地方隱性債務(wù)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)測(cè)度研究

歐陽勝銀 蔡美玲

摘?要：通過構(gòu)建一個(gè)3-1-2的MIMIC模型對(duì)我國(guó)地方隱性債務(wù)進(jìn)行規(guī)模測(cè)度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：顯性債務(wù)約束力度是我國(guó)出現(xiàn)地方隱性債務(wù)的主要成因，也是地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的主要突破口;2003—2018年我國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的雙倒“U”型特征，在2007年和2015年左右分別達(dá)到歷史高位，2016年開始出現(xiàn)趨勢(shì)性下降;地方隱性債務(wù)規(guī)模占GDP的比重表現(xiàn)出顯著的下降趨勢(shì)，我國(guó)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到較好的管控。

關(guān)鍵詞：?地方隱性債務(wù);MIMIC模型;統(tǒng)計(jì)測(cè)度

中圖分類號(hào)：F222文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：?A文章編號(hào)：1003-7217（2020）02-0077-07

一、引?言

受《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā)?[2014]?43?號(hào)）等法律和規(guī)定約束，地方政府舉債手段和方式已經(jīng)發(fā)生較大變化，為規(guī)避上級(jí)監(jiān)管而頻繁出現(xiàn)的違規(guī)借款或變相舉債等模式，逐漸衍生出一種難以發(fā)覺的地方隱性債務(wù)。地方隱性債務(wù)具有隱蔽性強(qiáng)、規(guī)模大、成因復(fù)雜等特征，如此大規(guī)模且不易察覺的地方隱性債務(wù)一旦不能得到有效控制，便會(huì)惡化地區(qū)財(cái)政狀況，損害地方政府信用，由此降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，并極有可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)地方隱性債務(wù)問題研究，嚴(yán)控地方變相舉債、防范地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已成為目前的研究熱點(diǎn)。

縱觀已有相關(guān)研究成果，發(fā)現(xiàn)其主要集中在如何識(shí)別與管控地方隱性債務(wù)，以及如何測(cè)度并分析地方隱性債務(wù)的可持續(xù)性等方面。梳理研究淵源發(fā)現(xiàn)，Hana?Polackova（1998）[1]較早對(duì)地方隱性債務(wù)進(jìn)行了較全面的研究，其構(gòu)建的2×2維債務(wù)矩陣成為學(xué)者們研究地方隱性債務(wù)的基礎(chǔ)。盡管隨后有少部分學(xué)者結(jié)合我國(guó)實(shí)踐對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)矩陣做出了一些改進(jìn)，但基本大同小異[2，3]。

總體來看，當(dāng)前研究著重從多個(gè)角度對(duì)地方隱性債務(wù)的成因展開探索，如從不同角度驗(yàn)證政府擔(dān)保會(huì)增加隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)增加主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率[4-6]，這使得加強(qiáng)地方隱性債務(wù)的識(shí)別與管控研究成為近年來的焦點(diǎn)。而分稅制改革的歷史遺留、金融工具的創(chuàng)新與債務(wù)管理的滯后、行政管理架構(gòu)的內(nèi)在推動(dòng)等方面導(dǎo)致地方隱性債務(wù)屢控不止[7]。有研究則進(jìn)一步剖析了直接隱性負(fù)債和或有隱性負(fù)債的形成機(jī)制[8]。

基于形成機(jī)制、識(shí)別邊界等問題的研究，地方隱性債務(wù)背后的擴(kuò)張意圖可以解析為“繞道邏輯”“倒逼邏輯”和“機(jī)會(huì)主義邏輯”[9]，學(xué)者們也借此分析管控地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，主要表現(xiàn)在以融資平臺(tái)和PPP項(xiàng)目為突破口，加強(qiáng)內(nèi)外部約束、提高政府信息披露質(zhì)量、明晰事權(quán)和事責(zé)、完善收入分配制度等方面[10-13]。

