更低或者需要付出更高的成本(7)陳霄，葉德珠：《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融中的性別歧視研究》，《金融評(píng)論》，2016年第2期；Barasinska, N. , Sch?fer D., Are Women More Credit-constrained Than Men? - Evidence from a Rising Credit Market, German Institute for Economic Research, 2010,6 (3)；Wellalage N. H. , Locke S, Access to Credit by SMEs in South Asia: Do Women Entrepreneurs Face Discrimination, Research in International Business and Finance, 2017,41(C), pp.336-346.。也有研究指出，女性借款人相對(duì)于男性借款人只需支付較低的成本即可獲得融資(8)Pope D. G. , Sydnor J. R, What's in a Picture?: Evidence of Discrimination from Prosper.com, Journal of Human Resources, 2011,46(1), pp.53-92；Herzenstein, M. , R.L, Andrews and Dholakia U M. The Democratization of Personal Consumer Loans? Determinanta of Success in Oline Peer-to-peer Loan Auctions, Bulletin of the University of Delaware, 2008.15(3), pp.274-277.，并且，性別差異還導(dǎo)致借款人定價(jià)中的不確定性(9)陳霄,葉德珠:《定價(jià)效率、不確定性與借款利率——來自P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《國(guó)際商務(wù)(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào))》, 2016年第5期。?？梢?，借款人的性別效應(yīng)未有一致結(jié)論。那么，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，女性借款人的行為特征對(duì)降低違約風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)有積極意義，投資者是否認(rèn)識(shí)到了女性借款人的這一特質(zhì)呢？考慮到借款人對(duì)促進(jìn)網(wǎng)貸市場(chǎng)良性發(fā)展的重要性，以及前面提及的借款人性別效應(yīng)，本文試圖從理論和實(shí)證角度檢驗(yàn)女性借款人在抑制網(wǎng)貸市場(chǎng)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮的作用，從而為中國(guó)目前網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的治理提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

在中國(guó)，由于個(gè)人征信系統(tǒng)的不完善，加之缺少權(quán)威的第三方征信機(jī)構(gòu)，網(wǎng)貸交易完全依賴于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)自身的信用認(rèn)證機(jī)制及信息披露(10)劉巧莉,溫浩宇:《P2P網(wǎng)絡(luò)信貸中投資行為影響因素研究——基于拍拍貸平臺(tái)交易的證據(jù)》,《管理評(píng)論》,2017年第6期。。要研究女性借款人是否對(duì)降低網(wǎng)貸市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)具有積極效應(yīng)這一問題，一般做法是檢驗(yàn)女性借款人占比與網(wǎng)貸市場(chǎng)違約率之間的關(guān)系，如果隨著女性比例的提升，市場(chǎng)違約率顯著降低，結(jié)論得證。但囿于數(shù)據(jù)的不可得和不易操作，本文認(rèn)為按照如下的直觀邏輯進(jìn)行分析更加可行：第一步，在控制其他因素的情況下，女性借款人比男性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)更低；第二步，出借人足夠理性，向低違約風(fēng)險(xiǎn)的女性借款人投資，也即女性借款人的借款成功率更高；第三步，隨著女性借款人在網(wǎng)貸市場(chǎng)中占比漸增的情況下，將部分信用水平較低的男性借款人“擠出”市場(chǎng)，也即只有相對(duì)信用水平較高的男性借款人能夠獲得借款。本文收集了中國(guó)“拍拍貸”網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究聚焦以上三個(gè)問題，同時(shí)還進(jìn)一步探究性別差異在不同類別群體借款人中的作用機(jī)制。

與已有文獻(xiàn)相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：首先，為女性借款人在網(wǎng)貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避中發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為提升網(wǎng)貸行業(yè)治理水平提供了新的視角。以往在研究網(wǎng)貸市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)治理時(shí)，多側(cè)重于研究政府治理的作用，強(qiáng)調(diào)“看得見的手”的監(jiān)督管理。本文從網(wǎng)貸市場(chǎng)借款人的性別差異這一微觀層面入手，研究如何降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)現(xiàn)有研究的的開拓和補(bǔ)充；其次，在分析女性借款人風(fēng)險(xiǎn)抑制作用的同時(shí)，對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)是否存在性別歧視問題進(jìn)行了進(jìn)一步檢驗(yàn)；最后，豐富了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸領(lǐng)域中性別差異的研究?；谥袊?guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)情境研究的文獻(xiàn)不多，并且沒有統(tǒng)一的研究結(jié)論，本文的深入分析是對(duì)現(xiàn)有研究的補(bǔ)充和完善。

