金融發(fā)展、融資約束與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率

許 珂，耿成軒

（1.常州工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 常州213022；2.南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京211106）

一、問題的提出

培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是決定中國能否占據(jù)經(jīng)濟(jì)制高點、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、提升核心競爭力以及實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在，對于實現(xiàn)國家宏觀政策產(chǎn)業(yè)目標(biāo)具有重要的作用。自從2010 年10 月《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》發(fā)布以來，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)得到了不同程度的發(fā)展，2018年上半年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.7%。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有投資額高、風(fēng)險不確定性的特點，融資問題成為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還處于培育和發(fā)展階段，內(nèi)部資金來源有限，主要依靠外部融資，而外部融資在信息不對稱的情況下，外部資金提供者處于信息劣勢，面臨高風(fēng)險相應(yīng)要求的高回報率，從而使外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，最終導(dǎo)致融資約束。而融資約束程度的高低與企業(yè)所在地區(qū)的金融發(fā)展水平密切相關(guān)，金融低效是企業(yè)融資約束的根源所在。在我國加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、培育新增長點、形成新動能的背景下，提高金融發(fā)展水平對緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資約束，促進(jìn)融資效率有著十分重要的意義。

對于企業(yè)面臨的融資約束，國外學(xué)者采用不同的衡量方法，進(jìn)行了一定程度的研究。Fazzari，Hubbard和Petersen（1987）創(chuàng)新性地提出了融資約束的概念，用投資對現(xiàn)金流量的敏感性來衡量企業(yè)受到融資約束的程度。Kaplan 和Zingales（1997）認(rèn)為高投資-現(xiàn)金流敏感性不能作為融資約束的證據(jù)，構(gòu)建KZ指數(shù)來衡量融資約束。Cleary（1999）基于多元判別分析法度量融資約束程度，并分析了融資約束與公司投資之間的關(guān)系。Almeida，Campello 和Weisbach（2004）基于現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感系數(shù)模型分析了融資約束對企業(yè)政策的影響。Whited 和Wu（2006）基于投資歐拉方程廣義矩法建立了外部融資約束的WW 指數(shù)。國內(nèi)學(xué)者主要在借鑒國外融資約束衡量方法基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，對我國企業(yè)融資約束進(jìn)行研究。魏鋒，劉星（2004）參照Cleary的思路，以股利支付率、多元判別分析方法確定的判別值以及公司規(guī)模作為公司受融資約束程度的分類標(biāo)準(zhǔn)。盧馨，鄭陽飛，李建明（2013）參考Fazzari，Hubbard和Petersen的模型來衡量融資約束。魏志華，曾愛民，李博（2014）利用KZ 指數(shù)分析了金融生態(tài)環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響。

融資約束程度與企業(yè)所在區(qū)域的金融發(fā)展水平密切相關(guān)。Love（2003）得出結(jié)論，金融市場發(fā)展水平與投資的敏感性和內(nèi)部資金的可用性之間存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Laeven（2003）研究提出，隨著金融自由化，小企業(yè)的融資限制有所放寬，而大公司的融資限制有所增加。魏志華，曾愛民，李博（2014）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所在地區(qū)的金融生態(tài)越完善，企業(yè)面臨的融資約束程度越低。良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠使企業(yè)獲得更多的銀行貸款和商業(yè)信貸來緩解融資約束，尤其是對中小企業(yè)和民營企業(yè)，金融環(huán)境緩解融資約束的作用更明顯。曾之明，汪晨菊，張琦（2017）發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展可以緩解中國中小上市公司的融資約束。Hu，Li和Zhu（2017）指出，股票市場和金融中介的發(fā)展對降低融資約束有很大的影響，特別是在中國金融發(fā)達(dá)的東部地區(qū)。解維敏和方紅星（2011），胡杰和任丹陽（2017）提出，良好的金融生態(tài)環(huán)境對中小企業(yè)和私有性質(zhì)企業(yè)在緩解融資約束方面具有更顯著的作用。

隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其融資問題引起了國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，主要集中在對融資效率的評價及影響因素的研究。對融資效率的評價主要針對整體產(chǎn)業(yè)或某一細(xì)分產(chǎn)業(yè)，采用DEA、三階段DEA、六階段DEA、Malmquist 指數(shù)、灰色關(guān)聯(lián)法、熵值法、模糊綜合評價法等進(jìn)行評價，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資效率不高。對于融資效率的影響因素，學(xué)者大多關(guān)注企業(yè)規(guī)模、融資成本、資本利用等內(nèi)部因素的分析，也有一些學(xué)者關(guān)注外部的金融環(huán)境。張宏彥，王磊（2016）采用綜合度量法衡量融資約束，考察了銀行業(yè)和股票市場發(fā)展對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響，發(fā)現(xiàn)股票市場發(fā)展更能緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資約束。但是將金融發(fā)展水平、融資約束和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率聯(lián)系起來研究的文獻(xiàn)較少。

