住房?jī)r(jià)格、資本投資與工業(yè)部門資源配置效率

紀(jì)建悅 周婧琳 褚磊

摘 ? 要：本文基于成本前沿理論對(duì)配置效率的分解，測(cè)算了工業(yè)部門的資源配置效率。在此基礎(chǔ)上，選取資本投資為中介變量，利用2001—2017年我國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，采用系統(tǒng)GMM方法，運(yùn)用逐步回歸的中介效應(yīng)分析模型就住房?jī)r(jià)格對(duì)工業(yè)部門資源配置效率的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，住房?jī)r(jià)格通過“抽血效應(yīng)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率產(chǎn)生顯著的負(fù)向沖擊，資本投資在其中起到了顯著部分中介效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：住房?jī)r(jià)格;資本投資;工業(yè)部門資源配置效率;中介效應(yīng);系統(tǒng)GMM

中圖分類號(hào)：F830.9 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1674-2265（2020）12-0003-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.12.001

一、引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，主要依靠資源投入拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的粗放型增長(zhǎng)模式已經(jīng)不再適用。要保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，需要在既定的資源約束下提高資源的使用效率，這一方面依賴于技術(shù)水平的提升，另一方面也依靠資源配置的優(yōu)化（陳永偉和胡偉民，2011）[1]。如果我國(guó)的資源配置效率可以達(dá)到美國(guó)的水平，則TFP將提高30%—50%，若不存在資源錯(cuò)配，總產(chǎn)出將提高110%（Hsieh和Klenow，2009）[2]。因此，提高資源配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。學(xué)者們進(jìn)一步對(duì)影響資源配置效率的因素進(jìn)行了探究（丁志國(guó)等，2012;邵宜航等，2013;張建華和鄒鳳明，2015）[3-5]。在宏觀層面，Restuccia和Rogerson（2008）[6]、陳永偉和胡偉民（2011）[1]、Brandt（2013）[7]等都認(rèn)為要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格扭曲是造成資源配置效率下降的主要原因;張佩和馬弘（2012）[8]、張慶君（2015）[9]和Midrigan等（2014）[10]認(rèn)為信貸市場(chǎng)缺陷，即金融市場(chǎng)扭曲也是影響資源配置效率的重要因素;同時(shí)，產(chǎn)品替代性、調(diào)整成本的存在會(huì)加劇資源錯(cuò)配程度（孫浦陽等，2013;楊光等，2015）[11，12];周黎安等（2013）[13]、韓劍和鄭秋玲（2014）[14]、靳來群等認(rèn)為政治周期、政府干預(yù)、行政壟斷是影響資源配置效率的重要渠道。而在微觀企業(yè)層面，陳艷利等基于信息不對(duì)稱和委托代理理論分析了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部交易與資源配置效率的關(guān)系，指出關(guān)聯(lián)擔(dān)保和內(nèi)部交易會(huì)降低資源配置效率（陳艷利等，2014）[16]。

自1998年我國(guó)全面推行住房商品化后，特別是2003年以來，住房?jī)r(jià)格快速上漲。從2003年到2018年，全國(guó)平均商品房銷售價(jià)格從2359元/平方米上漲到8736.9元/平方米，增長(zhǎng)了3.7倍。許多學(xué)者針對(duì)房?jī)r(jià)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系展開研究，有學(xué)者認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲帶來房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)帶動(dòng)了房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（梁云芳，2006）[17];但也有學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)過快發(fā)展會(huì)擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)，阻礙經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，馮玉梅和楊瑞桐就不同地域展開研究，認(rèn)為金融資源投入具有房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的城市能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而投入房地產(chǎn)業(yè)比較劣勢(shì)的城市則不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（馮玉梅和楊瑞桐，2018）[18]。Han和Lu（2017）[19]則在行業(yè)層面進(jìn)行分析，證實(shí)高房?jī)r(jià)抑制了制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)性投資，進(jìn)而對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生顯著影響。上述文獻(xiàn)從不同角度闡釋了房地產(chǎn)迅猛發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，揭示了房地產(chǎn)過度繁榮的雙面效應(yīng)。

