中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

朱鏡霖

[摘 要]隨著經(jīng)濟(jì)全球化態(tài)勢(shì)的發(fā)展，我國許多企業(yè)通過跨國并購進(jìn)入國際市場(chǎng)?？鐕①徥瞧髽I(yè)開拓海外市場(chǎng)、引入先進(jìn)技術(shù)、提高競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的重要戰(zhàn)略手段，但由于缺乏并購經(jīng)驗(yàn)，目前我國企業(yè)跨國并購水平偏低，存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?，分析中國企業(yè)跨國并購各階段面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防范措施。

[關(guān)鍵詞]跨國并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);支付風(fēng)險(xiǎn)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.24.021

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194（2020）24-00-02

0? ? ?引 言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國許多企業(yè)出于長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，選擇跨國并購。普華永道提供的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)2007年就邁入了跨國并購的快速發(fā)展階段，2016年中國并購市場(chǎng)跨國并購交易額已達(dá)到458億美元，創(chuàng)歷史新高。雖然并購案例的成功率逐年上升，但并購績效水平依舊很低，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響跨國并購績效水平高低的關(guān)鍵因素。

1? ? ?海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐榻B

1.1? ?案例概況

1.1.1? ?青島海爾概況

海爾集團(tuán)于1984年成立，由最初單一的冰箱生產(chǎn)與銷售，到現(xiàn)在多元化領(lǐng)域經(jīng)營，如今已成為全球家電行業(yè)的佼佼者。青島海爾作為海爾集團(tuán)的一員，不斷推陳出新，依靠自身研發(fā)實(shí)力和客戶信用積極參與國內(nèi)外家電市場(chǎng)的競(jìng)爭合作，2009-2015年連續(xù)7年穩(wěn)居全球家電零售量第一的寶座。就市場(chǎng)表現(xiàn)看，其自身實(shí)力和品牌影響力不容小覷。

1.1.2? ?通用家電概況

美國通用電氣公司于1892年成立，是一家多元化跨國集團(tuán)，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)遍布全球100多個(gè)國家，具有開放、包容、豐富的企業(yè)文化。通用家電部門隸屬于通用電氣旗下，研發(fā)與創(chuàng)新能力較強(qiáng)，2015年在美國市場(chǎng)的銷售額高達(dá)42億美元，全美排名第二，市場(chǎng)占有率較高。

1.2? ?并購過程

海爾并購?fù)ㄓ眉抑饕^程的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)有：2016年1月14日，海爾與通用電氣正式簽署關(guān)于海爾并購?fù)ㄓ眉译姷摹豆蓹?quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》;2016年1月15日，海爾宣布與通用電氣達(dá)成并購協(xié)議，擬用54億美元收購?fù)ㄓ眉译姴块T及相關(guān)資產(chǎn);2016年6月6日，青島海爾與通用電氣正式完成交割，支付并購價(jià)款55.8億美元。海爾從簽署《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》到支付并購價(jià)款，僅用時(shí)6個(gè)月，由此可見，海爾在并購前期做了充分的準(zhǔn)備工作，并購效率較高。

2? ? ?中國企業(yè)跨國并購的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中國企業(yè)跨國并購面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購的全過程，主要體現(xiàn)在并購活動(dòng)準(zhǔn)備階段的估值風(fēng)險(xiǎn)，并購行為開展階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)，并購過程完成階段的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。

2.1? ?并購活動(dòng)準(zhǔn)備階段的估值風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1? ?財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購由于并購雙方國別不同，經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、法律政策等方面都存在較大差異，不免導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱，海爾并購?fù)ㄓ眉译娋兔媾R這一問題。財(cái)務(wù)報(bào)表作為并購方對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行估值的依據(jù)，獲取真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息至關(guān)重要，但許多企業(yè)如通用家電的相關(guān)內(nèi)部信息往往不公開，同時(shí)還可能存在目標(biāo)方為隱瞞某些真實(shí)信息而利用相關(guān)會(huì)計(jì)政策修改財(cái)務(wù)報(bào)表的情況，造成并購雙方信息不對(duì)稱，加大并購方估價(jià)難度。

2.1.2? ?估值方法選取風(fēng)險(xiǎn)