通過以上文獻(xiàn)綜述，可以看到融資約束最早提出是在國外，研究也相對成熟，形成了多種不同的衡量方法，國內(nèi)的研究主要是在國外融資約束評價方法基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，運用到我國企業(yè)的研究中。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為我國中小企業(yè)普遍存在融資約束，金融環(huán)境的優(yōu)化有利于緩解融資約束。然而，對于金融中介機(jī)構(gòu)和股票市場，哪個能夠更有效地緩解融資約束，沒有達(dá)成一致的結(jié)論。此外，對我國企業(yè)融資約束的研究大多數(shù)集中在對上市公司、中小企業(yè)或高科技公司的討論上，對近年來重點培育的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究較少，將金融發(fā)展、融資約束與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率結(jié)合起來的文獻(xiàn)就更少。因此，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，從理論和實證兩個方面研究金融發(fā)展、融資約束與融資效率的關(guān)系。本研究的目的在于分析我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資效率是否受到金融發(fā)展和融資約束的影響，進(jìn)一步探討金融中介和股票市場發(fā)展的作用，并針對不同公司規(guī)模、不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行比較分析，為提高我國各地區(qū)金融發(fā)展水平，緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資約束，提高融資效率提供智力支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.融資約束與融資效率

目前對融資約束和融資效率的研究比較少。融資約束是企業(yè)面臨較好投資機(jī)會時，從外部獲得資金的難易程度。由于信息不對稱的存在，外部資金提供者處于信息劣勢，面臨高風(fēng)險相應(yīng)要求高的回報率，從而使外部融資成本要比內(nèi)部融資成本高，最終導(dǎo)致融資約束。面臨融資約束時，企業(yè)籌集的資金難以滿足自己的投資需求，迫使企業(yè)謹(jǐn)慎投資，將有限資金在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險范圍內(nèi)優(yōu)先選擇收益率高的項目，從而提高融資效率。因此本文提出假設(shè)1：融資約束程度越高，越有利于提高企業(yè)的融資效率。

2.金融發(fā)展與融資效率

金融生態(tài)環(huán)境、金融發(fā)展等對融資效率的研究已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展程度越高，企業(yè)越能夠通過多元化的融資渠道籌集資金，從而增強(qiáng)融資能力，促進(jìn)資金良性循環(huán)，因而融資效率越高（趙麗麗，2016；王瓊和耿成軒，2017等）。因此本文提出假設(shè)2：金融發(fā)展程度與融資效率正相關(guān)。

而金融發(fā)展水平包括金融中介和股票市場的發(fā)展，兩者對融資約束和融資效率的影響是不同的。目前關(guān)于金融中介、股票市場發(fā)展對融資約束的研究有一定成果，但是對融資效率分析的文獻(xiàn)較少。魏志華，曾愛民，李博（2014）認(rèn)為良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠緩解融資約束的作用機(jī)制在于能夠幫助企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用和銀行貸款。張宏彥，王磊（2016）認(rèn)為股票市場較銀行發(fā)展更能緩解融資約束。陳明利等（2018）發(fā)現(xiàn)銀行貸款、信用債券對緩解企業(yè)融資約束的作用比較明顯?？梢妼W(xué)者對于金融中介機(jī)構(gòu)還是股票市場哪個能夠更有效地緩解融資約束沒有一致的結(jié)論。本文認(rèn)為不管是金融中介機(jī)構(gòu)還是股票市場發(fā)展都能起到緩解融資約束的作用，但是從提高融資效率角度來看，金融中介發(fā)展比股票市場更能促進(jìn)融資效率提高。原因在于，為了扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各地政府引導(dǎo)和鼓勵銀行業(yè)加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，銀行業(yè)也加大金融服務(wù)創(chuàng)新，采取措施設(shè)計新的金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式、加強(qiáng)風(fēng)險控制和分擔(dān)等，銀政企共同合作可以減緩信息不對稱程度，提高融資效率。并且負(fù)債融資具有硬約束的特征，企業(yè)通過金融中介取得的資金需要支付資金利息，選擇的投資項目的報酬率必須高于資金成本率，也迫使企業(yè)有效使用有限的資金，提高融資效率。而通過股票市場取得的資金，由于我國公司治理與相關(guān)制度法規(guī)還不夠完善，使得股權(quán)融資具有“免費午餐幻覺”，從而對籌集資金使用效率不高。因此本文提出假設(shè)3：金融中介發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率正相關(guān)，股票市場發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率負(fù)相關(guān)。

