員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響

張思媛

(新疆財經(jīng)大學,新疆 烏魯木齊 830012)

2020年是我國進入創(chuàng)新型國家行列,實現(xiàn)基本建成中國特色國家創(chuàng)新體系的收官之年。而這一年,我國發(fā)展也面臨諸多的困難和挑戰(zhàn)。世界經(jīng)濟增長低迷,國際貿(mào)易摩擦加劇,加之受新冠肺炎疫情的影響,國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大。因此,面對嚴峻的經(jīng)濟環(huán)境,為穩(wěn)步實現(xiàn)我國進入創(chuàng)新型國家行列,應堅持實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。創(chuàng)新是展現(xiàn)國家核心競爭力的關(guān)鍵,也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根基。如何有效提升我國企業(yè)創(chuàng)新的能力,增加創(chuàng)新產(chǎn)出,最終提高企業(yè)整體收益,成為當前亟待解決的問題。創(chuàng)新驅(qū)動的實質(zhì)就是人才驅(qū)動。員工作為企業(yè)創(chuàng)新的主力軍,其創(chuàng)新能力與企業(yè)的創(chuàng)新效率息息相關(guān)。2014年6月,中國證監(jiān)會為進一步促進資本市場健康發(fā)展,出臺了上市公司實施員工持股計劃試點的相關(guān)規(guī)定,意味著員工持股計劃正式落地。員工持股計劃作為一種新型的企業(yè)內(nèi)部股權(quán)形式,在上市公司中逐漸普及。截至2020年7月末,我國A股上市公司中有950家實施了員工持股計劃,還有部分公司表示未來將采取員工持股計劃,充分表明市場對員工持股計劃給予了肯定。這一計劃可以有效改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使員工獲得公司的股東身份,員工與股東成為利益共同體，會促使員工更加主動地關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新效率和績效水平,對促進員工發(fā)展和提高企業(yè)競爭力有長遠的意義。

關(guān)于員工持股計劃的研究一直是公司治理領(lǐng)域的熱點問題。通過相關(guān)文獻可知,員工持股計劃對企業(yè)業(yè)績、股票市場反應及企業(yè)創(chuàng)新等都具有一定的影響。但文獻中關(guān)于員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新效率的作用效果的研究并不多。采用企業(yè)創(chuàng)新效率量化企業(yè)的創(chuàng)新能力,相比于單純對比企業(yè)之間的創(chuàng)新投入產(chǎn)出比要更加合理、科學,有助于進一步明確企業(yè)創(chuàng)新的投入產(chǎn)出效果。本文以2014—2018年我國A股上市公司為研究樣本,對員工持股計劃如何影響企業(yè)創(chuàng)新效率進行了實證檢驗,以期對提高我國企業(yè)的創(chuàng)新建設(shè)能力和實施相應的員工持股計劃提供參考。

一、相關(guān)理論分析與研究假設(shè)

(一)員工持股計劃與企業(yè)創(chuàng)新效率

員工持股計劃能夠促進企業(yè)創(chuàng)新效率的提高,主要有三方面原因。

首先,基于雙因素經(jīng)濟論,如果員工通過員工持股計劃分享企業(yè)資本,那么員工與公司經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān),可以調(diào)動員工工作積極性和創(chuàng)造性,隨之提升員工歸屬感。內(nèi)部人身份認知是歸屬感的重要體現(xiàn),也是員工具有創(chuàng)新行為的重要推動力。王雁飛等(2014)認為，員工內(nèi)部人身份認知對其創(chuàng)新行為有顯著的正向影響,也就是說員工越在意自己是企業(yè)的內(nèi)部人,其創(chuàng)新行為的實施程度就越高。員工持股計劃正是通過員工持有公司股權(quán)使員工擁有勞動者和所有者的雙重身份,強化員工是組織內(nèi)部成員的感知,更加有利于員工主動創(chuàng)新及提高創(chuàng)新的積極性。