二、文獻(xiàn)回顧與假說構(gòu)建

在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，借款人擁有多于出借人的信息，出借人在決策時(shí)往往處于信息劣勢(shì)。信息不對(duì)稱易引起網(wǎng)貸市場(chǎng)的逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸交易中的雙方互不相識(shí)，出借人試圖通過借款人在借貸平臺(tái)上披露的信息來判斷借款人最終是否會(huì)違約，其投資決策很大程度上依賴于借款人所披露信息的數(shù)目多少及真實(shí)與否，即借款人具有更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，因此 P2P借貸市場(chǎng)往往面臨著更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題(11)廖理,李夢(mèng)然,王正位:《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的地域歧視研究》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》,2014年第5期。。信息的獲取可以減少市場(chǎng)中的不確定性，平衡交易雙方的信息不對(duì)稱，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)效應(yīng)。學(xué)者將P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)中傳遞的信息分為“硬信息”和“軟信息”兩類。“硬信息”是指客觀固定的、可以被證實(shí)衡量的內(nèi)容，如性別、年齡、信用等級(jí)等；“軟信息”是指具有主觀性的、不易量化的內(nèi)容，如照片、借款描述等信息。大量文獻(xiàn)研究證實(shí)了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中硬信息的披露能夠緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象。本文將結(jié)合信息不對(duì)稱理論，分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中“硬信息”之一的性別對(duì)借貸市場(chǎng)的影響。

1.女性借款人與借款違約率

與出借人相比，借款人擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于出借人所擁有的信息。為了提高借款成功率或者降低借款利率，借款人會(huì)故意隱藏對(duì)自己不利的信息，造成信息不對(duì)稱。陳霄、葉德珠利用“人人貸”的訂單信息，實(shí)證研究指出女性借款人的違約率比男性借款人低38%，這說明在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，不同性別借款人的風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性存在顯著差異(12)陳霄,葉德珠:《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融中的性別歧視研究》, 《金融評(píng)論》, 2016年第2期。。胡金焱、宋唯實(shí)也利用同一平臺(tái)數(shù)據(jù)得出相同結(jié)論，即女性借款人隱含著更低的違約風(fēng)險(xiǎn)，這意味著出借人所表現(xiàn)出的對(duì)女性借款人的偏好是一種理性偏好(13)胡金焱,宋唯實(shí):《借貸意愿、融資效率與違約風(fēng)險(xiǎn)——網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)參與者的性別差異研究》,《東岳論叢》, 2018年第3期。。Mild等面向非洲P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)研究發(fā)現(xiàn)，女性借款人的全額還款能力較強(qiáng)(14)Mild A., Waitz M. and Jürgen W?ckl, How Low Can You Go?—Overcoming the Inability of Lenders to Set Proper Interest Rates on Unsecured Peer-to-peer Lending Markets, Journal of Business Research, 2015,68(6), pp.1291-1305.。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：女性借款人的借款違約率更低。

