蟄伏6年，迎來(lái)規(guī)模收獲期，啟賦資本做對(duì)了什么？

鄧雙琳

作為一家規(guī)模并不算大、專(zhuān)注投早期的本土人民幣基金，啟賦資本成立6年來(lái)投資了逾兩百個(gè)項(xiàng)目，投資總額四十多億元。

和這個(gè)數(shù)字比起來(lái)，啟賦資本在2019年的賬面回報(bào)顯得更加突出：?jiǎn)①x投資的航天宏圖和天宜上佳成為首批科創(chuàng)板上市企業(yè)，為啟賦帶來(lái)賬面上的收益達(dá)十億元左右;而另一家美股上市的K12明星企業(yè)跟誰(shuí)學(xué)，上市時(shí)的市值比啟賦天使輪投進(jìn)時(shí)漲了一百倍有余。

人民幣基金，天使投資，冷門(mén)賽道，只這三個(gè)關(guān)鍵詞便能勾繪出這家基金的耐心與蟄伏。六年前，啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬從達(dá)晨創(chuàng)投離開(kāi)并創(chuàng)業(yè)，將產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和新材料作為新基金核心的投資方向。

這條路其實(shí)走的人并不多。

其他的新基金們更偏愛(ài)走“捷徑”，去捕捉兩三年上市、超百倍回報(bào)的獨(dú)角獸。

“不是沒(méi)有動(dòng)搖過(guò)”，面對(duì)同行們的選擇，傅哲寬坦言道，但他更相信堅(jiān)持做自己最擅長(zhǎng)的事才會(huì)“做出特殊性”。

啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬說(shuō)，2019年是啟賦資本“正式進(jìn)入回報(bào)期的一年”，2020年啟賦還將陸續(xù)會(huì)有5、6家項(xiàng)目登陸資本市場(chǎng)。

在傅哲寬看來(lái)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中值得關(guān)注的三個(gè)部分是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新服務(wù)和新消費(fèi)，底層的邏輯是看供應(yīng)鏈?zhǔn)欠衲軌蚋踊ヂ?lián)網(wǎng)化、更加提高效率。

如何從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中遴選出黑馬？2020年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)又有哪些新的投資機(jī)會(huì)？創(chuàng)業(yè)邦特地和傅哲寬聊了聊。

在傅哲寬看來(lái)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中值得關(guān)注的三個(gè)部分是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新服務(wù)和新消費(fèi)，底層的邏輯是看供應(yīng)鏈?zhǔn)欠衲軌蚋踊ヂ?lián)網(wǎng)化、更加提高效率。

談收獲

創(chuàng)業(yè)邦：2019年已經(jīng)收尾，如果滿(mǎn)分十分，您給啟賦在2019年的成績(jī)打幾分？

傅哲寬：2019年，我們可以給自己打個(gè)9分吧。我們做天使投資這么多年，2019年正式進(jìn)入了回報(bào)期，有兩家天使項(xiàng)目同時(shí)IPO，市值增長(zhǎng)都在100倍以上，回報(bào)率很不錯(cuò)?？鄯值牟糠种饕谀假Y上，2019年退出挺好的，但募資不是很理想。這一年冷熱交替的感受非常強(qiáng)烈，一邊是海水，一邊是火焰。

創(chuàng)業(yè)邦：去年對(duì)啟賦資本來(lái)說(shuō)是正式進(jìn)入回報(bào)期的關(guān)鍵一年，今年啟賦是否會(huì)有更多收獲？

傅哲寬：從2020年開(kāi)始，我們陸陸續(xù)續(xù)又有很多項(xiàng)目要到海外去上市。我們今年第一家在香港掛牌的上市公司叫驢跡科技，做智能導(dǎo)覽，他們的產(chǎn)品覆蓋了中國(guó)所有的核心景區(qū)，然后把景區(qū)導(dǎo)覽數(shù)字化、智能化，合理規(guī)劃你的路徑，自動(dòng)關(guān)聯(lián)講解，相當(dāng)于找了導(dǎo)游在身邊一樣。他們沒(méi)有像其它的團(tuán)隊(duì)一樣直接去做To C，而是做了B to B，把整個(gè)產(chǎn)品架構(gòu)做好了以后，和攜程、去哪兒合作，然后大家分賬。發(fā)展非?？?，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模盈利。

除了驢跡，我們今年還有三家天使階段的項(xiàng)目會(huì)去美國(guó)或香港上市，這些項(xiàng)目都很經(jīng)典。

創(chuàng)業(yè)邦：跟誰(shuí)學(xué)去年在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)非常好，這么看在線教育這個(gè)生意還是不錯(cuò)的？

