紅杉、真格的門徒

劉巖

真成投資管理合伙人 李劍威作為投資領(lǐng)域的一支新秀，真成投資會參與從天使輪到成長期等各個(gè)階段的項(xiàng)目。攝影李英武

在2019年3月20日，老虎證券在美國納斯達(dá)克IPO，這是中國的美股互聯(lián)網(wǎng)券商N(yùn)O.1。真成投資的兩位管理合伙人先后注資老虎證券四輪，成為所有投資機(jī)構(gòu)中參與輪次最多的投資人。

李劍威（真成投資管理合伙人）先是主導(dǎo)前東家真格基金完成對老虎基金的天使輪投資。創(chuàng)辦真成投資后，他又連續(xù)兩輪給予老虎證券大額資金支持。后來，李劍威的前同事趙興華（真成投資管理合伙人，彼時(shí)為弘泰資本管理合伙人兼首席投資官）重金加碼老虎證券C輪，助力其晉級獨(dú)角獸陣營。

復(fù)盤李、趙二人最近5年的業(yè)績，他們在各自擅長的領(lǐng)域共投出9家獨(dú)角獸，其中華米、蔚來汽車、中曼石油和老虎證券4家公司成功IPO，得到、Pony.ai、Momenta、小魚易連、AppLovin、云洲智能等一批公司正處于高速成長期。

不得不說，真成投資基因里有著紅杉資本和真格基金的深深烙印。這支新銳基金成立于2016年，是李劍威的前東家真格基金徐小平支持創(chuàng)辦的。真成投資的管理合伙人趙興華是李劍威在紅杉的老同事，就連基金的中后臺人員也有不少來自紅杉和真格。

比較有意思的是，沈南鵬的紅杉是中國理性投資的典范，擅長深度研究，以“賭賽道”策略著稱;而徐小平的真格基金是中國感性投資的代表，采用廣撒網(wǎng)式打法，以“投資只看人”著稱。帶有兩任前東家烙印的真成投資，怎樣將看似不合拍的兩種流派的打法融會貫通，走出一條差異化路線？又怎樣在項(xiàng)目爆發(fā)前夕提前入局？

重度玩家

李劍威跟老虎證券CEO巫天華在一個(gè)美股交流社區(qū)相識。當(dāng)時(shí)，前者在紅杉中國，后者是網(wǎng)易有道的技術(shù)負(fù)責(zé)人。到了2011年，巫天華在微信群定期舉辦知識付費(fèi)課程培訓(xùn)，講如何做期權(quán)交易。出于興趣，李劍威花3萬元購買了巫天華的課程，成為微信群中較早一批知識付費(fèi)的高端學(xué)員。這種培訓(xùn)模式有點(diǎn)像知識付費(fèi)平臺得到App的雛形。

當(dāng)時(shí)巫天華并未創(chuàng)業(yè)，但李劍威強(qiáng)烈感受到巫是期權(quán)交易的頂級高手，不僅交易方案保險(xiǎn)，很少有資金回撤，還在一次全球期權(quán)實(shí)驗(yàn)室比賽中獲得第二名的好成績。讓李劍威印象深刻的一個(gè)細(xì)節(jié)是，巫天華記憶力超凡。巫做培訓(xùn)時(shí)引用過美國互聯(lián)網(wǎng)券商的900多頁的交易手冊，每當(dāng)學(xué)員問起一個(gè)知識點(diǎn)時(shí)，他能立馬說出答案所在的部分。

正是出于對人的高度判斷和信任，所以三年后巫天華提出要用互聯(lián)網(wǎng)方式做證券交易軟件的構(gòu)想時(shí)，李劍威立即把他帶到徐小平家中。巫天華的個(gè)人魅力把徐小平征服，在沒有產(chǎn)品的階段他便獲得真格基金的天使輪投資。

李劍威怎么也沒想到，這段購買巫天華培訓(xùn)課程的經(jīng)歷為真成投資的兩筆重要交易埋下種子。一筆是真成創(chuàng)辦后投資巫天華，另一筆是真成領(lǐng)投得到App的C輪。更為巧合的是，兩個(gè)項(xiàng)目都是在真成投資的一期基金中完成，后快速晉級獨(dú)角獸。這點(diǎn)也能看出，投資老兵李劍威確實(shí)眼光不凡。