并購方可選擇的估值方法較多，如現(xiàn)金流量法、內(nèi)部收益率法等，每種方法都各有利弊，選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值可能不同。海爾在此次并購中選擇了內(nèi)部收益率法和市盈率法。其中，內(nèi)部收益率法只能用來判斷目標(biāo)企業(yè)是否值得并購，并不能進(jìn)行估值;市盈率法依賴成熟的市場(chǎng)環(huán)境，我國證券市場(chǎng)目前還不完善，該方法只能起輔助作用。一旦海爾選取的估值方法不合理，就會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性。

2.1.3? ?預(yù)期收益溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

若對(duì)目標(biāo)方的預(yù)期收益估值高于其市值，則會(huì)給并購方帶來溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由國泰安數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)可知，2016年1月通用家電的市值約52.3億美元，經(jīng)并購雙方協(xié)定，通用家電的資產(chǎn)作價(jià)為54億美元，實(shí)際收購價(jià)格偏高，海爾面臨預(yù)期收益溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2? ?并購行為開展階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1? ?匯率風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)跨國并購持續(xù)時(shí)間久，但并購雙方使用不同的幣種，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。海爾并購?fù)ㄓ眉译娚婕叭嗣駧排c美元兩種貨幣之間的匯率轉(zhuǎn)換，可能影響海爾并購價(jià)款的支付與后續(xù)融資。另外，海爾此次并購采用現(xiàn)金支付方式，從正式簽訂協(xié)議到最終支付并購價(jià)款，時(shí)隔6個(gè)月，在此期間美元對(duì)人民幣的匯率不斷變化，對(duì)海爾的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2? ?融資風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購規(guī)模較大，往往需要大量資金，并購方一般通過融資籌集資金，但巨額融資使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海爾此次跨國并購采用了內(nèi)部融資和外部融資兩種方式，內(nèi)部融資通過發(fā)行新股或出售部分股份等籌集資金，但這種方式會(huì)稀釋股權(quán)，影響公司內(nèi)部控制水平;外部融資通過銀行貸款獲取資金，但這種方式會(huì)增加企業(yè)償債壓力，在未來的生產(chǎn)經(jīng)營中可能因債務(wù)壓力大而影響企業(yè)日常資金運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.2.3? ?支付風(fēng)險(xiǎn)

常見的支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付4種。我國企業(yè)跨國并購大多采用現(xiàn)金支付方式，雖然現(xiàn)金支付能迅速與目標(biāo)方達(dá)成協(xié)議，取得對(duì)方的經(jīng)營控制權(quán)，但對(duì)并購方而言存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海爾此次跨國并購采取現(xiàn)金支付方式，可能面臨以下幾種支付風(fēng)險(xiǎn)：一是在現(xiàn)金籌集階段壓力較大，海爾很難在短期內(nèi)獲得足夠的現(xiàn)金，可能錯(cuò)過并購機(jī)遇;二是即使海爾籌集到足夠的現(xiàn)金并全額支付，也可能削弱其抵御外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.3? ?并購過程完成階段的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1? ?財(cái)務(wù)要素的整合風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購交易的完成并不意味著并購活動(dòng)的結(jié)束，后續(xù)財(cái)務(wù)整合的情況也是衡量跨國并購成功與否的重要環(huán)節(jié)。并購結(jié)束后，如果海爾不了解通用家電的一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)情況，可能出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)通用家電合并報(bào)表提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月30日，資產(chǎn)負(fù)債率為55.47%，水平偏高。海爾此次跨國并購采取現(xiàn)金支付方式，融資金額占比較大，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨之上升，影響資本結(jié)構(gòu)。

2.3.2? ?財(cái)務(wù)制度體系的整合風(fēng)險(xiǎn)

由于海爾和通用家電所處的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境不同，雙方企業(yè)依托的財(cái)務(wù)制度體系存在較大差異。如果沒有合理統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度體系約束并購雙方，必然導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)組織分工不明確、財(cái)務(wù)信息混亂等，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)行，給企業(yè)帶來嚴(yán)重后果。

3? ? ?中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.1? ?并購活動(dòng)準(zhǔn)備階段估值風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.1.1? ?充分了解目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息