由于房地產(chǎn)兼具實(shí)物資產(chǎn)和虛擬資產(chǎn)的雙重屬性，我國(guó)城市房?jī)r(jià)持續(xù)高企，房地產(chǎn)投資額占社會(huì)固定資本投資額的比重亦逐年攀升，部分學(xué)者開始注意到房地產(chǎn)過度繁榮與資源配置效率的關(guān)系。陳斌開等認(rèn)為，高房?jī)r(jià)導(dǎo)致資源錯(cuò)配，降低資源再配置效率，進(jìn)而降低全要素生產(chǎn)率，阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)（陳斌開等，2015）[20]。張巍和許家云等認(rèn)為，高房?jī)r(jià)引致的工資上漲導(dǎo)致了我國(guó)過度的資本深化和過快的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并降低了地區(qū)的資源配置效率（張巍等，2018）[21]。羅雙成和陳衛(wèi)民利用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)房?jī)r(jià)上漲通過要素錯(cuò)配影響城市創(chuàng)新能力的作用機(jī)制，認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲過快導(dǎo)致資源錯(cuò)配，造成資源配置效率的損失，是抑制城市創(chuàng)新能力的重要原因（羅雙成和陳衛(wèi)民，2019）[22]。另外，房地產(chǎn)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率的影響機(jī)理也逐漸成為學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。羅知和張川川（2015）[23]考察了房地產(chǎn)投資對(duì)制造業(yè)資源配置效率的影響，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)獲得大量信貸資源并投資于房地產(chǎn)是造成制造業(yè)資源配置效率下降的原因之一。余永澤和李啟航（2019）[24]認(rèn)為，城市高房?jī)r(jià)顯著抑制了城市全要素生產(chǎn)率水平的提升，而這種抑制效應(yīng)主要來自房地產(chǎn)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金的“擠占效應(yīng)”和“資源錯(cuò)配效應(yīng)”。徐妍和郭品（2019）[25]提出，我國(guó)房地產(chǎn)定價(jià)中的非效率因素是近年來房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的重要原因，且會(huì)引起資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的資源錯(cuò)配。

由文獻(xiàn)梳理可知，現(xiàn)有相關(guān)研究還存在一些可拓展空間：現(xiàn)有文獻(xiàn)針對(duì)住房?jī)r(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究，特別是在房?jī)r(jià)影響配置效率的作用路徑方面仍存在爭(zhēng)議，且鮮有學(xué)者將住房?jī)r(jià)格、工業(yè)部門資本投資和資源配置效率納入同一框架下構(gòu)建數(shù)理模型進(jìn)行實(shí)證分析;此外，現(xiàn)有研究大多利用TFP的離散程度衡量資源配置效率，而計(jì)算TFP時(shí)的諸多假設(shè)降低了計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。為此，本文以地區(qū)資本投資為切入點(diǎn)，選取工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資為中介變量，主要考察在該中介效應(yīng)下，住房?jī)r(jià)格快速上漲對(duì)工業(yè)部門資源配置效率的影響。本文研究對(duì)新時(shí)期進(jìn)一步提高工業(yè)部門資源配置效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、影響機(jī)理分析

（一）工業(yè)部門資源配置效率測(cè)算

Farrell（1957）[26]首次以直觀圖（見圖1）的形式提出成本效率的概念，并將前沿分析方法引入到效率研究中來，形成最初的成本前沿理論。該理論認(rèn)為成本效率可以分解為技術(shù)效率和配置效率。其中，配置效率衡量的是在當(dāng)前的投入價(jià)格水平下，決策單元實(shí)現(xiàn)投入最優(yōu)組合的能力，本文用圖1對(duì)配置效率進(jìn)行說明。假設(shè)決策單元使用兩種投入，分別為勞動(dòng)力與資本，生產(chǎn)一種產(chǎn)出y。等產(chǎn)量線L（y）為生產(chǎn)y所需的最少要素投入組合。PP為決策單元的一條成本線，PP與L（y）相切于a點(diǎn)。當(dāng)決策單元的投入組合為a點(diǎn)時(shí)，能以最小的成本生產(chǎn)y，配置有效。若決策單元的投入組合在a點(diǎn)的左側(cè)，說明相對(duì)于勞動(dòng)力來說，資本投入過少;若決策單元的投入組合在a點(diǎn)的右側(cè)，則說明相對(duì)于勞動(dòng)力來說，資本投入過多。以上兩種情形都是配置非有效的。當(dāng)決策單元的投入組合在b點(diǎn)時(shí)，配置效率（AE）可以表示為：

[AE=od/ob]

當(dāng)決策單元的投入組合為c點(diǎn)時(shí)，不僅存在配置非有效，而且存在技術(shù)非有效。由于本文主要討論資源配置效率，因此在分析中假設(shè)決策單元都是技術(shù)有效的。

快速上漲的住房?jī)r(jià)格給房地產(chǎn)業(yè)帶來了高額的回報(bào)。按照呂江林（2010）[27]的計(jì)算方法，2018年房地產(chǎn)企業(yè)的平均成本費(fèi)用利潤(rùn)率為14.2%，而工業(yè)企業(yè)僅為6.9%。房地產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)率吸引了大量投資，2003—2018年該行業(yè)投資規(guī)模年均增長(zhǎng)率為15.82%。房地產(chǎn)過度投資會(huì)對(duì)工業(yè)部門的資金產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”，從圖2可以看出，當(dāng)房地產(chǎn)投資迅速膨脹，投資增長(zhǎng)率上升時(shí)，工業(yè)新增固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率下降，二者呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