盡管巫天華是不可多得的產(chǎn)品經(jīng)理，但仍對李劍威的產(chǎn)品力贊賞有加：“劍威是老虎證券的重度玩家，對我們的方向有很深的認(rèn)識和洞見。伴隨老虎從天使走到B輪，讓我們少走很多彎路?！逼鋵?shí)，李劍威是每家被投企業(yè)的重度用戶，經(jīng)常參與被投公司產(chǎn)品的構(gòu)思、改進(jìn)等過程中。因此，有些創(chuàng)業(yè)者還將李劍威研究出的一些殺手锏功能譽(yù)為“劍威功能”。

購買巫天華的培訓(xùn)課程讓李劍威對知識付費(fèi)產(chǎn)生認(rèn)知的萌芽，以至于知識付費(fèi)平臺得到App上線后，他不由自主地在上面購買了1萬多元的課程。投資人的職業(yè)慣性使然，李劍威也關(guān)注到當(dāng)時(shí)比較火的知識付費(fèi)平臺喜馬拉雅。起初，就營銷力和數(shù)據(jù)來看，喜馬拉雅明顯占據(jù)上風(fēng)。喜馬拉雅的DAU是得到的數(shù)十倍，SKU是得到的1，000倍，前者更像是一家具備規(guī)模效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，也更受資本追捧。

但最終，李劍威卻把橄欖枝拋向自己更喜歡的產(chǎn)品得到，并且要求領(lǐng)投。通過深度的產(chǎn)品體驗(yàn)和理性推演，他認(rèn)為得到有機(jī)會成為優(yōu)質(zhì)知識的主要分發(fā)渠道?！爸R付費(fèi)是頭部內(nèi)容市場，誰能做出最好的內(nèi)容，誰才能有機(jī)會成為真正的平臺。在時(shí)間有限的情況下，用戶對價(jià)格并不敏感，更愿意為最好的內(nèi)容買單?！边@些認(rèn)知源自李劍威對各路競品用戶行為的洞察。

通過與李劍威幾次深度溝通，得到CEO脫不花深切感受到這位投資人對得到的產(chǎn)品是“真聽、真看、真感受，不是為了投資而表演?！边@也是得到當(dāng)初剛完成B輪融資，在并不缺錢的情況下，接受真成投資領(lǐng)投C輪的重要原因。

“這樣的投資人非常罕見”，提到李劍威敏銳的產(chǎn)品嗅覺時(shí)，脫不花給到高度評價(jià)。脫不花并非善意恭維，她毫不諱言稱：“很多關(guān)于產(chǎn)品未來的研究，甚至是真成投資的研究團(tuán)隊(duì)提前做的?！北热纾?dāng)時(shí)李劍威在得到的投后服務(wù)中提到一個(gè)觀點(diǎn)：“每天聽本書”有機(jī)會成為高續(xù)費(fèi)率的大規(guī)模付費(fèi)內(nèi)容，得到可以充分發(fā)揮資金和規(guī)模的優(yōu)勢，在保證品質(zhì)的前提下，將書庫規(guī)模做大，必然能勝出。

后來，這個(gè)策略被得到團(tuán)隊(duì)積極采納，效果出乎意料。真成注資后，得到App業(yè)務(wù)很快呈現(xiàn)快速增長，影響力迅速放大，后又有多家一線投資機(jī)構(gòu)加碼跟進(jìn)。

作為重度用戶，為被投企業(yè)充當(dāng)“代言”儼然變成李劍威的樂趣。腕上戴著華米手環(huán)，梳子和電動(dòng)牙刷用須眉科技，短距離出行用納恩博（Ninebot），開商務(wù)會議用小魚易連，炒美股上老虎證券，學(xué)知識用得到App，買軍衣上軍武次位面……