在定性探討地方隱性債務(wù)成因與風(fēng)險(xiǎn)化解對(duì)策的基礎(chǔ)上，一些量化研究成果逐漸呈現(xiàn)出來。關(guān)于量化地方隱性債務(wù)規(guī)模方面的研究方案主要有兩種：一是從社會(huì)保障制度出發(fā)探討地方隱性債務(wù)的測(cè)度問題，并重點(diǎn)以養(yǎng)老保險(xiǎn)為突破口展開統(tǒng)計(jì)研究，測(cè)算的基本思路是根據(jù)在職“中人”和退休“老人”兩種類型分別設(shè)計(jì)精算模型[15-18];二是采用核算方式統(tǒng)計(jì)地方隱形債務(wù)規(guī)模[19-23]。

與此同時(shí)，部分學(xué)者認(rèn)為地方舉債存在適度區(qū)間，超出適度區(qū)間的邊界則會(huì)帶來負(fù)面影響，因而債務(wù)適度區(qū)間的邊界可以作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警點(diǎn)的界定依據(jù)。如有學(xué)者通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)存在一種倒“U”形關(guān)系，具體表現(xiàn)為適當(dāng)?shù)恼畟鶆?wù)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但政府債務(wù)過高會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，倒“U”形的最高點(diǎn)即是政府債務(wù)的最優(yōu)區(qū)間[24-26]。也就是說，當(dāng)?shù)胤诫[性債務(wù)規(guī)模尚未達(dá)到倒“U”形最高點(diǎn)時(shí)，其存在可持續(xù)性;反之，則不存在可持續(xù)性[9]。

綜觀國(guó)內(nèi)外已有研究成果，學(xué)者們對(duì)于地方隱性債務(wù)問題展開了積極探索，從而為本文的研究提供了極具啟發(fā)性的參照。但同時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）學(xué)術(shù)界已經(jīng)從理論層面探討了地方隱性債務(wù)的核算邊界問題，但如何基于實(shí)證視角測(cè)度地方隱性債務(wù)的研究成果還很少;（2）已有學(xué)者開始研究地方政府債務(wù)的規(guī)模測(cè)度問題，但主要是采用分類核算、逐級(jí)加總的方式，使得不同學(xué)者采用不同口徑核算的結(jié)果也存在較大差異?；诖吮尘?，擬采用一種新的方法對(duì)地方隱性債務(wù)規(guī)模展開統(tǒng)計(jì)測(cè)度，希冀通過探索和量化地方隱性債務(wù)的規(guī)模與增速，尋找地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解對(duì)策。

二、地方隱性債務(wù)的測(cè)度方法與指標(biāo)說明

（一）測(cè)度方法

對(duì)地方隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)行準(zhǔn)確估算，理論上需要了解財(cái)政收支統(tǒng)計(jì)的全過程，需要對(duì)隱性債務(wù)組成部分予以逐項(xiàng)核算。然而，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)地方隱性債務(wù)內(nèi)涵缺乏統(tǒng)一界定，對(duì)其核算口徑也無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，哪些應(yīng)當(dāng)視為地方隱性債務(wù)的組成部分、隱性債務(wù)顯性化的概率究竟有多高等問題都懸而未決，致使常規(guī)核算方法給出的結(jié)果在學(xué)術(shù)界存在較大爭(zhēng)議。基于此，嘗試以一些對(duì)地方隱性債務(wù)具有重要影響，同時(shí)又可直接采納的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用多指標(biāo)多因果模型（multiple?indicators/multiple?cause，簡(jiǎn)稱MIMIC模型）對(duì)地方隱性債務(wù)進(jìn)行估算。

與傳統(tǒng)計(jì)量模型存在較大差異之處在于，MIMIC模型對(duì)變量的要求存在外顯變量和內(nèi)顯變量之分，其中外顯變量表示所研究對(duì)象的外在影響因素，內(nèi)顯變量則表示研究對(duì)象所引致的結(jié)果信息[28]。根據(jù)其基本原理，設(shè)計(jì)測(cè)度地方隱性債務(wù)的MIMIC模型由兩個(gè)部分所構(gòu)成：一是反映地方隱性債務(wù)原因的結(jié)構(gòu)方程，二是地方隱性債務(wù)導(dǎo)致結(jié)果的量測(cè)方程。具體形式如式（1）、式（2）所示。