我國(guó)征信體系建設(shè)不夠完善，缺少權(quán)威的第三方征信機(jī)構(gòu)。P2P 借貸平臺(tái)承擔(dān)了借款信息審核及信用評(píng)估的角色。在“拍拍貸”平臺(tái)上，根據(jù)借款人的歷史借款行為和投資行為進(jìn)行評(píng)分，形成借入信用分?jǐn)?shù)和借出信用分?jǐn)?shù)，分?jǐn)?shù)越高說明歷史表現(xiàn)越好。信用評(píng)級(jí)的高低往往與違約率相關(guān)(15)Emekter, Tu, Jirasakuldech, et al, Evaluating credit risk and loan performance in online Peer-to-Peer (P2P) lending, Applied Economics, 2015, 47(1).。Carlos等人利用Lending Club交易數(shù)據(jù)研究證實(shí)，信用評(píng)級(jí)與違約概率之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系，94.4%的A級(jí)貸款得到償還，G級(jí)貸款的比例逐漸下降到61.8%(16)Serrano-Cinca C., Gutiérrez-Nieto B., LópezPalacios L., Determinants of Default in P2P Lending, PLOS ONE, 2015, 10(10):e0139427.。Lin等也強(qiáng)調(diào)借款者信用評(píng)級(jí)越低，借款成功可能性越小、利率越高，同時(shí)違約率也越高(17)Mingfeng L., Nagpurnanand R. Prabhala, Siva Viswanathan, Judging Borrowers by the Company They Keep: Friendship Networks and Information Asymmetry in Online Peer-to-Peer Lending, Management Science, 2013, 59(1), pp.17-35.。相較于信用等級(jí)更高的借款人，信用等級(jí)較低的借款人提供借款陳述對(duì)借貸行為的影響更大(18)彭紅楓,趙海燕,周洋:《借款陳述會(huì)影響借款成本和借款成功率嗎?——基于網(wǎng)絡(luò)借貸陳述的文本分析》,《金融研究》,2016年第4期。?！芭呐馁J”網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)還需要借款申請(qǐng)者提交認(rèn)證材料，包括戶口認(rèn)證、手機(jī)實(shí)名認(rèn)證、學(xué)歷認(rèn)證和視頻認(rèn)證。通過認(rèn)證的訂單將傳遞更高質(zhì)量的信號(hào)，增強(qiáng)投資人信任(19)劉巧莉, 溫浩宇:《P2P網(wǎng)絡(luò)信貸中投資行為影響因素研究——基于拍拍貸平臺(tái)交易的證據(jù)》,《管理評(píng)論》, 2017年第6期；Kuwabara K., Anthony D., Horne C, In the shade of a forest status, reputation, and ambiguity in an online microcredit market, Social Science Research, 2017, 64, p.96.。但現(xiàn)有文獻(xiàn)較少見到綜合分析借款人的性別與信用對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)影響的相關(guān)研究。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：信用等級(jí)越高的女性借款人違約率越低。

H3：認(rèn)證數(shù)量越多的女性借款人違約率越低。

2．女性借款人與借款成功率

廖理等發(fā)現(xiàn)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的出借人是比較聰明的，他們可以根據(jù)借款人的公開信息識(shí)別相同利率條件下不同的違約風(fēng)險(xiǎn)(20)廖理,李夢(mèng)然,王正位:《聰明的投資者:非完全市場(chǎng)化利率與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別——來自P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的證據(jù)》,《經(jīng)濟(jì)研究》,2014年第7期。。Ladd和 Cavalluzzo 等研究發(fā)現(xiàn)金融借貸市場(chǎng)存在性別歧視。Laura等人指出借款者的吸引力以及借貸雙方的相對(duì)性別似乎起到了一定的作用：當(dāng)貸款人和借款人是同一性別時(shí)，外表的吸引力實(shí)際上可能會(huì)影響一個(gè)人獲得借款的機(jī)會(huì)(21)Ladd H. F. Equal Credit Opportunity: Women and Mortgage Credit. American Economic Review, 1982, 72(2):166-170;Cavalluzzo K. S., Cavalluzzo L. C., Wolken J. D. Competition, Small Business Financing, and Discrimination: Evidence from a New Survey. SSRN Electronic Journal, 1999.。Duarte 等發(fā)現(xiàn)在Prosper 平臺(tái)上，女性比男性更易得到借款，驗(yàn)證了Ladd和 Cavalluzzo 等人的研究。但是， Barasinska 等利用德國(guó) P2P 網(wǎng)貸平臺(tái) Smava 進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，并不存在性別歧視現(xiàn)象，性別歧視似乎是特定于某一平臺(tái)的現(xiàn)象，并不存在于所有創(chuàng)新形式的信貸市場(chǎng)中。丁永健等以“拍拍貸”網(wǎng)站的真實(shí)交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸融資成功率的影響因素進(jìn)行了研究，認(rèn)為男性借款人的融資成功率顯著高于女性借款人(22)丁永健,呂姝,張宇航:《平臺(tái)信息披露、信用評(píng)級(jí)對(duì)P2P平臺(tái)融資成功率影響研究》,《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》, 2016年第10期。。黃文彬在分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成功率的影響因素時(shí)，采用Logistic模型與高斯混合聚類方法研究發(fā)現(xiàn)，雖然性別因素對(duì)借貸成功率的影響力最低，但是男性借款人仍顯著易融資成功(23)黃文彬:《我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成功率影響因素研究》,《廈門大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)》, 2016年第3期。。

