上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)研究
——以安徽上市公司為例

何曉楠

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

一、研究背景與意義

在全球化的影響下，企業(yè)想要更好的生存壯大，必須對(duì)自身的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展有良好的認(rèn)知。對(duì)于追求價(jià)值最大化的公司而言，探索公司價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素并選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)和分析方法尤為重要。一個(gè)公司自身的財(cái)務(wù)質(zhì)量決定了投資者是否有意愿投資，因而財(cái)務(wù)質(zhì)量在某種意義上對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造起著至關(guān)重要的作用。財(cái)務(wù)質(zhì)量在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力方面也起著重要作用，同時(shí)亦是企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展水平的貨幣體現(xiàn)。因此，財(cái)務(wù)質(zhì)量在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下被賦予了新的意義和使命，研究公司財(cái)務(wù)質(zhì)量及其評(píng)價(jià)體系具有重要意義。

二、概念闡述

（一）財(cái)務(wù)質(zhì)量

首先，財(cái)務(wù)質(zhì)量需要基于某個(gè)特定的組織或單位。本文的研究對(duì)象是上市公司，后面所指的財(cái)務(wù)質(zhì)量是指上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量。其次，財(cái)務(wù)質(zhì)量與公司的競(jìng)爭(zhēng)力密切相關(guān)。理解財(cái)務(wù)質(zhì)量需要正確把握公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。張新民（2000）[1]認(rèn)為財(cái)務(wù)質(zhì)量與所有其他環(huán)境中“質(zhì)量”概念一樣，即它是由對(duì)公司具有財(cái)務(wù)質(zhì)量要求的利益相關(guān)者來(lái)定義的。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)質(zhì)量[2]是指特定資產(chǎn)在公司管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用的能力，具體表現(xiàn)在資產(chǎn)的變現(xiàn)質(zhì)量、進(jìn)一步被利用的質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量以及為公司發(fā)展目標(biāo)作貢獻(xiàn)的質(zhì)量。資產(chǎn)質(zhì)量的好壞不僅取決于該項(xiàng)資產(chǎn)賬面金額或物理質(zhì)量的高低，也要看該資產(chǎn)在公司的具體價(jià)值體現(xiàn)，能夠產(chǎn)生高于資產(chǎn)成本的價(jià)值效益是質(zhì)量較好的資產(chǎn)；反之則是資產(chǎn)的質(zhì)量不高。

（三）盈利質(zhì)量

總結(jié)分析學(xué)者對(duì)盈利質(zhì)量的定義，發(fā)現(xiàn)主要有三個(gè)不同的定義：第一類觀點(diǎn)基于FASB 準(zhǔn)則定義，認(rèn)為盈余作為重要的會(huì)計(jì)信息應(yīng)具備質(zhì)量特征；第二類觀點(diǎn)認(rèn)為只有如實(shí)帶來(lái)現(xiàn)金流入的會(huì)計(jì)盈余才是高質(zhì)量的盈余，即凈利潤(rùn)要有足夠真實(shí)現(xiàn)金流入保證；第三類觀點(diǎn)認(rèn)為能夠預(yù)測(cè)未來(lái)盈余走向的當(dāng)下盈余具有高質(zhì)量，即具有持續(xù)性的盈余更能代表企業(yè)的現(xiàn)狀。

（四）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量

吳琦（2018）[3]將資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量解釋為不僅包括負(fù)債與所有者權(quán)益之間特定的結(jié)構(gòu)，還包括負(fù)債與所有者權(quán)益內(nèi)的潛在結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量也是一個(gè)相對(duì)具體的概念，它是適合該公司當(dāng)下發(fā)展與未來(lái)提升的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)的資本結(jié)構(gòu)能體現(xiàn)公司償還債務(wù)能力高，資本成本低，資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配等特點(diǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

因子分析[4]通過(guò)將多個(gè)變量降維減少為較少幾個(gè)因子從而保證原始信息的完整性，即盡可能不損失原始信息。龐大而復(fù)雜的數(shù)據(jù)信息被少數(shù)因子概括，減少了信息量又不打斷變量之間的聯(lián)系。首先是構(gòu)造因子變量，在求解因子載荷矩陣的前提下將原始數(shù)據(jù)變量凝結(jié)成具有代表性的因子，其次利用旋轉(zhuǎn)方法使因子變量更具有可解釋性，通過(guò)將原有信息庫(kù)的數(shù)據(jù)運(yùn)用特定方法凝結(jié)成具有代表性的因子變量后，運(yùn)用因子旋轉(zhuǎn)使變量在較少因子上含有盡可能高的載荷[5]，這樣提取得到的因子所蘊(yùn)含的信息量更全面，后續(xù)分析數(shù)據(jù)也更有信服力。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇

剔除被ST 和數(shù)據(jù)不完整的上市公司，本文選取了20 家安徽上市公司2018 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析?；趪?guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司年度財(cái)報(bào)，計(jì)算得出其財(cái)務(wù)指標(biāo)。由于不同利益相關(guān)者對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量要求的不同，基于科學(xué)性、系統(tǒng)性、可比性等原則，選取了8 個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)[6]。為了衡量公司的盈利能力，選取代表公司盈利能力的資產(chǎn)報(bào)酬率X1、投入資本回報(bào)率X2、資產(chǎn)收益率X3 這三項(xiàng)指標(biāo)。選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X4 代表公司的發(fā)展能力。選取典型的償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率X5、速動(dòng)比率X6 代表公司的償債能力。選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、股東權(quán)益增長(zhǎng)率X8 代表公司的營(yíng)運(yùn)能力。

四、安徽上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合分析

（一）安徽上市公司概況

美菱電器是安徽第一家A 股上市公司，1993 年10 月18 日美菱電器在深交所上市。2010 年以前，安徽只有57 家上市公司，2010 年以后安徽上市公司數(shù)量激增，8 年時(shí)間內(nèi)增加了46 家上市公司。截止2018 年8 月，安徽上市公司數(shù)量突破百家，位居全國(guó)前列。

（二）財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

由于不同利益相關(guān)者對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量要求的不同，基于科學(xué)性、系統(tǒng)性、可比性等原則，選取了8 個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)[7]。

1.盈利能力：為了衡量公司的盈利能力，選取代表公司盈利能力的資產(chǎn)報(bào)酬率X1、投入資本回報(bào)率率X2、資產(chǎn)收益率X3 這三項(xiàng)指標(biāo)。

2.發(fā)展能力：選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X4 代表公司的發(fā)展能力。

3.償債能力：選取典型的償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率X5、速動(dòng)比率X6 代表公司的償債能力。

4.營(yíng)運(yùn)能力：選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、股東權(quán)益增長(zhǎng)率X8 代表公司的營(yíng)運(yùn)能力。

（三）數(shù)據(jù)分析

1.數(shù)據(jù)來(lái)源。剔除被ST 和數(shù)據(jù)不完整的上市公司，本文選取了20 家安徽上市公司2018 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司年度財(cái)報(bào)。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)。利用SPSS 19.0 統(tǒng)計(jì)軟件中的主成分分析，對(duì)八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行濃縮。在對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，采用KMO 檢驗(yàn)和巴特利特球體檢驗(yàn)方法，以判斷因子分析是否適用[8]。

表1 KMO 和Bartlett 的檢驗(yàn)

由表1 知KMO 取值為0.502，大于0.5 的基本要求。其中Bartlett 檢驗(yàn)為0，小于0.005 的基本要求，數(shù)據(jù)之間具有相關(guān)性。這兩項(xiàng)檢驗(yàn)均通過(guò)，說(shuō)明原變量適合因子分析。

同時(shí)由表2 知所選取用于財(cái)務(wù)質(zhì)量分析的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)公因子方差均在90%左右，遠(yuǎn)大于60%，說(shuō)明原有指標(biāo)的絕大部分信息可以被主因子解釋，信息丟失較少。

表2 公因子方差

3.因子提取與命名。主因子是將各個(gè)有相互關(guān)聯(lián)的初始指標(biāo)融合后得到的一個(gè)綜合性因子，可以較好地解釋原始指標(biāo)蘊(yùn)含的信息。一般來(lái)說(shuō)，以因子的累積方差貢獻(xiàn)率大于80%為限來(lái)確定主因子的個(gè)數(shù)或根據(jù)碎石圖的拐點(diǎn)來(lái)確定主因子的個(gè)數(shù)。

表3 解釋的總方差

根據(jù)表3 可以看出在八個(gè)因子中前三個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)已達(dá)84%，說(shuō)明前三個(gè)因子對(duì)原始數(shù)據(jù)的解釋能達(dá)到80%，丟失的信息比較少。因此選取三主因子，令該三個(gè)主因子分別為F1、F2、F3，旋轉(zhuǎn)三個(gè)主要因子，得到旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣如表4 所示。