π=Φixi+ξ??（i=1，2，…，p）（1）

yj=φjπ+εj??（j=1，2，…，q）（2）

式（1）中，π為潛變量，表示地方隱性債務(wù)規(guī)模，xi為外顯變量，表示地方政府存在隱性債務(wù)的原因，Φi表示外顯變量對(duì)潛變量的作用系數(shù)，ξ為結(jié)構(gòu)方程的誤差項(xiàng);式（2）中的yj為內(nèi)顯變量，表示由地方隱性債務(wù)所引起的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，φj表示潛變量對(duì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的作用系數(shù)，εj為量測(cè)方程的誤差項(xiàng)。并且通常認(rèn)為，E（ξ?εj）=0，E（ξ2）=σ2，E（εε′）=Z，Z為下三角矩陣。

式（1）和式（2）分別度量原因變量與潛變量、潛變量與結(jié)果變量之間的關(guān)聯(lián)。由于地方隱性債務(wù)本身存在數(shù)據(jù)獲取的困難，因而可以通過直接分析和度量潛變量因素的原因變量對(duì)結(jié)果變量的影響，來對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，并據(jù)此對(duì)目標(biāo)變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)度[29]，這正是MIMIC模型的巧妙之處。

基于此，將式（2）代入式（1）可得：

yj=φj（Φixi+ξ）+εj=φj·Φixi+φj·ξ+εj（3）

式（3）表示的就是潛變量因素的系列原因變量對(duì)系列結(jié)果變量的影響模型，即引發(fā)地方隱性債務(wù)的原因變量xi對(duì)地方隱性債務(wù)引發(fā)后果的結(jié)果變量yj所帶來的影響，影響因子由φj·Φi確定。

通過內(nèi)顯變量和外顯變量構(gòu)建的模型即可對(duì)式（3）進(jìn)行估計(jì)，MIMIC模型就是通過外生變量間的這些相互聯(lián)系來解釋方程的結(jié)構(gòu)化關(guān)系。而一旦模型可以識(shí)別，那么各指標(biāo)參數(shù)則可能得到估計(jì)，式（1）與式（2）也能得出表達(dá)結(jié)果，地方隱性債務(wù)規(guī)模就能相應(yīng)地得到解答。

（二）指標(biāo)選擇與說明

由于MIMIC模型存在多個(gè)原因變量和結(jié)果變量，需要同時(shí)整合結(jié)構(gòu)方程和量測(cè)方程才可對(duì)潛變量進(jìn)行分析，因而謹(jǐn)慎選擇顯變量（包括內(nèi)顯變量和外顯變量）成為模型準(zhǔn)確估計(jì)的關(guān)鍵[30]。對(duì)度量地方隱性債務(wù)內(nèi)顯變量和外顯變量的考察，一是基于各項(xiàng)變量應(yīng)該滿足一般計(jì)量模型構(gòu)建的原則;二是在選擇變量時(shí)努力尋找理論或經(jīng)驗(yàn)法則的支持，以此盡可能使得模型估計(jì)不存在系統(tǒng)性偏誤，從而提高參數(shù)估計(jì)的敏感度。

1.外顯變量的選擇與說明?；谀Ｐ托枰c經(jīng)濟(jì)意義上的考慮，對(duì)于影響地方隱性債務(wù)的外顯變量的選擇，嘗試從以下六個(gè)方面展開：