高房?jī)r(jià)給房地產(chǎn)帶來高回報(bào)，高回報(bào)使得房地產(chǎn)投資迅速增加，房地產(chǎn)業(yè)成為巨大的“吸金池”，對(duì)工業(yè)部門的資金產(chǎn)生巨大的吸附作用，形成對(duì)工業(yè)部門的“抽血效應(yīng)”。假設(shè)短時(shí)期內(nèi)，勞動(dòng)力供應(yīng)充足，勞動(dòng)力和資本的價(jià)格保持不變，則房地產(chǎn)對(duì)工業(yè)資金的“抽血效應(yīng)”會(huì)使得工業(yè)部門資源配置效率下降。具體分析如下：

對(duì)于初始配置有效的決策單元，由于“抽血效應(yīng)”的存在，一方面，其沒有充足的資金，無法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，擠出低效決策單元，從而失去了進(jìn)一步提高資源配置效率的機(jī)會(huì);另一方面，由于投資的“理性選擇”，決策單元傾向于將稀缺資源投入到高回報(bào)率的房地產(chǎn)業(yè)，減少主要業(yè)務(wù)的資本投入。在產(chǎn)出y一定的情況下，資本投入減少，使得投入組合由圖1中的a點(diǎn)向b點(diǎn)移動(dòng)，即配置效率下降。

對(duì)于初始配置非有效的決策單元，如圖3所示。若決策單元的初始投入組合為（a）圖[OO1]，即相對(duì)于勞動(dòng)力來說，資本投入過少。那么，當(dāng)整體工業(yè)資本投入減少或決策單元將資本投向房地產(chǎn)業(yè)時(shí)，投入組合由[OO1]向[OO2]方向移動(dòng)，組合中的資本投入進(jìn)一步減少，配置效率進(jìn)一步降低。若決策單元初始投入組合為（b）圖[OO3]，即相對(duì)于勞動(dòng)力來說，資本投入過多。這時(shí)，當(dāng)整體工業(yè)資本投入減少或決策單元將資本投入房地產(chǎn)業(yè)時(shí)，投入組合由[OO3]向[OO4]方向移動(dòng)，配置效率改善。但如果房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲，房地產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率進(jìn)一步提升，資本進(jìn)一步抽離工業(yè)部門，決策單元將更多的資本投向房地產(chǎn)業(yè)，投入組合由[OO4]向[OO5]方向移動(dòng)，相對(duì)于勞動(dòng)力來說，資本投入過少，配置效率下降。

因此，“抽血效應(yīng)”使得初始配置有效決策單元的配置效率下降，而對(duì)于初始配置非有效的決策單元，不管勞動(dòng)力和資本的投入比例如何，其配置效率最終都趨于降低。同時(shí)，“抽血效應(yīng)”使得工業(yè)部門的資本投入迅速減少，而短時(shí)間內(nèi)，勞動(dòng)力的數(shù)量卻不會(huì)發(fā)生太大的變化，這種相對(duì)供求關(guān)系的變化，必然會(huì)引起要素價(jià)格的相對(duì)扭曲，而要素價(jià)格相對(duì)扭曲正是導(dǎo)致資源配置效率下降的主要原因（謝攀和林致遠(yuǎn)，2016）[28]。

（二）住房?jī)r(jià)格對(duì)資源配置效率的影響路徑

房?jī)r(jià)快速上漲作為一種產(chǎn)品市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)格扭曲，會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配，進(jìn)而降低資源配置效率，最終損害TFP的增長(zhǎng)（羅雙成，陳衛(wèi)民，2019）[22]。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展會(huì)削弱個(gè)體的創(chuàng)業(yè)行為，對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)具有擠出效應(yīng)，而且住房?jī)r(jià)格是產(chǎn)生擠出效應(yīng)的主要原因（林嵩，2012）[29]。另一方面，高房?jī)r(jià)會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生阻礙（張杰等，2016）[30]，高回報(bào)率吸引了大批企業(yè)攜帶大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，遏制了企業(yè)創(chuàng)新，從而削弱了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展（王文春和榮昭，2014）[31]。房地產(chǎn)市場(chǎng)迅猛發(fā)展使房地產(chǎn)企業(yè)獲利豐厚，并吸引了越來越多的資金涌入房地產(chǎn)領(lǐng)域。在金融資源有限而房地產(chǎn)高回報(bào)率的情況下，工業(yè)部門資本投資重心轉(zhuǎn)移，使金融資源過度配置到房地產(chǎn)行業(yè)而擠占本行業(yè)的投資，使高效率的企業(yè)缺乏資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率和擠出低效率企業(yè)。同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)使工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加、利潤(rùn)壓縮，資金進(jìn)一步退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，房地產(chǎn)投資擠出工業(yè)部門投資后會(huì)使其資源配置效率下降，該擠出效應(yīng)容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述分析，本文認(rèn)為：住房?jī)r(jià)格高企，房地產(chǎn)投資額占比攀升，會(huì)通過“抽血效應(yīng)”吸納大量工業(yè)部門資本投資資金，進(jìn)而導(dǎo)致其資源配置效率下降。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與變量定義