被投企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)滲透到李劍威日常的生活和工作中。就連他的微信朋友圈也充斥著被投企業(yè)的各種信息。李劍威總會樂此不疲地為被投企業(yè)搖旗吶喊做推廣宣傳，廣告語之后經(jīng)常再附一個(gè)咧著嘴的大笑臉表情。他還經(jīng)常將好產(chǎn)品推薦給身邊的朋友。

李劍威（左）、巫天華（中）和趙興華（右）在美國納斯達(dá)克老虎證券IPO的現(xiàn)場

對產(chǎn)品持續(xù)保持高度熱情，愿意跟創(chuàng)始人一起探索、推演，探索未知的領(lǐng)域。這點(diǎn)李劍威和他的合伙人趙興華極其相似。

逆向思維，識別結(jié)構(gòu)性機(jī)會

“結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會”是李劍威和趙興華在創(chuàng)業(yè)邦專訪中被頻繁提到的詞匯。趙興華解釋說：“很多創(chuàng)業(yè)者都面臨寡頭壟斷的威脅，這就要求小公司能根據(jù)自身優(yōu)勢尋找差異化競爭點(diǎn)，有逆向思維，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！彼麄兺顿Y的華米、中曼石油等項(xiàng)目是典型代表。

趙興華在紅杉中國投資的中曼石油就是識別到了這種機(jī)會。中曼石油是一家不為大眾所知、看似偏門的To B公司。但他發(fā)現(xiàn)，這家公司在中東擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)服務(wù)能力和成功經(jīng)驗(yàn)，具備設(shè)備和服務(wù)優(yōu)勢。尤其看到油氣技術(shù)服務(wù)公司出海趨勢明顯之后，趙興華認(rèn)為：“以中東為主的國際油氣服務(wù)與裝備市場、中國頭部市場以及技術(shù)服務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)積累等，成為中曼石油結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，存在大的投資機(jī)會?！?/p>

最終，他推動(dòng)紅杉中國成為中曼石油B輪的唯一投資人，項(xiàng)目單筆投資了2億人民幣。紅杉中國注資之后，公司規(guī)模快速起量，成為中國規(guī)模最大的民營油氣技術(shù)服務(wù)公司，并在多個(gè)國家展開業(yè)務(wù)。公司已于2017年年底在A股IPO，這筆交易為紅杉中國的人民幣基金帶來高額回報(bào)。

如何識別機(jī)構(gòu)性機(jī)會？李劍威在對智能硬件的投資中發(fā)揮得淋漓盡致。這是一位“多產(chǎn)”的智能硬件投資人。曾成功投資小魚易連、華米、云洲智能、Ninebot、Remebot、The ONE等多家硬件類公司。

2014年年底，市場對可穿戴設(shè)備的前景充滿質(zhì)疑甚至絕望。偽智能、偽需求等負(fù)面觀點(diǎn)不斷發(fā)酵，很多智能硬件投資人經(jīng)過洗禮后得出結(jié)論：智能硬件的硬傷是毛利低，根本不賺錢，甚至是一個(gè)巨大的坑。

這些質(zhì)疑同樣成為李劍威推進(jìn)紅杉中國投資（當(dāng)時(shí)就職于紅杉）華米的最大障礙。尤其2014年底時(shí)的華米處于初創(chuàng)期，累計(jì)出貨量只有50萬，產(chǎn)品也相對初級。很多基金一致認(rèn)為華米很難抵御蘋果等其他競品廠商的沖擊。

最要命的是，一家沒有出貨量的硬件公司投前估值達(dá)3億美金。這也是李劍威投資華米被業(yè)內(nèi)人士稱為“冤大頭”的重要原因。

復(fù)盤Segway的失敗教訓(xùn)，跟蹤大量的硬件公司，做過深度調(diào)研和思考之后，李劍威在市場上發(fā)出不一樣的聲音，他大膽提出中國智能硬件創(chuàng)業(yè)公司正面臨結(jié)構(gòu)性機(jī)會。即，可穿戴設(shè)備作為人體傳感器是真實(shí)需求，尤其是中國公司做可穿戴設(shè)備，在供應(yīng)鏈、軟件迭代、成本等方面具備結(jié)構(gòu)化優(yōu)勢。