（1）顯性債務(wù)管制。改革開放初期，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)地方政府被賦予發(fā)債的權(quán)力。但隨后地方債務(wù)出現(xiàn)激增引發(fā)了各界對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重視，于是1994年頒布了《預(yù)算法》來取消地方政府的發(fā)債權(quán)力，致使地方政府的違規(guī)舉債現(xiàn)象非常普遍，顯性債務(wù)得到較大程度的控制，而隱性債務(wù)規(guī)模卻激增。與此同時(shí)，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，以及之后發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)，迫使諸多國(guó)家通過放開債務(wù)管制刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)地方顯性債務(wù)也因此得到井噴式增長(zhǎng)。而隨著歐債危機(jī)的全面爆發(fā)，引發(fā)了國(guó)內(nèi)對(duì)地方政府畸高債務(wù)的關(guān)注，債務(wù)管理開始逐漸收緊。但已經(jīng)集聚的債務(wù)融資規(guī)模、地方政府違規(guī)擔(dān)保、融資平臺(tái)公司信貸缺失等問題已成為現(xiàn)實(shí)，并引發(fā)了各界對(duì)此問題的重新審視。不少人士認(rèn)為，與其這樣“禁而未禁”，不如適當(dāng)放開地方債務(wù)約束手段。于是2015年新頒布的《預(yù)算法》賦予地方政府有限的舉債權(quán)力，顯性債務(wù)管制得到一定程度的放松，而隱性債務(wù)的調(diào)控得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

設(shè)置虛擬變量來體現(xiàn)顯性債務(wù)管制力度，用符號(hào)C-debt表示，參照馬恩濤（2019）梳理政府對(duì)地方債務(wù)管制的政策變化[31]，設(shè)置顯性債務(wù)管制嚴(yán)格時(shí)段為1，寬松時(shí)段為0。

（2）事權(quán)與財(cái)權(quán)不匹配。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革的指導(dǎo)意見》（國(guó)發(fā)〔2016〕49號(hào)），我國(guó)地方政府承擔(dān)著社會(huì)治安、市政交通、農(nóng)村公路、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)等財(cái)政事權(quán)，同時(shí)還在教育、養(yǎng)老與醫(yī)療保險(xiǎn)、公共衛(wèi)生與文化、就業(yè)、重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)與治理等方面與中央共同承擔(dān)財(cái)政事權(quán)。對(duì)于履行財(cái)政事權(quán)時(shí)的財(cái)政支出，地方政府主要依靠自有財(cái)力解決，如果出現(xiàn)收支缺口，則主要通過上級(jí)政府的一般性轉(zhuǎn)移支付和少量地方政府發(fā)債的方式來彌補(bǔ)，但這種彌補(bǔ)通常僅限于部分公益性和保障民生等基本項(xiàng)目，倘若地方政府進(jìn)一步實(shí)施經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案，也需自行買單，因而地方政府的財(cái)政支出壓力非常大。與此同時(shí)，新《預(yù)算法》以及近年來的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都頻繁強(qiáng)調(diào)地方政府的有限舉債權(quán)力，嚴(yán)控地方舉債方面的任何金融創(chuàng)新，對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行嚴(yán)格限額管理。這種需要承擔(dān)大量事權(quán)和缺乏有效財(cái)權(quán)的不匹配，導(dǎo)致地方政府在正規(guī)舉債受限、自我創(chuàng)收能力缺乏的背景下，一些違規(guī)舉債現(xiàn)象便頻頻發(fā)生，這些不能納入財(cái)政預(yù)算卻又存在政府隱性擔(dān)保的“地下”債務(wù)，成為地方隱性債務(wù)的主要組成部分。由此可見，事權(quán)與財(cái)權(quán)的不匹配，是我國(guó)地方隱性債務(wù)出現(xiàn)的重要誘因。

由于財(cái)政收入主要體現(xiàn)為財(cái)權(quán)，財(cái)政支出主要衡量的是事權(quán)，因而用財(cái)政收支缺口作為該指標(biāo)的代理變量，用符號(hào)Material-Financial表示。