傅哲寬：我們天使輪投跟誰(shuí)學(xué)的時(shí)候市值五千萬(wàn)美金，現(xiàn)在有50多億，市值漲了一百倍，回報(bào)非常好。在跟誰(shuí)學(xué)之前，在線教育幾乎都是一片慘淡，我覺(jué)得跟誰(shuí)學(xué)最大的意義就是真的把在線教育這個(gè)行業(yè)做到能掙錢(qián)，而且能掙大錢(qián)，給整個(gè)在線教育極大的信心，現(xiàn)在大家都在往跟誰(shuí)學(xué)這方面轉(zhuǎn)型，因?yàn)?對(duì)1很難掙錢(qián)，因?yàn)榻逃I(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)不在于1對(duì)1，而是要廣覆蓋，要能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)，放大每一個(gè)老師的ARPU值，因?yàn)楹美蠋熓怯邢薜?，一定要把每一個(gè)好老師的ARPU值達(dá)到極致，這種商業(yè)模式在供應(yīng)鏈上才成立。

談產(chǎn)業(yè)

創(chuàng)業(yè)邦：在中國(guó)做新材料行業(yè)避免不了和美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，目前的境況下，中國(guó)的新材料行業(yè)還有哪些發(fā)展機(jī)會(huì)？

傅哲寬：新材料的機(jī)會(huì)巨大，因?yàn)楝F(xiàn)在無(wú)論是政府還是企業(yè)自身，都在重視自己的供應(yīng)鏈。以前我們?cè)谛虏牧项I(lǐng)域過(guò)度依賴(lài)海外，尤其是高端材料。過(guò)去中國(guó)的芯片和材料不是做不出來(lái)，而是做不穩(wěn)定。做不穩(wěn)定最大的問(wèn)題在哪里呢？我個(gè)人認(rèn)為是在于下游沒(méi)有大規(guī)模應(yīng)用的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在終端對(duì)于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈高度重視，國(guó)內(nèi)的這些芯片、材料都得到了成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

創(chuàng)業(yè)邦：專(zhuān)注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資這么多年，在您看來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有沒(méi)有一些趨勢(shì)或規(guī)律可循？

傅哲寬：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)我們主要看三塊，一個(gè)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)是新服務(wù)，另一個(gè)是新消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)下行，正是倒逼著傳統(tǒng)行業(yè)要去提高效率、降低成本，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)真正的爆發(fā)力就在這里。比如在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中，過(guò)去走的供應(yīng)鏈都屬于制造業(yè)的供應(yīng)鏈，這塊相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化程度會(huì)高一些，比較容易互聯(lián)網(wǎng)化，但是在制造環(huán)節(jié)互聯(lián)網(wǎng)的程度是非常低的，主要原因還是技術(shù)達(dá)不到。但比如5G全面鋪開(kāi)以后，就可以支撐制造環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)，可能未來(lái)大部分生產(chǎn)線都是在云端上傳，我覺(jué)得跟制造相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)會(huì)是非常大的。

服務(wù)業(yè)我們主要看教育、醫(yī)療、基因科技，都屬于行業(yè)服務(wù)化，這其中每個(gè)行業(yè)都表現(xiàn)了巨大的優(yōu)勢(shì)，但其實(shí)每個(gè)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化程度還不是特別高，還可以有一些非常好的機(jī)會(huì)出來(lái)。比如像旅游這個(gè)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和人工智能結(jié)合以后，它的服務(wù)能夠再一度的提升?，F(xiàn)在要投大品牌的機(jī)會(huì)少了，但這種垂直行業(yè)、垂直領(lǐng)域的行業(yè)平臺(tái)，其實(shí)未來(lái)的機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越多，包括基因科技也是。

我們?cè)谕兑恍┯斜容^大的收入和利潤(rùn)規(guī)模公司的時(shí)候，也要看它的天花板，如果未來(lái)成長(zhǎng)空間還是比較大，那我們?cè)敢鈨r(jià)格高一點(diǎn)。堅(jiān)持我們自己的特色，無(wú)外乎是時(shí)間要長(zhǎng)一些，對(duì)我們來(lái)說(shuō)比較有利。

消費(fèi)類(lèi)的我們認(rèn)為大平臺(tái)的機(jī)會(huì)比較少，但在一些垂直領(lǐng)域有很多的機(jī)會(huì)，很有意思的例子就是九毛九上市，市盈率很高，為什么市場(chǎng)能那么認(rèn)可，說(shuō)明中國(guó)餐飲業(yè)上面的供應(yīng)鏈慢慢做起來(lái)了，海底撈也是一個(gè)代表案例。包括泡泡瑪特做玩具，喜茶和奈雪做奶茶，雖然大家還是以同樣的方法在做過(guò)去一直都存在的消費(fèi)品，但是能夠在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域帶領(lǐng)出一些新品牌把傳統(tǒng)品牌替代掉，而且它的規(guī)模會(huì)做的越來(lái)越大。