在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上是否存在性別歧視，目前仍沒有定論。如前所述，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中出借人可以識(shí)別借款人相關(guān)信息，但目前針對(duì)出借人甄別不同性別借款人的研究文獻(xiàn)較少。然而，大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)及心理學(xué)等相關(guān)研究表明，女性與男性存在顯著的性別差異，女性具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、不過度自信、道德倫理敏感等特點(diǎn)(24)Zuckerman, M., Behaviorl Expressions and Biosocial Bases of Sensation Seeking, New York: Cambridge University Press, 1994；Powell, M., D.Ansic, Gender Difference in Risk Behavior in Financial Decision-making: An Experimental Anlysis, Journal of Ecnomic Psychology, 1997, 18, pp.605-628；Bengtsson C., et al, Gender and overconfidence, Economics Letter, 2005, 86(2), pp.119-203.，因此兩者在借貸市場(chǎng)上的表現(xiàn)必定有所不同。因此，本文提出以下假設(shè)：

H4：投資人能識(shí)別性別因素，女性借款人的借款成功率更高。

有研究表明，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中的出借人表現(xiàn)出了很強(qiáng)的信用甄別能力(25)李蒼舒,沈艷:《風(fēng)險(xiǎn)傳染的信息識(shí)別——基于網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的實(shí)證》,《金融研究》,2018年第11期。，出借意愿主要受到信任的影響(26)Emekter, Tu, Jirasakuldech, et al, Evaluating credit risk and loan performance in online Peer-to-Peer (P2P) lending, Applied Economics, 2015, 47(1)；陳冬宇,朱浩,鄭海超:《風(fēng)險(xiǎn)、信任和出借意愿——基于拍拍貸注冊(cè)用戶的實(shí)證研究》,《管理評(píng)論》, 2014年第1期。。出借人根據(jù)借款人歷史違約率進(jìn)行判斷比利用借款人信用分?jǐn)?shù)估計(jì)的違約率要準(zhǔn)確45%(27)Iyer R.，Khwaja A. I.，Luttmer E. F. P.，et al, Screening Peers Softly: Inferring the Quality of Small Borrowers, Management Science, 2016,62(2), pp.1554-1577．。Klafft在研究借款人的信用等級(jí)對(duì)借款成功與否是否起著至關(guān)重要作用時(shí)，指出信用等級(jí)低的借款人不僅在傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)中不能得到借款，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上也很難借到款(28)Klafft M. Online Peer-to-Peer Lending: A Lenders’ Perspective. Social Science Electronic Publishing, 2009, 2(2):81-87.?？紤]到性別差異，本文提出以下假設(shè)：

H5：低信用水平的男性借款人借款成功率更低。

三、研究設(shè)計(jì)

1．?dāng)?shù)據(jù)選取

“拍拍貸”是中國(guó)最早成立的一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、綜合排名居于前列的借貸平臺(tái)。本文利用“拍拍貸”平臺(tái)上2016年1月—12月成功借款的21308筆日交易項(xiàng)目信息數(shù)據(jù)(下文簡(jiǎn)稱“風(fēng)險(xiǎn)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)”)來檢驗(yàn)女性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)是否顯著低于男性，以研究女性借款人特性對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用，并深入分析不同信用狀況的女性借款人發(fā)揮作用的不同。此外，本文利用爬蟲軟件抓取“網(wǎng)貸之家”公布的2016年9月1日—2016年12月31日“拍拍貸”的訂單項(xiàng)目信息數(shù)據(jù)(下文簡(jiǎn)稱“成功率檢驗(yàn)數(shù)據(jù)”)為研究樣本，共75446筆，剔除信息缺失、新手試驗(yàn)標(biāo)等數(shù)據(jù)，最終實(shí)證數(shù)據(jù)共29283條，以此檢驗(yàn)女性借款人借款成功率是否顯著高于男性，分析市場(chǎng)中出借人能否對(duì)借款人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效甄別，并通過“用腳投票”將劣質(zhì)借款人擠出市場(chǎng)。