其次,企業(yè)創(chuàng)新的過程不是一蹴而就、一帆風順的,而是長期、艱難、多階段的。這個過程的持續(xù)時間越長,越不利于企業(yè)留住核心員工。實施員工持股計劃可以在一定程度上將企業(yè)與參與計劃的員工“鎖定”在一起,使員工能夠安全留在企業(yè)工作。當這些參與計劃的員工包括公司的核心研發(fā)人員決定公司的創(chuàng)新能力時,將員工“鎖定”更有利于公司創(chuàng)新活動的運轉(zhuǎn),可以持續(xù)地提高企業(yè)的創(chuàng)新效率水平。蔣運冰和蘇亮瑜(2016)指出，企業(yè)在設(shè)計員工持股計劃時，除規(guī)定資金和股票來源、持股期限、規(guī)模及持股計劃比例等一般要求外,還會制定部分保底條款來留住核心創(chuàng)新員工。例如，通過設(shè)置期限不同的“鎖定”期來預防公司核心員工的流失。

最后,企業(yè)需要大量資金投入、開發(fā)、運轉(zhuǎn)創(chuàng)新工作。周冬華等(2019)認為通過員工持股計劃,員工還可以獲得除工資以外的資本收入,使企業(yè)在一定時期擁有一筆原本用于支付員工薪酬的現(xiàn)金流,緩解融資約束壓力,為公司創(chuàng)新業(yè)務的開發(fā)和成長提供資金支持,進一步助力企業(yè)創(chuàng)新的有效實現(xiàn)。

基于上述分析,本文提出假設(shè)1:

H1:員工持股計劃會促進企業(yè)創(chuàng)新效率的提升。

(二)員工認購比例與企業(yè)創(chuàng)新效率

員工持股計劃的激勵對象是企業(yè)的高管和員工,因此如何制定員工持股計劃的認購比例是該計劃的一個重要決策。該激勵對象的構(gòu)成比例可能會直接影響到企業(yè)的創(chuàng)新效率。正如田軒和孟清揚(2018)提出的，對管理層實施股權(quán)激勵計劃不僅增加了企業(yè)研發(fā)投入,而且顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此給予高管相關(guān)激勵措施對提高企業(yè)創(chuàng)新水平尤為重要。除此之外,企業(yè)員工中占比更多的是非高管員工,這部分員工也是企業(yè)人才庫的重要構(gòu)成。從普通員工的角度出發(fā),給予普通員工股票期權(quán)能夠促進員工間相互監(jiān)督與合作,員工可以在公司內(nèi)部實現(xiàn)知識技能交流、互補互助,進而增加企業(yè)的有效創(chuàng)新產(chǎn)出。具體來說,普通員工認購占比高面臨兩種可能性:一是稀釋激勵可能。由于存在“搭便車”現(xiàn)象,員工持股高度分散的情況不利于形成顯著的激勵效果。二是加強激勵可能。一方面,與僅激勵高管相比,普通員工認購比例較高可以傳遞出企業(yè)“以員工為本”的信號,在一定程度上體現(xiàn)分配的公平性。另一方面,根據(jù)社會比較理論,普通員工認購比例越高,越可以激勵員工工作的動力,提高員工的自信心,進而提高企業(yè)創(chuàng)新水平。因此本文認為普通員工的認購比例越高,對員工的激勵效果會越明顯。

根據(jù)上述分析,提出假設(shè)2:

H2:在實施員工持股計劃的上市公司中,普通員工認購的比例越高，對企業(yè)創(chuàng)新效率水平的促進作用越顯著。

二、樣本與研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2014—2018年全部A股上市公司作為研究對象。選取這一時間段是由于我國自2014年6月發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》后開始規(guī)范實施員工持股計劃，而2018年是本文開始此項研究所能獲得的最新年度數(shù)據(jù)。本文將對初始數(shù)據(jù)進行如下處理:首先,剔除金融業(yè)上市公司;其次,剔除ST、ST*類上市公司;再次,剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失或不完善的上市公司樣本；最后,同一家企業(yè)若實施多期員工持股計劃,只選擇第1期數(shù)據(jù)。根據(jù)上述處理方法,本文最終得到的研究樣本包括8 565個觀測值,其中實施員工持股計劃的公司樣本為352個。員工持股計劃的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫,其他數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、中國研究數(shù)據(jù)服務平臺(CNRDS)。為了消除極端值的影響,本文對所有連續(xù)變量的1%和99%百分位進行了縮尾(WINSORIZE)處理。本文借助Excel和Stata 15進行數(shù)據(jù)處理與模型運行。