首先，中國企業(yè)在跨國并購前，需要詳細(xì)考察目標(biāo)方的經(jīng)營環(huán)境、發(fā)展前景等;其次，在分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)特征，且隨時(shí)與目標(biāo)企業(yè)管理層保持聯(lián)系，以獲得更多所需的隱蔽信息，從中識(shí)別可能面臨的風(fēng)險(xiǎn);最后，并購方可尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助，以全面了解目標(biāo)企業(yè)，做出科學(xué)準(zhǔn)確的決策。

3.1.2? ?科學(xué)選擇估值方法，有效估計(jì)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期收益

中國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)應(yīng)制訂多種方案，選取不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，準(zhǔn)確地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益，通過對(duì)比分析不同方案的利弊，可以降低估值偏差及預(yù)期收益溢價(jià)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2? ?并購行為開展階段匯率風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

3.2.1? ?運(yùn)用金融工具降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購取得目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)時(shí)，在對(duì)其進(jìn)行核算時(shí)會(huì)涉及幣種匯率兌換問題。海爾并購?fù)ㄓ眉译娋蜕婕按罅亢Ｍ赓Y產(chǎn)核算問題，涉及不同幣種，面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，并購方可以像海爾一樣，選擇市場(chǎng)上不同的金融工具，如遠(yuǎn)期合約、套期保值等，可以是單一的金融工具，也可以是一些套利組合業(yè)務(wù)，以減少跨國并購匯率變化帶來的損失。

3.2.2? ?選擇合理的融資方式

如果并購方過度依賴貸款，則使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，不利于發(fā)展。僅靠自有資金，則使企業(yè)缺乏流動(dòng)資金，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。無論哪種融資方式，都存在一定的缺陷，因此，并購方應(yīng)選擇合理的融資方式，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.3? ?采取恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/p>

企業(yè)跨國并購最常采用的支付方式是現(xiàn)金支付，該方法雖然可以快速完成并購，但會(huì)給企業(yè)帶來資金負(fù)擔(dān);股票支付雖然能減緩并購方的資金壓力，但會(huì)稀釋并購方的股權(quán)，不利于并購方的經(jīng)營控制;杠桿收購雖然僅用較少資金就可完成并購，但并購方在并購?fù)瓿珊髮⒊袚?dān)后續(xù)的債務(wù)壓力，還面臨高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3? ?并購過程完成階段財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.3.1? ?及時(shí)解決財(cái)務(wù)要素整合后面臨的不良財(cái)務(wù)指標(biāo)

跨國并購?fù)瓿韶?cái)務(wù)整合后，要及時(shí)分析各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，有效處理其中的不良資產(chǎn)、低效資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，保證資產(chǎn)收益率;并購方還需不斷完善自身資本結(jié)構(gòu)，以提高企業(yè)償債能力，清償目標(biāo)企業(yè)的各種負(fù)債。

3.3.2? ?建立科學(xué)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度

并購?fù)瓿珊螅①彿綉?yīng)及時(shí)調(diào)派專業(yè)財(cái)務(wù)人員入駐目標(biāo)企業(yè)，明確并購雙方的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營理念，分析雙方財(cái)務(wù)系統(tǒng)差異，建立科學(xué)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度體系，提高跨國并購的財(cái)務(wù)績效水平。

4? ? ?結(jié) 語

中國企業(yè)跨國并購過程中的各環(huán)節(jié)都可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這要求并購方時(shí)刻做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控工作。首先，并購方應(yīng)在準(zhǔn)備階段充分了解相關(guān)并購政策以及目標(biāo)企業(yè)的有效信息，結(jié)合自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)企業(yè)的具體狀況，準(zhǔn)確地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值預(yù)測(cè)，制訂合理高效的并購方案;其次，并購方應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)條件、社會(huì)環(huán)境以及國際資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式和支付方式，降低并購過程中可能出現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)、資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn);最后，并購方應(yīng)從財(cái)務(wù)要素、財(cái)務(wù)制度體系等方面整合并購企業(yè)，制定適應(yīng)合并企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，使企業(yè)跨國并購實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

主要參考文獻(xiàn)

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