華米的明顯優(yōu)勢是迭代能力非常強(qiáng)。對華米團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品的基本面做完調(diào)研，又從競爭格局中做出反復(fù)推演，李劍威預(yù)測：華米有可能成為可穿戴設(shè)備全球領(lǐng)導(dǎo)者之一。最終，在一片質(zhì)疑聲中，李劍威主導(dǎo)著紅杉中國完成對華米的B輪投資。

2015年，華米的二代產(chǎn)品尚在研發(fā)當(dāng)中，李劍威做出貨量的預(yù)測：“帶屏幕的小米手環(huán)2有機(jī)會達(dá)到3000萬?！痹诋?dāng)時(shí)來看，這簡直是天文數(shù)字。而到了2018年，華米不僅在美股IPO，小米手環(huán)2的累計(jì)出貨量更超越3000萬。這個(gè)具有里程碑意義的數(shù)字跟李劍威當(dāng)初預(yù)測的數(shù)字相當(dāng)吻合。

“這種數(shù)量級的預(yù)測不是拍腦袋而來，而是長期積累下來的一種感覺。iWatch今年公布銷售目標(biāo)，全球銷量也就3000萬?！北M管剛加入真成投資不久，但趙興華對李劍威過往操盤的案子了如指掌，這源自二人多次的促膝復(fù)盤。二人投資退出業(yè)績勢均力敵，但趙評價(jià)李是一位頂級的智能硬件投資人。

“公司短期內(nèi)波動(dòng)很正常。中期，我說誰贏，它會有更大的機(jī)會爆發(fā)，比如華米。在對業(yè)績增長的中期判斷上，我覺得我跟Eric（趙興華）很像?！痹趯ＴL過程中，李、趙二人給人的感覺相當(dāng)有默契。

重金押注，敢做集中式投資

敢賭，敢押注，敢把有限的資金押到為數(shù)不多的案子上做集中式投資。李劍威和趙興華有著極其相似的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

拿領(lǐng)投得到舉例，當(dāng)時(shí)真成投資剛成立，李劍威將一期基金已到位額度的一半投資給了得到。“當(dāng)時(shí)第一次關(guān)閉融了1.5個(gè)億，投到得到上7200萬元?！崩顒ν騽?chuàng)業(yè)邦透露。

再拿剛在美國上市的老虎證券來說，李劍威主導(dǎo)著真格基金給予老虎證券一輪價(jià)格不菲的天使輪投資。老虎證券天使輪的投后估值已達(dá)上億人民幣。隨后，真成投資繼續(xù)追加兩輪投資給老虎證券。三年后，在弘泰資本擔(dān)任管理合伙人的趙興華投資老虎證券C輪，過程中他與彼時(shí)已成為老虎股東的李劍威針對老虎的發(fā)展路徑進(jìn)行了深刻討論。最終，趙興華成為老虎證券IPO前一輪融資的重要股東。

但李劍威始終并不知情的是，趙興華將當(dāng)時(shí)手中美元基金額度的近一半押注到老虎證券?！爱?dāng)時(shí)我管理的那支美元基金只認(rèn)購了3000多萬美元，我給到老虎證券接近1300萬美金?！壁w興華向創(chuàng)業(yè)邦吐露實(shí)情。

趙興華做過最瘋狂的交易是在單個(gè)項(xiàng)目上的投入接近70億人民幣，占股70%。令同行跌破眼鏡的是，趙興華重金押注的卻是隱藏在硅谷的移動(dòng)端廣告技術(shù)二線梯隊(duì)中的無名小卒。2015年底，趙興華發(fā)現(xiàn)美國一家叫AppLovin的Ads廣告投放平臺，當(dāng)時(shí)這家公司雖已成立三年，但歷史上并未進(jìn)行過市場化融資，業(yè)務(wù)更未走向國際化，排名遠(yuǎn)在Google Ads、Facebook Ads等一線廣告平臺之后，交易體量并不大。

趙興華通過行研，發(fā)現(xiàn)這家美國公司的產(chǎn)品形態(tài)符合自己的預(yù)期?！耙苿?dòng)端垂直領(lǐng)域需要更有效的用戶增長和產(chǎn)品變現(xiàn)，而Google Ads和Facebook Ads不能很好滿足，加之中國的出海市場潛力巨大，需求明確?！?/p>