2．變量設(shè)定

本文將平臺(tái)公布的借款人各項(xiàng)信息分為三類：一是訂單信息，包括借款利率、借款金額、借款期限、是否首標(biāo)；二是用戶信用信息，包括初始信用評(píng)級(jí)、認(rèn)證數(shù)量、歷史逾期率；三是個(gè)人信息，包括借款人年齡、性別、注冊(cè)時(shí)間。各指標(biāo)具體說明見表1。

3．模型構(gòu)建

基于以上變量的選擇，本文設(shè)定以下兩個(gè)實(shí)證模型，分別考察P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中女性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)中出借人對(duì)不同性別借款人的選擇，其中，α0、α1、α2和θ0、θ1、θ2為待估系數(shù)：

Pr(defaulti)=φ(θ0+θ1femalei+θ2controlsi)

(1)

Pr(succeedi)=φ(α0+α1femalei+α2controlsi)

(2)

表1變量定義表

四、研究結(jié)果分析

1．描述性統(tǒng)計(jì)

表2為樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)，可見P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中女性借款人占比約三分之一，明顯低于男性借款人的參與率。通過分析風(fēng)險(xiǎn)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)和成功率檢驗(yàn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，借款成功的標(biāo)的平均借款金額均值約6000元，其中，女性借款人平借款額度小于男性借款人；借款期限平均為9個(gè)月左右，期限較短；借款利率均值大于18%，遠(yuǎn)高于銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率和“網(wǎng)貸之家”上平臺(tái)綜合參考收益9.41%；借款人平均信用評(píng)級(jí)在B左右；平均年齡約29歲。而女性借款人的平均信用等級(jí)較高，歷史逾期率略高于男性借款人，但當(dāng)前標(biāo)的平均違約率低于男性借款人。

本文根據(jù)“拍拍貸”平臺(tái)公布的借款人的初始信用等級(jí)將樣本分為信用等級(jí)高、中、低三組，初始信用等級(jí)為AAA、AA、A對(duì)應(yīng)著“高”信用，初始信用等級(jí)為B、C對(duì)應(yīng)著“中”信用，初始信用等級(jí)為D、E對(duì)應(yīng)著“低”信用。數(shù)據(jù)中“拍拍貸”的身份認(rèn)證包括有手機(jī)認(rèn)證、視頻認(rèn)證、淘寶認(rèn)證、戶口認(rèn)證、學(xué)歷認(rèn)證和征信認(rèn)證六項(xiàng)，本文將樣本的認(rèn)證數(shù)量分為高、低兩組，認(rèn)證數(shù)量在3—6項(xiàng)的對(duì)應(yīng)著“高”認(rèn)證，認(rèn)證數(shù)量在0—2項(xiàng)的對(duì)應(yīng)著“低”認(rèn)證。從表3的分類統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，在各信用等級(jí)群體中女性借款人占比均小于男性，這也說明女性總體占比較小，且借款人信用等級(jí)多集中于“中”級(jí)。認(rèn)證數(shù)量分組中情況類似，且群體認(rèn)證數(shù)量多集中在2—0個(gè)。

表2變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 借款人的信用等級(jí)和認(rèn)證數(shù)量

2．女性違約風(fēng)險(xiǎn)與出借人選擇的實(shí)證研究

本文主要關(guān)注借款人的性別因素是否會(huì)影響其在P2P平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)研究市場(chǎng)中出借人是否能夠甄別女性借款人的風(fēng)險(xiǎn)特性并以此作出理性選擇。