3.金融發(fā)展、融資約束共同作用對融資效率影響分析

根據(jù)前面兩點的分析，融資約束和金融發(fā)展均與融資效率正相關(guān)，而金融發(fā)展能夠緩解融資約束程度，因此金融發(fā)展對融資效率的影響有兩個方面，一方面是對融資效率的直接促進(jìn)作用，另一方面是通過緩解融資約束而使融資效率降低的間接阻礙作用。金融發(fā)展和融資約束共同作用對融資效率究竟是促進(jìn)還是阻礙，取決于直接、間接作用的比較。因此本文提出假設(shè)4：金融發(fā)展和融資約束共同作用對融資效率有顯著影響，但是有可能為正，也有可能為負(fù)，取決于直接、間接作用的對比情況。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文深證新興（指數(shù)代碼399641，樣本更新日期2018年7月2 日）包含的200 家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為初始研究樣本。由于涉及宏觀數(shù)據(jù)，披露2018 年金融發(fā)展數(shù)據(jù)的統(tǒng)計年鑒還未全部可得，因此選擇2015-2017年作為研究期間。按照以下幾個步驟對樣本進(jìn)行了剔除：（1）剔除西藏的企業(yè)，因為西藏地區(qū)金融發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)無法取得；（2）剔除2015年以后上市的企業(yè)，這類企業(yè)三年的數(shù)據(jù)不連續(xù)；（3）剔除了相關(guān)財務(wù)指標(biāo)缺失的企業(yè)。剔除后獲得188家樣本公司。在計算融資約束指標(biāo)時，選取了利息保障倍數(shù)排在前后各三分之一的樣本，因此最終得到120 個樣本3 年的數(shù)據(jù)。本文的公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于wind 和CSMAR 數(shù)據(jù)庫，金融發(fā)展數(shù)據(jù)來源于《中國區(qū)域金融運行報告》、《中國金融年鑒》和各地國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展公報。

2.變量定義和模型設(shè)定

本文相關(guān)變量的具體定義見表1。

為了檢驗假設(shè)，分別構(gòu)建了以下模型：

FE=f（FC，Control Variables）（模型1）

FE=f（FC，F(xiàn)D，Control Variables）（模型2）

FE=f（FC，F(xiàn)D，F(xiàn)C*FD，Control Variables）（模型3）

表1 變量定義

FE=f（FC，BANK，STOCK，F(xiàn)C*BANK，F(xiàn)C*STOCK，Control Variables）（模型4）

表2 投入產(chǎn)出指標(biāo)體系

其中，因變量FE是融資效率，選擇3個投入指標(biāo)和3個產(chǎn)出指標(biāo)，具體見表2，運用DEA法測算樣本公司的融資效率。

FC 反映融資約束程度。首先選擇利息保障倍數(shù)對樣本進(jìn)行預(yù)分組，每年各取前后三分之一作為低、高融資約束組樣本，為方便起見，將每年利息保障倍數(shù)較高的60 個樣本作為低融資約束組，賦值為0，利息保障倍數(shù)較低的60 個樣本作為高融資約束組，賦值為1。其次，在參照了Kaplan 和Zingales（1997），Cleary（1999），Whited 和Wu（2006），魏峰和劉星（2004）等文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，綜合考慮了企業(yè)盈利能力、規(guī)模、成長能力等因素，選擇了合適指標(biāo)構(gòu)建模型，具體見表3。再次，運用Logistic回歸得到融資約束程度計算公式如下：

構(gòu)建的該融資約束程度模型的Nagelkerke R方為0.705，說明該模型有一定的解釋作用，模型的總體顯著性也通過檢驗。錯判矩陣中，該回歸模型的判別準(zhǔn)確率為87.5%，能夠達(dá)到較高水平。因此我們運用該模型計算樣本公司融資約束的具體數(shù)值。