1. 數(shù)據(jù)來源?；跀?shù)據(jù)的可獲得性，本文選取我國(guó)30個(gè)省份2001—2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行工業(yè)部門資源配置效率的測(cè)算及中介效應(yīng)分析。

在工業(yè)部門資源配置效率測(cè)算部分，工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)和工業(yè)就業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬數(shù)據(jù)來自《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》，固定資產(chǎn)凈值、固定資產(chǎn)折舊和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。在中介效應(yīng)分析部分，各省份商品房銷售價(jià)格、進(jìn)出口總額、財(cái)政支出與財(cái)政收入數(shù)據(jù)來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來自《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》，工業(yè)國(guó)有企業(yè)比重?cái)?shù)據(jù)來自《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。由于年鑒中部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，采用插值法對(duì)2001年、2002年和2013年的工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。相關(guān)變量名義值均用價(jià)格指數(shù)進(jìn)行處理，以消除通貨膨脹的影響。其中，勞動(dòng)報(bào)酬、商品房銷售價(jià)格和進(jìn)出口總額采用分省CPI指數(shù)進(jìn)行處理，固定資產(chǎn)凈值與工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資采用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行處理，工業(yè)增加值采用工廠生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)處理，各指數(shù)均以2000年不變價(jià)平減。

2. 變量定義。

（1）工業(yè)部門配置效率測(cè)算。選取工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)和固定資產(chǎn)凈值為投入指標(biāo)，工業(yè)增加值為產(chǎn)出指標(biāo)。以工業(yè)企業(yè)就業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬作為勞動(dòng)力的價(jià)格，以當(dāng)年固定資產(chǎn)折舊與固定資產(chǎn)凈值的比值作為固定資產(chǎn)的價(jià)格（楊大強(qiáng)和張愛武，2007）[32]。其中，當(dāng)年固定資產(chǎn)折舊等于本期累計(jì)折舊與上期累計(jì)折舊的差值。由于在進(jìn)行固定資產(chǎn)出售、清理、處置的會(huì)計(jì)處理時(shí)，必須將原來提取的固定資產(chǎn)累計(jì)折舊轉(zhuǎn)出，所以可能會(huì)出現(xiàn)減少本期累計(jì)折舊的現(xiàn)象，這時(shí)，以本期累計(jì)折舊減去上期累計(jì)折舊計(jì)算的當(dāng)年折舊額會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，以此折舊額計(jì)算的固定資產(chǎn)價(jià)格小于零，這與現(xiàn)實(shí)情況不符。因此，對(duì)于固定資產(chǎn)價(jià)格小于零的數(shù)據(jù)，本文用相鄰兩期固定資產(chǎn)價(jià)格的平均值作為本期的固定資產(chǎn)價(jià)格。指標(biāo)具體計(jì)算方法見表1。

（2）中介效應(yīng)分析。將工業(yè)部門資源配置效率作為被解釋變量，住房?jī)r(jià)格作為主要解釋變量，選取工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資作為資本投資的替代指標(biāo)，即中介變量。此外，工業(yè)部門的資源配置效率還受到許多其他因素的影響，如要素價(jià)格、金融發(fā)展水平、政府干預(yù)等。本文選取的控制變量主要有三個(gè)：

首先，一個(gè)省份的國(guó)有企業(yè)比重會(huì)影響該省份工業(yè)部門的資源配置效率，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)更容易以較低的成本從銀行獲得貸款，其投資方向會(huì)對(duì)工業(yè)部門資源配置效率產(chǎn)生影響。若國(guó)有企業(yè)將以較低成本獲取的信貸資源投向資源配置效率較低的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)，則會(huì)降低工業(yè)部門的資源配置效率。因此，本文以國(guó)有企業(yè)比重（國(guó)有工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)/工業(yè)總就業(yè)人數(shù)）作為控制變量。

其次，一個(gè)省份的貿(mào)易發(fā)展水平也會(huì)影響該省份工業(yè)部門的資源配置效率。由于貿(mào)易發(fā)展程度越高的省份競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，激烈的競(jìng)爭(zhēng)可以提高資源的配置效率，使二者呈現(xiàn)正向促進(jìn)關(guān)系。鑒于地區(qū)的貿(mào)易發(fā)展水平與其進(jìn)出口總額往往正相關(guān)，故本文選取進(jìn)出口總額作為控制變量。在數(shù)據(jù)處理時(shí)，先利用各年匯率將進(jìn)出口總額統(tǒng)計(jì)單位由“千美元”換算為“人民幣”，再使用分省CPI指數(shù)對(duì)名義進(jìn)出口總額進(jìn)行調(diào)整。