運(yùn)用前述模型(1)和模型(2)進(jìn)行實(shí)證，被解釋變量分別為“是否違約”及“是否借款成功”，性別(啞變量，女性為1)為核心解釋變量，并控制其他借款特征變量和借款人特征變量?？紤]到共線性，采用逐步回歸法剔除相關(guān)變量后得出最終實(shí)證結(jié)果，見表4。

表4第(1)列為包含所有的控制變量后女性借款人表現(xiàn)出的違約風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證結(jié)果，該列回歸結(jié)果顯示女性借款人的點(diǎn)估計(jì)系數(shù)為-0.0871，在1%的水平上顯著，通過計(jì)算邊際效應(yīng)可得，性別對(duì)違約率的邊際影響為-0.0159。即在控制了其他因素后，女性借款人獲得融資后的違約率比男性借款人低1.6%。這說明在控制其他變量的情況下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中借款人違約的可能性與性別相關(guān)，即女性借款人的違約率顯著低于男性借款人。由于女性借款人獲得信貸的途徑較少(29)Nirosha W. , Stuart L, Access to credit by SMEs in South Asia: do women entrepreneurs face discrimination, Research in International Business and Finance, 2017, 41, pp.336-346；Fabbri D., Padula M, Does Poor Legal Enforcement Make Households Credit-constrained?, Journal of Banking & Finance, 2004,28(10), pp.0-2397.，在聲譽(yù)機(jī)制的激勵(lì)下，她們對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)管控更加嚴(yán)格(30)李衛(wèi)民,黃旭:《我國(guó)上市公司女性高管對(duì)企業(yè)并購績(jī)效的影響研究》,《管理工程學(xué)報(bào)》, 2014年第3期；李世剛:《女性高管、過度自信與上市公司融資偏好——來自中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》, 2014年第2期；張濤,洪敏:《女性高管、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與資本配置效率——基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究》, 2018年第2期。、謹(jǐn)慎，以便后期的再次融資可得。因此，假設(shè)1得證。

第(3)列是包含所有控制變量后，女性借款人獲得融資的可得性實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)女性借款人的系數(shù)顯著為正，在1%的水平上顯著；計(jì)算出性別的邊際效應(yīng)為0.0028，表示女性借款人的成功率會(huì)比男性借款人顯著高0.28%。這說明在控制其他變量后，女性借款人更容易獲得融資。女性借款人借款違約率比男性借款人低1.6%，借款成功率又高出男性借款人，足以見得在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，出借人能理性判別借款人性別背后的風(fēng)險(xiǎn)，他們傾向于投資女性借款人，這與第(1)列結(jié)果相吻合。低違約風(fēng)險(xiǎn)的女性借款人更易獲得融資機(jī)會(huì)，充分證明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的出借人是“聰明”的，能夠甄別不同性別借款人的風(fēng)險(xiǎn)，女性借款人的成功率更高。假設(shè)1、假設(shè)4得證。

分析各個(gè)控制變量的回歸系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，低信用、少認(rèn)證、首標(biāo)、高歷史違約率的標(biāo)的容易發(fā)生違約，借款金額越大越不容易獲得借款；另外，信用越高成功率越低，這一現(xiàn)象與常理不符。在相關(guān)性分析檢驗(yàn)中進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，利率與信用的相關(guān)系數(shù)為-0.9196，二者顯著負(fù)相關(guān)，因此在逐步回歸中考慮到信用因素對(duì)本文分析的重要性，選擇將利率指標(biāo)舍棄。二者強(qiáng)相關(guān)說明信用較高的借款人愿意付出的借款利率較低。鄭迎飛等研究認(rèn)為，我國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)中的投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸的信任首先是基于對(duì)平臺(tái)的信任，其次才是對(duì)借款人的信任。平臺(tái)的背景、資本實(shí)力、上線時(shí)間和抵押擔(dān)保方式會(huì)影響投資人的信任水平(31)鄭迎飛,陳曉靜,羅龍文:《中國(guó)P2P網(wǎng)貸的信任模型及實(shí)證研究》,《上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》,2017年第3期。。由于“拍拍貸”平臺(tái)運(yùn)營(yíng)時(shí)限較長(zhǎng)、資信信息約束力強(qiáng)，因此品牌效應(yīng)較為強(qiáng)烈。本文認(rèn)為，“拍拍貸”平臺(tái)上的投資人在面對(duì)信用等級(jí)不同的標(biāo)的時(shí)，更愿意選擇相信平臺(tái)的風(fēng)控能力和管理水平，并嘗試投資較高收益的標(biāo)的，即信用不高卻愿意付出高成本的借款人更容易獲得融資，因而產(chǎn)生高信用、低成功率的現(xiàn)象。