（3）金融工具創(chuàng)新。新《預(yù)算法》給予地方政府有限的舉債權(quán)力，但同時(shí)提出債務(wù)限額管理辦法，明確地方政府發(fā)行債務(wù)的總額。地方政府通過正規(guī)途徑發(fā)行債券來籌集資金的方式受到嚴(yán)格限制，便會(huì)通過繞開中央監(jiān)管和新《預(yù)算法》約束的方式，以隱蔽手段來開展金融市場(chǎng)舉債手段的創(chuàng)新，以此解決社會(huì)穩(wěn)定、民生保障、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等資金需求的壓力。這種金融創(chuàng)新給地方政府提供了豐富的融資途徑，開拓了更寬的融資渠道，在債務(wù)預(yù)算約束下，會(huì)形成更多的隱性債務(wù)。但金融系統(tǒng)本身具有脆弱性，需要得到極強(qiáng)的監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具在缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)控的前提下被推行于世，這使得隱性債務(wù)呈現(xiàn)出更顯著的風(fēng)險(xiǎn)特征。

以金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸中的金融債券作為金融工具創(chuàng)新的代理變量，用符號(hào)F-innovation表示。

（4）政績(jī)沖動(dòng)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)地方政府官員都存在強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)攀比，為了在經(jīng)濟(jì)錦標(biāo)賽中取得好成績(jī)，GDP規(guī)模得到最多關(guān)注，由此地方投資出現(xiàn)形式多樣、渠道豐富、規(guī)模巨大等特征。雖然近年來中央明確我國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于平穩(wěn)發(fā)展的新常態(tài)，逐步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，這種政績(jī)沖動(dòng)得到明顯的管控，但不少地方政府仍然存在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定過高、基礎(chǔ)設(shè)施重復(fù)建設(shè)、固定資產(chǎn)投資過量等問題。為了完成過高的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，地方政府需要保證穩(wěn)定的資金投入，但在現(xiàn)有財(cái)政收支制度下，對(duì)于因基礎(chǔ)設(shè)施重復(fù)建設(shè)和固定資產(chǎn)投資過量等形成的資金缺口，則主要依靠超財(cái)政預(yù)算以外的政府借款加以彌補(bǔ)，這種未列入財(cái)政預(yù)算的政府借款常常伴隨著變相擔(dān)保，從而形成隱性債務(wù)。

以投資增長(zhǎng)速度超過GDP增速的部分作為政績(jī)沖動(dòng)的代理指標(biāo)，用符號(hào)P-impulse表示。

（5）財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)。已有研究表明，地區(qū)財(cái)政狀況越好，地方政府債務(wù)擴(kuò)張速度會(huì)加快;反之，財(cái)政狀況越差，地方政府債務(wù)規(guī)模的膨脹速度更慢?[32]。這種財(cái)政狀況良好的地區(qū)，有時(shí)并非由于該地區(qū)以稅收為主的財(cái)政收入大于財(cái)政支出，而在于其財(cái)政收入來源主要是依靠各種形式的舉債。這就表現(xiàn)為地方政府會(huì)努力豐富財(cái)政收入的獲取手段，拓寬財(cái)政收入的獲取途徑，而搶奪其他地區(qū)的財(cái)政收入與補(bǔ)貼也成為一種主要的方式，這種財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇債務(wù)規(guī)模的膨脹?[33]。正因如此，地區(qū)間財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)的加劇是地方隱性債務(wù)形成的動(dòng)因?；诖?，選用各省市自治區(qū)在同一年度的最高地方財(cái)政收入與最低地方財(cái)政收入之比作為財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)的代理指標(biāo)，用符號(hào)F-competition表示。