最后，在以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主要政績(jī)考核指標(biāo)的背景下，政府有直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的動(dòng)機(jī)，表現(xiàn)為擴(kuò)大財(cái)政支出的沖動(dòng)（靳來群等，2015）[15]。一方面，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)進(jìn)一步加大要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格的扭曲程度，從而加劇資源錯(cuò)配，降低資源配置效率;另一方面，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)可以彌補(bǔ)社會(huì)投資的不足，使得工業(yè)部門有機(jī)會(huì)獲得足夠的資本來提高資源配置效率。因此，本文以財(cái)政激勵(lì)（（財(cái)政支出-財(cái)政收入）/財(cái)政收入）作為控制變量。

（二）模型構(gòu)建

1. 工業(yè)部門資源配置效率測(cè)算方法。在測(cè)算資源配置效率時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多采用HK方法。[2]使用該方法測(cè)算配置效率時(shí)，需要對(duì)生產(chǎn)函數(shù)形式進(jìn)行設(shè)定，且存在許多假設(shè)條件，但設(shè)定的函數(shù)形式和某些假設(shè)條件很可能與現(xiàn)實(shí)情況不符，從而降低測(cè)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。為解決以上問題，本文采用DEA窗口分析法（DEA Windows Analysis）測(cè)算工業(yè)部門的資源配置效率。

DEA方法構(gòu)造出一個(gè)非參數(shù)的包絡(luò)前沿面，位于前沿面上的點(diǎn)有效，位于前沿面下的點(diǎn)無效。假設(shè)有N個(gè)決策單元（DMU），每個(gè)決策單元使用K種投入生產(chǎn)M種產(chǎn)出，第i個(gè)決策單元的效率值就是求解以下線性規(guī)劃：

一般的DEA方法主要用于測(cè)算截面數(shù)據(jù)的效率值，而不能直接用于面板數(shù)據(jù)的分析，而且用截面數(shù)據(jù)測(cè)算的效率值不能直接用于跨時(shí)期的比較（盛鵬飛，2015）[33]。為克服以上缺陷，凱諾斯等提出了DEA窗口分析法，該方法利用移動(dòng)平均的原則，將同一決策單元在不同時(shí)期作為不同的決策單元進(jìn)行效率測(cè)算（Charnes等，1985）[34]。假設(shè)有N個(gè)決策單元、T個(gè)時(shí)期的面板數(shù)據(jù)，首先將其分成若干個(gè)子面板數(shù)據(jù)，每個(gè)子面板數(shù)據(jù)包括L個(gè)時(shí)期，L一般為3（Sufian，2017）[35]。這樣，每個(gè)子面板數(shù)據(jù)就形成了一個(gè)窗口，共有T-L+1個(gè)窗口，其次利用每個(gè)窗口構(gòu)建前沿面：

最后，將每個(gè)決策單元同一時(shí)期不同窗口的效率值進(jìn)行平均，得到該決策單元的最終效率值。當(dāng)外部沖擊使得前沿面劇烈變動(dòng)，從而導(dǎo)致同一時(shí)期不同窗口的效率值發(fā)生顯著差異時(shí)，可以采取剔除異常值的方式得到更加有效的評(píng)價(jià)值（盛鵬飛，2015）[33]。本文首先通過投入變量及其價(jià)格以及產(chǎn)出變量，測(cè)度各省份2001—2017年的成本效率（CE），再剔除價(jià)格因素進(jìn)一步測(cè)算得到綜合技術(shù)效率（TE），最終計(jì)算二者之比得到各省份各考察年度的配置效率（AE）。

2. 中介效應(yīng)模型。經(jīng)典的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法是Baron和Kenny（1986）[36]提出的依次檢驗(yàn)法，變量之間的關(guān)系如下：

在式（10）—（13）中，[AEit]和[AEit-1]為被解釋變量，即當(dāng)期和滯后一期的工業(yè)部門的資源配置效率;[Priceit]表示主要解釋變量即住房?jī)r(jià)格;[NIit]和[NIit-1]表示中介變量，即當(dāng)期和滯后一期的工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資;[Zit]表示影響資源配置效率的三個(gè)控制變量，即國(guó)有企業(yè)比重（[Stateit]）、貿(mào)易發(fā)展水平（[Tradeit]）和財(cái)政激勵(lì)（[Financeit]）;[μit]為干擾項(xiàng)。

在模型中引入滯后的被解釋變量會(huì)導(dǎo)致內(nèi)生性問題，解釋變量可能與擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)也會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問題。當(dāng)存在內(nèi)生性問題時(shí)，采用傳統(tǒng)固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)的OLS估計(jì)得到的估計(jì)量是有偏的。同時(shí)，上述式（10）并沒有消除未觀察到的省際區(qū)域效應(yīng)，阿雷利亞諾等提出采用廣義矩估計(jì)（GMM）方法解決以上問題（Arellano和Bond，1991）[37]，做一階差分可消除省際效應(yīng)：