趙興華快速飛去硅谷表達(dá)強(qiáng)烈的投資意向。最終，他費(fèi)盡口舌說服一家美國公司接受一家中國基金的投資。趙興華投資之后，助力AppLovin走向國際化，并積極布局游戲等內(nèi)容性自營產(chǎn)品。走出拐點(diǎn)，AppLovin三年業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性成長，業(yè)績增長高達(dá)10倍，晉級獨(dú)角獸陣營。其體量之大，以至于Twitter一度希望能把自己的廣告業(yè)務(wù)版塊與其合并，并希望AppLovin掌握主動(dòng)權(quán)。

我們的投資報(bào)告并非流于形式，搜集這么多資料不是為了給LP看，都是給自己看，我們對項(xiàng)目資料的完備性有一定要求。

這種集中式投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)成倍增加，更考驗(yàn)投資人是否獨(dú)具慧眼。“我們冒風(fēng)險(xiǎn)，是冒經(jīng)過計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)。會在行研上花很多功夫，當(dāng)然很多時(shí)候是定性對人做判斷、對競爭環(huán)境做判斷。你是有信仰的，相信這個(gè)事能成，不是說拍腦袋相信，而是經(jīng)過反復(fù)推演后覺得有大機(jī)會?！壁w興華說。

真成投資管理合伙人 趙興華我們會在行研上花很多功夫，當(dāng)然很多時(shí)候是定性對人做判斷、對競爭環(huán)境做判斷。你是有信仰的，相信這個(gè)事能成，不是說拍腦袋相信，而是經(jīng)過反復(fù)推演后覺得有大機(jī)會

提到深度行研，最能直觀體現(xiàn)真成投資確實(shí)下過苦工的一個(gè)細(xì)節(jié)是投資報(bào)告。在他們內(nèi)部，經(jīng)常能看到厚達(dá)100多頁的投資報(bào)告。有時(shí)，僅項(xiàng)目的訪談報(bào)告能達(dá)40多頁，而且大多是干貨分析。他們比多數(shù)一線基金的報(bào)告做得還要詳盡?！拔覀兊耐顿Y報(bào)告并非流于形式，搜集這么多資料不是為了給LP看，都是給自己看，我們對項(xiàng)目資料的完備性有一定要求?！?/p>

作為投資領(lǐng)域的一支新秀，真成投資會參與從天使輪到成長期等各個(gè)階段的項(xiàng)目。認(rèn)準(zhǔn)的案子敢連投幾把，會強(qiáng)調(diào)案子的參與感，積極充當(dāng)領(lǐng)投方或重要投資方。比如，他們已連續(xù)注資四輪給一家叫流深光電的激光雷達(dá)企業(yè)?！拔覀冊谧鲆粋€(gè)Big Venture，這最能考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)打大仗的能力，對團(tuán)隊(duì)綜合能力的要求蠻高。”趙興華這位有著10多年經(jīng)驗(yàn)的投資老兵信心飽滿，他能從大項(xiàng)目中享受到戰(zhàn)斗的酣暢感。

真成2.0模式，把投委會搬到創(chuàng)業(yè)公司

離開曾就職基金的4A級寫字樓，真成投資的辦公地址選擇在了北京國貿(mào)CBD旁邊的朗園文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園。二位管理合伙人沒有單獨(dú)設(shè)立辦公室，而是跟團(tuán)隊(duì)坐在一起隨時(shí)交流溝通?！拔覀兲岢降鹊钠髽I(yè)文化，確實(shí)還是以創(chuàng)業(yè)者的姿態(tài)來做投資這件事情。興華的到來，讓我們真成開啟2.0模式。”

李劍威在智能硬件、企業(yè)服務(wù)、金融科技、內(nèi)容媒體等領(lǐng)域頗有建樹，而趙興華在出行、教育、自動(dòng)駕駛、AI等領(lǐng)域有深刻認(rèn)知。比如，趙興華早期投資了Pony.ai、蔚來汽車和格雷博等知名公司和行業(yè)龍頭。