創(chuàng)業(yè)邦：?jiǎn)①x資本在區(qū)塊鏈上的布局也比較多，您認(rèn)為區(qū)塊鏈今年的機(jī)會(huì)主要在哪里？

傅哲寬：區(qū)塊鏈今年的機(jī)會(huì)來(lái)自哪里呢？一個(gè)是國(guó)家在主導(dǎo)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，目標(biāo)也是為了在全球的金融市場(chǎng)能夠占得一席之地。國(guó)家現(xiàn)在這兩年大力推廣的“安可工程”，就是我們的整個(gè)信息系統(tǒng)、軟件，全部都是安全可靠的，不僅僅是網(wǎng)絡(luò)安全，還有視覺(jué)安全，那未來(lái)區(qū)塊鏈在這方面可以發(fā)揮很大作用。

我們的標(biāo)準(zhǔn)還是看技術(shù)加行業(yè)應(yīng)用，核心點(diǎn)就是他們?cè)谡麄€(gè)區(qū)塊鏈領(lǐng)域的技術(shù)能力，區(qū)塊鏈技術(shù)說(shuō)實(shí)話，不像人工智能這種技術(shù)是創(chuàng)新，區(qū)塊鏈更多像是技術(shù)的整合，把安全、加密等多技術(shù)整合，你的整合能力怎么樣、能不能形成自己的技術(shù)、是不是能在這些產(chǎn)業(yè)里面能做應(yīng)用，這三點(diǎn)很重要。

談自身

創(chuàng)業(yè)邦：很多人民幣基金合伙人在年末總結(jié)時(shí)都說(shuō)2020年必須要做美元基金，啟賦資本作為全人民幣基金，今年是否也有這方面想法？ ?

傅哲寬：2020年的確想嘗試去做美元基金，雖然我們現(xiàn)在是人民幣，但是我們的一批早期項(xiàng)目回報(bào)率都非常高。我們新材料的主戰(zhàn)場(chǎng)是在科創(chuàng)板，或者是未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板，互聯(lián)網(wǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)就是在海外，我們很有可能是人民幣基金里面很少能批量在海外上市的基金。美元基金是值得做的，有能力去做美元基金至少會(huì)多一個(gè)資金來(lái)源。

創(chuàng)業(yè)邦：2020年打法方面會(huì)有變化嗎？

傅哲寬：打法上我們基本變化不大，還是專(zhuān)注以早期投資為主，因?yàn)樵谌藬?shù)、品牌等方面我們沒(méi)有辦法跟那些大的投資機(jī)構(gòu)去全面競(jìng)爭(zhēng)，我們要做出自己的特殊性，堅(jiān)持在早期領(lǐng)域，也不希望把單體基金做得太大。

啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬跟制造相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)會(huì)是非常大的

創(chuàng)業(yè)邦：您曾說(shuō)過(guò)，啟賦資本的投資策略一般不太會(huì)投大規(guī)模燒錢(qián)的公司。但新材料公司在開(kāi)發(fā)階段不可避免地會(huì)投入高、回報(bào)低，您在做投資決策中如何避免這一矛盾？

傅哲寬：我們一般做不了，做不了的原因不是說(shuō)看不到這塊的機(jī)會(huì)，而是我們做人民幣的早期投資，會(huì)怕一些特別燒錢(qián)的項(xiàng)目后續(xù)拿不到大規(guī)模的資金，這一點(diǎn)跟美元基金其實(shí)還挺不同的。我們會(huì)選擇一些創(chuàng)業(yè)時(shí)在行業(yè)里有好的資源、經(jīng)驗(yàn)和人脈的團(tuán)隊(duì)，這種團(tuán)隊(duì)最大的優(yōu)勢(shì)是它可能會(huì)相對(duì)慢，但是它有自己養(yǎng)活自己的能力，看起來(lái)慢一點(diǎn)，但是會(huì)厚積薄發(fā)。

創(chuàng)業(yè)邦：早期投資如同下賭注，我們投的賽道又相對(duì)冷門(mén)，需要耐心蟄伏等待回報(bào)，但這幾年看著同行投到了成長(zhǎng)非?？臁扇昃虸PO的項(xiàng)目，我們是否有動(dòng)搖過(guò)？

傅哲寬：要說(shuō)完全不動(dòng)搖是不可能的，但是我們也要相信我們投的項(xiàng)目，堅(jiān)持做自己能力范圍內(nèi)的事。我們?cè)谕兑恍┯斜容^大的收入和利潤(rùn)規(guī)模公司的時(shí)候，也要看它的天花板，如果未來(lái)成長(zhǎng)空間還是比較大，那我們?cè)敢鈨r(jià)格高一點(diǎn)。堅(jiān)持我們自己的特色，無(wú)外乎是時(shí)間要長(zhǎng)一些，對(duì)我們來(lái)說(shuō)比較有利。