但在（14）式中，[ΔAEit-1]與[Δεit]依然相關(guān)，為此，必須采用工具變量進(jìn)行估計(jì)，也被稱為差分GMM。布倫德爾等將差分方程與水平方程作為一個(gè)方程系統(tǒng)進(jìn)行GMM估計(jì)，稱為系統(tǒng)GMM（Blundell 和Bond，1998）[38]。與差分GMM相比，系統(tǒng)GMM可以提高估計(jì)效率，使得估計(jì)結(jié)果更為可靠（錢學(xué)鋒和陳勇兵，2009）[39]。因此，本文將采用系統(tǒng)GMM方法就住房?jī)r(jià)格對(duì)工業(yè)部門資源配置效率的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法眾多，且在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)功效方面各有優(yōu)劣。本文采用溫忠麟和葉寶娟（2014）[40]提出的修正后的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，以Bootstrap法來替代Sobel檢驗(yàn)。檢驗(yàn)流程圖見圖4。

四、工業(yè)部門資源配置效率測(cè)算

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了工業(yè)部門的資源配置效率測(cè)算中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。附加相應(yīng)的勞動(dòng)力價(jià)格和固定資產(chǎn)價(jià)格，用以計(jì)算工業(yè)部門的資源成本效率。

（二）測(cè)算結(jié)果

本文運(yùn)用MaxDEA軟件進(jìn)行效率測(cè)算。綜合考慮可信度和穩(wěn)定性因素后，將窗口寬度選擇為3，共有15個(gè)窗口。窗口分析中，每一列數(shù)值反映了同一窗口內(nèi)，同一省份效率值隨時(shí)間的變化趨勢(shì);每一行則為各省份同一時(shí)期（每年）在不同窗口下的效率值。具體測(cè)算中，先基于傳統(tǒng)CCR模型下的窗口分析方法，測(cè)算得到各年各省份的成本效率值（CE）和綜合技術(shù)效率值（TE），將各時(shí)期各窗口的均值作為各省份在該時(shí)期的最終效率值，以體現(xiàn)效率值測(cè)度的穩(wěn)定性，再將成本效率和技術(shù)效率的比值作為各省份各時(shí)期的配置效率值（AE）。

考慮到篇幅的限制，本文只列出了上海、江蘇、廣東、寧夏、青海和貴州六個(gè)省份測(cè)算的效率，具體值見表3、表4。其中，寧夏、青海和貴州為欠發(fā)達(dá)地區(qū)的代表，上海、江蘇和廣東為發(fā)達(dá)地區(qū)的代表。從表3中可以看出，從時(shí)間層面上來看，不管是發(fā)達(dá)地區(qū)還是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，在2008年前后各省份工業(yè)部門的資源配置效率都出現(xiàn)較大的變化。在2008年之前，各省工業(yè)部門的資源配置效率相對(duì)較高;而2008年之后，各省工業(yè)部門的資源配置效率在波動(dòng)中有所下降。以寧夏為例，2001年其工業(yè)部門資源配置效率為0.651845，到2008年波動(dòng)至0.894182，但到了2017年又下降至0.587632。與工業(yè)部門資源配置效率情況類似，2008年也是我國(guó)住房?jī)r(jià)格變動(dòng)的轉(zhuǎn)折年，房?jī)r(jià)從2003年開始迅速上漲，在2008年經(jīng)歷了短暫的下跌之后，在2009年又開啟了新一輪的快速上漲。

各省份工業(yè)部門資源配置效率與住房?jī)r(jià)格的關(guān)系見圖5。 可以發(fā)現(xiàn)，相比于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，發(fā)達(dá)地區(qū)整體房?jī)r(jià)偏高。例如廣東2017年的商品房?jī)r(jià)格已經(jīng)接近9000元/平方米，而位于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的寧夏，2017年的商品房?jī)r(jià)格還不到3000元/平方米，大約是廣東省的1/3。從時(shí)間維度來看，不管是發(fā)達(dá)地區(qū)還是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，各省份的住房?jī)r(jià)格都呈上升趨勢(shì)，而工業(yè)部門的資源配置效率則呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，二者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系;并且住房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)越快，工業(yè)部門資源配置效率下降幅度越大。自2011年前后，各省的住房?jī)r(jià)格開始了新一輪的走高，與此同時(shí)，各省份工業(yè)部門的資源配置效率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的下滑。