（6）商業(yè)銀行違規(guī)放貸。盡管市場(chǎng)化進(jìn)程在不斷推進(jìn)，但我國(guó)商業(yè)銀行仍存在較顯著的政府性質(zhì)，幾乎所有的商業(yè)銀行均與政府存在千絲萬縷的聯(lián)系。商業(yè)銀行在審批項(xiàng)目貸款時(shí)，銀行高管往往因收受擬貸款對(duì)象好處而審批不嚴(yán);對(duì)于政府性質(zhì)的項(xiàng)目貸款，也往往存在政府信用背書幻想而草草審批。一些商業(yè)銀行因違規(guī)放貸導(dǎo)致部分貸款回收出現(xiàn)違約時(shí)，最終的現(xiàn)實(shí)情況也多是由政府來兜底，由此產(chǎn)生地方政府隱性債務(wù)。對(duì)于商業(yè)銀行的違規(guī)放貸現(xiàn)象，用商業(yè)銀行不良貸款率作為代理變量，用符號(hào)B-illegallending表示。

2.內(nèi)顯變量的選擇與說明。關(guān)于MIMIC模型的內(nèi)顯變量的選擇，從相對(duì)工資增長(zhǎng)速度和政府融資力度兩個(gè)方面考慮地方隱性債務(wù)可能引致的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

（1）國(guó)有企事業(yè)單位職工相對(duì)工資增長(zhǎng)。地方隱性債務(wù)出現(xiàn)大規(guī)模增加時(shí)，一方面，地方政府將大量變相舉債資金用于基礎(chǔ)性公益類項(xiàng)目投資，從而提高經(jīng)濟(jì)增速;另一方面，則是需要為隱性債務(wù)的潛在顯性化做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，從而極有可能降低體制內(nèi)職工的工資增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致為國(guó)有企事業(yè)單位提供的工資性收入相對(duì)減少?；谏鲜隹紤]，將國(guó)有企事業(yè)單位職工的相對(duì)工資增長(zhǎng)速度設(shè)計(jì)為地方隱性債務(wù)的第一個(gè)內(nèi)顯變量，具體是以國(guó)有單位就業(yè)人員平均工資增速與經(jīng)濟(jì)增速的差值作為代理變量，用符號(hào)R-wagegrowth表示。

（2）政府融資力度。地方隱性債務(wù)如果增長(zhǎng)速度過快，在有限財(cái)政收入背景下，地方政府可能會(huì)嘗試通過外部融資的方式來應(yīng)對(duì)債務(wù)增高問題，試圖化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但這種方式會(huì)提高政府融資的頻率與規(guī)模。由于我國(guó)現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)制度對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模這一指標(biāo)，界定的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲取的全部資金，包含了非政府性企業(yè)、居民等主體的融資成分。但從政府考慮償還債務(wù)、化解風(fēng)險(xiǎn)這一視角而言，只能鎖定社會(huì)融資規(guī)模中的政府性融資規(guī)模，因而需要對(duì)非政府性企業(yè)、居民等主體的融資成分予以剔除?；诖耍x用其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)作為政府擔(dān)保社會(huì)融資的代理變量，用符號(hào)F-scale表示。

六個(gè)外顯變量和兩個(gè)內(nèi)顯變量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，分別來源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站等。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

MIMIC模型要求各變量均是平穩(wěn)的，因而首先對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。從表1可以發(fā)現(xiàn)B-illegallending和R-wagegrowth的原始序論是平穩(wěn)的，其余變量呈現(xiàn)出顯著的非平穩(wěn)特征，為此，對(duì)P-impulse、C-debt、Material-Financial、F-innovation、F-competition和R-wagegrowth進(jìn)行一階差分，ADF和PP檢驗(yàn)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些差分項(xiàng)均顯著平穩(wěn)，從而可以進(jìn)行MIMIC模型的估計(jì)分析。

（二）MIMIC模型估計(jì)

根據(jù)外顯變量與內(nèi)顯變量的選擇方案，設(shè)定測(cè)度地方隱性債務(wù)的MIMIC模型的初始狀態(tài)為6-1-2形式。同時(shí)，根據(jù)MIMIC模型路徑參數(shù)的構(gòu)建原則，選定地方隱性債務(wù)到R-wagegrowth的路徑參數(shù)φ11為1，F(xiàn)-scale的路徑參數(shù)用φ12表示。MIMIC模型的初始狀態(tài)如圖1所示。