(二)變量定義

1.被解釋變量。本文將企業(yè)創(chuàng)新效率(Innovation Efficiency，簡稱IE)設(shè)定為被解釋變量。通過查閱相關(guān)文獻,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究對企業(yè)創(chuàng)新效率定量的方法有很多,本文參考王永樂和單怡雯(2019)的方法,用研發(fā)支出作為企業(yè)衡量自主創(chuàng)新能力的重要指標。該數(shù)值越大,表明企業(yè)創(chuàng)新投入水平越高,而營業(yè)收入是衡量企業(yè)自主創(chuàng)新收入的直接測度指標。因此,用營業(yè)收入與研發(fā)支出的比值測度企業(yè)創(chuàng)新效率。

2.解釋變量。為檢驗H1,本文將員工持股計劃(ESOP1)設(shè)定為虛擬變量,上市公司若實施員工持股計劃,則取值為1,否則為0。為檢驗H2,以普通員工認購比例(ESOP2)作為解釋變量。由于企業(yè)從研發(fā)期開始到具有研發(fā)產(chǎn)品有一段研發(fā)周期,因此本文將所有解釋變量的數(shù)據(jù)滯后一期來驗證其與企業(yè)創(chuàng)新效率的關(guān)系。

3.控制變量。通過參考相關(guān)文獻,為控制不同企業(yè)的特性對回歸模型的影響,本文控制變量如下:企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、公司成長性(Growth)、資產(chǎn)收益率(Roa)。除此以外,本文還引入年份作為虛擬變量控制不同年份的具體經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。

本文主要變量的名稱和定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型設(shè)計

為檢驗H1和H2,本文構(gòu)建回歸模型。

模型1:

IEi,t=α0+α1ESOP1i,t-1+α2Size+α3Lev+α4Growth+α5Roa+α6Year+εi,t

模型2:

IEi,t=β0+β1ESOP2i,t-1+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Roa+β6Year+εi,t

其中,i指具體樣本個體;t指時間;α1～α6分別是模型1的解釋變量與控制變量的系數(shù);β1～β6分別是模型2的解釋變量與控制變量的系數(shù);εi是隨機擾動項。

三、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

本文對模型中的變量進行描述性統(tǒng)計,具體統(tǒng)計結(jié)果見表2。

從企業(yè)創(chuàng)新效率可以得知,平均值為0.045,最大值為0.254,說明我國企業(yè)整體的創(chuàng)新效率較低,而中位數(shù)為0.035,呈右偏分布,說明有超過一半企業(yè)的創(chuàng)新效率低于樣本的平均值。從員工持股計劃的中位數(shù)為0.000來看,表明有不到50%的上市公司實施了員工持股計劃,與我國目前的現(xiàn)實情況較為一致。從實施員工持股計劃的上市公司來看,普通員工的認購比例的平均值為70.828,中位數(shù)為75.190,前者小于后者,說明普通員工認購比例高的企業(yè)并不多,而且認購比例中最小值為0.000,最大值為1.000,可見不同企業(yè)普通員工的認購比例差異性較大。

(二)相關(guān)性分析

為進一步了解企業(yè)實施員工持股計劃與創(chuàng)新效率的關(guān)聯(lián)程度,本文對涉及的主要變量進行了相關(guān)性分析，如表3所示。其中員工持股計劃與企業(yè)創(chuàng)新效率在1%的水平上顯著正相關(guān),初步驗證了H1的推斷,說明企業(yè)實施員工持股計劃能夠正向促進企業(yè)創(chuàng)新。

表3 相關(guān)性分析

(三)回歸分析

在整體回歸之前,為避免出現(xiàn)多重共線性問題,將進行多重共線性檢驗。根據(jù)VIF檢驗,各變量的VIF值都小于10這個臨界值,可見本文所選取變量之間并不存在嚴重的多重共線性,所建模型較為穩(wěn)定，如表4所示。