接下來，本文以就業(yè)人數(shù)為權(quán)重，將30個(gè)省份工業(yè)部門的資源配置效率進(jìn)行加權(quán)，得到全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率，并計(jì)算出全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率（見表5）?？梢钥闯?，在2008年以前，全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率在波動(dòng)中有所上升，從0.733435增長(zhǎng)到0.764494;自2008年之后，全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率出現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，到2017年降至0.576769。這與上文六個(gè)省份工業(yè)部門資源配置效率的變化趨勢(shì)是一致的。而全國(guó)平均部門工業(yè)資源配置效率增長(zhǎng)率整體上呈下降趨勢(shì)，甚至從2008年到2010年連續(xù)為負(fù)數(shù)。比較2004年前后的全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率可以發(fā)現(xiàn)，全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率在2004年出現(xiàn)了整體下滑，增長(zhǎng)率一路下降為負(fù)數(shù)。而2004年之后，我國(guó)住房?jī)r(jià)格卻開始快速上漲。

全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率和住房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)率之間的關(guān)系見圖6。可以看出，全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率與住房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2004年以來，住房?jī)r(jià)格開始走高，而全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率卻開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑，特別是2009年，住房?jī)r(jià)格漲幅高達(dá)近19.91%，為2002—2017年的最高峰，而同年全國(guó)平均工業(yè)部門資源配置效率增長(zhǎng)率也跌至2002年以來的谷底，為-9.89%。綜合以上分析，本文認(rèn)為，住房?jī)r(jià)格迅速上升，會(huì)導(dǎo)致工業(yè)部門的資源配置效率下降，下文對(duì)該假說進(jìn)行驗(yàn)證。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

表6列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中工業(yè)部門資源配置效率按各年各省份工業(yè)就業(yè)人數(shù)進(jìn)行加權(quán)處理。數(shù)據(jù)顯示，在本文考察的2001—2017年期間，30個(gè)省份的工業(yè)部門資源配置效率在0.000775和0.08838范圍內(nèi)波動(dòng)，不同省份間的工業(yè)資源配置效率差距較大，這說明各省工業(yè)部門資源配置效率水平并不平衡。

（二）實(shí)證結(jié)果

本文借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）[40]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程（見圖4），采用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析，共計(jì)510個(gè)樣本。由于同一個(gè)省份不同時(shí)期之間的擾動(dòng)項(xiàng)一般存在自相關(guān)，而普通標(biāo)準(zhǔn)誤差計(jì)算方法假設(shè)擾動(dòng)項(xiàng)是獨(dú)立同分布的，故普通標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)并不準(zhǔn)確，本文采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差。

為控制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)配置效率的影響，模型中加入2001—2017年的時(shí)間虛擬變量yr*，為防止產(chǎn)生共線性，剔除掉第一年的時(shí)間虛擬變量yr1。yr*的聯(lián)合檢驗(yàn)P值表明，三個(gè)方程均通過了時(shí)間虛擬變量的聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)。此外，使用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法有一個(gè)前提，即擾動(dòng)項(xiàng)[εit]不存在自相關(guān)，而AR（2）統(tǒng)計(jì)量可對(duì)此條件進(jìn)行檢驗(yàn)。表7中三個(gè)方程的AR（2）統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值分別為0.216、0.338、0.210，均表明擾動(dòng)項(xiàng)不存在二階自相關(guān)，因此使用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法的前提條件成立。本文還采用Hansen檢驗(yàn)對(duì)模型使用的工具變量進(jìn)行過度識(shí)別檢驗(yàn)，表7中Hansen統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值均為1.0000，表明無法拒絕“所有工具變量均有效”的原假設(shè)。以上檢驗(yàn)結(jié)果說明了模型設(shè)定的合理性和工具變量的有效性。

表7中結(jié)果（1）—（3）分別為式（11）—（13）的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯I(yè)部門資源配置效率的當(dāng)期表現(xiàn)受到其滯后項(xiàng)表現(xiàn)的正向影響，在直接效應(yīng)中估計(jì)系數(shù)為0.7786997，而在間接效應(yīng)中系數(shù)為0.7520153，均在1%顯著性水平下顯著，這意味著工業(yè)部門資源配置效率較高的省份有進(jìn)一步提升配置效率的趨勢(shì)。結(jié)果（1）和結(jié)果（3）中住房?jī)r(jià)格對(duì)工業(yè)部門資源配置效率的系數(shù)[c]和[c]均顯著為負(fù)，說明住房?jī)r(jià)格快速上漲會(huì)導(dǎo)致工業(yè)部門的資源配置效率下降。同時(shí)，在加入資本投資這一中介變量后，該系數(shù)由-0.0069118提高至-0.0050025，而中介變量（NI）的系數(shù)b顯著為正，說明在住房?jī)r(jià)格對(duì)工業(yè)部門資源配置效率的負(fù)向影響中，資本投資起到了顯著的中介效應(yīng);結(jié)果（2）中地區(qū)住房?jī)r(jià)格（Price）的估計(jì)值a在10%水平下為負(fù)，表明地區(qū)住房?jī)r(jià)格的上升會(huì)吸引部分資金，導(dǎo)致工業(yè)部門新增固定資產(chǎn)投資不足。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程，由于系數(shù)a和b均顯著，故無須進(jìn)行bootstrap檢驗(yàn)，報(bào)告資本投資的部分中介效應(yīng)量約為[abc]= 3.1%，即住房?jī)r(jià)格通過資本投資這一中介變量對(duì)工業(yè)部門資源配置效率影響的大小為3.1%。上述結(jié)果均驗(yàn)證了本文的理論分析假設(shè)。