根據(jù)圖1設(shè)計(jì)的方案，首先對(duì)6-1-2?MIMIC模型進(jìn)行擬合估計(jì)，結(jié)果如表2所示。由表2發(fā)現(xiàn)ΔP-impulse沒有通過顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)AGFI、RMSEA、CFI等統(tǒng)計(jì)量也不理想。為此，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯著性大小對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行適當(dāng)刪減，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：保留ΔC-debt、ΔMaterial-Financial和ΔF-competition三個(gè)外顯變量的3-1-2??MIMIC模型最為理想，三個(gè)

外顯變量均通過顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)，模型的各統(tǒng)計(jì)量也較為理想，因而最終采用3-1-2??MIMIC模型進(jìn)行擬合估計(jì)。

由于顯性債務(wù)管制、財(cái)政收支缺口和財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)外顯變量均是一階差分平穩(wěn)，在擬合MIMIC模型時(shí)也是以差分形式表示，因而3-1-2??MIMIC模型的理論表達(dá)式反映的是各個(gè)解釋變量（外顯變量）的相對(duì)變化對(duì)被解釋變量（地方隱性債務(wù)）的相對(duì)影響程度。從而擬合的最優(yōu)3-1-2模型如式（4）所示。

ΔLID=0.037ΔC-debt+

0.003ΔMaterial-Financial+

0.022ΔF-competition（4）

由式（4）可知，ΔC-debt、ΔMaterial-Financial和ΔF-competition的擬合系數(shù)均大于0，說明這些因素都具有提升地方隱性債務(wù)增速的作用。從系數(shù)估計(jì)結(jié)果的大小來看，ΔC-debt的擬合系數(shù)最大，意味著新《預(yù)算法》等法規(guī)和制度對(duì)顯性債務(wù)的約束是我國(guó)地方隱性債務(wù)增速得以加快的主要推力。

將顯性債務(wù)約束、財(cái)政收支缺口和財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)變量的原始數(shù)據(jù)代入式（4），可得2004—2018年我國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模增速如表3所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，樣本期間內(nèi)我國(guó)地方隱性債務(wù)增速相對(duì)較低，最高增速為4.47%，最低增速為-3.29%，平均增速為0.42%。從增速結(jié)果來看，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以前，我國(guó)地方隱性債務(wù)都呈現(xiàn)出增高的趨勢(shì)，但于2008年開始出現(xiàn)震蕩式波動(dòng)，直到2016年開始又出現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì)，這體現(xiàn)了我國(guó)長(zhǎng)期以來對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控以及對(duì)地方隱性債務(wù)規(guī)模的嚴(yán)密監(jiān)視，也反映了地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控舉措取得了較好的效果。

（三）地方隱性債務(wù)規(guī)模的整體估算

表3是地方隱性債務(wù)規(guī)模增速的估算結(jié)果，表4是基于國(guó)內(nèi)外學(xué)者與研究機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)，用以估算我國(guó)地方隱性債務(wù)的具體規(guī)模。

從表4估計(jì)的絕對(duì)規(guī)模來看，我國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模在2003—2018年經(jīng)歷了兩個(gè)先增加后減少的雙倒“U”型過程，第一次倒“U”型的峰值出現(xiàn)在2007年，第二次倒“U”型的峰值大約在2015年左右，這與我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)以及頒布新《預(yù)算法》具有重要關(guān)聯(lián)。從相對(duì)結(jié)果來看，樣本期間內(nèi)地方隱性債務(wù)與GDP的占比呈現(xiàn)出逐期降低的趨勢(shì)，表明我國(guó)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步得到控制，大規(guī)模地方隱性債務(wù)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性得到極大程度的降低。