3．“劣質(zhì)”男性借款人被擠出的實(shí)證研究

上述實(shí)證研究證實(shí)了女性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，且市場(chǎng)上的出借人觀察到這一點(diǎn)，并更傾向于將資金出借給女性借款人。在某一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)上能夠融通的資金是一定的，如果優(yōu)質(zhì)女性借款人占比上升、融資額度增長(zhǎng)，則可能產(chǎn)生格雷欣法則的逆反現(xiàn)象“良幣驅(qū)逐劣幣”效應(yīng)，即投資人“用腳投票”將信用低的“劣質(zhì)”借款人逐出P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)，以此推動(dòng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的健康發(fā)展，抑制違規(guī)行為。因此，本文有必要研究投資人對(duì)于“劣質(zhì)”男性借款人的態(tài)度，即“劣質(zhì)”男性借款人(信用等級(jí)低的男性借款人)是否存在較低的借款成功率，因而被擠出P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)。我們提取成功率檢驗(yàn)數(shù)據(jù)中男性借款人高信用(credit>5)和低信用(credit<4)兩類的訂單，共19584筆，將低信用借款人定義為“劣質(zhì)”借款人(feature=1)，高信用借款人定義為“優(yōu)質(zhì)”借款人(feature=0)。以此檢驗(yàn)“劣質(zhì)”男性借款人與借款成功率的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果見表5。

表4女性違約風(fēng)險(xiǎn)與投資者選擇

注:Robust standard errors in parentheses，*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

表5第(1)列顯示了在控制其他變量后，“劣質(zhì)”男性借款人的融資可得性的實(shí)證分析。結(jié)果顯示feature的系數(shù)為負(fù)，在5%的水平上顯著，其邊際效應(yīng)為-0.005，即“劣質(zhì)”男性借款人比“優(yōu)質(zhì)”男性借款人的借款成功率降低5%，這說明信用等級(jí)越低的男性借款人的融資可得性越低，信用等級(jí)正向影響著借款人的融資可得性。上文證實(shí)女性借款人的違約率更低、成功率高于男性借款人，女性“含蓄、不沖動(dòng)”的形象使其獲得投資人青睞；信用較低的男性借款人則較少能從市場(chǎng)獲得融資機(jī)會(huì)，逐漸成為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的“淘汰品”。這說明隨著男性借款人的資質(zhì)降低，他們的融資需求更難實(shí)現(xiàn)，并逐漸被擠出網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)。因此有理由認(rèn)為，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，隨著“優(yōu)質(zhì)”女性借款人越來越多、投資人越來越理性、越謹(jǐn)慎，部分信貸資質(zhì)較低的男性借款人將被“擠出”市場(chǎng)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)亦得到部分抑制。因此假設(shè)5得證。

4．異質(zhì)性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步分析不同信用等級(jí)群組中性別對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸違約風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)，按照上文統(tǒng)計(jì)分組的方法將按照信用等級(jí)高低和認(rèn)證數(shù)量多少進(jìn)行分組，考察不同分組中女性借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)性?？紤]篇幅問題，表6中未列出各項(xiàng)實(shí)證的邊際效應(yīng)結(jié)果。

表5男性信用水平與投資者的選擇

注: Robust standard errors in parentheses，*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