表3 融資約束解釋變量

FD 為金融發(fā)展程度，在參考魏志華和曾愛民（2014），孫曉華等（2015），戴小勇和成力為（2015），張宏彥和王磊（2016），曾之明等（2017）文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文采用了《中國分省份市場化指數(shù)報告》（2016）中要素市場發(fā)育維度下的二級指標(biāo)——各省金融市場化程度作為金融發(fā)展指標(biāo)。該報告中披露了2008-2014年分省份市場化指數(shù)的變化，由于本文以2015-2017作為研究區(qū)間，因此根據(jù)各省2008-2014年期間市場化指數(shù)平均變動趨勢進(jìn)行測算，得到各省金融發(fā)展程度。同時用BANK（銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項存款余額/GDP）和STOCK（當(dāng)年A 股籌資額/GDP）分別表示金融中介和股票市場發(fā)展程度。

ROA、SIZE、GROWTH、NATURE 為控制變量，模型中還加入年度虛擬變量YEAR。FC*FD 為交叉變量，分析金融發(fā)展和融資約束共同作用時對融資效率的影響，F(xiàn)C*BANK，F(xiàn)C*STOCK分別用來分析金融中介、股票市場發(fā)展和融資約束的交互作用對融資效率的影響。在引入交乘項后為避免多重共線性對數(shù)據(jù)進(jìn)行中心化處理。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

表4 顯示，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的融資效率均值為0.727，處于比較高的水平，但是3年中僅有9家綜合效率為1，有31 家效率在0.5以下，融資效率還有待進(jìn)一步提高。不同企業(yè)間融資約束程度差別很大，標(biāo)準(zhǔn)差為3.809，F(xiàn)C 為正與為負(fù)的各占一半左右。金融發(fā)展程度在上市公司所處的不同地區(qū)間差別較大，金融中介發(fā)展和股票市場發(fā)展相比，前者在不同地區(qū)的發(fā)展程度差異相對更大。

表4 主要變量描述性統(tǒng)計

2.實證結(jié)果和分析

（1）金融發(fā)展、融資約束對融資效率的影響分析

表5中的五個實證模型調(diào)整R方在0.7以上，模型整體擬合效果較好。F值較大，均通過顯著性檢驗，說明融資效率與金融發(fā)展、融資約束的線性關(guān)系顯著。各模型VIF均小于10，不存在多重共線性。第（1）列是全樣本模型1 的實證結(jié)果，融資約束的回歸系數(shù)為正且在1%水平上通過顯著性檢驗，說明企業(yè)面臨的融資約束程度越高，越重視對現(xiàn)有資金的規(guī)劃，將有限資金用在最好的項目上，因此資金使用效率越高。第（2）列是全樣本模型2的實證結(jié)果，在加入金融發(fā)展指標(biāo)后，融資約束仍然與融資效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展程度在5%的水平上與融資效率顯著正相關(guān)。金融發(fā)展程度越高，越能為該地區(qū)的企業(yè)提供多元化的融資渠道，從而企業(yè)可以滿足發(fā)展所需的資金需求，實現(xiàn)資本配置最優(yōu)化，提高融資效率，假設(shè)2得到驗證。第（3）列是全樣本模型3的實證結(jié)果，在模型2的基礎(chǔ)上引入了交乘項，F(xiàn)D*FC 與融資效率在1%水平上顯著正相關(guān)，表明金融發(fā)展促進(jìn)融資效率的直接作用和金融發(fā)展緩解融資約束降低融資效率的間接作用相比，前者占主導(dǎo)地位，因而兩者共同作用有利于促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率的提高。

表5 金融發(fā)展、融資約束對融資效率的影響

（2）金融發(fā)展不同維度對融資效率影響的差異分析

表5中第（4）（5）列是根據(jù)模型2、3將金融發(fā)展指標(biāo)替換為金融中介、股票市場發(fā)展后得到的模型，可以看出金融中介發(fā)展與融資效率正相關(guān)，股票市場發(fā)展與融資效率負(fù)相關(guān)，但不顯著。考慮交乘項后，BANK*FC在5%水平上與融資效率顯著正相關(guān)，STOCK*FC 在5%水平上與融資效率顯著負(fù)相關(guān)，表明金融中介發(fā)展能夠在緩解融資約束的同時提高融資效率，而股票市場的發(fā)展在提高融資效率方面起阻礙作用，假設(shè)4得到驗證。

（3）不同所有權(quán)性質(zhì)和不同規(guī)模企業(yè)的分組樣本異質(zhì)性分析

根據(jù)前人的研究，金融發(fā)展對不同所有權(quán)性質(zhì)和不同規(guī)模的企業(yè)在緩解融資約束方面所起的作用是有差異的，金融發(fā)展對于中小企業(yè)和民營企業(yè)來說更能緩解融資約束（解維敏和方紅星，2011；魏志華等，2014；李紅和謝娟娟，2018等）。因此本文將樣本公司按照不同所有權(quán)性質(zhì)和不同規(guī)模進(jìn)行分組，進(jìn)一步分析金融發(fā)展、融資約束及兩者交互作用對融資效率的影響以及金融中介與股票市場發(fā)展哪個有利于提高融資效率。