四、研究結(jié)論與建議

以上通過選取顯性債務(wù)管制、財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配、金融工具創(chuàng)新、政績(jī)沖動(dòng)、財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)以及商業(yè)銀行違規(guī)放貸六項(xiàng)外顯變量，以及工資增長(zhǎng)速度和政府融資力度兩項(xiàng)內(nèi)顯變量，構(gòu)建地方隱性債務(wù)成因的多指標(biāo)多因果MIMIC模型，以國(guó)內(nèi)外主要研究機(jī)構(gòu)和學(xué)者的調(diào)研結(jié)果為依據(jù)，對(duì)我國(guó)2003—2018年的地方隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)核算。得出的主要研究結(jié)論如下：（1）通過設(shè)計(jì)反映地方隱性債務(wù)形成原因及影響結(jié)果的MIMIC模型，可以有效解決傳統(tǒng)分類核算方法面臨的統(tǒng)計(jì)口徑定位不明、樣本量偏小等難題，得出的結(jié)論基本符合我國(guó)實(shí)踐。（2）顯性債務(wù)約束是我國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的主要成因，放松對(duì)顯性債務(wù)的約束將有效降低隱性債務(wù)規(guī)模。（3）我國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)出兩個(gè)先增加后減少的雙倒“U”型特征，其歷史高位大約出現(xiàn)在2007年和2015年，隨著隱性債務(wù)規(guī)范手段和規(guī)章制度的完善，地方隱性債務(wù)規(guī)模將逐期降低;從隱性債務(wù)與GDP的占比來看，地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到明顯緩解。

基于上述結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)地方隱性債務(wù)存量依然較高，因而有效遏制地方隱性債務(wù)增量、化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍舊是當(dāng)前的重要經(jīng)濟(jì)議題，為此，可以從三個(gè)方面予以重點(diǎn)考慮：（1）對(duì)地方隱性債務(wù)的認(rèn)識(shí)存在不足與片面等問題，主要原因之一在于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)難以獲取，因而完善地方隱性債務(wù)的核算與公布制度，可以及早發(fā)現(xiàn)地方隱性債務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有助于提高政府聲譽(yù)、改善形象。（2）放松對(duì)地方政府顯性債務(wù)的約束力度將有助于降低地方隱性債務(wù)規(guī)模增量，因而繼續(xù)賦予地方政府有限舉債權(quán)，可在一定程度上促進(jìn)隱性債務(wù)的顯性化，并可據(jù)此建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解體系，提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性。（3）地方隱性債務(wù)的主要組成部分是規(guī)避了上級(jí)審計(jì)約束后的超預(yù)算表外融資，因而加強(qiáng)對(duì)違規(guī)與變相舉債行為的管控，是降低地方隱性債務(wù)規(guī)模存量的主要手段。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

Statistical?Measurement?of?the?Scale?of?Local?Implicit?Debt

OUYANG?Shengyin，CAI?Meiling

（Hunan?University?of?Science?and?Technology，?Business?of?School，?Xiangtan，Hunan?411201，China）

Abstract：Strengthening?the?study?of?local?implicit?debt?is?of?great?value?to?strictly?control?local?disguised?debt?and?guard?against?the?risk?of?local?implicit?debt.?By?constructing?a?3-1-2?MIMIC?model?to?measure?the?scale?of?China's?local?implicit?debt，?and?finds?that：?（1）?the?binding?force?of?explicit?debt?is?the?main?cause?of?the?emergence?of?local?implicit?debt?in?our?country，?and?it?is?also?the?main?breakthrough?to?resolve?the?risk?of?local?implicit?debt.;?（2）?during?the?period?of?2003-2018，?the?scale?of?local?recessive?debt?in?China?showed?double?inverted?U-shaped?characteristics?obviously，?reaching?historic?highs?in?2007?and?2015?respectively，?and?tending?to?decline?in?2016;?（3）?the?proportion?of?local?implicit?debt?to?GDP?shows?a?significant?downward?trend，?and?the?risk?of?implicit?debt?in?China?has?been?well?controlled.

Key?words：local?implicit?debt;?MIMIC?Model;?statistical?measure