表6(1)—(3)列展示了高、中、低三組信用等級(jí)中性別與違約率的情況，female系數(shù)在三組中分別為-0.236、-0.0775、0.0544，邊際效應(yīng)分別為-0.0314、-0.0144、0.0145，都有逐漸增大的趨勢(shì)。高、中兩組性別變量都在1%的水平上顯著，說明女性借款人違約風(fēng)險(xiǎn)顯著低于男性；而低信用組的性別因素不顯著，說明在低信用等級(jí)中，女性借款人并沒有比男性借款人表現(xiàn)出更低的違約率。這說明信用等級(jí)越高的分組中，女性借款人比男性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)越低，假設(shè)2得證。

表6女性借款人異質(zhì)性分析

注:Robust standard errors in parentheses，*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

表6(4)—(5)列是不同認(rèn)證數(shù)量分組中性別與違約率的結(jié)果。高認(rèn)證數(shù)量組群中，性別的系數(shù)不顯著，說明借款人的性別與違約率沒有顯著關(guān)系；而在低認(rèn)證數(shù)量群體中，female系數(shù)為-0.0838，邊際效應(yīng)為-0.0156，在1%水平上顯著，這表示認(rèn)證數(shù)量少的借款群體中，女性借款人違約率低于男性借款人。認(rèn)證數(shù)量檢驗(yàn)結(jié)果異常，這說明認(rèn)證數(shù)量不能準(zhǔn)確反映借款人的違約性質(zhì)。其原因可能是平臺(tái)的認(rèn)證體系存在一定缺陷，例如手機(jī)認(rèn)證、視頻認(rèn)證等均有可能存在較大的虛假信息認(rèn)證，借款人為使自身?xiàng)l件“優(yōu)秀”增大借款概率，而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3證偽。

五、結(jié)論

信息技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)著金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融是中國(guó)信貸市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，也因此成為了大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。本文選取了中國(guó)“拍拍貸”網(wǎng)站的真實(shí)交易數(shù)據(jù)為研究樣本，采用了Probit模型實(shí)證分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中借款人的性別差異，以探究女性借款人在抑制違約行為方面是否發(fā)揮了積極效應(yīng)。研究結(jié)果表明，女性借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)更低，借款成功率更高，隨著女性借款人在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中比例的提升，會(huì)擠出“劣質(zhì)”男性借款人，從而影響網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的借款人結(jié)構(gòu)，同時(shí)也會(huì)使出借人增加投資，提高借貸雙方的收益，進(jìn)而促進(jìn)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的穩(wěn)定，減少平臺(tái)亂象等風(fēng)險(xiǎn)，抑制P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)違規(guī)行為。因此，女性借款人的參與顯著降低了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的違約率，并促成借款成功率的提高，即女性借款人的參與對(duì)于抑制網(wǎng)貸市場(chǎng)違約行為具有積極效應(yīng)。此外，在研究女性借款人的異質(zhì)性時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)信用越高的女性借款人的違約程度越低，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)違規(guī)亂象的抑制作用越明顯；而在對(duì)認(rèn)證數(shù)量進(jìn)行分組研究顯示，女性借款人的認(rèn)證數(shù)量對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)作用并不顯著。

總體來說，本文具有一定的學(xué)術(shù)意義和實(shí)踐價(jià)值。一方面，以往文獻(xiàn)更多研究在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中女性借款人是否被歧視，較少研究女性借款人對(duì)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的作用。而本文從性別角度，研究分析了女性借款人對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的影響。另一方面，本文可為網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)監(jiān)管提供一定的理論依據(jù)，通過篩選優(yōu)質(zhì)借款人助力借貸市場(chǎng)資金的合理流動(dòng)，為更值得信賴的女性借款人創(chuàng)造融資便利和條件優(yōu)惠，更好地滿足投資者的收益需求。當(dāng)下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露給中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域敲響了警鐘，從2019年開始，清退和轉(zhuǎn)型成為網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，投資者也需要以更加理性和審慎的態(tài)度來對(duì)待金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。隨著網(wǎng)貸市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向，相關(guān)研究也開始向金融科技與監(jiān)管科技方面延伸，網(wǎng)貸市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)模式、信息處理以及其資源配置方式都對(duì)未來金融領(lǐng)域的創(chuàng)新提供了借鑒，相關(guān)研究也得以延續(xù)和深化。