表6為不同所有權(quán)性質(zhì)分組樣本實證結(jié)果，第（1）（2）列為非國有企業(yè)，第（3）（4）列為國有企業(yè)模型3、4 結(jié)果。四個模型擬合程度較高，通過F檢驗，前三個模型VIF小于10。經(jīng)過對比可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展、融資約束對融資效率的正向作用在非國有企業(yè)比國有企業(yè)要顯著。并且金融中介的發(fā)展與融資效率正相關(guān)，股票市場發(fā)展程度與融資效率負(fù)相關(guān)，該作用同樣是在非國有企業(yè)得到明顯體現(xiàn)。對國有企業(yè)的分析中，交乘項系數(shù)均未通過顯著性檢驗，可能是因為國有企業(yè)通常要受到政府干預(yù)的影響，導(dǎo)致不能從金融發(fā)展水平提高中顯著獲益。

表7 為不同規(guī)模分組樣本實證結(jié)果，第（1）（2）列為大規(guī)模企業(yè)，第（3）（4）列為小規(guī)模企業(yè)模型3、4結(jié)果。四個模型擬合程度較高，F(xiàn)值較大，均通過顯著性檢驗，VIF 均小于10，不存在多重共線性。經(jīng)過對比可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展、融資約束對融資效率的正向作用在大規(guī)模企業(yè)中比小規(guī)模企業(yè)要顯著。并且金融中介的發(fā)展與融資效率正相關(guān)，股票市場發(fā)展程度與融資效率負(fù)相關(guān)，該作用同樣是在大規(guī)模企業(yè)中得到明顯體現(xiàn)。對于規(guī)模較小的企業(yè)，金融發(fā)展對融資效率的影響不顯著，表現(xiàn)為交乘項系數(shù)均未通過顯著性檢驗，并且股票市場的作用相對比金融中介更有利于提高融資效率。

表6 不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)差異分析

表7 不同規(guī)模企業(yè)差異分析

五、結(jié)論和建議

本文選擇深圳新興指數(shù)中包含的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2015-2017年數(shù)據(jù)，分析了融資約束、金融發(fā)展及兩者交互作用對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率的影響，并進(jìn)一步就金融中介、股票市場的發(fā)展對緩解融資約束、促進(jìn)融資效率的影響進(jìn)行差異分析，在此基礎(chǔ)上討論不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)之間融資約束、金融發(fā)展及兩者交互作用對融資效率影響的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn)：（1）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司面臨一定程度的融資約束，融資約束程度高低與融資效率正相關(guān)。（2）上市公司所處地區(qū)的金融發(fā)展程度越高，越有利于提高融資效率。（3）金融發(fā)展和融資約束共同作用有利于提高融資效率，但是金融中介和股票市場發(fā)展的作用具有異質(zhì)性，金融中介發(fā)展在緩解融資約束的同時有利于提高融資效率，而股票市場的發(fā)展在提高融資效率方面起阻礙作用。（4）金融發(fā)展及體現(xiàn)的兩個不同方面和融資約束的交互作用在非國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)發(fā)揮的作用更明顯。

本文研究結(jié)論對上市公司和政府部門都有一定的指導(dǎo)意義。針對非國有企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)，應(yīng)積極利用本地區(qū)的金融資源緩解所面臨的融資約束以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，特別是應(yīng)加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，降低信息不對稱程度，提高資金使用效率。對于國有企業(yè)，目前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)國有上市公司可能受到政府干預(yù)等因素的影響，不能通過金融發(fā)展水平的改善而提高融資效率，應(yīng)努力改善內(nèi)部影響融資效率的因素，通過不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)管理水平，降低融資風(fēng)險，提高盈利水平等促進(jìn)融資效率提高。對于規(guī)模較小的企業(yè)，應(yīng)發(fā)揮股票市場的作用，在緩解融資約束的同時提高融資效率。對政府部門來說，應(yīng)通過健全風(fēng)險分擔(dān)體系、完善信用體系建設(shè)、建立協(xié)調(diào)合作機(jī)制等進(jìn)一步優(yōu)化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境，提升金融發(fā)展水平，特別是應(yīng)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)項目的融資對接，發(fā)揮金融中介對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的支持作用，以提高企業(yè)融資效率。