李劍威陽光開朗，趙興華敦厚內(nèi)斂。二人看的賽道有一定交集，但能力互補(bǔ)。他們最早的合作源于多年前在紅杉中國時(shí)，一起推動(dòng)一個(gè)叫云洲智能的案子?！半m然最終沒能投成，但我們覺得看問題的角度和風(fēng)格還挺像?！?/p>

離開紅杉后，李、趙二人在頻繁的交流中發(fā)現(xiàn)，他們對好和壞的判斷風(fēng)格很像。最典型的例子是二人做投資決策相當(dāng)順利。盡管趙興華剛進(jìn)入真成不久，但二人已當(dāng)場拍板幾個(gè)項(xiàng)目?！拔覀儍蓚€(gè)現(xiàn)場私下聊一聊，就能決策，效率非常高?！?/p>

相比之下，太多新成立基金需要上投資決策委員走流程，投資周期被無限拉長?！拔液虴ric（趙興華）作為管理合伙人，直接跑一線，我們就代表IC（投資決策委員會），能當(dāng)場拍板。”趙興華說：“保持基金完全的獨(dú)立決策是他們向LP爭取的底線。”據(jù)了解，真成投資的LP包括首鋼基金、中金啟元、世紀(jì)金源家族辦公室、宜信母基金、龍湖地產(chǎn)家族辦公室雙湖資本等大型機(jī)構(gòu)以及部分個(gè)人投資者。

“我覺得有點(diǎn)害怕我們GP的判斷完全不一致，這樣團(tuán)隊(duì)風(fēng)格會超級保守，有可能錯(cuò)失很多機(jī)會。但我們肯定不會亂投，會做深度投研，分析得非常細(xì)致，走精品路線?！弊鳛橐恢w量為5億人民幣的基金，真成投資不可能采用紅杉賭賽道的打法，也不可能走真格廣撒網(wǎng)的路線。

真成投資沿襲紅杉中國的深度投研路線，同時(shí)汲取真格判斷人的方法論精髓。在此基礎(chǔ)上，他們不斷做減法，同時(shí)采用根據(jù)地的打法，即每段時(shí)間專注研究一個(gè)新領(lǐng)域，按圖索驥尋找標(biāo)的，吃透一塊根據(jù)地之后，再開拓新的領(lǐng)地。

李劍威和趙興華將真成的投資理念濃縮為三點(diǎn)：一是投資能創(chuàng)造優(yōu)秀產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì);二是有明確的市場定位;三是具備相對清晰的盈利模式。從2016年創(chuàng)辦真成投資至今，他們已經(jīng)用一個(gè)個(gè)高成長的案例證實(shí)了這或許是一套行之有效的打法，他們更愿意將真成投資的創(chuàng)業(yè)描述為“一次投資理念的實(shí)驗(yàn)”。

李劍威

真成投資管理合伙人，曾服務(wù)于真格基金、紅杉資本、富達(dá)投資和波士頓咨詢集團(tuán)。

投資方向

在企業(yè)服務(wù)/SaaS、智能硬件與機(jī)器人、金融技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域有較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)與成功案例。

投資案例

羅輯思維/ 得到、小魚易連、老虎證券、Ninebot、華米科技、云洲智能、億航、銷售易、谷露軟件、基調(diào)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)云、象輯科技、云天勵(lì)飛、TheOne 智能鋼琴、有車以后、軍武次位面等。

關(guān)于真成投資趙興華

趙興華

真成投資管理合伙人，曾服務(wù)于紅杉資本，花旗集團(tuán)，東方弘泰資本（Hontai Capital）和東方證券。

投資方向

人工智能、智能硬件、智能制造、清潔技術(shù)、企業(yè)服務(wù)/SaaS、數(shù)字醫(yī)療、金融科技等。

投資案例

蔚來汽車（NYSE： NIO），老虎證券（NASDAQ： TIGR）， 小馬智行（PONY.AI）， 中曼石油 （SH： 603619），AppLovin，Imagina，體素科技，創(chuàng)維互聯(lián)，宣懷教育，頂象技術(shù)，國能中電，格雷博等。