表4 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

第一個(gè)主因子F1 解釋了負(fù)載為0.963、0.956、0.938 的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為投入資本回報(bào)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率，這些指標(biāo)反映了公司的盈利能力，因此將其命名為盈利能力因子。

第二個(gè)主因子F2 則解釋了負(fù)載為0.962、0.939的兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，這兩個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的償債能力，因此將其命名為償債能力因子。

第三個(gè)主因子F3 則解釋了負(fù)載為0.857、0.805的兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這兩個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，與企業(yè)管理效率有關(guān)，因此命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

4.因子得分計(jì)算。根據(jù)表5 因子得分系數(shù)矩陣，得出因子的線性方程組合，將參與數(shù)據(jù)的20 家具有代表性的安徽上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值，分別帶入因子得分的線性函數(shù)中，得出各公司的因子得分。

根據(jù)以上公式和收集到的公司數(shù)據(jù)計(jì)算得出各個(gè)單個(gè)主因子的值，再根據(jù)各個(gè)主因子所占方差的權(quán)重來(lái)得到20 家上市公司的綜合得分。具體得分排名如6 表所示。

表5 成份得分系數(shù)矩陣

表6 上市公司綜合得分排名

（四）分析結(jié)果

根據(jù)表6 分析沙鋼股份總分第一，主要是由于其償債能力因子和營(yíng)運(yùn)能力因子得分較高，但事實(shí)上它的盈利能力因子表現(xiàn)并不優(yōu)秀；永新股份和國(guó)民塑業(yè)排名第二和第三，這兩家公司的各個(gè)因子表現(xiàn)比較平均，同樣有較好盈利能力的還有華孚時(shí)尚和眾泰汽車，這兩家公司的盈利能力水平同樣比較高，但是這兩家公司的償債能力因子表現(xiàn)很差，因而拉低了綜合得分；排名第四的銅陵有色因其突出的營(yíng)運(yùn)能力因子而獲得較好排名，而中弘股份和皖能電力在這方面表現(xiàn)就比較薄弱，因而排名靠后。

五、結(jié)論及建議

（一）問(wèn)題產(chǎn)生原因

1.創(chuàng)新力度不夠。創(chuàng)新對(duì)于當(dāng)今企業(yè)尤為重要，消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)者消費(fèi)理念的改變，市場(chǎng)更需要?jiǎng)?chuàng)新能力強(qiáng)的公司。公司應(yīng)當(dāng)加大研發(fā)投入，掌握核心技術(shù)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。前期在創(chuàng)新技術(shù)上的投入雖然較大，但后期的回報(bào)也更多，只有創(chuàng)新才能賦予企業(yè)生命，從而使企業(yè)在未來(lái)獲得蓬勃發(fā)展的動(dòng)力和豐厚的回報(bào)。

2.運(yùn)營(yíng)水平的差距。很多上市公司管理者的水平并未達(dá)到其所應(yīng)具備的職業(yè)水平和素養(yǎng)，而一個(gè)好的管理者是企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵。管理者的領(lǐng)導(dǎo)能力和專業(yè)素養(yǎng)能夠帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)度過(guò)艱難的初創(chuàng)期，進(jìn)而在發(fā)展期更好地運(yùn)用人才。管理者的決策和專業(yè)能力總能夠在關(guān)鍵時(shí)刻救公司于水火，因而作為管理者必須是公司的綜合型優(yōu)秀管理人才。

3.資產(chǎn)利用率較低。主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的低利用率，而資產(chǎn)閑置現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生。資產(chǎn)閑置屬于對(duì)企業(yè)資源的巨大浪費(fèi)，沒(méi)有發(fā)揮出資產(chǎn)成本效益的運(yùn)作方式都將帶給企業(yè)損失[9]。

（二）建議

1.提高公司的經(jīng)營(yíng)管理水平。公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，或者定期對(duì)管理者和員工進(jìn)行培訓(xùn)來(lái)提高公司的管理水平，從而改善管理者管理水平參差不齊的現(xiàn)象。

2.提升公司的融資能力。努力經(jīng)營(yíng)和打造公司形象，可以通過(guò)改變股利政策和員工激勵(lì)計(jì)劃來(lái)向投資者傳達(dá)一個(gè)積極的公司狀態(tài)。利用好組織文化的魅力，提升行業(yè)知名度。利用政府的幫扶政策有效融資。同時(shí)改善或升級(jí)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流動(dòng)水平。