就控制變量而言，進(jìn)出口總額（Trade）對(duì)資源配置效率產(chǎn)生正向影響，并且在5%水平下顯著，這意味著貿(mào)易發(fā)展水平越高的省份，其工業(yè)部門的資源配置效率就越高;財(cái)政激勵(lì)與工業(yè)部門資源配置效率高度負(fù)相關(guān)，表明政府干預(yù)加劇了資源錯(cuò)配，從而降低配置效率;國(guó)有企業(yè)比重對(duì)配置效率產(chǎn)生負(fù)向影響，與理論預(yù)期一致，但不顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證估計(jì)結(jié)果的可靠性，本文對(duì)系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果做進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。鑒于省份間省情不同，截面跨度較大，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)也會(huì)從整體上影響各省份的工業(yè)資源配置效率，因此不同省份干擾項(xiàng)的不同波動(dòng)表現(xiàn)為截面異方差，且同一時(shí)點(diǎn)上不同省份間干擾項(xiàng)又存在一定的相關(guān)性。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果支持了這一想法，故采用附加權(quán)重矩陣的廣義最小二乘法（GLS）估計(jì)多方程模型，同樣在模型中加入控制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)間虛擬變量yr*，結(jié)果見表8。

對(duì)比表7和表8可以發(fā)現(xiàn)，估計(jì)結(jié)果的系數(shù)符號(hào)及顯著性基本一致。因此，本文的主要實(shí)證結(jié)論是可信的。

六、研究結(jié)論與對(duì)策建議

本文首先使用DEA窗口分析法測(cè)算出工業(yè)部門資源配置效率;然后，為克服內(nèi)生性問題，采用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法，在中介效應(yīng)模型框架下利用省級(jí)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)住房?jī)r(jià)格、資本投資和工業(yè)部門資源配置效率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析;最后，利用GLS估計(jì)方法對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，住房?jī)r(jià)格對(duì)工業(yè)部門資源配置效率產(chǎn)生顯著的負(fù)向沖擊，且資本投資在其中發(fā)揮了顯著的部分中介作用，中介效應(yīng)量為3.1%。隨著住房?jī)r(jià)格的不斷上漲，房地產(chǎn)業(yè)會(huì)吸納更多資金而導(dǎo)致工業(yè)部門資本投資下降，從而對(duì)資源配置效率產(chǎn)生負(fù)面影響，資源配置效率的下降又會(huì)阻礙全要素生產(chǎn)率的提升，進(jìn)而削弱經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

基于本文結(jié)論，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)與持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，相關(guān)部門需要重視房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展與工業(yè)部門資本投資之間的平衡：第一，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的良性發(fā)展要根據(jù)各地區(qū)實(shí)際情況合理控制住房資本總量，防止房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快。同時(shí)，進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，拓寬民間投資渠道，防止民間資本過度流向房地產(chǎn)行業(yè)。第二，以合理測(cè)度住房基礎(chǔ)價(jià)值為前提，構(gòu)建科學(xué)的房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制。要積極開展相關(guān)調(diào)查統(tǒng)計(jì)工作，完善數(shù)據(jù)庫建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)相關(guān)理論探索與政策研究的管理優(yōu)化與經(jīng)費(fèi)支持。第三，有效結(jié)合市場(chǎng)手段和非市場(chǎng)手段，推進(jìn)基礎(chǔ)制度建設(shè)。一方面，以市場(chǎng)配置資源為基礎(chǔ)性制度安排，提高工業(yè)部門資源配置效率及全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，通過適度調(diào)節(jié)來解決房地產(chǎn)市場(chǎng)外部性與市場(chǎng)失靈，以更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)失衡等問題，在提高效率的同時(shí)兼顧公平，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

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Abstract：Taking the decomposition of cost frontier theory on the resource allocation efficiency，this paper measures the efficiency of the resource allocation of the industrial sectors. Based on this，capital investment is selected as the intermediary variable and panel data of 30 provinces in China from 2001 to 2017 are used，adopting the systematic GMM method，this paper empirically analyzes the influence of housing price on resource allocation efficiency of industrial sector by using stepwise regression intermediary effect analysis model. It is found that the housing price has a significant negative impact on the resource allocation efficiency of the real economy through the "blood drawing effect"，in which capital investment plays a significant part of the mediating effect.

Key Words：housing prices，capital investment，resource allocation efficiency in industry sectors，the mediating effect，systematic GMM