表4 回歸結(jié)果

1.員工持股計劃與企業(yè)創(chuàng)新效率。表4中模型1的回歸結(jié)果顯示:首先,回歸模型的F值為106.960,其P值為0.000,說明該回歸方程在1%的水平上總體顯著；其次,當被解釋變量是營業(yè)收入與研發(fā)支出的比值時,實施員工持股計劃的回歸系數(shù)是0.007***,在1%的顯著性水平上顯著,并且該回歸系數(shù)為正,說明企業(yè)實施員工持股計劃更能提高企業(yè)的創(chuàng)新效率,H1得到驗證。該研究結(jié)果進一步證明，員工持股計劃能夠達到激勵員工努力工作,從而提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的目的。

2.員工認購比例與企業(yè)創(chuàng)新效率。表4中模型2的回歸結(jié)果顯示:首先,回歸模型的F值為9.050,其P值為0.000,說明該回歸方程在1%的水平上總體顯著；其次,當被解釋變量是營業(yè)收入與研發(fā)支出的比值時,普通員工認購比例的回歸系數(shù)是0.047**,在5%的顯著性水平上顯著,說明普通員工認購比例與企業(yè)創(chuàng)新效率之間顯著正相關(guān),即公司如果在制定員工持股計劃的認購比例時,提高普通員工的認購比例,在理論上可以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率水平,H2得到驗證。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為進一步證明研究結(jié)果的穩(wěn)定性,本文運用變量替代的檢驗方法對回歸模型進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒張婷婷等(2019)對企業(yè)創(chuàng)新效率的變量定義,取上市公司專利申請的自然對數(shù)(Inpatent)來測度企業(yè)創(chuàng)新效率,并再次對模型1和模型2進行回歸檢驗,驗證H1與H2是否成立?；貧w結(jié)果如表5所示。從變量替代檢驗結(jié)果可知,即使更換企業(yè)創(chuàng)新效率的測度指標,ESOP1和ESOP2對企業(yè)創(chuàng)新效率仍然存在顯著性影響,并且主要結(jié)論與更換被解釋變量之前的結(jié)論也是一致的。因此,再次驗證本文所提假設(shè)1與假設(shè)2成立。

表5 變量替代檢驗結(jié)果

四、結(jié)論與啟示

(一)研究主要結(jié)論

創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力,也是決定企業(yè)能否在競爭激烈的市場環(huán)境中脫穎而出的關(guān)鍵。創(chuàng)新效率是判斷企業(yè)創(chuàng)新能力高低的有效指標,企業(yè)只有不斷提高自身的創(chuàng)新效率水平,才能獲得市場競爭力,長久穩(wěn)定地發(fā)展。而實施員工持股計劃是提高企業(yè)創(chuàng)新效率的一種有效方式。本文以2014—2018年我國全部A股上市公司作為研究對象,運用實施員工持股計劃的上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),研究了員工持股與企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，實施員工持股計劃可以顯著促進企業(yè)創(chuàng)新效率的提升。在實施員工持股計劃的上市公司中,普通員工認購的比例越高，對企業(yè)創(chuàng)新效率的提高越顯著。本文在穩(wěn)健性檢驗中通過變量替代檢驗后,結(jié)果依然顯著。

(二)啟示

基于以上研究結(jié)論可以得到三方面的啟示。首先,員工持股計劃利用員工持股將廣大員工與企業(yè)的前途相聯(lián)系,有利于提升公司自身的凝聚力,夯實公司發(fā)展的動力基礎(chǔ)。企業(yè)應當發(fā)揮員工持股計劃對企業(yè)創(chuàng)新效率所產(chǎn)生的積極效果。員工持股計劃一方面能夠提高員工的工作積極性和創(chuàng)新效率水平,從而提升企業(yè)效率,并推進宏觀經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展；另一方面也可以通過企業(yè)大部分員工持股的方式,共享企業(yè)收益,緩解企業(yè)所面臨的重要人才流失、融資約束等問題。其次,企業(yè)制定員工持股計劃應適當增加對普通員工的認購比例,給予普通員工在公司股權(quán)上更多的選擇權(quán),以此來提高公司廣大普通員工的工作積極性、創(chuàng)造性和競爭性。最后,員工持股計劃的具體執(zhí)行內(nèi)容應結(jié)合公司的實際發(fā)展需要,不應局限于形式,從長遠角度考慮該計劃的激勵作用,真正達到持續(xù)激勵,增加員工歸屬感,為提升企業(yè)創(chuàng)新效率發(fā)揮事半功倍的作用。